Фондовый рынок Федеративной Республики Германия

Москва

ИНФРА-М

2020

ФОНДОВЫЙ РЫНОК
ФОНДОВЫЙ РЫНОК 

ФЕДЕРАТИВНОЙ
ФЕДЕРАТИВНОЙ 

РЕСПУБЛИКИ ГЕРМАНИЯ
РЕСПУБЛИКИ ГЕРМАНИЯ

ÌÎÍÎÃÐÀÔÈß
ÌÎÍÎÃÐÀÔÈß

Ð.Ñ. ÊÓÐÀÊÈÍ, Ê. ÌÐÎÒÖÅÊ
Ð.Ñ. ÊÓÐÀÊÈÍ, Ê. ÌÐÎÒÖÅÊ

УДК 336.76(075.4)
ББК 65.262.2
 
К93

ISBN 978-5-16-006143-6 (print)
ISBN 978-5-16-100174-5 (online)

Куракин Р.С.

Фондовый рынок Федеративной Республики Германия : 

монография / Р.С. Куракин, К. Мротцек. — Москва : ИНФРА-М, 
2020. — 152 с. — (Научная мысль). — www.dx.doi.org/10.12737/863.

ISBN 978-5-16-006143-6 (print)
ISBN 978-5-16-100174-5 (online)

В представленной монографии дана характеристика основных институтов 

фондового рынка Федеративной Республики Германия и заключаемых на нем 
биржевых сделок, рассмотрен порядок осуществления государственного регулирования фондового рынка в Федеративной Республике Германия. 

Монография предназначена для студентов, бакалавров, магистрантов, обу
чающихся по юридической специальности, в рамках изучения специального 
курса «Биржевое право», экономическим специальностям «Мировая экономика», «Мировые финансы», в рамках изучения курса «Рынок ценных бумаг», 
«Фондовые рынки», преподавателей юридических и экономических специальностей.

УДК 336.76(075.4)

ББК 65.262.2

К93

© Куракин Р.С., Мротцек К., 2012

Подписано в печать 25.07.2015.

Формат 6088/16. Печать офсетная. Бумага офсетная.
Гарнитура Newton. Усл. печ. л. 9,31. Уч.изд. л. 12,16.

ПТ10.

ТК 200181-10487-250712

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»

127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1

Тел.: (495) 380-05-40, 380-05-43. Факс: (495) 363-92-12
E-mail: books@infra-m.ru            http://www.infra-m.ru

