Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация

Серия по бухгалтерскому учету и аудиту UNCTC





                АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ




Теория,      ЛА. БЕРНСТАЙН
практика и интерпретация

            Главный редактор серии профессор Я.В.Соколов






                 МОСКВА “ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА” 2003

ББК 65.052.9(7СШ А)2|65.052.2| Б51







Перевод с американского пятого издания выполнили: О.В. Скачкова (гл.1), И.Э. Дымова (гл.2,3,5,6,8,10,23), А.О. Лукичева, Д.П. Лукичев (гл.4), С.А. Дымов (гл.7,11-22), С.А. Дымов, А.В. Швецов (гл.9)


Научный редактор перевода член-корр. Российской академии наук И.И. Елисеева

















       Бернстайн Л.А.
Б51 Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер.с англ./ Научн. ред. перевода чл.-корр. РАН И.И. Елисеева. Гл. редактор серии проф. Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 624 с.: ил. (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту).
           ISBN 5-279-01555-5

         Книга дает представление о методах эффективной учетной политики бухгалтеров США и степени ее регламентации; знакомит с методологией построения финансовой отчетности, включающей баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств. Обсуждение сущности информации, содержащейся в этих документах, завершается рассмотрением методов анализа финансового положения компаний, который проведен на конкретных данных.
          Для бухгалтеров, стремящихся повысить свою квалификацию, преподавателей бухгалтерского учета и анализа, аспирантов и студентов экономических вузов и факультетов, а также тех, кто принимает решения на основе финансовой отчетности.

„ 0607000000 - 232 --К------------------- 52-96
    010 (01) - 2003

ББК 65.052.9(7США)2|65.052.2]

ISBN 0-256-10223-6 (США)
ISBN 5-279-01555-5 (Россия)

     © Richard D. Irvin.inc., 1974, 1978, 1983, 1989 and 1993
     © И.И. Елисеева, от научного редактора, 1996

        ОТ НАУЧНОГО РЕДАКТОРА









   Анализ финансовой отчетности занимает все большее место в принятии экономических решений. Однако не каждый бухгалтер может разобраться в чужом балансе, понять смысл тех или иных записей. И это в условиях действующей в нашей стране унифицированной отчетности и наличия инструкций по ее заполнению. Чем больше степень свободы бухгалтера в определении методологии ведения учета, т. е. в проведении учетной политики, тем выше требования к нему, уровню его квалификации.
   Объяснению смысла информации, заключенной в финансовой отчетности, возможностям ее анализа посвящен специальный курс “Бухгалтерская отчетность”, который читается во многих вузах нашей страны, но учебников по этому курсу никогда не издавали¹. В университетах США самым фундаментальным учебником-монографией по этому курсу считается представляемая книга профессора Л. Бернстайна. Отсюда и весьма большой объем книги, и некоторая сложность ее отдельных глав.
   Изложение материала основано на подчеркивании автором различия в подходах к отчетности бухгалтера и аналитика. Бухгалтер идет от первичных документов, фактов хозяйственной жизни, аналитик, напротив, — от отчетности к фактам хозяйственной жизни, подтверждая их концептуальной, т. е. заданной целью анализа, реконструкцией. Таким образом, отчетность во всех случаях рассматривается как своеобразный мост между анализом и учетом, причем именно первый составляет смысл второго, ибо вне анализа нет учета.
   Анализ может быть прямым и косвенным. В первом случае анализируются данные, но не методология их получения — это чисто практический подход. Такой подход предполагает, что сама методология не вызывает сомнений. Во втором случае обсуждаются обоснованность в методологии построения таких отчетных форм, как баланс, отчет о прибылях и убытках, что включать в активы и пассивы, как считать индекс цен и т. д. Этот второй, так называемый косвенный, подход имеет как теоретическое, так и большое практическое значение. Ведь от конструирования показателей отчетных форм зависят и их количественные значения, а отсюда меняются и решения, которые необходимо принимать по этим данным.
   В книге Л. Бернстайна в целом преобладает скорее прямой подход. Сочетание того и другого подхода представлено в книге, которая в ближайшее время будет выпущена издательством “Финансы и статистика” (Хендриксен Е. С., Бреда ван М. Ф. “Теория бухгалтерского учета”).
   Современная финансовая отчетность включает три основные формы: баланс, отчет о финансовых результатах (отчет о прибылях и убытках) и отчет о движении денежных средств.
   Баланс (Balance Sheet) во многих странах — главная отчетная форма. Сложность ее заполнения связана с выбором оценки показателей: по цене приобретения или по текущей оценке. Проблемы возникают и при выборе метода оценки запасов (метод ЛИФО, ФИФО, средних цен). Все эти подходы представлены в книге Л. Бернстайна.
   Отчет о финансовых результатах (Statement of Income) в развитых странах часто не без основания считается более важной формой, чем баланс. Однако при интерпретации величины прибыли должна существовать взаимосвязь между этими двумя формами — значение прибыли будет зависеть от принятой методологии построения баланса (динамическая или статическая). Первая исходит из того, что все ценности должны быть показаны по цене приобретения (historical cost), вторая — по текущей оценке (present cost).

