Краткосрочная финансовая политика

КАФЕДРА «ФИНАНСЫ 
И КРЕДИТ»

А.В. БАРЧУКОВ

КРАТКОСРОЧНАЯ
ФИНАНСОВАЯ 
ПОЛИТИКА

Учебное пособие

Хабаровск -  2006

Министерство транспорта Российской Федерации

Федеральное агентство железнодорожного транспорта

ГОУ ВПО «Дальневосточный государственный 
университет путей сообщения»

Кафедра «Финансы и кредит»

А.В. Барчуков

КРАТКОСРОЧНАЯ 
ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА

Учебное пособие

Рекомендовано 
Дальневосточным региональным 
учебно-методическим центром (ДВ РУМЦ) 
в качестве учебного пособия для студентов специальности 
080105 «Финансы и кредит» вузов региона

Хабаровск 
Издательство ДВГУПС 
2006

УДК 336.02:334.7(075.8)
ББК У9(2)290-26я73 
Б 267

Рецензенты:
Кафедра «Экономика предприятия и менеджмент» 
Хабаровской государственной академии экономики и права 
(заведующий кафедрой доктор экономических наук, 
профессор Н.С. Отварухина)

Директор Института экономики и управления 
Дальневосточного государственного технического 
рыбохозяйственного университета, доктор экономических наук 
профессор А.П. Латкин

Барчуков, А.В.
Б 267 
Краткосрочная финансовая политика : учеб. 
пособие / 
А.В. Барчуков. -  Хабаровск: Изд-во ДВГУПС, 2006. -  218 с .: ил.

Учебное пособие соответствует ГОС ВПО направления 080000 «Экономика», специальности 080105 «Финансы и кредит».
Рассматриваются основные положения краткосрочной финансовой политики, анализ и управление оборотными активами (производственные запасы, 
дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты).
Представлены модели финансирования оборотных активов и их источники. На конкретных примерах рассмотрены понятия риска, операционного 
и финансового левериджей, а также методы прогнозирования основных 
финансовых показателей.
Дана методика имитационного моделирования с использованием электронных таблиц EXCEL для MS WINDOWS.
Предназначено для студентов 5-го курса экономических специальностей всех форм обучения, аспирантов, преподавателей, финансистов, бухгалтеров, кредитных работников банков, предпринимателей, может быть 
полезно всем, интересующимся проблемами краткосрочного финансирования.
УДК 336.02:334.7(075.8) 
ББК У9(2)290-26я73

© ГОУ ВПО «Дальневосточный государственный 
университет путей сообщения» (ДВГУПС), 2006

Финансовая политика краткосрочного характера -  это сфера деятельности финансового менеджера по управлению денежными потоками, ожидаемыми в пределах текущего года. Несмотря на то, что происхождение 
этих денежных потоков связано со сделками, касающимися оборотных активов и краткосрочных пассивов, подобная финансовая деятельность 
предполагает также анализ операций с внеоборотными активами и долгосрочными обязательствами, а именно: приобретение основных фондов; 
эмиссию и продажу ценных бумаг; выплату дивидендов и др.
Разработка и внедрение краткосрочной финансовой политики фирмы 
позволяет сократить затраты на детальную проработку и исследование 
каждого варианта вложения финансовых ресурсов на период, как правило, 
не более одного года. Для создания подобного механизма необходимо 
обосновать методологическую основу, включающую в себя научно- 
методический комплекс рекомендаций, регламентов, плановых форм, методов, алгоритмов расчётов и определяющую цели и возможные пути их 
достижения.
Как показала практика, более половины рабочего времени (примерно 
около 60 %) финансиста затрачивается на принятие решений краткосрочного характера, поэтому экономические рычаги и методы повышения эффективности краткосрочного финансирования представляют органическую 
часть хозяйственного механизма субъекта хозяйствования. Указанными 
проблемами приходится заниматься большинству выпускников специальности «Финансы и кредит», впервые приступив к работе. Умение выработать обоснованные финансовые решения краткосрочного характера и является неотъемлемой частью квалификации специалиста в этой области. 
Именно этим вызвана необходимость детального изучения дисциплины 
«Краткосрочная финансовая политика», так как в условиях динамичной 
рыночной среды цена управленческих ошибок и просчетов -  финансовые 
затруднения и банкротство.
Основная цель предлагаемого учебного пособия -  дать теоретические и 
практические навыки разработки и реализации краткосрочной финансовой 
политики в различных аспектах хозяйственной деятельности фирмы, а также 
познакомить с разнообразными методами поддержки принятия финансовых 
решений, в том числе с аналитическими процедурами и дилеммами эмпирической верификации принятого решения; рассмотреть различные инструменты, предусматривающие оценку финансовых операций, прогноз тенденций и перспектив экономического развития; оптимизацию текущих финансовых решений; обучить расчёту и имитационному моделированию, с использованием электронных таблиц EXCEL для MS WINDOWS.

1. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ 
КРАТКОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ

Ш  Рекомендуемая литература [6, 7, 12, 20, 25].

1.1. Организационная структура финансового управления фирмы

Как известно, в современной трактовке финансы представляют собой 
совокупность денежных отношений, возникающих в процессе создания 
фондов денежных средств у субъектов хозяйствования, государства, граждан и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и 
удовлетворения социальных потребностей общества и его членов [24].
Областью возникновения и функционирования финансов является, в 
основном, вторая стадия воспроизводственного процесса, когда происходит обмен произведёнными общественными продуктами, эквивалентность 
которого для участников устанавливается с помощью стоимостных оценок. 
Именно на этой стадии появляются финансовые отношения, связанные с 
формированием денежных доходов и накоплений, принимающих специфическую форму финансовых ресурсов.
Финансовый менеджмент (управление финансами субъекта хозяйствования) -  это система взаимоотношений, возникающих на предприятии 
по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов. Эта система взаимоотношений многоаспектна, поскольку она распространяется как 
на отношения внутри фирмы, так и на взаимоотношения данной компании 
со своими контрагентами. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика -  это неотъемлемые элементы финансового менеджмента.
Финансовый менеджмент как наука имеет сложную структуру. Составной его частью является финансовый анализ, базирующийся на фундаментальных концепциях: денежного потока, временной ценности денежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью, стоимости капитала, эффективности рынка капитала, асимметричности информации, 
агентских отношений, альтернативных затрат, временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта, его имущественной и 
правовой обособленности. Причём некоторые из этих концепций носят 
достаточно теоретизированный характер [14].
Любого субъекта хозяйствования можно представить как некую систему, 
инициирующую потоки ресурсов и преобразующую их в продукцию или услуги, в дальнейшем предлагаемые потребителю, с последующей их реализацией, что обеспечивает достижение основных целей, определяющих 
факт его создания. При этом одной из главных проблем в процессе функционирования фирмы является ресурсное обеспечение своего развития.
Теоретически ресурсы имеют свойство частичной взаимозаменяемости 
в зависимости от способа организации их взаимодействия, при этом замещение может быть полным или частичным. Известно, что относительно