ФЗ 

№ 436-ФЗ

Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1

В В Е Д Е Н И Е

Процессы глобализации и интернационализации биржевой торговли 
привели к серьезным изменениям в регулировании биржевого рынка ФРГ. 
На рынке капитала ФРГ выделяют первичный и вторичный рынки ценных 
бумаг. Под первичным рынком понимается рынок, на котором происходит 
первое размещение выпущенных эмитентами ценных бумаг. Вторичным 
рынком является рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг 
после их первичной продажи. Биржевой фондовый рынок является частью 
вторичного рынка капитала. Биржевой рынок характеризуется обезличенностью участников биржевой торговли. Биржевая торговля ценными бумагами осуществляется на вторичном рынке ценных бумаг. Как отмечает 
Е.Б. Стародубцева, доля ФРГ в мировом рынке ценных бумаг составляет 
всего 2,5%, что связано с достаточно поздним развитием самого рынка 
ценных бумаг. Рынок облигаций развит более значительно, чем рынок акций. Соотношение облигаций и акций в ФРГ составляет 10:1. Основной 
оборот ценных бумаг приходится на Франкфуртскую биржу и Дюссельдорфскую биржу1.
Предмет и место биржевого права в системе права ФРГ
Как отмечает У. Шлютер, биржевое право (ФРГ. — Прим. авт.) является институтом, возникшим на стыке частного и административного права2. Представляется, что биржевое право ФРГ является комплексной отраслью права3, основанной на сочетании регулирования частных и публичных правоотношений.
Предметом биржевого права являются биржевые отношения. Результатом правового регулирования биржевых отношений нормами биржевого 
права являются биржевые правоотношения. Нормы биржевого права относятся к гражданским и административным нормам.
Наука биржевого права ФРГ
Основы науки биржевого права были заложены в трудах ученых конца 
XIX — середины XX века, таких как М. Вебер, Г. Вемерт, Ф. Винер, К. Гарейс, Г. Гёпперт, М. Ниндер, А. Нуссбаум, К. Фруденштайн, Г. Штауб, 
О. Штиллих, Р. Эренберг4.
Изучением теоретических основ науки биржевого права занимались 
такие современные ученые, как Дж. Аккерманн, С. Альмендингер, М. Андре, Х.-Д. Ассманн, Х. Баум, Г. Баур, Т. Бауэр, Р. Бернд, Р.Д. Блетц, 
Дж. Блюментритт, Х. Бремер, Ш. Бресслер, Х. Брокс, О. Вагнер, Г. Вакке, 
К.М. Вальтер, К. Вогель, М. Даннхофф, Х. Дорнсойфер, Г. Драйлинг, 
Т. Дригал, Б. Дрюз, Х. Герикке, В. Гросс, Б. Грюневальд, Е.М. Джаскулла, 
К.Т. Замм, У. Зигна, К. Имо, К.-Б. Каспари, М. Каспер, С.В. Кинд, 
К.П. Клауссен, Х. Кленке, М. Кляйн, М. Кляйншмитт, П. Кун, З. Кюмпель, 
В. Ланг, Т. Ледерманн, А. Леманн, М. Лененбах, О. Лозанофф, П. Мазер, 
В. Мартенс, О. Мейер, У. Мейер-Кординг, Й.(Дж.) Мюес, П. Нобель, 
П.Г. Оленхюсен, Р. Плюкк, В. Раум, М. Ринкер, А.В. Тилп, К. Франкен, 
Х. Хаммен, Ф. Хаузер, Г. Хееб, Х.Дж. Хелльвиг, В. Хойссингер, А. Хорн, 

Ф.А. Шафер, Э. Шварк, У. Шлютер, Х. Шмидт, К. Шмийес, К.Дж. Шмутцлер, У.Х. Шнайдер, Д. Шольц, Ф. Шоннеман, Г. Шпиндлер, Р.А. Шутсе, 
Дж. Эккенга, Р. Эллер, Ф. Энгельхардт, Е. Ягер5.