¹ Из отечественных работ назовем лишь книгу: Патров В. В., Ковалев В. В. Как читать баланс. — 2-е изд. — М.: Финансы и статистика, 1993.

От научного редактора

Если применяется динамическая трактовка баланса, то прибыль, показанная в балансе, более правильно отражает результаты хозяйственной деятельности, но если используется статическая трактовка, то прибыль может быть искажена в результате переоценки средств. Так, например, были куплены товары за 5 тыс. руб., проданы за 30 тыс. руб., при динамической трактовке прибыль составляет 25 тыс. руб., а при статической, если теперь покупная цена этих товаров 27 тыс. руб., прибыль составит всего 3 тыс. руб., т. е. статическая трактовка изменяет величину прибыли. Самое удивительное то, что оба ответа правильны. Если отчет служит основой для принятия решений администрацией предприятия, то для нее важна динамическая трактовка, если же по данным отчета принимаются решения сторонними лицами (кредиторами, акционерами), то для этих внешних пользователей важна только текущая стоимость активов, которая служит обеспечением предоставляемых кредитов. Аудитор, поскольку он должен соблюдать интересы внешних пользователей, прежде всего акционеров, также рассматривает статическую трактовку. Но, читая отчет, нельзя иметь в виду только эту одну группу пользователей. Интересы служащих и администрации предприятия не менее важны, чем интересы кредиторов и акционеров.
   Отчет о движении денежных средств (Cash Flow Statement) введен и в российскую бухгалтерскую практику, теперь эта форма стала обязательной для всех предприятий страны. Ее необходимость вызвана тем, что на Западе, а с недавних пор и в России почти все предприятия исчисляют прибыль по отгрузке товаров (accural basis), а не по их оплате (cash basis). В этих условиях сплошь и рядом в отчетах показываются огромные суммы прибыли и в то же время может оказаться, что фирме нечем платить долги, а иногда даже нечем выплачивать заработную плату. В связи с этим потребовалась специальная отчетная форма, показывающая денежную наличность предприятия и тем самым реальную возможность осуществления платежей.
   Книга состоит из трех частей.
   В первой части рассматриваются основные теоретические аспекты финансового анализа и его связь с бухгалтерским учетом. Определяются основные теоретические понятия финансового анализа, цели использования финансовой отчетности, приводится обзор общепринятых аналитических методов.
   Вторая часть посвящена методологии составления финансовой отчетности. Подробно рассматриваются все основные категории основных и оборотных средств и их источников. Отдельная глава посвящена анализу структуры капитала. Рассматриваются особенности анализа корпораций, объединений компаний, а также анализа хозяйственной деятельности, осуществляемой за рубежом. Обсуждаются различия в подходах к определению прибыли (экономический и бухгалтерский). Здесь же приводится подробный и всесторонний анализ отчета о финансовых результатах, отчета о движении денежных средств, приводятся расчет и оценка показателя прибыли на акцию. Наконец, затрагиваются еще две очень важные темы — влияние изменения уровня цен на финансовую отчетность и значение, которое придается уровню знаний и мнению аудитора. Безусловно, для правильного анализа финансовых данных необходимо полное понимание того, как определяются сумма дохода, величина активов и пассивов. Кроме того, чтобы быть квалифицированным аудитором, следует знать не только то, как должно быть в теории, но и то, как обстоят дела на практике, а для этого нужно изучить все возможные методы искажения информации — от явного обмана до методологического искажения представляемых данных. Автор приводит примеры злоупотреблений и искажений бухгалтерских данных из практики западных фирм.
   В третьей части изучаются сам процесс анализа финансовой отчетности и его методологические аспекты. Расчет всех аналитических показателей “привязан” к финансовой отчетности конкретной компании. Читатель сможет убедиться, что анализ и оценка финансовых данных — это задача, которая отнимает много времени и предъявляет высокие требования к квалификации аналитика. Однако, учитывая важность решений, принимаемых на основе этих данных, величину резервов, которые могут быть вовлечены в производство, можно сказать, что весь этот трудоемкий процесс является поистине необходимым. Тщательный анализ позволяет до некоторой степени устранить неопределенность, присущую решениям об инвестировании средств и предоставлении кредитов, обеспечивает лицу, принимающему решение, некоторую уверенность в своих действиях.

