Рынок ценных бумаг в России

Н.Л. МареНков, Н.Н. косареНко
рыНок цеННых буМаг  
в россии 
Учебное пособие
6-е издание, стереотипное
Москва
Издательство «ФЛИНТА»
2021

УДК  336.7(075.8)
ББК  
65.262.2я73
М25
М25  
Маренков Н.Л.
    Рынок ценных бумаг в России [Электронный ресурс] : учеб. по
собие / Н.Л. Маренков, Н.Н. Косаренко. —  6е изд., стереотип. — 
М. : ФЛИНТА, 2021. — 240 с.
ISBN 9785893495386 
В
 пособии приведены нормативные и правовые основы 
действия рынка ценных бумаг в России и за рубежом. Широко 
рассмотрены экономические требования к различным видам 
ценных бумаг и их влияние на развитие экономики страны. Кратко 
освещены вопросы теории и практики операций с ценными 
бумагами на фондовом рынке со стороны предпринимателей, 
коммерческих банков и их регулирование государством.
Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических 
факультетов вузов.
УДК  336.7(075.8)
ББК  
65.262.2я73
ISBN 9785893495386
© Маренков Н.Л., 2016
© Издательство «ФЛИНТА», 2016

СОДЕРЖАНИЕ
6.8. Учет доверительных (трастовых) операций
с ценными бумагами............................................... 130
6.9. Учет прав по ценным бумагам................................ 159
Глава 7. КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ НА РЫНКЕ
ЦЕННЫХ БУМАГ .......................................................... 165
7.1. Эмиссионные операции .......................................... 167
7.2. Банковские операции с векселями ........................ 175
7.3. Операции под залог ценных бумаг ......................... 190
7.4. Инвестиционные операции ..................................... 195
Глава 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ
БУМАГ ............................................................................. 201
Глава 9. СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ
ЦЕННЫХ БУМАГ .......................................................... 207
Глава 10. ЗАПАДНОЕВРОПЕЙСКИЙ РЫНОК
И ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ РОССИЙСКОГО
ФОНДОВОГО РЫНКА ................................................. 215
Глава 11. РОССИЙСКИЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
И ПРАВО ЗАЩИТЫ ИНФОРМАЦИИ...................... 220
11.1. Проблемы защиты и раскрытия информации
на рынке ценных бумаг России .......................... 220
11.2. Защита государственной и коммерческой
тайны ...................................................................... 221
11.3. Проблемы российского рынка ценных бумаг ..... 224
Заключение..................................................................................... 232
Рекомендуемая литература ........................................................... 233
Глоссарий ....................................................................................... 235
4

Введение
Функционирование рыночной экономики невозможно без развитого финансового рынка, регулирующего инвестиционные потоки
и обеспечивающего оптимальную для предприятий и общества в
целом структуру использования ресурсов. Финансовый рынок состоит из денежного рынка и рынка капиталов. Разделение финансового рынка на эти две части определяется особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих основной и оборотный капитал. На денежном рынке обращаются средства, которые
обеспечивают движение краткосрочных ссуд (сроком до одного
года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений (сроком более одного года).
Внутри финансового рынка функционирует рынок ценных
бумаг, или фондовый рынок. Это рынок, на котором торгуют специфическим товаром — ценными бумагами, ценность которых
определяется стоящими за ними активами.
Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и
рынок капиталов.
Движение средств на финансовом рынке идет от сберегательной функции к пользователям. В определенных секторах экономики возникает избыток финансовых средств, в других — недостаток.
В связи с этим происходит перелив капитала из одного сектора в
другой. Движение средств может происходить через финансовых
посредников: банки, страховые и инвестиционные кампании либо
напрямую (от заимодавца к заемщику). С одной стороны, финансовые посредники способствуют более активному движению капитала, с другой стороны, они увеличивают затраты, связанные с
привлечением капитала. Например, предприятие, испытывающее
недостаток финансовых ресурсов для приобретения поточной линии, может обратиться в банк за кредитом либо выпустить облигации. Так как банк за свои услуги берет определенную плату, которая в условиях инфляции достаточно высока, предприятию
может быть выгоднее продать свои облигации непосредственно
инвесторам и таким образом снизить трансакционные издержки.
Рынок ценных бумаг возникает тогда, когда появляется необходимость в привлечении дополнительных финансовых ресурсов
для предприятия, корпорации, государства и существуют физические и юридические лица, обладающие свободными денежными
5

