Прогнозирование финансовых кризисов:методы,модели,индикаторы

Прогнозирование 

финансовых кризисов: 

методы, модели, 

индикаторы

Москва

ВУЗОВСКИЙ УЧЕБНИК

ИНФРА-М

2021

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

Монография

и.Я. лукасевич,  е.а. федорова

Лукасевич И.Я.
Прогнозирование финансовых кризисов: методы, модели, инди
каторы: монография / И.Я. Лукасевич, Е.А. Федорова. — Москва : 
Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2021. — 126 с. — (Научная книга).

ISBN 978-5-9558-0443-9 (Вузовский учебник)
ISBN 978-5-16-011038-7 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-103103-2 (ИНФРА-М, online)

Настоящее издание представляет собой систематизированное изложение 

результатов исследования методов и моделей прогнозирования финансовых 
кризисов, а также используемых при этом индикаторов.

Предложенные авторами методологический аппарат прогнозирования 

финансовых кризисов, а также система индикаторов могут использоваться для 
выявления кризисных ситуаций в российской экономике и странах СНГ для 
своевременного реагирования на их проявление.

Для научных работников, исследователей, преподавателей, аспирантов ву
зов, изучающих финансовые кризисы, студентов экономических вузов, практических работников. 

Издание подготовлено по результатам исследований, выполненных за счет 

бюджетных средств по Государственному заданию Финансового университета 
при Правительстве РФ.

Л84

ISBN 978-5-9558-0443-9 (Вузовский учебник)
ISBN 978-5-16-011038-7 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-103103-2 (ИНФРА-М, online)

© Вузовский учебник, 2015

Р е ц е н з е н т ы :
Владимир Васильевич Ильин, д-р экон. наук, профессор;
Олег Анатольевич Косоруков, д-р техн. наук, профессор

УДК 658.14(075.4)
ББК 
65.261

 
Л84

Подписано в печать 25.06.2015. Формат 60×90/16. Бумага офсетная  

Гарнитура Newton. Печать цифровая. Усл. печ. л. 7,875. Уч.-изд. л. 8,51 

ПТ10

ТК 371900-510585-250615

Отпечатано в типографии ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М» 

127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1 

Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29

ФЗ  

№ 436-ФЗ

Издание не подлежит маркировке 

в соответствии с п.1 ч.2 ст.1

УДК 658.14(075.4)
ББК 65.261

ВВедение

На протяжении последних десятилетий мировая экономика пере
жила ряд локальных и глобальных финансовых кризисов. К наиболее 
значимым из них следует отнести: мексиканский валютно-финансовый кризис 1994–1995 гг., поразивший такие страны, как Мексика, 
Аргентина, Бразилия; азиатский кризис 1997–1998 гг., затронувший 
страны Юго-Восточной Азии; российский экономический кризис 
1998 г. и др. Последствия мирового кризиса 2008–2009 гг., охватившего 
практически все страны и континенты, до сих пор негативно влияют 
на развитие отечественной и мировой экономики.

Колоссальные потери, которые несет экономика во время финан
совых кризисов, обусловили проведение многочисленных исследований в этой области, в том числе посвященных разработке таких 
математических моделей и индикаторов, которые позволили бы распознать нарастание кризисных явлений и дать экономическим агентам время на их преодоление.

Настоящая работа посвящена исследованию моделей и экономи
ческих индикаторов, которые могут применяться для прогнозирования финансовых кризисов в РФ и странах СНГ. Состав индикаторов 
был выбран на основе анализа современных отечественных и зарубежных источников, а также обобщения практики финансовых регуляторов развитых стран. 

Исследование охватывает период 2003–2013 гг. Ежемесячные зна
чения изучаемых показателей были рассчитаны на основании данных, полученных из баз Международной финансовой статистики IFS 
(International Financial Statistics) Международного валютного фонда1, 
Мирового банка реконструкции и развития2, информационно-аналитического агентства Bloomberg3, а также статистических данных, 
публикуемых такими организациями, как Статистический комитет 
СНГ, Федеральная служба государственной статистики, фондовые 
биржи, инвестиционные компании и т.п.

Для обработки данных и построения эконометрических моделей 

широко использовались пакеты прикладных программ MS Excel и 
MatLab. В процессе моделирования применялись статистические 
пакеты Eviews и Stata, позволившие эффективно решить задачи 

1 
http://elibrary-data.imf.org — официальный сайт базы данных IFS Международного валютного фонда.

2 
http://data.worldbank.org — официальный сайт базы данных Международного банка.

3 
http://www.bloomberg.com/markets — официальный сайт базы данных аналитического агентства Bloomberg.

оценки параметров рассматриваемых моделей и реализовать прикладное программное обеспечение для оценки вероятностей наступления финансовых кризисов в России. 