От научного редактора

7

   У автора книги анализ не является “посмертным”, констатирующим то, что уже состоялось, он обращен в будущее: выявленные тенденции и соотношения закладываются в расчет ожидаемых значений финансовых показателей. Особый интерес представляют методика анализа потоков денежных средств (гл. 17), который у нас пока не получил развития, а также приемы корректировки финансовой отчетности (гл. 22). Книга Л. Бернстайна поможет российскому бухгалтеру, аналитику осмыслить, что такое разумная учетная политика, и выбрать приемлемые варианты решений в отношении, например, формирования пенсионных фондов, деятельности в условиях инфляции, финансовых условий аренды и прочего.
   Книга дает достаточно полное представление о специфике деятельности американского бухгалтера, который, конечно, руководствуется рекомендациями (Opinions), выпускаемыми Бюро разработки принципов учета (APB — Accounting Principles Board), но имеет свободу в выполнении этих рекомендаций.
   Автор подчеркивает необходимость изучения показателей работы компании за несколько лет и признает важность статистико-математической обработки динамических рядов выявления складывающихся тенденций и построения перспективного отчета о прибылях и убытках. Хотя Бернстайн использует метод средних, но для него характерен нестохастический подход. Он избегает трактовки выделяющихся значений показателей как случайных, называя их “неустойчивыми изменениями”. Это характерно для аналитика-бухгалтера (нестатистика). Такое же мнение высказывает и известный американский бухгалтер R. J. Chambers, считая анализ осредненной информации непродуктивным (Abacus, June 1974, р. 39—54). И тем не менее Бернстайн не ограничивается примерами только жестко детерминированных моделей типа распространенной модели du Pont Formula (см. гл. 19), но, кроме того, приводит модель для диагностики возможности банкротства компаний (модель Edward Altman — см. приложение 18В к гл. 18) явно статистического происхождения. Модель du Pont является обычным аналитическим разложением показателя прибыли на акцию, которое используется в анализе финансовой отчетности отдельной компании:


Прибыль на собственный (акционерный) капитал

                             Доход
      Чистый доход        от реализации
          Доход х Активы от реализации


   Активы . Собственный (акционерный) капитал

  В принципе эта модель может использоваться и для анализа данных группы компаний.
   Модель Altman’a представляет собой не что иное, как линейную дискриминантную функцию, коэффициенты который рассчитаны по данным совокупности компаний:


Z = 1,2

Чистый рабочий капитал Все активы


   / Нераспределен-. . / ная прибыль ’ V Все активы

Прибыль до выплаты процентов и налогов Все активы

+ 0,6

                                Рыночная стоимость собственного капитала Балансовая оценка кредиторской задол-\ женности


   Статистический подход дает возможность определить границы критической области: Z < 1,81 — область высокой вероятности банкротства, Z > 3,0 — область низкой вероятности банкротства, и соответственно провести классификацию компаний.
   Значительный интерес для нашего читателя могут представить обсуждения разных вариантов показателей рентабельности, особенности которых определяются прежде всего различиями знаменателя (все средства или только собственные, весь объем собственных средств или же нет и т. д.). В самом деле, при рассмотрении показателя прибыли в качестве результата использования только собственных средств не учитывается, что прибыль получена на весь капитал. Если прибыль относится к заемному и собственному капиталу, но без учета амортизации, то при этом имеется в виду, что весь амортизационный фонд

