Рынок ценных бумаг : учебник для магистратуры

Федеральное государственное образовательное бюджетное  
учреждение высшего образования
«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ  
ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
(Финансовый университет)

К.В. Криничанский

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

 
Учебник для магистратуры

МОСКВА 
2021

УДК 
ББК У9(2)262.29.я7
 
К 824
 
Рекомендовано учебно-научным Департаментом банковского 
дела и финансовых рынков Финансового факультета Финансового 
университета при Правительстве Российской Федерации

Рецензенты:
Рубцов Б.Б. — д.э.н., профессор, заместитель руководителя Департамента банковского дела и финансовых рынков Финансового факультета 
ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве российской 
Федерации»;
Семенкова Е.В. — д.э.н., профессор, профессор кафедры «Финансовые рынки» ФГБОУ ВО «РЭУ им. Г.В. Плеханова»;
Соловьев П.Ю. — к.э.н., генеральный директор ООО «Кванториум».

 
Криничанский К.В.
К 82 
 
Рынок ценных бумаг:  Учебник для магистратуры / К.В. Криничанский. — М.: Прометей, 2021. — 412 с.

 
ISBN 978-5-00172-156-7

Учебник содержит углубленный курс дисциплины «Рынок ценных бумаг». Автором раскрывается основная терминология курса, 
теоретические концепции, необходимые для понимания основ функционирования рынка ценных бумаг. В учебнике изложены правовые 
вопросы выпуска и обращения ценных бумаг — акций, облигаций, 
векселей, депозитных и сберегательных сертификатов, закладных 
и т.д. и производных финансовых инструментов — форвардных 
контрактов, фьючерсов, опционов, свопов. Учебник содержит развернутый раздел, посвященный юридическим основам деятельности 
профессиональных участников рынка ценных бумаг и инфраструктурных организаций — брокеров, дилеров, фондовых бирж, клиринговых компаний, депозитариев, регистраторов. Отдельные разделы 
учебника предлагают к изучению фундаментальную и техническую 
доктрины инвестиционного анализа рынка ценных бумаг, содержат рассмотрение моделей анализа инвестиционных ценных бумаг, 
включая анализ инвестиционного портфеля.
Учебник рекомендуется студентам магистратуры, осваивающим дисциплины «Рынок ценных бумаг», «Современные финансовые 
рынки», «Финансовый инжиниринг», а также интересующимся освоением данных дисциплин специалистам, практикам, инвесторам.

 
©  Криничанский К.В., 2021
ISBN 978-5-00172-156-7 
©  Издательство «Прометей», 2021

—   3  —

ОГЛАВЛЕНИЕ

ПРЕДИСЛОВИЕ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
1.  ПОНЯТИЕ, ВИДЫ И КЛАССИФИКАЦИЯ  
ЦЕННЫХ БУМАГ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
1.1. Понятие и признаки финансового инструмента, 
ценной бумаги и производного финансового 
инструмента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.2. Классификация ценных бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.  ЭМИССИОННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ  
И ИХ РЫНКИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
2.1. Акции  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
2.2. Рынок акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
2.3. Облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.4. Государственные ценные бумаги . . . . . . . . . . . . . . 56
2.5. Рынки корпоративных и государственных  
облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
3. НЕЭМИССИОННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ . . . . . . . . . . 73
3.1. Векселя . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.2. Чеки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
3.3. Депозитные и сберегательные сертификаты  . . . . 86
3.4. 3акладные . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
3.5. Складские свидетельства . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
3.6. Коносаменты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.  ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 
И ИХ РЫНКИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
4.1. Опционы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
4.2. Форвардные контракты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
4.3. Фьючерсные контракты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
4.4. Свопы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

—   4   —

Оглавление

5.  ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ  
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
5.1.  Введение в профессиональную деятельность 
на рынке ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
5.2. Брокерская и дилерская деятельность на рынке 
ценных бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
5.3. Деятельность по управлению ценными  
бумагами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
5.4. Депозитарная деятельность . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
5.5. Деятельность по ведению реестра владельцев  
ценных бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
6.  ОРГАНИЗАЦИЯ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА 
ЦЕННЫХ БУМАГ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
6.1. Организаторы торговли на рынке ценных бумаг 177
6.2. Деятельность по определению взаимных 
обязательств (клиринг)  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
7.  ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА 
ФИНАНСОВОЙ СТРУКТУРЫ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
7.1. Финансовые рынки и финансовые системы: 
структура, теоретические подходы к изучению, 
ключевые категории. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
7.2. Функции финансового рынка и рынка ценных  
бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
7.3. Экономический анализ финансовых рынков . . . 206
7.4. Дискуссия о взаимосвязи финансового развития 
и экономического роста . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
8.  СТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА  
ЦЕННЫХ БУМАГ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
8.1. Структура и инфраструктура рынка ценных  
бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
8.2. Регулирование рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . 227
9. АНАЛИЗ РЫНКОВ АКЦИЙ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
9.1. Дивидендная и общая доходность вложений  
в акции  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
9.2. Модель DDM оценки обыкновенных 
и привилегированных акций . . . . . . . . . . . . . . . . 244
9.3. Оценка риска акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
9.4. Рыночная модель . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255

