Экономическая оценка инвестиционных проектов

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ 

ОЦЕНКА 

ИНВЕСТИЦИОННЫХ 

ПРОЕКТОВ

С.А. СИРОТКИН
Н.Р. КЕЛЬЧЕВСКАЯ

Москва
ИНФРА-М

2020

УЧЕБНИК

Рекомендовано Межрегиональным учебно-методическим советом 

профессионального образования в качестве учебника 

для студентов высших учебных заведений, обучающихся 

по направлению подготовки 38.03.02 «Менеджмент»

(квалификация (степень) «бакалавр») 

(протокол № 5 от 16.03.2020)

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.9(2Рос)-56я73
 
С40

Сироткин С.А.
С40  
Экономическая оценка инвестиционных проектов : учебник / 
С.А. Сироткин, Н.Р. Кельчевская. — Москва : ИНФРА-М, 2020. — 
274 с. — (Высшее образование: Бакалавриат). — DOI 10.12737/1014648.
ISBN 978-5-16-015018-5 (print)
ISBN 978-5-16-107513-5 (online)
Учебник посвящен проблемам экономической оценки инвестиционных 
проектов. В нем приведены как теоретические, так и методические основы 
экономический оценки инвестиционных проектов, а также необходимые 
содержательные и математические обоснования. Освещены экономическая сущность инвестиций, структура инвестиционного проекта, коммерческая эффективность и финансовая реализуемость, а также методы оценки рисков инвестиционного проекта.
Материал изложен с использованием нормативных правовых документов, в частности Налогового кодекса РФ, федеральных законов, положений по бухгалтерскому учету и других источников и соответствует 
требованиям федеральных государственных образовательных стандартов 
высшего образования последнего поколения.
Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических вузов (факультетов), научных и практических работников, специалистов в области 
инвестиционной деятельности организаций.

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.9(2Рос)-56я73

А в т о р ы:
Сироткин С.А., кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры экономики и управления на металлургических и машиностроительных предприятиях Уральского федерального университета имени первого Президента России 
Б.Н. Ельцина (гл. 2, 3, 4, 6, 7);
Кельчевская Н.Р., доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой экономики и управления на металлургических и машиностроительных предприятиях Уральского федерального университета имени первого 
Президента России Б.Н. Ельцина (гл. 1, 5) 

Р е ц е н з е н т ы:
Романова О.А., доктор экономических наук, профессор, главный научный 
сотрудник отдела региональной промышленной политики и экономической 
безопасности Института экономики Уральского отделения Российской академии наук;
Юзвович Л.И., доктор экономических наук, профессор кафедры финансов, 
денежного обращения и кредита школы экономики и менеджмента Института 
экономики и управления Уральского федерального университета имени первого Президента России Б.Н. Ельцина

ISBN 978-5-16-015018-5 (print)
ISBN 978-5-16-107513-5 (online)
© Сироткин С.А., 
Кельчевская Н.Р., 2020

Введение

Основные направления развития экономики — от создания 
новых до обновления и технического перевооружения действующих 
предприятий — реализуются с помощью инвестиций. Инвестирование средств позволяет решить сложные проблемы технического 
и технологического обновления производства, достижения эффективности производственной деятельности, повышения конкурентоспособности предприятия и устойчивости его развития. Инвестиционная деятельность, осуществляемая на предприятиях, является 
залогом успешного развития экономики любой страны. Процессы 
становления современных рыночных отношений в России, а также 
мировой экономический кризис существенно изменили характеристики и условия инвестиционной деятельности, что значительно 
повлияло на принятие решений инвесторами об инвестировании, 
а также вызвало необходимость внедрения надежных методов экономической оценки инвестиционных проектов.
Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов — это раздел экономической науки, в рамках которого разрабатываются подходы, методы, принципы экономической оценки инвестиций и принятия управленческих решений на основе данной оценки. 
Инвестор, осуществляющий вложение средств, должен по определенным экономическим критериям принять решение об их вложении 
таким образом, чтобы достичь своих инвестиционных целей и полученные результаты были устойчивыми по отношению к неизбежным 
отклонениям условий реализации проекта от принятых в расчетах, 
особенно в современных нестабильных экономических условиях. Эти 
расчеты также необходимы и для взаимодействия с внешним миром: 
привлечения акционеров, кредиторов и т.д.
В связи с этим цель данного учебника заключается в распространении современных знаний в области экономической оценки 
инвестиционных проектов, что предусматривает решение следующих задач:
 