В первой главе исследуются финансовые и экономические инди
каторы для прогнозирования кризисов в РФ и странах СНГ.

Вторая глава посвящена разработке кризисных индикаторов на 

основе статистического LR-тестирования и математических моделей 
с Марковскими переключениями.

В третьей главе предложены индикаторы кризиса, базирующиеся 

на показателях денежно-кредитной политики. 

Авторы надеются, что разработанные подходы к построению кри
зисных индикаторов и реализующие их модели найдут свое применение в практической деятельности финансовых регуляторов (ЦБР, 
МФ РФ, Минэкономразвития) и профессиональных участников 
финансового рынка — коммерческих банков, инвестиционных и 
страховых компаний, паевых и пенсионных фондов, крупных корпораций. 

Книга будет также полезна исследователям, преподавателям и 

аспирантам, занимающимся изучением финансовых кризисов, проблемами их моделирования и прогнозирования 

Издание подготовлено по результатам исследований, выполнен
ных за счет бюджетных средств по Государственному заданию Финансового университета при Правительстве РФ в 2013 г. 

Авторы выражают глубокую благодарность рецензентам, а также 

сотрудникам издательства, выпустившим данную книгу.

ГлаВа 1  
РазРаботка кРизисных индикатоРоВ 
на осноВе пРобит-моделиРоВания

1.1.  
пРоГнозиРоВание финансоВых кРизисоВ  
с помощью кРизисных индикатоРоВ

Несмотря на то, что финансовые кризисы имеют общую эко
номическую основу, они могут проявляться по-разному. 

В настоящий период разработаны различные теории, объясня
ющие исходные причины кризисов. Как правило, в них исследуется 
влияние фундаментальных факторов, макроэкономические дисбалансы, внутренние или внешние потрясения, но при этом остается 
много вопросов о конкретных причинах кризисов. Финансовые кризисы иногда бывают обусловлены «иррациональными» факторами.

Первоначально модели прогнозирования кризиса были направ
лены на изучение банковских и валютных кризисов, при этом акцент 
делался, в основном, на макроэкономические и финансовые дисбалансы, в том числе для развивающихся рынков. 

Так в исследованиях Kaminsky и Reinhart [54] показано, что темпы 

роста денежной массы, кредитов и ряда других переменных, превышающие определенный порог, увеличивают вероятность банковского 
кризиса. 

В рамках комплексного обзора проблемы Goldstein, Kaminsky и 

Reinhart [44] указывают, что наблюдение изменений ряда показателей на ежемесячной основе помогает предсказать валютные кризисы. 
К наиболее значимым из них относятся:

 
• повышение реального обменного курса (по отношению к тренду); 

 
• падение цен на акции;

 
• падение экспорта;

 
• высокое соотношение денежной массы (М2) и валютных резервов.

Для банковских кризисов наиболее значимыми (в порядке убы
вания) ежемесячными показателями являются:

 
• повышение реального обменного курса (по отношению к тренду);

 
• снижение цен на акции; 

 
• рост денежной массы (М2); 

 
• снижение реального объема производства; 

 
• падение экспорта;

 
• рост реальной процентной ставки.

Более поздние модели показывают, что комбинации указанных пе
ременных могут помочь определить ситуации финансового кризиса и 
выявить наиболее уязвимые места. Ученые Frankel и Wei [38] провели 
детальный анализ различных показателей и моделей предсказания кри

зисов. Из полученных ими результатов следует, что темп роста кредитов, валютных резервов, реальный обменный курс, рост ВВП, отношение текущего счета к ВВП являются наиболее значимыми показателями. Кризисам, как правило, предшествовал больший дефицит счета 
текущих операций по сравнению с историческими средними данными, 
однако кредитная составляющая внешних дисбалансов являются наиболее информативными (или значимыми) предкризисными индикаторами (Schularik и Taylor [65]; Taylor [66]; Alessi и Detkin [16]).

В табл. 1.1 приведены индикаторы, которые были статистически 

значимы по результатам обзоров и дополнительных исследований, 
приведенных ранее. 

Т а б л и ц а  1 . 1

суммарное количество выявлений предкризисных индикаторов

Индикаторы
Kaminsky G., 
Lizondo S., 

Reinhart C. [54] 

Hawkins, Klow 

[51]

Другие
Всего

Резервыa
14
18
18
50

Реальный обменный 
курсb
12
22
14
48

ВВПc
6
15
4
25

Кредитd
5
8
9
22

Текущий счетe
4
10
8
22

Денежная массаf
2
16
0
18

Экспорт или импортg
2
9
6
17

Инфляция
5
7
3
15

Доходность акционерного капитала
1
8
4
13

Реальная процентная 
ставкаh
2
8
3
13

Долговая составляющаяi
4
4
2
10

Баланс бюджета
3
5
1
9

Условия торговли
2
6
1
9

Потоки капиталаk
3
0
0
3

Внешний долгl
0
1
2
3

Примечание. 