От научного редактора

идет только на возмещение, а не на другие цели; то же можно сказать и о задолженности по заработной плате, которая может рассматриваться как временно свободные денежные средства.
   В книге раскрывается роль собственных и заемных средств. В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственных средств совсем не означает улучшение положения компании, возможности быстрого реагирования на изменения делового климата. Напротив, участие в деятельности фирмы заемных средств свидетельствует о гибкости компании, ее способности находить кредиты и возвращать их, т. е. о доверии к ней в деловом мире.
   Стиль изложения и построение работы довольно своеобразны: начав с достаточно схоластических рассуждений о целях и задачах финансового анализа, роли учетных стандартов, их изменений и т. д., автор постепенно переходит к практическим вопросам, одинаково важным как для американского, так и для российского бухгалтера. Вдумчивый и терпеливый читатель сумеет оценить достоинства этой книги, которая, как уже отмечалось, признана в развитых странах и включена в программы подготовки мастеров (магистров) управления бизнесом (Master of Business Administration — MBA) и дипломированных присяжных бухгалтеров (Certified Public Accountant — CPA). При переводе книги мы стремились по возможности сохранить терминологию, принятую в США, и использовали такие термины, как “текущие активы” — эквивалент привычного понятия “оборотные средства”, “нетекущие активы” — для определения основных средств и внеоборотных активов и проч. Эти и подобные им примеры, на наш взгляд, будут способствовать гибкости восприятия российскими бухгалтерами финансовой информации и расширению международных профессиональных контактов.
   Русский перевод книги Л. Бернстайна сделан без каких-либо сокращений основного текста, исключены лишь вопросы для самопроверки (questions), которые приводятся в конце каждой главы в американском издании, и упражнения (problems) в конце книги. Чтобы привычные американцам аббревиатуры не затрудняли чтение книги, мы старались давать их расшифровку по мере использования, кроме того, в конце книги приводится список основных сокращений.
   Книга предназначена бухгалтерам, специалистам по ценным бумагам, лицам, принимающим решение о предоставлении ссуд, инвесторам, управляющим компаний, аудиторам — всем, кто должен принимать решения на основе данных финансовой отчетности.
   Книга Л. А Бернстайна входит в программу публикаций книг американских специалистов по бухгалтерскому учету, финансовому анализу и аудиту, которые издаются в России по инициативе Отдела транснациональных корпораций и управления ООН (UN Transnational Corporations and Management Division).
   Считаем необходимым выразить благодарность профессору Техасского университета (г. Даллас, США) А. Энтховену (A. J. Enthoven), который рекомендовал книгу Л. Бернстайна к изданию и курировал реализацию проекта ее издания на всех стадиях. Специальную благодарность выражаем профессору Санкт-Петербургского торгово-экономического института В. В. Ковалеву за консультации по переводу. Подготовка русского издания книги потребовала много сил и кропотливого труда, но принесла большое удовлетворение всем, кто выполнял эту работу.
   Издательство и все, кто готовил эту книгу, будут благодарны читателям за отклики и замечания.

И. И. Елисеева

            ЧАСТЬ I
            АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ
            И ДАННЫЕ УЧЕТА




ГЛАВА 1

ЗАДАЧИ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ






        1Л. Сущность финансового анализа




   Анализ финансовой отчетности заключается в применении аналитических инструментов и методов к показателям финансовых документов с целью выявления существенных связей и характеристик, необходимых для принятия какого-либо решения. Он служит для преобразования столь многочисленных и разнообразных в наш компьютерный век данных в необходимую и всегда дефицитную информацию¹.
   Процесс проведения финансового анализа описывается по-разному в зависимости от поставленной задачи. Он может быть использован в качестве инструмента предварительной проверки при выборе направления инвестирования или возможных вариантов слияния предприятий. Он также может выступать как инструмент прогнозирования будущих финансовых условий и результатов. Финансовый анализ применим и для выявления проблем управления производственной деятельностью. Он может служить для оценки деятельности руководства компании. А главное, финансовый анализ позволяет в меньшей степени полагаться на догадки, предчувствия и интуицию, уменьшить неизбежную неопределенность, которая присутствует в любом процессе принятия решения. Финансовый анализ не устраняет потребности в деловом чутье, но создает прочную и систематичную основу для его рационального применения.



