Рынок ценных бумаг

Е.Б. Стародубцева
Рынок ценных бумаг
Допущено Министерством образования и науки Российской Федерации
в качестве учебника для студентов учреждений среднего
профессионального образования, обучающихся по группе
специальностей «Экономика и управление»
МОСКВА
ИД «ФОРУМ» — ИНФРА-М
2018

УДК 336.76(075.32)
ББК 65.262.2. я723
С77
Р е ц е н з е н т ы :
доктор экономических наук, профессор, зав. кафедрой «Финансы,
бюджет и налогообложение» Всероссийского заочного
финансово-экономического института Î. È. Ïèëèïåíêî;
кандидат экономических наук, старший преподователь Центра
международного обучения Московского государственного
университета им. М. В. Ломоносова Å. Þ. Øåëêîâà
Стародубцева Е. Б.
С77
Рынок ценных бумаг : учебник / Е. Б. Стародубцева. —
М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2018. — 176 с. — (Профессиональное образование).
ISBN 978-5-8199-0263-9 (ИД «ФОРУМ»)
ISBN 978-5-16-002615-2 (ИНФРА-М)
В учебнике рассматриваются основы формирования рынка
ценных бумаг, его функции и организационная структура, показана роль рынка ценных бумаг в развитии экономики. Структура
книги обеспечивает изучение основных видов ценных бумаг, участников рынка и их деятельности, функционирования первичного
и вторичного рынков ценных бумаг, анализ инвестиционной деятельности на фондовой бирже. Учебник отражает отечественный и
международный опыт развития рынка ценных бумаг.
Предназначен для студентов средних специальных учебных
заведений, может быть рекомендован студентам вузов, практическим работникам фондового рынка, финансовой, банковской и
налоговой систем, а также всем интересующимся проблемами
рынка ценных бумаг.
УДК 336.76(075.32)
ББК 65.262.2. я723
ISBN 978-5-8199-0263-9 (ИД «ФОРУМ»)
ISBN 978-5-16-002615-2 (ИНФРА-М)
© ИД «ФОРУМ», 2013
© Стародубцева Е. Б., 2013

Введение
Развитие экономики не в последнюю очередь связано с рынком ценных бумаг, который позволяет предприятиям аккумулировать
свободные денежные средства для расширения производства. Формирование российского рынка ценных бумаг
привело
к
появлению
в
стране
фондовых
бирж,
института
профессиональных участников рынка, созданию правовой базы.
Однако проблемы привлечения широких масс инвесторов на
рынок пока остаются нерешенными, что связано с необходимостью более полного информативного обеспечения потенциальных
инвесторов о деятельности рынка.
Учебник «Рынок ценных бумаг» позволяет получить определенный набор знаний по основным направлениям функционирования рынка ценных бумаг, осуществлению сделок с ценными
бумагами, принятию инвестиционных решений, о его правовой
основе, возможностях государственного регулирования.
В первой главе учебника отражаются вопросы истории рынка
ценных бумаг, показана сущность и функции рынка ценных бумаг, его роль в экономике. Во второй главе представлена классификация ценных бумаг, выделены такие ценные бумаги, как
классические, производные, финансовые инструменты, международные, подробно описаны основные виды ценных бумаг –
акции и облигации, их разновидности, особенности, доходность,
уделено место государственным ценным бумагам, их видам.
В третьей главе рассмотрена деятельность субъектов рынка ценных бумаг, и прежде всего его профессиональных участников,
таких как брокеры и дилеры. В четвертой главе показана структура рынка — первичный, вторичный и уличный рынки, их необходимость, сущность, отличия, методы торговли ценными бумагами, тенденции развития. Особое место уделено рассмотрению деятельности фондовых бирж, чему посвящена пятая глава.
В ней показаны операции, осуществляемые на бирже, их разновидности, механизм расчетов по сделкам как на кассовом, так и
на срочном рынках, проведение листинга и делистинга, рассмотрены виды фондовых индексов и механизм их расчета. В учебнике нашел отражение и механизм принятия инвестиционных
решений всеми участниками рынка ценных бумаг, подробно
представлены методы проведения фундаментального и технического анализа. Глава шестая посвящена государственному регули

Введение
рованию рынка ценных бумаг, его необходимости, сущности,
особенностям такого регулирования в разных странах, выделены
органы регулирования рынка, правовые основы его функционирования, предмет регулирования.
Представленный в учебнике материал отражает как зарубежный опыт функционирования рынка ценных бумаг на примере
таких стран, как ФРГ и США, так и уже имеющийся опыт российского рынка. В конце каждой главы представлен перечень
контрольных вопросов, позволяющих акцентировать внимание
на основных понятиях данного раздела. Учебник содержит глоссарий, где отражены основные определения курса «Рынок ценных бумаг».
Учебник «Рынок ценных бумаг» подготовлен в соответствии с
государственными образовательными стандартами, соответствует
программе по курсу «Рынок ценных бумаг» и предназначен в
первую очередь для студентов средних специальных учебных заведений.