• изложение теоретических основ инвестиционной деятельности 
на предприятии в современных условиях;
 
• раскрытие подходов и методов экономической оценки инвестиционного проекта;
 
• изучение методов оценки рисков инвестиционного проекта;
 
• определение подходов к выбору оптимального инвестиционного 
проекта;

• рассмотрение подходов к управлению оборотными средствами;
 
• формирование методических подходов к экономической оценке 
инвестиционных проектов при использовании специальных режимов налогообложения;
 
• рассмотрение основ достижения сбалансированности портфеля 
инвестиционных проектов.
Материалы учебника представлены таким образом, чтобы они 
соответствовали требованиям Федерального государственного 
образовательного стандарта высшего образования (ФГОС ВО) последнего поколения для подготовки бакалавров по направлению 
38.03.02 «Менеджмент», что позволит студенту решать следующие 
профессиональные задачи:
 
• разработка и реализация проектов, направленных на развитие 
предприятия;
 
• организация работы исполнителей для осуществления конкретных проектов, видов деятельности, работ;
 
• оценка эффективности работ;
 
• разработка и реализация бизнес-планов создания нового бизнеса.
Изучение материала учебника позволит студенту обладать следующими компетенциями:
 
• владение навыками поэтапного контроля реализации бизнеспланов и условий заключаемых соглашений, договоров и контрактов; умение координировать деятельность исполнителей 
с помощью методического инструментария реализации управленческих решений в области функционального менеджмента 
для достижения высокой согласованности при выполнении конкретных проектов и работ;
 
• умение проводить анализ рыночных и специфических рисков 
для принятия управленческих решений, в том числе при принятии решений об инвестировании и финансировании;
 
• владение навыками оценки инвестиционных проектов, финансового планирования и прогнозирования с учетом роли финансовых рынков и институтов;
 
• умение применять основные принципы и стандарты финансового учета для формирования учетной политики и финансовой 
отчетности организации, владение навыками управления затратами и принятия решений на основе данных управленческого 
учета;
 
• владение навыками поиска, анализа и использования нормативных и правовых документов в своей профессиональной деятельности.

В результате изучения материала, изложенного в учебнике, студент будет:
знать
 
• принципы, способы и методы оценки активов, инвестиционных 
проектов и организаций;
 
• потребности предприятия в финансовых, материальных и трудовых ресурсах, необходимых для реализации производственных 
процессов;
 
• элементы технико-экономического раздела плана предприятия;
 
• состав затрат промышленного предприятия;
уметь
 
• разрабатывать инвестиционные проекты и проводить их оценку;
 
• оценивать риски, доходность и эффективность принимаемых 
инвестиционных решений;
 
• формулировать бизнес-идею и оценивать экономические и социальные условия осуществления инвестиционной деятельности;
 
• разрабатывать проекты по организации производства;
 
• составлять сметы затрат на производство продукции (работ, 
услуг) предприятия;
владеть (демонстрировать навыки и опыт деятельности)
 
• навыками стратегического мышления, анализа экономической 
ситуации и позиционирования предприятия на рынке;
 
• информацией об особенностях и потребностях отраслей промышленности и навыками по разработке проектов;
 
• навыками интерпретации влияния показателей на производственный и инвестиционный процесс;
 