        1.2. Подходы к проблеме



   Существует несколько подходов к проблеме обсуждения средств и методов финансового анализа. Один из них, пользующийся наибольшей популярностью, состоит в описании методов анализа данных конкретных финансовых документов, таких, как баланс, например, но при этом не обращается внимание на цели, которые должны быть достигнуты. Подход, который применяется здесь, рассматривает процесс анализа финансовой отчетности исходя из его основных целей. Для этого мы сначала обратимся к исследова


¹ Walter В. Wriston прокомментировал этот факт следующим образом: “Непрерывное создание новых данных... порождает парадокс: информация как мера устранения неопределенности сегодня увеличивает ощущение опасности у индивида из-за неудачных попыток превратить эти данные в знания” (Walter В. Wriston. The World according to Walter, Harvard Business Review, January—February 1986, p.65).

Часть I. Анализ финансовой отчетности и данные учета

нию информационных потребностей и определению специфических задач важнейших групп пользователей финансовых данных, а именно: кредиторов; инвесторов, вкладывающих деньги в собственный капитал предприятия; руководства компании; специалистов по слияниям и поглощениям компаний; аудиторов; других заинтересованных лиц.



Цели кредиторов

   Кредиторы предоставляют предприятию денежные средства. Денежные средства могут выделяться различными способами и на различные цели.
   Коммерческий кредит обычно выдается на очень короткие сроки. Поставщики отгружают товары или оказывают услуги и ожидают оплату в пределах периода, определяющегося условиями торговли в их отрасли. Сроки большинства коммерческих кредитов варьируются от 30 до 60 дней, за платеж ранее установленного срока иногда предоставляется скидка. Как правило, кредитор не получает процент за коммерческий кредит. Вознаграждения кредитора обычно принимают форму количества заключенных сделок и возможной прибыли, полученной от них.
   Предприятие получает и другие краткосрочные и долгосрочные кредиты или ссуды. Существуют различные источники получения краткосрочного кредита, главным образом это средства банков или средства, получаемые от реализации краткосрочных коммерческих векселей. Долгосрочный кредит предоставляется банками в форме срочных ссуд и финансовыми институтами, такими, как страховые компании, посредством покупки ими облигаций или векселей и частного их размещения. Компании также получают долгосрочные средства в результате публичной продажи векселей или облигаций на рынке ценных бумаг. Формой долгосрочного финансирования являются лизинг и условные продажи. Продажа конвертируемых и обычно имеющих пониженный статус облигаций предполагает привлечение денежных средств с дополнительным правом кредитора обменять свои требования на долю в собственном капитале предприятия, если кредитор сочтет это прибыльным. Аналогично выпуск привилегированных акций, которые имеют повышенный статус по сравнению с обыкновенными акциями, но пониженный по сравнению с задолженностью, предусматривает фиксированную прибыль с отсутствием определенных требований на основную сумму долга, что характерно для долевых ценных бумаг.
   Основной чертой всех видов предоставления кредита является фиксированное вознаграждение, получаемое кредитором. Таким образом, если предприятие процветает, кредитор будет ограничен в своих требованиях, оговоренных фиксированной ставкой процента или прибылью за поставленную продукцию. Однако, если предприятие несет убытки или попадает в неблагоприятные обстоятельства, основная сумма предоставленного кредита может подвергнуться риску невозврата. Эта нестабильная природа соотношения риска и вознаграждения для кредитора оказывает сильное влияние на точку зрения последнего и на способ, посредством которого он анализирует возможности предоставления кредита.
   Отличие точки зрения кредиторов от точки зрения инвесторов, вкладывающих деньги в собственный капитал предприятия, проявляется в различии методов, посредством которых они анализируют перспективы деятельности, и целей, которые они преследуют. Инвестор, вкладывающий деньги в собственный капитал предприятия, надеется получить вознаграждение преимущественно за счет будущей прибыли. Кредитора же беспокоят отдельные гарантии по его ссуде, такие, как текущая рыночная стоимость заложенного имущества; для оценки вероятности возврата основной суммы долга и процентов кредитор рассматривает наличие источников средств и прогноз будущих потоков средств (термин “средства” относится к денежным средствам и активам, которые довольно легко обратить в наличность), а также надежность и стабильность этих потоков. Инвесторы, вкладывающие деньги в собственный капитал предприятия, вследствие того,что их вознаграждение теоретически неограниченно, оказываются восприимчивыми к довольно абстрактным описаниям концепций, потенциала и будущих возможностей. Кредиторам же требуется более определенная связь между прогнозами и источниками средств, уже имеющимися в наличии, а также способностью достичь определенных результатов деятель-