1 
Рынок ценных бумаг / Под ред. Е.Ф. Жукова (автор главы — Е.Б. Стародубцева). 
М., 2010. С. 296, 303. Подробную статистику по обороту ценных бумаг на вторичном рынке ценных бумаг см.: Horn E.J. Neuere Entwicklungen auf dem deutschen 
Kapital markt // Die Bank, 2004. № 8. Источник: <http://www.bundesbank.de>.
2 
Schlüter U. Börsenhandelsrecht. München, 2002. S. 9.
3 
Подробнее об отраслях права ФРГ см.: Youngs R. Sourcebook on German law. London, 2002; Horn N., Kotz H. German Private and Commercial Law. Oxford, 1982.
4 
Ehrenberg R. Fondspeculation und die Gesetzgebung. Berlin, 1883; Freudenstein K. 
Börsensteuer. Münhen, 1883; Gareis K. Borse und die Gründungen. Berlin, 1874; Göppert H. Recht der Börsen. Berlin, 1932; Göppert H. Warenterminhandel und 
Diff erenzeinwand // ZHR. 1934; Neander M. Juristische Lehrmeinungen über Börsengeschäfte. Berlin, 1903; Nußbaum A. Kommentar zum Börsengesetz. München, 1910; 
Obst G., Hintner O. Geld-, Bank- und Börsenwesen. Stuttgart, 2000; Staub H. Begriff  
der Börsentermingeschafte. Berlin, 1899; Tischer W. Organisation des deutschen Börsenwesens. München, 1898; Wemert G. Börse, Börsengesetz und Börsengeschäfte. Leipzig, 1904; Вебер М. Биржа и ее значение. СПб., 1897; Винер Ф. Биржа. М., 2010; 
Штиллих О. Фондовые биржи в Германии // Банковская энциклопедия / Под ред. 
Л.Н. Яснопольского. Т. II. 1917; Штиллих О. Биржа и ее деятельность М., 1992.
5 
Ackermann J. Internationaler Kapitalmarkt. Stuttgart, 2001; Allmendinger S., Tilp A.W. 
Börsentermin- und Diff erenzgeschafte. Köln, 1998; Andre M. Verbindlichkeit von 
Optionsgeschäften. Baden-Baden, 1991; Assmann H.-D. Börsentermingeschäftsfähigkeit. 
Berlin, 1991; Assmann H.-D., Schneider U.H. Wertpapierhandelsgesetz. Kommentar. 
Köln, 1999; Assmann H.-D., Schutze R.A. Handbuch des Kapitalanlage rechts. München, 
1997; Bauer T. Börsenmäßige Termingeschäfte und Diff erenzeinwand im schweizerischen 
und deutschen recht. Basel, 1988; Blumentritt J. Privatrechtlich organisierte Börse. Frankfurt am Main, 2003; Bremer H. Grundzuge des deutschen und auslandischen Börsenrechts. Berlin, 1969; Bressler S. Public private partnership im Bank- und Börsenrecht. 
Frankfurt am Main, 2009; Brox H. Handelsrecht und Wertpapierrecht. München, 1999; 
Claussen С.P. Bank- und Börsenrecht. München, 2008; Dannhoff M. Das Recht der 
Warentermingeschäfte. Baden-Baden, 1993; Dornseifer H. Börsentermingeschäfte und 
Börsentermingeschäftsfähigkeit. Frankfurt am Main, 1999; Dreyling G. Wertpapierhandelgesetz (Handkommentar). Berlin, 1990; Eller R. Handbuch derivativer Instrumente. 
Stuttgart, 1999; Engelhardt F. Börsenprospekthaftung der Leitungsorgane von Emittenten. Berlin, 2010; Florian U. Rechtsfragen des Wertpapierhandels im Internet.
München, 2001; Franken K. Recht des Terminhandels. Berlin, 1997; Gericke H. Börsenzulassung von Wertpapieren. Wiesbaden, 1961; Groß W. Kapitalmarktrecht. München, 
2009; Gursky K.H. Wertpapierrecht. Heidelberg, 1997; Hammen H. Interessenkonfl ikte 
beim Börsengang von Börsen. Berlin, 2009; Heeb G. Börsentermingeschaftsahigkeit und 
Aufklarungspflichten. Stuttgart, 1994; Hellwig H.J., Lousanoff O. Verbindlichkeit 
Hedgegeschäfte. München, 1987; Heußinger W., Klein M., Raum W. Optionsscheine, 
Optionen und Futures. Wiesbaden, 2000; Hopt K., Bernd R., Baum H. Börsenreform. 
Hamburg, 1997; Horn A. Das Börsentermingeschäft in Wertpapieren mit dem Ausland. 
Köln, 1974; Imo C. Börsentermin- und Börsenoptionsgeschäfte. Wiesbaden, 1988; Jaskulla E.M. Einfuhrung derivative Finanzinstrumente an den deutschen Wertpapierbörsen als Regelungsproblem. Frankfurt am Main, 1995; Jäger E. Aktienoptionen und 
Optionsscheine. München, 1990; Kind S.W. Börsen- und Finanztermingeschafte. Frankfurt am Main, 2004; Kleinschmitt M. Informationsmodell bei Börsentermingeschäften. 
Ber lin, 1992; Klenke H. Börsendienstleistungen im europäischen Binnenmarkt. Berlin, 
1998; Kumpel S., Häuser F. Börsentermingeschäfte. Frankfurt am Main, 1986; Kümpel S., 
Hammen H., Ekkenga J. Kapitalmarktrecht. München, 1998; Kümpel S. Börsenrecht. 

