Финансовый менеджмент

ВЫСШЕЕ ОБРАЗОВАНИЕ - БАКАЛАВРИАТ

серия основана в 1 996 г.




Л.Е. БАСОВСКИЙ





ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ


            УЧЕБНИК


      Рекомендовано в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлениям подготовки
           38.03.01 «Экономика», 38.03.02 «Менеджмент» (квалификация (степень) «бакалавр»)






znanium.com

Москва ИНФРА-М 2019

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.2/4-93я73
      Б27


   ФЗ    Издание не подлежит маркировке   
№ 436-ФЗ в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

         Басовский Л.Е.
Б27 Финансовый менеджмент : учебник / Л.Е. Басовский — М. : ИНФРА-М, 2019. — 240 с. — (Высшее образование: Бакалавриат).
       ISBN 978-5-16-006960-9
          Учебный курс охватывает темы, вопросы и понятия, изучение которых предусмотрено требованиями Федерального государственного стандарта высшего образования Российской Федерации по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит» и др., вопросы программ полных курсов финансового менеджмента ведущих университетов развитых стран. Рассмотрены базовые концепции теории финансовых рынков и теории структуры капитала, методика финансового анализа и планирования, критерии оценки инвестиционных проектов, основные управленческие решения в сфере финансов предприятия, приведены примеры и справочные материалы.
          Предназначен для студентов и преподавателей экономических специальностей вузов и практических работников.

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.2/4-93я73

ISBN 978-5-16-006960-9

© Басовский Л.Е., 2002

                СОДЕРЖАНИЕ





   Предисловие............................................7

ГЛАВА 1. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ И ТЕОРИИ ФИНАНСОВ................................................ 10
   Цели, задачи, роль и содержание финансового менеджмента.......................................... 10
   Идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный поток....................................... 12
   Теория структуры капитала и теория дивидендов Модильяни и Миллера.................................. 13
   Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов................................... 14
   Теория ценообразования опционов...................... 15
   Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью........................................ 15
   Теория агентских отношений........................... 18
   Теория асимметричной информации.......................20
   Риск отдельных финансовых активов.....................21
   Измеритель риска - йота-коэффициент...................23

ГЛАВА 2. РИСК И ДОХОДНОСТЬ...............................27
   Анализ доходности и риска активов в портфеле..........27
   Эффективные портфели..................................30
   Выбор оптимального портфеля ..........................34
   Модель оценки доходности финансовых активов САРМ.......35
   Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг.......36
   Материально-вещественные и финансовые активы..........39
   Концепция бета-коэффициента...........................40
   Теория арбитражного ценообразования...................43

ГЛАВА 3. ОЦЕНКА АКЦИЙ, ОБЛИГАЦИЙ И ОПЦИОНОВ... 45
   Базовая модель оценки финансовых активов [DCF)........45
   Оценка облигаций......................................47
   Оценка привилегированных акций........................50

3

   Оценка обыкновенных акций .........................51
   Основы теории опционов.............................55
   Модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза.......58
   Ценообразование опционов и корпоративная финансовая политика...........................................60

ГЛАВА 4. ЦЕНА КАПИТАЛА И ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ......................................63
   Составляющие капитала и их цена....................63
   Цена основных источников капитала..................64
   Оценка нераспределенной прибыли и обыкновенных акций нового выпуска.....................................66
   Средневзвешенная цена капитала.....................70
   Бюджет капиталовложений............................72
   Критерии эффективности капиталовложений............73

ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ......................................79
   Оценка денежного потока............................79
   Замещение активов, смещение оценок потоков и управленческие опционы...........................82
   Проекты с неравными сроками действия, прекращение проектов, учет инфляции......................................86
   Риск, ассоциируемый с проектом.....................89
   Единичный и внутрифирменный риски..................92
   Рыночный риск......................................94
   Учет риска и стоимости капитала при принятии бюджета капиталовложениий..................................96


ГЛАВА 6. ОПТИМАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
И РЕШЕНИЯ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА.......................98
   График инвестиционных возможностей и график предельной цены капитала...........................98
   Совместный анализ графиков МСС и IOS..............103
   Проблемы и практика оптимизации бюджета капиталовложений..................................105
   Общие производственный и финансовый риски.........107
   Теория структуры капитала: модели Модильяни-Миллера.110
   Рыночные производственный и финансовый риски......111

4

   Издержки, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские издержки...........................................113