ВВЕДЕНИЕ
средствами. Именно на рынке ценных бумаг находят друг друга
продавцы и покупатели финансовых ресурсов.
История рынка ценных бумаг насчитывает несколько веков.
Более 400 лет назад, в 1592 г., в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной
бирже. 1592 г. и считается годом зарождения фондовых бирж как
специализированных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг. Первая официальная биржа в России была
открыта в Санкт-Петербурге в год его основания (1703), и хотя
она длительное время была товарной, на ней велась торговля и
фондовыми ценностями — векселями в иностранной валюте. К
1913 г. в России насчитывалось уже около 70 фондовых бирж.
К особенностям формирования российского фондового рынка следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В России массовая приватизация привела к появлению
в обороте огромного количества ценных бумаг, однако для мирового рынка такой путь расширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акционерными обществами,
контрольный пакет акций которых (т.е. пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал до приватизации государству.
Еще одной особенностью формирования фондового рынка в
России стала эмиссия федеральными органами части государственных ценных бумаг не для привлечения денежных средств, а с целью придания более цивилизованно-рыночной (как следствие —
и более ликвидной) формы государственным долгам. Именно с
этой целью были эмитированы облигации Внутреннего государственного валютного займа и Казначейские обязательства. Как и
акции приватизированных предприятий, эти «нестандартные» государственные бумаги заложили основы современного фондового рынка.
Фондовый рынок является частью финансового рынка и в
условиях развитой рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций. Можно выделить
следующие основные функции рынка ценных бумаг. Их шесть.
6

ВВЕДЕНИЕ
1. Рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через рынок
ценных бумаг осуществляется основная часть процесса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений. Курс акций на вторичном рынке, изменяясь под воздействием рыночного спроса и предложения,
определяет цену первичного рынка, который в конечном счете только и важен для производства, так как именно на нем
предприятия могут получить средства на развитие. На развитых рынках успех или неудача молодого предприятия часто
бывают обусловлены темпами подписки на его ценные бумаги. На российском рынке мало удачных попыток привлекать
ресурсы путем размещения ценных бумаг под серьезные проекты.
2. Фондовый рынок обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам
(в том числе обладающим номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на
фондовых биржах и/или у профессиональных посредников
позволяет инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций.
3. Рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие
и предполагающиеся изменения в политической, социальноэкономической, внешнеэкономической и других сферах жизни
общества. В связи с этим обобщающие показатели состояния
рынка ценных бумаг являются основными индикаторами, по
которым судят о состоянии экономики страны.
4. С помощью ценных бумаг реализуются принципы демократии
в управлении экономикой на микроуровне, когда решение принимается путем голосования владельцев акций.
5. Через покупку-продажу ценных бумаг отдельных предприятий
государство реализует свою структурную политику, приобретая акции «нужных» предприятий и совершая таким образом
инвестиции в производства, важные с точки зрения развития
общества в целом.
7

ВВЕДЕНИЕ
6. Фондовый рынок является важным инструментом государственной финансовой политики; основным рычагом, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение
или сокращение уровня ВВП. В России снова формируется цивилизованный рынок ценных бумаг. Становление его происходит уже во второй раз; первый раз он начал формироваться
по указам Петра I, затем он развивался в течение
200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами Столыпина — Витте
в конце XIX — начале ХХ в.
К началу Первой мировой войны Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в
различных государствах мира находились в обращении ценные
бумаги на общую сумму 850 млрд французских франков.
За период с 1.01.1893 г., когда общая сумма эмитированных,
гарантированных государством обязательств оценивалась в
2272 млрд руб., до 01.01.1912 г., когда она достигла 5782 млрд руб.,
обороты ценных бумаг увеличились на 154%.
Эти данные не учитывают акции и облигации, выпущенные
банками и торгово-промышленными предприятиями, которые не
имели правительственной гарантии. Российские коммерческие
банки активно использовали бессрочное кредитование акционерных обществ под обеспечение ценными бумагами. Увеличение
оборотов с ценными бумагами происходило в первую очередь за
счет покупки ценных бумаг населением. Биржи были во многих
городах России. Крупные промышленные предприятия распространяли свои акции среди населения городов, в которых они находились, и котировали эти акции на крупных рынках.
Основой рынка ценных бумаг в России того периода были
государственные долговые обязательства. Средняя норма капитализации составляла 6—6,5% годовых. И это при том, что существовавшая в то время система золотого обеспечения рубля исключала дефицитный вариант финансирования бюджета и Россия не знала в тот период, что такое инфляции.
Обращавшиеся на российском рынке акции и облигации делились на именные и бумаги на предъявителя. Причем первые
8