Глава 1.
Рынок ценных бумаг и его сущность
1.1. История развития рынка ценных бумаг
История развития рынка ценных бумаг насчитывает несколько
веков и началась с создания рынка государственных ценных бумаг,
которые появились в XV–XVI вв. Необходимость появления таких
бумаг была связана с высокими расходами государства, превышавшими
доходы.
Для
привлечения
дополнительных
денежных
средств государство выпустило ценные бумаги, которые были размещены на международном рынке, а затем и на внутреннем. Первые же корпоративные ценные бумаги появились в XVII в., однако
широкое развитие они получили только в середине XIX в.
Появление ценных бумаг привело к необходимости формирования рынка, на котором они могли бы обращаться. В начале
XVI в. эволюция торговых операций привела к возникновению
фондовых бирж. В 1531 г. итальянские купцы создали подобие
биржи в г. Брюгге, игравшем значительную роль в международной торговле. Современники называли этот город «маклером
христианских народов, куда как радиусы к центру сходились
торговые пути со всех сторон». Биржа в Брюгге носила интернациональный характер и стала международной благодаря тому
вниманию, которое на ней уделялось обслуживанию иностранных купцов. Затем в 1556 г. возникла биржа в Антверпене, на
которой осуществлялись операции по размещению государственных ценных бумаг. Совершенствование техники биржевых
операций привело к появлению таких понятий, как биржевой
бюллетень, официальные биржевые курсы. В 1592 г. на этой
бирже впервые был обнародован список стоимости ценных бумаг, продававшихся на данной бирже. Этот год считается годом
зарождения фондовых бирж как специальных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг.
В XVII в. центр биржевой торговли переместился в Нидерланды, где на товарной бирже, возникшей в 1611 г., велась торговля ценными бумагами. В первый биржевой бюллетень этой
биржи вошли 25 нидерландских займа и четыре вида английских
государственных облигаций. Акции же впервые появились в
обороте на Амстердамской бирже. Начало этому дала возникшая

Глава 1. Рынок ценных бумаг и его сущность
Ост-Индская торговая компания, которая объявила о подписке
на участие в прибылях компании. Окончательный расчет по
этим бумагам предполагался только через 10 лет, а само участие
в капитале, дававшее право на долю прибыли компании, именовалось actie in der compagnie. Компании было передано право
торговли в Индии, а также все права, которыми обладала в Индии Нидерландская республика. Это вызвало всеобщий интерес
к бумагам компании, а так как публичная подписка на акции
уже была проведена, то весь неудовлетворенный спрос оказался
на бирже и Амстердамская биржа стала центральным рынком
акций Ост-Индской компании. На бирже в Амстердаме практиковались сделки с ценными бумагами не только за наличный
расчет, но и срочные сделки, что послужило формированию спекулятивного биржевого рынка.
В конце XVII — начале XVIII в. в Англии начинают появляться всевозможные акционерные предприятия и акции этих
компаний выходят на биржу. В это же время возникает и развитый уличный рынок, так как лондонские брокеры заключали
сделки прямо на улице или в кафе. Но широкое распространение акций потребовало создания нового места торговли,
что и
способствовало началу расцвета Лондонской биржи. Первый
этап формирования акционерного капитала в Англии сопровождался спекулятивной горячкой, что приводило к банкротству
компаний. С целью избежания этого Лондонская биржа постепенно стала проводить реорганизацию, превращаясь в закрытое
общество, доступное только узкому кругу лиц. В 1773 г. лондонские брокеры арендовали часть Королевской меняльни, окончательно сформировав Лондонскую фондовую биржу в качестве
организованного фондового рынка.
Во Франции формирование фондового рынка началось также
в XVIII в. В 1724 г. в Париже по инициативе правительства основывается официальная вексельно-фондовая биржа. При ее
создании правительство закрепило принцип маклерской монополии и ввело статус «официальных маклеров», т.е. единственных посредников, которым разрешалось ведение дел на бирже.
Спецификой первой французской биржи было отсутствие механизма гласного объявления цен и процедуры биржевой торговли. Только в 1777 г. на бирже была организована специальная
площадка для торговли ценными бумагами и введено правило
открытого объявления цены. Организация и деятельность Парижской биржи были подчинены надзору со стороны правительства, что предполагало контроль за фондовым рынком страны.