• навыками планирования и прогнозирования развития предприятия.
Материалы, изложенные в учебнике, могут быть использованы 
в процессе изучения учебных дисциплин базовой (общепрофессиональной) части профессионального цикла ФГОС ВО уровня подготовки бакалавриат: «Теория менеджмента», «Учет и анализ», «Инновационный менеджмент», «Корпоративные финансы», «Бизнеспланирование».
Учебник состоит из семи глав. В первых пяти главах представлены теоретические аспекты процесса инвестирования и оценки 
экономической целесообразности инвестиций, дана характеристика 
инвестиций как экономической категории, рассматривается структура инвестиционного проекта. Освещаются методы оценки риска 
инвестиционного проекта и выбор оптимального инвестиционного 
проекта. Приведены показатели коммерческой эффективности ин

вестиционного проекта и условия его финансовой реализуемости. 
Представлены также основные методические подходы к анализу 
и оценке денежных потоков от операционной и инвестиционной 
деятельности с учетом последних изменений в бухгалтерском учете 
и налоговом законодательстве. В шестой главе изложены методические подходы к оценке эффективности инвестиционного проекта 
при использовании различных систем налогообложения. В седьмой 
главе рассмотрены вопросы сбалансированности инвестиционного 
портфеля диверсифицированного предприятия.

Глава 1. 

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ 
ИНВЕСТИЦИЙ. ИНВЕСТИЦИОННАЯ 
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА ПРЕДПРИЯТИИ

1.1. ИНВЕСТИЦИИ: ПОНЯТИЕ, ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ 
И КЛАССИФИКАЦИЯ

Для обеспечения эффективной деятельности любой производственной системы требуются периодические вложения средств 
в виде инвестиций.
Существуют различные модификации определений понятия 
«инвестиции», отражающие множественность подходов к пониманию их экономической сущности. Для российской экономики 
термин «инвестиции» — сравнительно новая категория. В отечественной экономической литературе до 1980-х гг. термин «инвестиции» для анализа процессов социалистического воспроизводства 
практически не использовался, основной сферой его применения 
были переводные работы зарубежных авторов и исследования в области западной экономики.
В рамках плановой советской экономики использовалось понятие «капитальные вложения», под которыми понимались все 
затраты на воспроизводство производственных фондов, и которое 
можно рассматривать как понятие, тождественное инвестициям.
Экономические преобразования повлекли за собой изменение 
подходов к инвестиционной деятельности и экономической оценке 
инвестиций. Характерными чертами современного подхода к пониманию сущности инвестиций являются:
 
• связь инвестиций с получением экономического эффекта как 
мотива инвестиционной деятельности;
 
• рассмотрение инвестиций в соединении двух процессов вложения средств: капитальных вложений и текущих затрат;
 
• применение динамических методов оценки эффективности инвестиций;
 
• необходимость достижения экономической целесообразности 
инвестиций.
Данный подход нашел свое отражение при определении и использовании термина «инвестиции» в российских нормативных 
правовых документах и научной литературе.

В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 № 39-ФЗ 
«Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (далее — Закон 
№ 39-ФЗ) инвестиции — это денежные средства, ценные бумаги, 
иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, 
имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли 
и (или) достижения иного полезного эффекта.
Помимо инвестиций, осуществляемых отечественными инвесторами, различают иностранные инвестиции, которые регулируются 
Федеральным законом от 09.07.1999 № 160-ФЗ «Об иностранных 
инвестициях в Российской Федерации». Согласно данному Закону 
иностранная инвестиция — это вложение иностранного капитала, 
осуществляемое иностранным инвестором непосредственно и самостоятельно, в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих 
иностранному инвестору, если такие объекты гражданских прав 
не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в Российской 
Федерации в соответствии с федеральными законами, в том числе 
денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, 
имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты 
интеллектуальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации.
Кроме того, в Законе № 39-ФЗ дано определение капитальным вложениям. Это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, 
реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Запрещаются капитальные вложения в объекты, создание и использование 
которых не соответствуют законодательству РФ и утвержденным 
в установленном порядке стандартам (нормам и правилам).
Наряду с определениями, сформулированными в нормативных 
правовых актах, имеются различные определения инвестиций, которые по своей сущности различаются незначительно.
Как правило, речь идет о вложениях различного вида имущественных и интеллектуальных ценностей в объекты предпринимательской и иных видов деятельности для получения определенного 
результата (прибыли, эффекта и др.). По сути, осуществление инвестиций представляет собой динамический процесс изменения 
формы капитала, последовательного преобразования имуще