ВВЕДЕНИЕ
появились на российском рынке гораздо раньше. Предъявительскими были купоны, дававшие право на получение дивидендов.
До 1895 г. действовали правила, согласно которым считалось, что
купон дает право на получение денег тому, в чьих руках он находится. Но в 1895 г. новые правила постановили, что если владелец
мог доказать время приобретения, время утраты и обстоятельства,
при которых была совершена утрата, то Министерство финансов
могло выдать капитал и проценты по нему. Со временем биржевой оборот рос, и вместе с ним рос спрос на предъявительские
бумаги. Правительство и промышленные компании были заинтересованы в выпуске именных бумаг, которые находились в «твердых» руках. Финансовые и банковские круги на фондовом рынке
были заинтересованы в росте оборотов.
Государственные бумаги выпускались правительством в обеих
формах. Акции по российскому законодательству того периода
были именными бумагами. Однако в уставах отдельных акционерных компаний делались исключения в пользу бумаг на предъявителя, которые в начале ХХ в. стали самыми распространенными.
Становление рынка ценных бумаг Российской Империи происходило на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, при отсутствии инфляции и активном участии
иностранных капиталов. Этим объясняется достаточно быстрое
формирование соответствующей своему времени инфраструктуры и расширение круга инвесторов. Наличие золотого стандарта и
соответственно отсутствие ограничений на перемещение капитала в ведущих мировых державах определяли интернациональный
характер финансовых рынков. Основная проблема российского
рынка как того, так и сегодняшнего времени — отсутствие массового инвестора (в первую очередь из-за невысокого уровня жизни
большинства населения). Привлечение иностранных капиталов
было одной из первоочередных задач российского правительства
того времени.
Иностранные инвесторы преимущественно вкладывались в
облигации государственных займов, в гарантированные правительством акции и облигации железнодорожных обществ. На их долю
приходилось около трети всех вложений в российские ценные
бумаги. Из них 70% было инвестировано в государственные фон9

ВВЕДЕНИЕ
ды. Больше половины всех инвестиций и гарантированные железнодорожные ценности составляли иностранные капиталы.
Стремясь стимулировать экономический рост, правительство
снижало доходность своих фондов, тем самым способствуя их переливу в частный сектор. Это стало одной из причин роста вложений в акционерные компании в 90-е годы ХIХ в. К началу 1900 г.
около трети функционировавшего в российском народном хозяйстве акционерного капитала составляли иностранные инвестиции.
Промышленный спад, начавшийся на пороге ХХ в., привел к
тому, что с 1900 по 1908 г. четыре пятых прироста иностранных
капиталовложений поглощали государственные фонды и лишь
оставшаяся часть приходилась на долю акционерного предпринимательства.
Отраслями, в которые преимущественно направлялся иностранный капитал, были металлургическая, угольная и в меньшей
степени — банковская сфера.
Новейший период становления фондового рынка в России
можно условно подразделить на три этапа.
1. Первый этап эволюции российского рынка ценных бумаг в
современной России начался в 1990 г. с появлением приватизационных чеков. По сути, рынок ценных бумаг пришлось создавать абсолютно «с нуля». Не было ни бирж, где котировались бы акции приватизируемых предприятий, ни Российской торговой системы, а был только неорганизованный рынок и телефонные брокеры. Только со временем у рынка
появилась необходимая инфраструктура, существенно расширился набор торгуемых эмитентов. Определяющим ценовым
фактором была политическая ситуация. Общий настрой определялся как радужный, на западных рынках появилась «мода
на Россию». Большинство западных инвесторов считали своим
долгом вложить средства в быстроразвивающийся российский
рынок. Однако ожидания и реальная жизнь двигались в разные стороны — инвесторы «ставили на Россию», цены на акции уверенно ползли вверх, а промышленное производство, реальная экономика — падали. Этот этап новейшей истории российского рынка закончился в 1998 г.
2. Основным фактором начала второго этапа было ожидание
положительной динамики макроэкономической ситуации в
10