1.1. История развития рынка ценных бумаг
7
С развитием рынка в Германии, Австро-Венгрии, а также в
США стали возникать универсальные, т. е. товарно-фондовые,
биржи и специализированные, только фондовые, биржи. Первая
американская фондовая биржа возникла в 1791 г. в Филадельфии,
а в 1792 г. в результате соглашения, подписанного 24 нью-йоркскими
брокерами,
появилась
Нью-Йоркская
биржа.
Начало
XIX в. стало периодом крупных государственных займов, что вызвало оживление фондового рынка. Основными же фондовыми
рынками в Европе в это время были Лондонская и Франкфуртская фондовые биржи. Последовавший далее период развития банковского сектора и строительства железных дорог привел к дальнейшему развитию фондового рынка, где в качестве участников
появились муниципальные образования.
В развитии бирж во многих странах наблюдались одинаковые
тенденции. Вначале на бирже торговали в основном облигациями,
которые выпускались правительством, муниципалитетами, железнодорожными компаниями, а доля акций была небольшая. С развитием же акционерной формы собственности в конце XIX в. акции постепенно вытесняют облигации с бирж. Биржи начинают
специализироваться на торговле акциями, а торговля облигациями
вновь сосредоточилась на уличном рынке. В XX в. фондовый рынок продолжал развиваться, что проявилось не только в его количественном росте, но и качественном, в частности в уменьшении
доли биржевого рынка, формировании организованного внебиржевого рынка, основанного на компьютерных технологиях.
Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг привело не только к
совершенствованию его структуры, но и появлению различных видов ценных бумаг, так называемых производных или полуценных
ценных бумаг, финансовых инструментов — ваучеров, варрантов,
депозитных и инвестиционных сертификатов и ряда других. В XX
в. продолжается развитие ценных бумаг. В 70-е годы XX в. появляется спектр международных ценных бумаг — евроноты, евроакции,
еврооблигации. В 1980-е годы развивается процесс секьюритизации (секьюрити — ценные бумаги) — перевод активов банков в
ценные бумаги. В современной рыночной экономике, таким образом, рынок ценных бумаг занимает особое и весьма важное место.
В России рынок ценных бумаг начал формироваться по указам Петра I, затем он развивался в течение 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Первая официальная биржа в России
была открыта в Санкт-Петербурге в год его основания (1703), а
затем в Одессе, Варшаве, Москве, однако длительное время они
были товарными, торговля же ценными бумагами началась толь

Глава 1. Рынок ценных бумаг и его сущность
ко с середины XIX в., так как такая торговля была запрещена законом о промышленных обществах, принятым в 1836 г. Только в
80–90-е годы XIX в. с появлением на рынке акций и частных облигаций правительство отменило Закон 1836 г. и одновременно
попыталось взять обращение ценных бумаг под контроль. В этот
период были ограничены биржевые спекуляции с бумагами без
маклерского посредничества. Кроме того, без дозволения финансового ведомства, контролировавшего деятельность биржи, не допускались котировки ценных бумаг. Тогда же впервые в России
официально на Санкт-Петербургской бирже был учрежден фондовый отдел как самостоятельное структурное подразделение. Для
него в 1892 г. были установлены и опубликованы «Правила для
сделок по покупке и продаже ценных бумаг, золота, серебра, таможенных купонов и иностранных переводных векселей». В соответствии с этими правилами были приняты и нормативные акты,
регулирующие операции с ценными бумагами фондовых отделов
и других российских бирж. Согласно правилам биржевая публика
фондового отдела состояла из действительных членов и гостей.
Действительными членами фондовых отделов могли быть только
представители банков и банкирских контор, а также лица, имеющие промысловое свидетельство первого разряда на производство
банкирских операций. Постоянные посетители помимо присутствия на биржевом собрании имели право заключать сделки через
фондовых маклеров. Гости, допускаемые на биржу по рекомендации действительных членов, платили за каждое посещение по
рублю и не имели права заключать сделки.
Сделки с частными ценными бумагами были разрешены законом лишь в 1893 г. Однако оборот корпоративных ценных бумаг
долгое время оставался незначительным по сравнению с государственными облигациями. За период с 1 января 1893 г., когда общая
сумма
эмитированных,
гарантированных
государством
обязательств оценивалась в 2,272 млрд руб., до 1 января 1912 г., когда
она достигла 5,782 млрд руб., обороты ценных бумаг увеличились
на 154 %. Доля негарантированных ценных бумаг неуклонно увеличивалась, вытесняя гарантированные. Увеличение оборотов с
ценными бумагами происходило в первую очередь за счет покупки
ценных бумаг населением. Крупные промышленные предприятия
распространяли свои акции среди населения городов, в которых
они находились, и в меньшей степени котировали эти акции на
крупных рынках. В то же время
в начале XX в. Петербургская
биржа ограничивала котировку акций многих российских компаний. Всего в 1911 г. из 1617 компаний на бирже котировались ак