Berlin, 2003; Ledermann T. Die Rechtsstellung des Kursmaklers an den deut schen Wertpapierbörsen. Berlin, 1990; Lehmann A. Börsentermingeschäfte als Bankdienstleitung. 
Bremen, 1995; Lenenbach M. Kapitalmarkt- und Börsenrecht. Köln 2002; Maser P. 
Termin- und Diff erenzeinwand bei Börsentermingeschäften. Tübingen, 1987; MeyerCording U., Drygala T. Wertpapierrecht. Neuwied, 1995; Mues J. Börse als Unternehmen. Baden-Baden, 1999; Müller T.-F. Hedgegeschäfte. München, 1990; Nobel P. Börsenallianzen und –fusionen. Köln, 2000; Olenhusen P.G. Börsen und Kartellrecht. BadenBaden, 1983; Plück R., Schmutzler K.J., Kühn P. Kapitalmarktrecht. Wiesbaden, 1999; 
Reiner G. Derivative Finanzinstrumente im Recht. Baden-Baden, 2002 (Райнер Г. Деривативы и право. М., 2005); Rinker M. Vertragsschluss im börslichen elektronischen 
Handels system. Berlin, 2003; Samm K.T. Börsenrecht. Stuttgart, 1978; Schlüter U. 
Börsenhandelsrecht. München, 2002; Schmidt H. Wertpapierbörsen. München, 1988; 
Schmies С. Studien zum Bank-, Börsen- und Kapitalmarktrecht. Baden-Baden, 2010; 
Scholz D. Selbst- und Fremdregulierung von Wertpapierbörsen. Hamburg, 2009; Schönemann F. Organisationsstruktur der Börse. Berlin, 2010; Schwark E. Börsengesetz. Kommentar. Munich, 1994; Spindler G. Wertpapierhandelsgesetz. Kommentar. Köln, 2010; 
Walter K.M. Rechtsnatur des Börsenoptionschofts unter besonderer Berucksochtigung 
des inlandischen Wertpapieroptionshandels. Frankfurt am Main, 1990; Zenke I., 
Ellwanger N. Handel mit Energiederivaten. München, 2003.

Р а з д е л  I
БИРЖЕВОЙ РЫНОК

Глава 1. ПОНЯТИЕ БИРЖЕВОГО РЫНКА

Биржевой рынок — организованный, регулярно функционирующий рынок, разделенный на секции, имеющий собственную инфраструктуру, в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой 
сессии1 в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) участниками биржевой торговли заключаются биржевые 
сделки.
Согласно § 2 Закона ФРГ «О торговле ценными бумагами» 
(Wertpapierhandelsgesetz — WpHG)2 организованный рынок — это рынок, 
в отношении которого осуществляется государственное регулирование 
и надзор со стороны уполномоченных государством органов регулирования, 
являющийся публичным (открытым для всех участников биржевой торговли, обладающих правоспособностью и дееспособностью. — Прим. авт.) 
и постоянно функционирующим.
Биржевой рынок относится к регулируемым рынкам (regulated market). 
В соответствии со ст. 1 Директивы ЕС «О рынке финансовых инструментов» 
(«Market in fi nancial instruments» (MiFID) 2004/39/EC3: регулируемый рынок — система, включающая множество участников и управляемая биржевым маклером, которая сводит вместе или способствует сведению многочисленных третьих лиц, покупающих и продающих финансовые инструменты, — в системе и в соответствии с правилами, не подразумевающими 
свободы действий и установленными оператором системы, — таким образом, что в результате заключается сделка, причем такие финансовые инструменты допущены к торговле в рамках правил и (или) систем, а сама 
система утверждена и законно функционирует4.
В соответствии с абз. 7 § 1 Закона ФРГ «О биржах», биржевая торговля 
подразделяется на наличную (кассовую) биржевую торговлю ценными бумагами и биржевую торговлю с отсроченным исполнением производными 
финансовыми инструментами (деривативами). В связи с указанной классификацией биржевой рынок ФРГ подразделяется на биржевой наличный 
(кассовый) рынок и биржевой рынок производных финансовых инструментов (срочный рынок).
I. Биржевой наличный рынок. Термин «кассовая торговля» связан с кассовым (единым) курсом, который до начала I мировой войны устанавливался в ходе проведения биржевого собрания5. После I мировой войны 
кассовый курс был заменен свободным (текущим) курсом. При едином 
курсе компетентный биржевой маклер, ведущий сконтрирование, был обязан собирать приказы, направляемые участниками торговли, на основе 
которых устанавливался средневзвешенный единый курс ценной бумаги, 
утверждаемый биржевым собранием6.