—   5  —

Оглавление

10. АНАЛИЗ РЫНКОВ ОБЛИГАЦИЙ . . . . . . . . . . . . . . 262
10.1. Количественные параметры облигаций. . . . . . . 262
10.2. Доходность облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
10.3. Кредитные рейтинги облигаций . . . . . . . . . . . . 274
10.4. Дюрация и модифицированная дюрация  
облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
10.5. Конвекция облигации  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
10.6. Анализ портфеля облигаций . . . . . . . . . . . . . . . 284
11. ПОРТФЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
11.1. Модель выбора инвестиционного портфеля . . . 394
11.2. Свойства портфеля, включающего безрисковые 
активы и займы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
11.3. Модель оценки финансовых активов (CAPM) . . 316
12.  ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РЫНКА  
ЦЕННЫХ БУМАГ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
12.1. Основные положения об инвестиционном  
анализе рынка ценных бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . 340
12.2. Основная концепция и алгоритмы 
фундаментального анализа рынка ценных  
бумаг.  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
12.3. Сравнительный подход к оценке активов . . . . . 352
13.  ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ РЫНКА ЦЕННЫХ  
БУМАГ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
13.1. Введение в технический анализ  . . . . . . . . . . . . 363
13.2. Визуально-графический анализ. . . . . . . . . . . . . 365
13.3. Индикаторы тенденций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
13.4. Осцилляторный анализ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
13.5. Индикаторы волатильности . . . . . . . . . . . . . . . . 385
ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ И НОРМАТИВНЫЕ  
ИСТОЧНИКИ, ОФИЦИАЛЬНЫЕ ДОКУМЕНТЫ . . . . 391
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСО . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
ЭЛЕКТРОННЫЕ РЕСУРСЫ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407

—   6   —

ПРЕДИСЛОВИЕ

Современные финансовые рынки представляют собой сложную многослойную систему, сложившуюся вокруг нескольких основных способов доставки наличности 
от сберегателей к заемщикам — бизнесу, правительствам 
стран. Один из таких базовых механизмов представлен рынком ценных бумаг. Роль рынка ценных бумаг 
в этом смысле на протяжении последних пятидесяти лет 
неуклонно возрастает. Более того, некоторые свойства 
и качества данного рынка позволяют предполагать, что 
посредничество рынков ценных бумаг позволяет экономикам стран достигать лучших результатов в смысле активизации инвестиций, повышения производительности 
и экономического роста, чем это могли бы делать банковские системы.
Отметим, что развитые страны и страны с формирующимися рынками уделяют все больше внимания 
развитию рынков ценных бумаг и деривативов, вступая 
в конкуренцию за ликвидность, инвесторов и компании, 
привлекающие денежные ресурсы через выпуск ценных 
бумаг. В этой связи в нескольких десятках стран динамично развивается такой центральный институт рынка, 
как биржа. Со своей стороны, частные инвесторы (в том 
числе — российские) проявляют все больший интерес 
к инструментам рынка ценных бумаг, чему способствуют 
макроэкономические условия, прежде всего, умеренная 
инфляция и низкие процентные ставки.
Сказанное выше говорит в пользу актуальности изучения рынка ценных бумаг и включения данного предмета в обязательный круг дисциплин, в первую очередь, 