1.1. История развития рынка ценных бумаг
9
ции только 275. В 1912 г. сделки совершались с акциями 173 компаний. На Московской бирже происходили обороты с бумагами, в
большинстве своем находящимися на Петербургской бирже. Но
число допущенных акций также было ограниченно.
Регулярная торговля ценными бумагами в конце XIX — начале
XX в. в России ограничивалась практически в пределах биржевых
собраний. Из 21 существовавших на это время бирж фондовые операции осуществлялись на семи: Петербургской, Московской, Варшавской, Киевской, Одесской, Харьковской и Рижской. Ведущей
была Петербургская биржа. На ней торговали наибольшим количеством бумаг, а их курсы принимались другими биржами как руководящие. Позже к торговле ценными бумагами приобщились и региональные биржи, такие как Варшавская, Киевская, Одесская, Рижская и другие. К 1913 г. в России насчитывалось уже около 70
фондовых бирж, на которых осуществлялась торговля как государственными, так и корпоративными ценными бумагами. Параллельно
фондовому (биржевому) рынку развивался и внебиржевой, уличный
рынок ценных бумаг, на котором обращались все виды выпускаемых ценных бумаг. Практически к началу ХХ в. организационно
рынок ценных бумаг полностью сформировался.
К 1914 г. рынок ценных бумаг практически соответствовал
уровню зарубежных рынков. Россия занимала пятое место в мире
по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в различных
государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд французских франков. Первое место занимала Англия с оборотом 150 млрд фр. фр., на долю США приходилось 140 млрд, Франции — 115, Германии — 110, России — 35,
Австро-Венгрии — 26, Италии — 18, Японии — 16 млрд фр. фр.
Начало Первой мировой войны вызвало панику на европейских и американских биржах. В России это случилось на несколько дней раньше. 12 июля 1914 г. в Санкт-Петербурге прошел настоящий обвал котировок. Та же картина наблюдалась и на Московской бирже. 16 июля 1914 г. официально была закрыта
Санкт-Петербургская биржа, а на следующий день — Московская. Но уже в конце 1914 г. сначала в Санкт-Петербурге, а затем в
Москве, Киеве стали открываться так называемые «частные биржевые собрания для осуществления сделок с ценными бумагами».
Массовый характер они приобрели весной и летом 1915 г., причем в течение всего 1915 г. на рынке твердопроцентных дивидендных бумаг наблюдался подъем оборотов. В оборот частной
биржи постепенно были втянуты все котировавшиеся ранее на
биржах бумаги. В середине 1916 г. снова возник вопрос об откры

Глава 1. Рынок ценных бумаг и его сущность
тии
официальных бирж, которые контролировались бы Министерством финансов. Правительство решилось на это в январе 1917
г. Тогда же было объявлено о закрытии частных биржевых собраний. Первые дни Февральской революции стали последними днями для бирж во всех регионах России. 27 февраля 1917 г. было
принято решение не производить биржевые сделки, а 3 марта
биржи были официально закрыты.
После революции, гражданской войны и проведенной национализации рынок ценных бумаг прекратил свое существование.
В январе 1918 г. были аннулированы все внешние и внутренние
долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств, а ликвидация российского рынка облигаций и акций
была окончательно завершена в сентябре1920 г. соответствующим декретом Совета Народных Комиссаров.
В 1921 г. с появлением нэпа рынок ценных бумаг начинает
возрождаться прежде всего за счет выпуска государственных
ценных бумаг и незначительной части акций. В 1923 г. был открыт фондовый отдел Московской товарной биржи, что ознаменовало собой возобновление биржевой торговли. Впоследствии
открылись биржи в Ленинграде, Харькове, Киеве, Владивостоке.
Вся деятельность фондовых отделов жестко контролировалась и
регламентировалась государством. С завершением периода нэпа
все фондовые биржи были закрыты, а рынок ценных бумаг в
СССР прекратил свое существование.
В то же время в СССР существовали государственные ценные
бумаги, однако они носили нерыночный характер. Размещались
они среди населения, выкупались по окончании срока и обращения не имели. До 1957 г. займов было очень много. Это были
и товарные займы (например, хлебные, сахарные), и денежные.
Они носили добровольно-принудительный характер. Погашались такие займы товарами или деньгами. Займы носили чаще
всего целевой характер — на коллективизацию, восстановительные работы, индустриальные займы и т. д. В 1957 г. в России
произошел дефолт — реструктуризация займа. Оплата долгов по
облигациям была перенесена на 1977 г. К 1977 г. все долги государства в основном были погашены. С 1957 до 1962 г. не было
проведено ни одного займа, затем в 1962 г. был выпущен выигрышный 3 %-ный заем. В 1982 г. заем был реструктурирован,
т. е. были выпущены новые облигации, которые обменивались
на прежние. В 1987 г. был выпущен первый со времен войны
заем, имевший товарное наполнение. Он был достаточно краткосрочным, до 1991 г., но погашен был лишь частично.