 
Значения ведущих индикаторов:

 
a Резервы — по отношению к ВВП, М2, краткосрочному долгу, 12-месячные изменения; b Реальный обменный курс — изменения, больше / меньше 

оценки; с ВВП — рост, уровень, спад производства; d Кредит — объем внутренних кредитов; e Текущий счет — текущий счет / ВВП, торговый баланс / 
ВВП;  f Денежная масса — темп роста, избыток M1; g Экспорт или импорт — 
по отношению к ВВП, рост; h Реальная процентная ставка — внутренняя или 
дифференциальная;  i Долговая составляющая — коммерческие / льготные / 
долг интернац. банкам / краткосрочные / многосторонние / официальные 
относительно общего внешнего долга; k Потоки капитала — прямые иностранные инвестиции, краткосрочные потоки капитала; l Внешний долг — 
по отношению к ВВП.

Исследования показали, что в дополнение к традиционным мак
роэкономическим индикаторам, целесообразно добавить несколько 
показателей, характеризующих уязвимость банков стран СНГ. Такими показателями являются: рост банковских депозитов, соотношение ставки кредитования и ставки по депозитам, спрэд процентной ставки и ставка рефинансирования. Также используются 
переменные, которые указывают на уязвимость к внезапному прекращению притока капитала — внешний и внутренний займы, денежная масса по отношению к резервам, прямые и портфельные 
инвестиции, иностранные обязательства, чистые иностранные  
активы. 

Таким образом, проведенный анализ позволил отобрать двадцать 

шесть макроэкономических и финансовых показателей, которые 
будут использоваться для моделирования и построения индикаторов, 
позволяющих выявить предкризисные ситуации.

1.2.  
особенности пРотекания кРизисоВ В стРанах снГ

На данном этапе развития мировой экономики финансовый 

кризис имеет системный и глобальный характер, отличается глубиной и масштабностью распространения. При этом масштабы и глубина последствий глобального кризиса в разных государствах различны, также, как и в странах СНГ. Разница между причинами кризиса в США и в других развитых странах состоит в том, что кризис 
был связан не только с избытком ликвидности в финансовой сфере, 
развитием новейших производных финансовых инструментов, но и 
с недостаточным уровнем оценки рисков регуляторами и рейтинговыми агентствами. В то время как в странах СНГ значительную роль 
в возникновении кризиса сыграла уязвимость собственных экономик. Мировой кризис вскрыл проблемы экономик постсоветского 
пространства, которые могут оцениваться как национальные факторы в распространении кризисных процессов в этих странах.

За истекшие двадцать лет страны СНГ прошли значительный путь 

в области институциональных и структурных преобразований. В экономике Содружества осуществлялся процесс приватизации государ

ственной собственности, формировались основные институты рыночной модели, внедрялись и осваивались методы денежно-кредитного и валютного регулирования, а также другие инструменты 
финансовой политики1.

В экономическом развитии стран Содружества за рассматривае
мый период четко прослеживаются следующие периоды, которые 
можно кратко охарактеризовать как:

 
• трансформационный циклический спад экономики (1992–

1995);

 
• преодоление трансформационного циклического спада (1996–

1997);

 
• циклический спад или замедление роста в связи с российским 

финансовым кризисом 1998 г. (1998–1999);

 
• оживление экономики в связи с ростом цен на сырьевые ре
сурсы (2000–2008);

 
• циклический спад или замедление роста в связи с мировым фи
нансово-экономическим кризисом 2008 г. (2008–2009);

 
• посткризисное развитие в контексте модернизации (2010–

2020 — прогноз).
Период спада переходной экономики характеризовался систем
ными циклическими кризисными явлениями, затронувшими стороны экономической жизни и проявившимися в снижении объемов 
производства и инвестиций, галопирующей инфляции, критических 
уровнях бюджетного дефицита, стремительном нарастании внутренней и внешней задолженности. В 1998 г. была приостановлена стабилизация для одних и снижен темп прироста для других стран СНГ 
в связи с российским финансовым кризисом. Тем не менее, в 1999 г. 
Россия и другие страны СНГ смогли преодолеть кризисную ситуацию и создать предпосылки для начавшегося оживления экономики 
после 2000 г.

Данный период характеризовался переходом от трансформаци
онной тенденции постоянного снижения экономических показателей к их неравновесному росту, а с 2000 г. до 2008 г. происходил стабильный экономический рост, который был приостановлен разразившимся мировым финансово-экономическим циклическим 
кризисом, повлиявшим на развитие стран СНГ. Предпринятые Правительствами стран Содружества антикризисные меры и улучшение 
мировой конъюнктуры оживили экономическую активность. 