самостоятельными экономическими объектами, составляющими сферу 
приложения функций управления, являются финансовые и трудовые ресурсы, а также средства и предметы труда. Теоретический тезис о приоритетности в условиях рыночной экономики финансовых ресурсов может 
быть подтверждён динамикой управленческого процесса, поскольку это -  
единственный вид ресурсов, трансформируемый с минимальным временным лагом в другие виды ресурсов. Следовательно, сегодня финансовые 
ресурсы играют значительную, если не решающую, роль.
Организация финансового управления зависит от многих факторов и совершенно очевидно, что роль и принципы организации денежных потоков, 
объёмы мобилизуемых при этом ресурсов резко отличаются в различных типах хозяйствующих субъектов, организационно-правовая форма которых накладывает определённое влияние на принципы управления финансами. Поскольку в дальнейшем при изложении учебного материала студент будет 
ориентирован на потребности и особенности функционирования крупной 
коммерческой организации, основной целью которой является получение 
прибыли с последующим её распределением среди акционеров, то в настоящем учебном пособии термины «фирма» или «компания» будут сино- 
мичны терминам «коммерческая организация» и «корпорация».
Организационная структура системы управления финансами хозяйствующего субъекта, а также его кадровый состав могут быть выстроены 
различными способами -  в зависимости от размеров фирмы и видов её 
деятельности. Для крупной компании наиболее характерно обособление 
специальной службы, 
руководимой финансовым директором (Вице- 
президентом по финансам), которая, как правило, включает в себя бухгалтерию и финансовую службу (отдел, управление) (рис. 1.1).
Любой компании в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления, причём данная проблема усугубляется по мере усложнения форм организации бизнеса. В свою очередь, 
это привело к возникновению в финансовом менеджменте ряда управленческих теорий, которые иногда противоречили друг другу.
Так, к примеру, основу «Агентской теории» [англ. agency theory] составляют противоречивые интересы владельцев фирмы и её работников, 
поскольку в случае корпоративного построения компании её владельцы не 
занимаются оперативным управлением, а нанимают соответствующий 
персонал. Интересы акционеров и менеджеров совпадают далеко не всегда, особенно это связано с анализом и принятием альтернативных вариантов, одни из которых обеспечивают сиюминутную прибыль, а другие 
рассчитаны на далёкую перспективу.
Разновидностью данной теории является «Теория заинтересованных 
лиц» [англ. stakeholder theory], предполагающая, что целью функционирования любой фирмы является гармонизация конфликтов между лицами, 
имеющими отношение к данной компании. В частности, необходимо не толь

ко стремиться к максимизации прибыли, но и заботиться о социальном положении наёмных работников компании, охране окружающей среды и др. 
Это направление получило особое развитие в рамках бихевиористических 
[англ. behavior] подходов к объяснению особенностей организации бизнеса.

Рис. 1.1. Организационная структура финансового управления фирмы

Однако наибольшее распространение в восьмидесятые годы XX века получила «Теория максимизации богатства акционеров» [англ. wealth maximization theory]. Разработчики этой научной доктрины исходили из предпосылки, что ни один из существующих показателей (прибыль, рентабельность, объём производства и т. д.) не может рассматриваться в качестве основного критерия эффективности финансовых решений, причём он должен:
1) базироваться на прогнозировании доходов фирмы;
2) быть обоснованным и точным;
3) удовлетворять всем аспектам процесса финансового управления, включая поиск источников, инвестирования ресурсов и распределения доходов.
Считается, что этим условиям, в большей степени, отвечает критерий 
максимизации собственного капитала, т. е. рыночная стоимость обыкно

венных (простых) акций фирмы. Таким образом, любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост стоимости акций, должно приниматься менеджерами и поддерживаться акционерами.
Значимость финансового менеджмента неуклонно возрастает и в условиях рыночной экономики является одним из факторов эффективности и 
конкурентоспособности фирмы. Финансовое управление компании представляет собой систему взаимоотношений межу акционерами и менеджерами, а также иными заинтересованными в деятельности фирмы лицами. 
Взаимодействие между ними происходит посредством определённых процедур, которые установлены законодательными требованиями и уставом, 
а также внутренними документами компании. От соблюдения установленных процедур напрямую зависит возможность владельцев реализовать 
свои интересы, а менеджмента -  выполнить свои функции и получить за 
это соответствующее вознаграждение. В современных условиях особенно 
остро стоит проблема выработки оптимальной системы взаимоотношений 
между акционерами и менеджерами компании, а также другими заинтересованными лицами.
Современный финансовый менеджмент -  это результат почти 
столетнего совершенствования методов принятия управленческих 
финансовых решений. И хотя не секрет, что многие блестящие финансовые решения принимались интуитивно, сама интуиция во многом объясняется результатом научных знаний, которые были сформулированы в ходе 
практической деятельности целого ряда инженеров-проектировщиков, финансистов и экономистов в области микроэкономической теории. Существующая сегодня система финансового управления прошла столетний путь 
своего развития, в ходе которого не только формы, но и методы управления подвергались и подвергаются глубоким изменениям. Это обусловлено 
тем, что постоянная трансформация финансового управления диктуется 
требованиями рынка и внутренней логикой развития бизнеса.
В настоящее время (2006 г.) одним из основных способов совершенствования финансового менеджмента является следование определённым 
нижеперечисленным стандартам -  принципам корпоративного управления 
(WEP/РСПП).
1. Принцип эффективного финансового менеджмента.
Финансовая политика фирмы имеет краткосрочные, а также долгосрочные ориентиры и направлена на увеличение её капитализированной стоимости.
2. Принцип финансовой дисциплины.
Компания своевременно и в полном объёме раскрывает свою финансовую отчётность, составленную в соответствии с международными стандартами, которая заверена квалифицированными независимыми аудиторами. При этом финансисты несут персональную ответственность за полноту и достоверность информации.