Биржевая торговля активами по единому курсу проводилась в форме 
закрытого аукциона. В качестве единого курса на бирже устанавливался 
курс, по которому могло быть исполнено наибольшее количество биржевых 
заявок. Установление единого курса являлось результатом выявления всего предложения и спроса по биржевому активу. По выявленным биржевым 
заявкам осуществлялось сконтрирование. По установленному единому курсу исполнялись нелимитированные биржевые заявки на покупку и на продажу, а также все лимитированные биржевые заявки сверх установленного 
курса заявки на покупку и все лимитированные биржевые заявки ниже 
установленного курса заявки на продажу. Процедура единого курса считалась оптимальной для концентрированного биржевого рынка7.
Установление стоимости биржевого актива в ходе сконтрирования являлось публично-правовой деятельностью8.
Биржевая наличная торговля в настоящее время осуществляется с непрерывной котировкой ценных бумаг в течение биржевой торговой сессии, 
основанная на принципах рыночного ценообразования стоимости ценных 
бумаг.
При проведении биржевой наличной торговли со свободным ценообразованием и с непрерывной (изменяющейся) котировкой стоимости ценных бумаг маклер, осуществляющий сконтрирование, вычисляет курс открытия голосовых биржевых торгов в соответствии с процедурой установления единого курса в порядке, предусмотренном положениями Правил 
биржевой торговли и Устава биржи (см., например: § 34 Устава Франкфуртской фондовой биржи). После установления курса открытия голосовых 
биржевых торгов маклером принимаются биржевые рыночные заявки на 
покупку (продажу) ценных бумаг в порядке, предусмотренном положениями Правил биржевой торговли и Устава биржи (см. например: § 7 Устава 
Франкфуртской фондовой биржи).
Целью проведения биржевой наличной торговли является обеспечение 
обращения биржевого актива.
На биржевом наличном фондовом рынке выделяют следующие сегменты:
1) «Официальный рынок» (Amtlicher Markt).
На официальном рынке на основе официальной котировки заключаются биржевые сделки с ценными бумагами основного списка, официально допущенными специальным органом управления фондовой биржи к торговле на бирже. Курс ценных бумаг основного списка устанавливается 
биржевым маклером.
На основе анализа § 30, 31 Закона ФРГ «О биржах» можно вывести 
определение официального рынка: официальный рынок представляет собой 
рыночный сегмент, на котором обращаются ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга. Официальный рынок характеризуется высокими 
требованиями к ценным бумагам, в отношении которых принято решение 
о прохождении процедуры допуска к торговле9. Эмитент национальных 
ценных бумаг, прошедший процедуру листинга на одной из фондовых бирж 
(ФРГ. — Прим. авт.), может разместить ценные бумаги на других биржах 
без повторного прохождения процедуры листинга10. Члены биржи — профессиональные участники биржевой торговли являются участниками официального рынка. На официальном рынке — фондовой бирже установлено 