1 
10 лет СНГ (1991–2000). Статистический сборник / МСК СНГ. — М., 
2001. — 800 с.; 15 лет СНГ (1991–2005). Статистический сборник / МСК 
СНГ. — М., 2006. — 437 с.; Содружество Независимых Государств, 2008 г. 
Краткий справочник / Статкомитет СНГ. — М., 2009. — 448 с.; 20 лет СНГ: 
1991–2010 гг.: Статистический сборник / МСК СНГ. — М., 2011 — 516 с.

В 2010 г. ситуация в экономике стран СНГ улучшилась. В целом, 

по итогам года по сравнению с предыдущим годом увеличились объемы ВВП (например, в 2010 г. рост ВВП в России составил 113% от 
уровня 1991 г., рис. 1.1), промышленного производства, инвестиций 
в основной капитал, кредитования экономики, грузовых и пассажирских перевозок, внутренней и внешней торговли.

Рис. 1.1. ВВП стран СНГ в 2010 г. по сравнению с 1991 г.  

(в постоянных ценах; в процентах)

Переход к рыночным отношениям в странах СНГ сопровождался 

в первые четыре года значительным спадом объема промышленного 
производства. В 1992–1995 гг. объем промышленного производства 
сокращался ежегодно в среднем на 14%. В 1996–2000 гг. производство в промышленности стабилизировалось и был отмечен среднегодовой прирост на 1,8%. После российского финансового кризиса 
1998 г. поставки импортной продукции на внутренний рынок стран 
СНГ снизились, в свою очередь усилились позитивные тенденции в 
промышленности. 

В 2001–2005 гг. среднегодовой темп прироста промышленной 

продукции по СНГ составил 6,8%, в 2006–2010 гг. — 2,6%. Вместе с 
тем, объем промышленного производства стран СНГ в 2010 г. был 
ниже уровня 1991 г. на 5%.

Мировой финансовый кризис, начавшийся во второй половине 

2008 г., оказал сильное воздействие на страны СНГ. В зависимости от 
уровня развитости финансовых рынков последствия циклических кризисных явлений для стран СНГ были различными. В большей степени 
пострадали крупные страны СНГ: в России, Казахстане и в Украине 
кризис начался на рынке ценных бумаг, затем распространился на банковский сектор и на реальный сектор экономики.

0

50

100

150

200

250
239

165

183
172

107

69

113

89

193

72

Ужесточение условий внешнего кредитования привело к умень
шению объемов предоставленных кредитов и к существенному увеличению просроченной задолженности в большинстве стран СНГ. 
Одновременно кризисные явления проявлялись и в сфере государственных финансов, где сокращение бюджетных доходов привело к 
тому, что в большинстве стран в этот период был дефицит бюджета. 
В реальном секторе экономики почти во всех странах увеличилось 
число убыточных предприятий.

К концу 2010 г. постепенное восстановление финансового сектора 

экономики в странах СНГ сопровождалось ростом бюджетных доходов, увеличением монетизации экономики, оживлением рынка кредитных ресурсов, уменьшением просроченной задолженности по 
кредитам и постепенным укреплением национальных валют. Улучшение финансового положения реального сектора экономики стран 
СНГ выразилось в увеличении прибыли и сокращении количества 
убыточных предприятий.

Вместе с тем, современное состояние экономики стран СНГ харак
теризуют противоречивые тенденции. С одной стороны, с 1999 г. по 
2008 г. наблюдались высокие темпы экономического роста (кумулятивный экономический рост после кризиса 1998 г. превысил 87,5%). 
С другой стороны, в связи с мировым финансовым кризисом, не решена проблема зависимости экономики стран СНГ от мировых цен 
на энергоносители, практически не проводятся структурные реформы, 
в том числе буксуют реформы естественных монополий.

Преодоление кризисных тенденций в экономике требует прове
дения комплексных антикризисных мер. Характер проведения антикризисной политики в странах Содружества в той или иной степени должен различаться в зависимости от масштабов и глубины 
кризиса, а также от возможностей самих экономик. 

По мере углубления интеграции стран СНГ в мировую эконо
мику, влияние негативных глобальных факторов, в том числе связанных с кризисными явлениями, на национальные экономические 
системы будет возрастать. В целях обеспечения устойчивого экономического роста странам региона необходимо развивать свои финансовые системы, диверсифицировать географическую и товарную 
структуру внешней торговли, стимулировать конкурентоспособное 
импортозамещающее производство, осуществлять поиск внутренних 
источников роста. Эффективное проведение антикризисной политики как на национальном, так и на международном уровне, развитие интеграционных процессов и реализация совместных проектов 
по модернизации экономики также могут способствовать не только 
преодолению современного кризиса, но и обеспечить стабильный 
рост на длительную перспективу.