ГЛАВА 7. СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА..............................................116
   Теория структуры капитала..........................116
   Проблемы и подходы к выбору целевой структуры капитала.120
   Теоретические основы дивидендной политики..........125
   Дивидендная политика на практике...................128
   Факторы дивидендной политики, выкуп акций и выплаты акциями............................................130

ГЛАВА 8. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЙ
ПРОЦЕСС И ДОЛГОСРОЧНЫЙ ЗАЕМНЫЙ          КАПИТАЛ.......134
   Обыкновенные акции.................................134
   Преобразование предприятия в компанию открытого типа и процедура эмиссии обыкновенных акций.............136
   Преобразование в фирму закрытого типа и выделение части капитала для открытой продажи......................139
   Инвестиционный банковский процесс..................141
   Долговые инструменты...............................142
   Условия долговых контрактов и рейтинги облигаций...145
   Операции по досрочному погашению облигаций с заменой на новые...........................................147

ГЛАВА 9. ГИБРИДНОЕ И АРЕНДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ........................................151
   Привилегированные акции............................151
   Варранты...........................................152
   Конвертируемые ценные бумаги.......................156
   Аренда и налоговый эффект..........................158
   Оценка аренды арендатором..........................161
   Оценка аренды арендодателем........................165

ГЛАВА 10. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ И ПЛАНИРОВАНИЕ........................................168
   Финансовая отчетность..............................168
   Аналитические коэффициенты.........................171
   Вертикальный и факторный анализ....................175
   Стратегические, оперативные и финансовые планы.....176

5

   Прогнозирование объема реализации и финансовое прогнозирование...................................179
   Потребности во внешнем финансировании и приемлемый темп прироста..........................................181
   Проблемы и методы прогнозирования и планирования...183

ГЛАВА 11. КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
И УПРАВЛЕНИЕ БЫСТРОЛИКВИДНЫМИ АКТИВАМИ................187
   Краткосрочное финансовое планирование и денежный кругооборот.......................................187
   Стратегии финансирования оборотных средств........190
   Источники краткосрочного финансирования...........193
   Бюджет денежных средств...........................196
   Определение целевого остатка денежных средств.....199
   Методы управления денежными средствами............202
   Управление ценными бумагами.......................204

ГЛАВА 12. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ, ДЕБИТОРСКОЙ
ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ И КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА..................205
   Управление запасами...............................205
   Оптимизация партии заказа и серии производства....207
   Управление дебиторской задолженностью.............211
   Кредитная политика................................216
   Приростный анализ кредитной политики..............221
   Заключение: что дальше (специальные вопросы финансового менеджмента)..........................224

   Рекомендуемая литература..........................228
   Список сокращений и условных обозначений..........229
   Приложение........................................231

6

            «Кто же скажет лучше Ф. Бригхема??» Е. С. Стоянова (Финансовый менеджмент: теория и практика. М.:
Перспектива, 1996. С. 198)





                ПРЕДИСЛОВИЕ





   Обязательное изучение дисциплины «Финансовый менеджмент» студентами экономических специальностей вузов, в том числе таких, как «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит», определено требованиями введенных в действие с 2000 г. российских государственных образовательных стандартов высшего профессионального образования.
   Финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии и технике управления финансами предприятия, сформировалась в рамках современной теории финансов путем ее дополнения аналитическими разделами бухгалтерского учета. Первые книги по новой дисциплине появились в англоязычных странах в начале 60-х годов прошлого века.
   Содержание финансового менеджмента определяется целевыми установками владельцев и высшего управленческого персонала предприятий и организаций. Основные цели — это обеспечение максимальных темпов роста цены предприятия, или максимизация его цены, достижение которых обеспечивается путем наращивания капитализированной стоимости предприятия.
   В первой половине 90-х годов российские финансовые рынки находились в начальной стадии становления, в их функционировании было трудно усмотреть проявление известных закономерностей теории финансов. В частности, исследования показывали, что давление финансовых рынков, которое в развитых странах на 70—80% определяет поведение предприятий, до 1995—1996 гг. слабо влияло на российские предприятия. Поэтому в какой-то степени