Глава 1. Задачи анализ* финансовой отчетности

11

ности. Если инвесторы, вкладывающие деньги в собственный капитал, рассчитывают получить вознаграждение от роста прибыли, кредиторы в большей степени обеспокоены тем, насколько уменьшится прибыль в период спада. Кредиторы более консервативны в своих взглядах и подходах и полагаются на анализ финансовой отчетности даже в большей степени, чем инвесторы, поскольку он (анализ) дает возможность заемщику контролировать потоки денежных средств и поддерживать устойчивое финансовое положение при различных экономических и производственных условиях. Чем более спекулятивной является ссуда, тем более похожим становится аналитический подход кредиторов на аналитический подход инвесторов.
   Методика анализа финансовой отчетности, используемая кредиторами, а также критерии оценки, которые они применяют, варьируют в зависимости от срока, обеспечения и целей, на которые направляется ссуда.
   В случае предоставления краткосрочной ссуды кредитор заботится преимущественно о текущем финансовом положении, ликвидности текущих активов и уровне их оборачиваемости.
   Оценка долгосрочных ссуд, которая включает оценку облигаций, требует намного более детальных сведений и анализа. Такой анализ включает прогноз потоков денежных и других средств, оценку долгосрочной доходности предприятия в качестве окончательного источника гарантий, способности предприятия покрывать постоянные издержки,связанные с задолженностью, а также с другими обязательствами при различных экономических условиях.
   Поскольку прибыльность предприятия представляет собой главный элемент гарантий для кредитора, ее анализ является одним из наиболее важных критериев для последнего. Прибыль рассматривается им как основной источник средств для выплаты процентов и предпочтительный источник для выплаты основной суммы долга.
   Анализ, проводимый при выдаче краткосрочного или долгосрочного кредита, сопряжен с подробным рассмотрением структуры капитала, так как она оказывает непосредственное влияние на риск и так называемый предел безопасности кредитора. Индикатором достаточности акционерного капитала и возможности защиты от убытков служит отношение собственного акционерного капитала к сумме задолженности предприятия. Оно отражает также отношение руководства компании к рискам и влияет на значение коэффициента покрытия постоянных издержек прибылью.
   Кредиторы, и банкиры в том числе, как правило, рассматривают стоимость активов предприятия исходя из публикуемой финансовой отчетности, предполагая нормальное функционирование компании. Очевидно,что другая исходная предпосылка (о возможной ликвидации предприятия) может привести к более низкой оценке активов, чем в первом случае. Банкиры склонны приписывать активам предприятий умеренную, даже заниженную стоимость и делать скидку на возможные в будущем непредвиденные обстоятельства.



Цели инвесторов

   Прибыль акционерного предприятия является основным источником его рискового капитала. Последний подвергается всем рискам владения и служит средством защиты от ущерба для владельцев привилегированных акций и ссудного капитала, имеющих приоритет перед держателями обыкновенных акций. Поскольку прибыль предприятия подлежит распределению между держателями обыкновенных акций только после выполнения обязательств по более приоритетным ценным бумагам, то ее часто называют остаточной прибылью. В ходе нормальной деятельности предприятия из остаточной прибыли могут выплачиваться дивиденды после удовлетворения претензий держателей ценных бумаг, обладающих правом преимущественного требования, как-то: выплаты процентов по облигациям и/или дивидендов по привилегированным акциям. В случае ликвидации предприятия держатели обыкновенных акций могут претендовать только на то, что останется после удовлетворения претензий кредиторов и владельцев привилегированных акций. Таким образом, если предприятие процветает, держатели обыкновенных акций имеют