3. Принцип прозрачности структуры собственности.
Раскрываемая информация позволяет оценить степень владения собственниками активами, включая доли участия каждого акционера в структуре акционерного капитала.
4. Принципы информационной открытости.
Фирма своевременно и в полном объёме раскрывает информацию об 
основных результатах, планах, перспективах деятельности и отвечает на 
запросы своих акционеров.
5. Принцип гарантии прав.
Компания гарантирует всем собственникам возможность реализации 
своих прав, в том числе гарантирует участие в работе органов управления 
компании в соответствии с долей участия акционеров, причём соблюдается 
принцип «одна акция -  один голос» для владельцев обыкновенных акций.
6. Принцип эффективного контроля.
Совет директоров включает независимых директоров и подотчётен 
всем акционерам.
7. Принцип справедливого вознаграждения.
В компании действует система оценки работы и вознаграждения директоров и менеджеров, стимулирующая их работу в интересах всех групп акционеров.
8. Принцип законности и этичности.
Фирма действует в строгом соответствии с законами юрисдикции, 
принципами деловой этики и внутренними документами, разработанными 
на основе требований законодательства и корпоративных норм.
9. Принцип активного содействия.
Компания является активным участником законодательных инициатив 
и диалога с исполнительной властью в вопросах совершенствования корпоративного менеджмента.
Организация корпоративного финансового менеджмента представляет 
собой совокупность объединённых между собой информационными связями элементов объекта и субъекта управления (управляющая и управляемая системы), отражает структуру системы управления фирмой, распределение подразделений компании по уровням управления, их взаимосвязи. Основными элементами фирмы являются: уровни корпоративного 
управления (стратегический, инновационный, тактический); управляющая 
система (общее собрание акционеров, совет директоров, подразделения и 
звенья управления); объекты управления (источники финансовых ресурсов, финансовые ресурсы, финансовые отношения). Система корпоративного финансового менеджмента, с точки зрения концептуальной структуры 
её организации, представлена на рис. 1.2.

Рис. 1.2. Уровни корпоративного управления

При этом организация денежных потоков и управление ими зависит от 
многих факторов, в том числе от отраслевой особенности бизнеса, размеров фирмы, её организационно-правовой формы, структуры производства 
и др. На момент создания и в первые годы функционирования субъекта 
хозяйствования приоритетное значение имеет инвестиционный аспект 
управления финансами, реализуемый в рамках долгосрочной политики. В 
дальнейшем доминирующее значение приобретают вопросы оптимизации 
финансирования текущей деятельности, которая определяется эффективностью управления оборотными активами и краткосрочными пассивами в 
рамках краткосрочной финансовой политики.

1.2. Сущность, цели и задачи краткосрочной финансовой политики

Основы краткосрочной и долгосрочной финансовой политики едины, 
однако их различие состоит во временном периоде, заложенном в расчёты, которые определяют прогнозные показатели-ориентиры. Следовательно, в зависимости от горизонта планирования состав, структура используемых ресурсов и финансовые отношения имеют существенное различие. Поскольку финансовый менеджмент направлен на достижение поставленных целей и выполнение задач, то управление финансами -  это 
единый процесс реализации краткосрочной и долгосрочной финансовой 
политики. Кроме того, по своей природе краткосрочные финансовые решения сходны с долгосрочными. Так, например, любые финансовые решения, связанные со структурой капитала, предполагают выбор между определёнными альтернативами, который всегда происходит в рамках некой 
дилеммы: большая доходность и больший риск или меньший риск и меньшая доходность.