7

можно было мириться с тем, что в курсах финансового менеджмента, преподававшихся в большинстве российских экономических вузов в 90-х годах, в большинстве изданных в те годы российских учебников современные представления о взаимодействии предприятий и финансовых рынков, что и составляет основу финансового менеджмента, по существу не отражались.
   Начиная с 1995—1997 гг. функционирование финансовых рынков стало оказывать существенное влияние на поведение российских предприятий, российские финансовые рынки стали проявлять свойства информационной эффективности, к их анализу стало возможным применять основные модели теории финансов, например модели арбитражной теории ценообразования. Поэтому требования к минимуму содержания дисциплины «Финансовый менеджмент» по вновь введенным в 2000 г. в Российской Федерации Государственным стандартам высшего профессионального образования предусматривают изучение вопросов, которые традиционно составляют содержание курсов финансового менеджмента во всем мире.
   Эта книга посвящена изложению сути, принципов, подходов и методов финансового менеджмента как приложения современной теории финансов, дополненной приложениями аналитических разделов бухгалтерского учета, к управлению финансовой деятельностью предприятий и организаций. Именно такой подход к изложению курса характерен для учебников по финансовому менеджменту, которые используют известные во всем мире университеты.
   В англоязычной литературе по финансовому менеджменту различные авторы дают своим курсам различные названия: «Финансовый менеджмент», «Финансы корпорации», «Принципы корпоративных финансов» и др. Эти книги, близкие по содержанию, различаются в основном методикой и последовательностью изложения материала. Некоторые из них включают изложение методов решения задач финансового менеджмента по принципу нарастания их сложности, по мере необходимости вводят и обсуждают положения теории финансов. Примером может служить изданный в 1997 г. на русском языке учебник Р. Брейли и С. Майерса «Принципы корпоративных финансов» (М.: Олимп-бизнес, 1997).

8

   Другие авторы сначала излагают и иллюстрируют простейшими примерами положения финансовых теорий, а затем переходят к решению задач финансового менеджмента и обсуждению возникающих при этом проблем. Примером может служить учебник Ю. Ф. Бригхэма и Л. С. Га-пенски «Финансовый менеджмент», изданный на русском языке в 1999 г.
   Методика курса, использованная Ю. Бригхэмом и Л. Га-пенски, по мнению автора, наиболее соответствует сложившимся в российской высшей школе традициям. Подобная методика использована в настоящей книге. Из учебника Ю. Бригхэма и Л. Гапенски были заимствованы и некоторые интересные примеры, в которых вопреки утверждению авторов о гарантированном отсутствии в их учебнике ошибок нами были обнаружены неточности и, разумеется, исправлены.
   Предлагаемая книга отличается краткостью, она адаптирована к российским условиям, изложение теоретических и практических вопросов осуществляется в контексте эволюционной экономической теории.
   При подготовке книги ставилась задача изложить предмет глубоко, но кратко, по возможности просто и понятно как для студентов и преподавателей, так и для практических работников. Все теоретические положения сопровождаются примерами практических расчетов, направленных на обоснование управленческих решений. В приложении приведены список условных обозначений и справочные таблицы.
   Замечания по книге будут с благодарностью приняты по адресу: 300026, г. Тула, пр. Ленина 125, Тулгоспедуни-верситет, кафедра экономики народного хозяйства, заведующему кафедры, профессору Л. Е. Басовскому.

Глава 1.




                ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ И ТЕОРИИ ФИНАНСОВ





            Цели, задачи, роль и содержание финансового менеджмента


   Роль финансового менеджмента в управлении. В условиях рыночной экономики управление финансами представляет собой наиболее сложную и приоритетную задачу высшего управленческого персонала любой организации. Известно, что основными областями управления являются финансы, трудовые ресурсы, маркетинг и производство или другие операции, в числе которых необходимо выделить в качестве важнейших исследования и разработки.
   Управление финансами представляет собой изыскание и распределение финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения результативной и эффективной деятельности организации. Оно играет наибольшую роль на стратегическом уровне. Управляющие среднего, а тем более низшего звена, решая задачи тактического и оперативного управления, в меньшей степени участвуют в принятии финансовых решений и в большей степени связаны с конкретными сферами деятельности, например, с маркетингом, производством.
   Финансовые ресурсы как основной компонент системы бухгалтерского учета представляют собой связующее звено между учетом, контролем и управлением, а также связующее звено между разными уровнями управления — от стратегического до оперативного.
   Роль финансового менеджмента велика по причине координирующей роли финансов, а не потому, как это часто ошибочно полагают, что наиболее важными ресурсами являются финансовые. После завершения индустриализации приоритетную роль приобрел человеческий капитал —

10