Часть I. Анализ финансовой отчетности и данные учета

возможность получить всю прибыль за минусом строго фиксированной суммы приоритетных обязательств, и, наоборот, в случае, если предприятие с трудом держится на плаву, они будут первыми, кто примет на себя все убытки и потери.
   Из вышеизложенного становится очевидно, что инвесторы, вкладывающие средства в акционерный капитал предприятия, испытывают наиболее острую потребность в информации среди всех пользователей финансовой отчетности. Интерес к предприятию,частью которого они владеют, затрагивает многие сферы, так как на доход акционеров оказывают влияние все аспекты деятельности предприятия — его рентабельность, финансовое

состояние, структура капитала.
   Оценка акционерного капитала. Держатель обыкновенных акций, не имеющий права претендовать на определенный дивиденд или распределение капитала, стремится извлечь из обладания акциями три основные выгоды. Это текущие дивиденды, особые привилегии в виде каких-либо прав, рыночная стоимость акций в определенный момент в будущем, способная, как он надеется, принести доход. Главным фактором, определяющим как дивиденд, так и рыночную стоимость акций, является прибыль предприятия. Текущая прибыль,служащая основным источником выплаты дивидендов, накопленная нераспределенная прибыль, а также текущая и будущая прибыль выступают в роли основных элементов для оценки рыночной стоимости акций.
   Методы оценки акционерного капитала. Большинство современных моделей и методов оценки акционерного капитала основывается на теории “Текущей стоимости”. Эта теория, впервые детально сформулированная John В. Williams¹, утверждает, что текущая стоимость акций равна сумме всех ожидаемых дивидендов,дисконтированной с учетом ставки процента. Разумеется, трудность этого и всех других основанных на этой теории подходов состоит в определении суммы будущих доходов и платежей¹ ². Однако очевидно, что все ожидаемые доходы, будь они по своей природе текущими дивидендами или доходами от ликвидации, извлекаются главным образом из прибыли и базируются на доход

ности активов.
   Модели оценки стоимости ценных бумаг, применяемые аналитиками, подтверждают предположение о том, что прибыль вообще и ожидаемая в будущем в частности является самым важным фактором при определении стоимости акций³.
   Graham, Dodd и Cottle следующим образом подчеркивали важное значение прибыли: “Стандартный метод определения стоимости отдельного предприятия заключается в капитализации ожидаемых в будущем доходов и/или дивидендов из расчета по определенной норме прибыли. Средняя прибыль определяется, как правило, за период от 5 до 10 лет”⁴.
   В большинство моделей оценки акционерного капитала предприятия включаются как факторы первостепенной важности коэффициенты прироста прибыли и выплат из прибыли.
   Обычная процедура оценки в динамической модели состоит в том, чтобы выразить стоимость акционерного капитала как текущую стоимость растущего потока дивидендов, каждый компонент которого дисконтируется по ставке к. Одна из наиболее известных динамических моделей оценки стоимости акционерного капитала была представлена в

¹ The Theory of Investment Value (Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1938).

² Пристальное внимание к потокам наличности также объясняется важной ролью ожидаемых доходов и платежей. Однако до сих пор при построении моделей определения стоимости не задавались вопросом нахождения эквивалентной таким потокам наличности по покупательной способности, такая потребность возникает во времена резких изменений в уровне цен. Поэтому ценная бумага является ограниченной условиями и зависимой от других факторов не только из-за неопределенности результата будущих событий, но также (включая облигации “без риска”) из-за неопределенности управления будущими товарами и услугами.

³ Прибыль, безусловно, является самым важным, но не единственным фактором. Иногда при определении стоимости главная роль отводится другим факторам. Например, на стоимость акций могут повлиять действия держателей контрольного пакета, имеющих возможность осуществлять оперативный контроль. Дополнительную прибыль можно извлечь из преимуществ налогообложения (например, завышая стоимость активов посредством амортизации или замещая собственный капитал на долговые обязательства). Таким образом, сокращается поток прибыли, поступающей в казну, и увеличивается доход владельцев компаний и ее кредиторов.

⁴ Security Analysis. — N. Y.: McGraw-Hill, 1962, p. 435.