ственных, интеллектуальных, информационных ценностей в инвестиционные затраты и превращение вложенных средств в прирост 
капитала в форме прибыли, эффекта и др.
В определении инвестиций целью их осуществления часто 
рассматривается получение прибыли, иногда целью считается получение дохода, но поскольку окупаемость инвестиций возможна 
только при получении положительного экономического эффекта, 
то в дальнейшем целью инвестирования необходимо считать получение не просто прибыли или дохода, а экономического эффекта. 
Отрицательное значение экономического эффекта возможно и при 
положительной прибыли, так как достижение положительного экономического эффекта означает, что инвестиции окупились за счет 
чистой прибыли и амортизационных отчислений.
Обобщая изложенное выше, можно дать следующее определение 
инвестициям. Инвестиции — это денежные средства, банковские 
вклады, акции, облигации и другие ценные бумаги, оборудование, 
технологии, любое другое движимое и недвижимое имущество 
или имущественные права, авторские права, интеллектуальные 
ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной 
деятельности в целях получения положительного экономического 
эффекта.
Возможны случаи, когда целью инвестиций, имеющих социальную или экологическую направленность, является получение 
не только экономического эффекта, но и социального, экологического и (или) иного эффекта.
К инвестициям относятся не любые вложения средств, а только 
те, которые приводят к приросту капитала (собственных средств) 
инвестора. Вложения, которые не приводят к увеличению капитала, 
называются потребительскими инвестициями. Прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору:
 
• потери в результате обесценивания денег вследствие инфляции;
 
• альтернативную доходность (доходность альтернативных вложений инвестиционных средств);
 
• потери, связанные с наступлением рисковых событий;
 
• эмоциональные потери, связанные с отказом от использования 
имеющихся средств на потребление в текущем периоде.
Для целей систематизации анализа и планирования инвестиции 
могут быть сгруппированы по определенным классификационным 
признакам, что дает возможность глубже понять их сущность (рис. 1.1).
По объектам инвестирования инвестиции подразделяются 
на реальные, финансовые, интеллектуальные.

ПРИЗНАКИ КЛАССИФИКАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ

По продолжительности 
инвестирования:
• краткосрочные 
• долгосрочные

По объектам 
инвестирования:
• реальные
• финансовые
• нематериальные

По цели 
инвестирования:
• прямые
• портфельные
• прочие

По формам 
собственности:
• частные
• государственные
• иностранные
• смешанные

По составу 
участников:
• акционеры
• банки
• бюджеты 
различных 
уровней 
и т.д. 

По степени риска:
• безрисковые
• с уровнем допустимого риска
• с уровнем критического риска
• с уровнем катастрофического 
риска

По значимости:
• глобальные
• народнохозяйственные
• отраслевые
• локальные

По источникам 
финансирования: 
• собственные
• привлеченные 

Рис. 1.1. Классификация инвестиций

Реальные (капиталообразующие, промышленные) инвестиции 
включают вложения в какой-либо вид материально осязаемых активов, поэтому представляют собой средства, направляемые на приобретение или создание основных средств, а также в формирование 
или увеличение оборотных средств.
Чтобы наиболее полно описать данный вид инвестиций, остановимся на определении основных средств и оборотных средств.
Одно из нормативных определений понятия «основные 
средства» дано в Положении по бухгалтерскому учету ПБУ 
6/01 «Учет основных средств» (утв. приказом Минфина России 
от 30.03.2001 № 26н). Основные средства — это активы, в отношении которых одновременно выполняются следующие условия:
 
• объект предназначен для использования в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг, для управленческих нужд организации либо для предоставления организацией за плату во временное владение и пользование или 
во временное пользование;