—   7  —

Предисловие

при подготовке бакалавров и магистров по направлениям 
«Экономика» и «Менеджмент».
Предложенное издание представляет собой курс 
дисциплины «Рынок ценных бумаг», ориентированный, 
главным образом, на магистерские программы. Он охватывает 13 базовых тем, которым посвящены соответствующие главы — от рассмотрения понятия, видов и классификации ценных бумаг до изучения технического 
анализа рынка ценных бумаг. Мы знакомим читателя 
с терминологией курса, опираясь при этом на актуальное 
законодательство и академические источники, комментируем правовые аспекты выпуска и обращения различных видов эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг, 
описываем особенности производных финансовых инструментов, излагаем правовые и экономические основы 
деятельности профессиональных посредников (брокеров, 
дилеров, доверительных управляющих) и инфраструктурных организаций (бирж, клиринговых организаций, 
депозитариев, реестродержателей) рынка ценных бумаг. 
В работе рассматриваются методы количественной оценки акций и облигаций, излагаются основы теории инвестиционного портфеля, разбираются подходы, алгоритмы 
и инструменты фундаментального и технического анализа 
фондового рынка. Отдельная глава посвящена изучению 
доктрины экономического анализа финансовых рынков, 
а также исследованию проблемы оценки взаимосвязи развития финансового рынка (и отдельно — рынка ценных 
бумаг) и экономического роста.
Кроме того, учебник снабжен иллюстративным материалом, помогающим проанализировать современное 
состояние и основные тенденции развития отдельных сегментов рынка ценных бумаг в России.
Следует отметить что предложенный учебник имеет гибридный формат, сочетая в себе качества учебника 

—   8   —

Предисловие

с некоторыми элементами научной монографии. В пользу 
первого говорит то, что изложению материала предшествует анонс целевых компетенций обучаемого, в конце 
каждой главы предлагаются вопросы и задания для обучающихся, необходимые для организации самостоятельной работы студентов. В пользу второго говорит научный 
стиль изложения, предложения к дискуссии, встроенные 
в тексты параграфов и вынесенные в списки заданий, 
обширный список используемой литературы, постраничные ссылки на источники.
Работа над освоением дисциплины «Рынок ценных 
бумаг» не может ограничиваться изучением одного лишь 
учебника. Важная часть успеха — правильно поставленная самостоятельная работа. Она должна включать изучение нормативных и законодательных актов в области 
выпуска и обращения ценных бумаг, работы рыночных 
посредников, изучение специальной научной литературы, решение задач, подготовку рефератов и творческих 
заданий, обсуждение результатов самостоятельного поиска в группах. Рассчитываю, что работа с данным учебником поможет студентам эффективно продвигаться в освоении курса.
Автор учебника будет рад отзывам, комментариям 
и предложениям по поводу данного книги.
К.В. Криничанский,  
e-mail: kkrin@fa.ru 

—   9  —

1. ПОНЯТИЕ, ВИДЫ 

И КЛАССИФИКАЦИЯ 

ЦЕННЫХ БУМАГ

Изучение данной главы позволит студенту:
знать
• главные вопросы и проблемы юридической теории 
ценных бумаг;
• тенденции современного развития института ценных бумаг;
уметь
• формулировать понятия ценная бумага, производный финансовый инструмент, эмиссионная ценная бумага, именная, предъявительская и ордерная ценная бумага, долговая и долевая ценная бумага, документарная 
и бездокументарная ценная бумага;
• давать характеристику юридических признаков 
ценных бумаг — формальности, легитимации, литеральности, абстрактности, публичной достоверности, презентации, оборотоспособности;
• давать характеристику инвестиционных ценных 
бумаг через их экономические признаки;
владеть
• методологией классификации ценных бумаг.

1.1. Понятие и признаки финансового 
инструмента, ценной бумаги и производного 
финансового инструмента

В российском законе «О рынке ценных бумаг» определено, что ценные бумаги являются разновидностью 

—   10   —

1. Понятие, виды и классификация ценных бумаг

финансовых инструментов. Другой разновидностью предлагается считать производные финансовые инструменты.
Международные стандарты финансовой отчетности 
(IAS 32 и 39) определяют финансовый инструмент следующим образом:

Финансовый инструмент — любой договор, в результате которого у одного лица (entity) возникает финансовый актив, 
а у другого лица — финансовое обязательство или акционерный капитал 

Понятие «ценная бумага» возникло и вошло деловой 
оборот благодаря развитию хозяйственной практики, которая требовала определенных структур взаимодействия 
экономических агентов, и усердиям юристов и правоведов, анализировавших практики хозяйственных отношений, возникающие и разрешающиеся юридические споры 
и отделивших данное понятие для обозначения инструмента, свидетельствующего как об определенных юридически обязывающих отношениях лиц, так и о статусе 
и свойствах самого инструмента, которые будут описаны 
ниже.
Родовое понятие «ценная бумага» не было известно до XVIII века. Вместо этого существовали отдельные 
не систематизированные в единую правовую конструкцию институты, такие как вексель, закладная, облигация, акция. Некоторые из этих институтов стали известны, начиная примерно с XI века. Развитие института 
каждого вида ценных бумаг было длительным процессом 
формирования 
1) определенных моделей финансовых контрактов, 
закрепляющих права и обязательства сторон, способствующих достижению сторонами определенных целей и интересов (главным образом, продиктованных их экономическими интересами),