исключительное право членов биржи — профессиональных участников 
биржевой торговли на заключение биржевых сделок11.
Комиссия по допуску участников биржевой торговли к биржевым торгам — структурное подразделение биржи, которое устанавливает Правила 
биржевого членства, утверждает заявки о приеме в члены биржи.
Допуск ценных бумаг эмитента к обращению на официальном рынке 
осуществляется в соответствии с § 3 Распоряжения «о допуске ценных бумаг 
к обращению на регулируемом рынке и фондовой бирже» («Verordnung über die 
Zulassung von Wertpapieren zum regulierten Markt an einer Wertpapierbörse» — 
«BörszulVO»)12.
В целях прохождения процедуры допуска ценных бумаг к обращению 
на официальном рынке, эмитент ценных бумаг — юридическое лицо должен существовать в течение не менее чем 3 лет до даты направления заявления о прохождении процедуры допуска ценных бумаг к обращению на 
официальном рынке, обладать уставным капиталом, требования к размеру 
которого устанавливаются в уставе биржи. Эмитент ценных бумаг обязан 
сформировать и опубликовать биржевой проспект эмиссии в порядке, 
предусмотренном абз. 3 § 30 Закона ФРГ «О биржах».
При исполнении всех требований законодательства ФРГ, предъявляемых 
к ценным бумагам эмитента, которые проходят подготовку к размещению 
на бирже, эмитент ценных бумаг вправе требовать от уполномоченного 
органа управления биржи — комиссии по допуску ценных бумаг (листингу) 
осуществления процедуры допуска ценных бумаг эмитента к обращению 
на бирже в порядке и в сроки, предусмотренные законодательством ФРГ.
Нормы локальных актов биржи, касающиеся порядка прохождения процедуры допуска ценных бумаг к обращению на бирже, содержащие требования более строгие, чем требования, предусмотренные законодательством 
ФРГ, и нормы, содержащие требования к эмитенту ценных бумаг и ценным 
бумагам, ограничивающие права и законные интересы эмитента ценных 
бумаг или содержащие требования более строгие, чем требования, предусмотренные законодательством ФРГ (за исключением правомочия биржи — 
организатора биржевой торговли, по установлению обязанности по дополнительному раскрытию информации эмитентом ценных бумаг в соответствии с § 42 Закона ФРГ «О биржах»), признаются лишенными правовой 
силы.
Представляется обоснованным предложение Х. Хаммена о необходимости введения в биржевое законодательство ФРГ в целях обеспечения конкурентоспособности бирж ФРГ норм, содержащих стандарты защиты прав 
и законных интересов инвесторов, принятых в международном обороте13.
Биржевой проспект эмиссии должен содержать информацию, перечень 
которой определен в § 30 Закона ФРГ «О биржах», «Распоряжении о проспектах предложения ценных бумаг» («Verordnung über Vermögensanlagen 
Verkaufsprospekte» — «Verkaufsprospektverordnung»)14, и Законе ФРГ «О проспектах предложения ценных бумаг» («Verkaufsprospekt Gesetz»)15.
Эмитент, ценные бумаги которого обращаются на официальном рынке, 
обязан осуществлять промежуточное раскрытие информации о ценных бумагах и эмитенте ценных бумаг в соответствии с § 40 Закона ФРГ «О биржах».

Согласно § 62–66 устава Франкфуртской фондовой биржи эмитент ценных бумаг, ценные бумаги которого готовятся к размещению или прошли 
размещение на фондовой бирже ФРГ, обязан вести финансовый учет по 
международным финансовым стандартам (IAS, US-GAAP), опубликовывать 
квартальные отчеты на немецком и английском языках, сообщения, влияющие на курс ценных бумаг, на немецком и английском языке, информацию о заключенных акционерных соглашениях.
Согласно абз. 2 § 69 и 71 устава Франкфуртской фондовой биржи установлено условие, согласно которому эмитент-предприятие, ценные бумаги 
которого готовятся к размещению на официальном или регулируемом 
рынке, должен существовать как предприятие в течение не менее чем трех 
лет. В § 77–81 определены производные обязанности эмитента ценных 
бумаг.
2) Регулируемый рынок (Geregelter Markt).
Регулируемый рынок — сегмент биржевого наличного рынка, на котором применяются более гибкие критерии допуска (участников биржевой 
торговли. — Прим. авт.) к биржевым торгам и установление биржевых курсов специально назначенными свободными маклерами.
Сегмент регулируемого рынка был основан в соответствии с принятием 
Закона ФРГ «О допуске ценных бумаг к обращению на биржевом фондовом 
рынке» («Börsenzulassungsgesetz»).
На регулируемом рынке обращаются ценные бумаги средних национальных акционерных компаний16.
На регулируемом рынке к ценным бумагам эмитента предъявляются 
менее строгие требования к раскрытию информации, в том числе к публикации проспекта эмиссии ценных бумаг.
В соответствии с абз. 1 § 50 и абз. 1 § 54 Закона ФРГ «О биржах», при 
создании сегмента регулируемого рынка к деятельности биржи — организатора торговли на регулируемом рынке предъявляются менее строгие требования со стороны органа государственного регулирования.
Основными участниками регулируемого рынка выступают как коммерческие банки, так и иные институциональные инвесторы. На регулируемом 
рынке осуществляется биржевая торговля ценными бумагами, имеющими 
биржевую котировку, менее ликвидными по сравнению с ценными бумагами, обращающимися на официальном рынке, правила допуска и обязанность публикации котировки осуществляются аналогично официальному 
рынку. Данный рынок отличает большая свобода при допуске ценных бумаг к торгам, условия допуска на регулируемый рынок несколько иные, 
критерии допуска ценных бумаг к биржевым торгам более лояльные17.
В соответствии с абз. 1 § 24 Закона ФРГ «О биржах», цена, установленная в ходе биржевых торгов на официальном рынке, так же как и на регулируемом рынке признается биржевой ценой на биржевой актив (ценные 
бумаги).
Допуск ценных бумаг эмитента к обращению на регулируемом рынке 
осуществляется в соответствии с § 3 Распоряжения «о допуске ценных бумаг к обращению на регулируемом рынке и фондовой бирже» («Verordnung 
über die Zulassung von Wertpapieren zum regulierten Markt an einer Wertpapierbörse» — BörszulVO).

В целях прохождения процедуры допуска ценных бумаг эмитента к обращению на регулируемом рынке эмитент ценных бумаг обязан сформировать и опубликовать отчет предприятия в порядке, предусмотренном 
абз. 1 § 51 Закона ФРГ «О биржах».
В отношении процессов ценообразования стоимости биржевого актива 
осуществляется государственное регулирование как на официальном рынке, так и на регулируемом рынке18.
На регулируемом рынке действует упрощенный порядок допуска ценных 
бумаг эмитентов к обращению на бирже по сравнению с порядком, действующим на официальном рынке (например, отсутствует требование к существованию эмитента ценных бумаг — юридического лица в течение не 
менее, чем 3 лет; Устав биржи может предусматривать меньший размер 
капитала, которым должен обладать эмитент, ценные бумаги которого проходят подготовку к обращению на регулируемом рынке в соответствии с § 3 
Распоряжения «о допуске ценных бумаг к обращению на регулируемом 
рынке и фондовой бирже»).
Биржевой совет при принятии устава биржи принимает решение о введении дополнительных требований к уставному капиталу компании-эмитента, требований по транспарентности и раскрытию информации эмитентом ценных бумаг и участником биржевой торговли на официальном рынке и регулируемом рынке в соответствии с абз. 3 § 49, § 50, 54 Закона ФРГ 
«О биржах» в целях защиты прав и законных интересов лиц (эмитентов 
ценных бумаг, участников биржевой торговли и клиентов профессиональных участников биржевой торговли) и защиты публичного интереса.
Отчет предприятия, согласно абз. 1–2 § 50 и абз. 1 § 51 Закона ФРГ 
«О биржах» должен содержать информацию, перечень которой определен 
в «Распоряжении о проспектах предложения ценных бумаг» («Verkaufsprospektverordnung»), и § 7 Закона ФРГ «О проспектах предложения ценных 
бумаг» («Verkaufsprospekt Gesetz»).
Ввиду того что регулируемый рынок является частью биржевого рынка, 
организацию и обеспечение функционирования регулируемого рынка осуществляет фондовая биржа — учреждение публичного права. Регулируемый 
рынок, как и рынок официальный, имеет публично-правовую организационную структуру19.
К порядку заключения сделок на регулируемом рынке, как и на официальном рынке, применяются обычаи биржевого оборота (биржевые узансы)20. Биржевое законодательство ФРГ обеспечивает равную защиту прав 
и законных интересов участников биржевой торговли на официальном 
и регулируемом рынке.
II. Биржевой рынок производных финансовых инструментов
Внебиржевой рынок ценных бумаг. К внебиржевым рынкам ценных бумаг 
относится рынок свободного обращения активов (frei Verkehr Markt) и Новый рынок (Neu Markt).
На свободном рынке осуществляется торговля ценными бумагами, 
не допущенными на официальный и регулируемый рынки.
В 1997 году возник Новый рынок, представляющий собой международный биржевой рынок, объединяющий рынки Парижа, Франкфурта, Брюсселя и Амстердама, на котором торгуются акции перспективных малых 
компаний21. Предпосылкой допуска ценных бумаг эмитента к обращению