Финансовый менеджмент

ФИНАНСОВЫЙ 
МЕНЕДЖМЕНТ

П.А. ЛЕВЧАЕВ

Москва
ИНФРА-М
2020

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Рекомендовано
в качестве учебного пособия для студентов 
высших учебных заведений, обучающихся 
по направлениям подготовки 38.03.01 «Экономика», 
38.03.02 «Менеджмент» 
(квалификация (степень) «бакалавр»)

УДК 338.2(075.8)
ББК 65.290-93я73
 
Л38

Левчаев П.А.
Л38 
 
Финансовый менеджмент : учебное пособие / П.А. Левчаев. — 
Москва :  ИНФРА-М, 2020. — 247 с. — (Высшее образование: Бакалавриат). —www.dx.doi.org/10.12737/textbook_5915582eeda078.31720783.

ISBN 978-5-16-012755-2 (print)
ISBN 978-5-16-103254-1 (online)
Представлен комплекс взаимосвязанных тем ключевых разделов курса, 
предполагающих изучение как базовых основ финансового менеджмента, 
так и более сложных аспектов дисциплины, касающихся инструментария, 
методов и приемов финансового управления. Изложены генезис науки, 
сущность и содержание современного представления о финансовом менеджменте и его важнейшей категории — финансовых ресурсах, а также 
основы управления воспроизводственным процессом организации. Рассмотрены различные формы и инструменты осуществления стоимостных 
отношений, методические аспекты финансового анализа и планирования 
деятельности организации. Описаны стоимостные аспекты ведения бизнеса через призму рационального управления финансовыми ресурсами 
экономических субъектов. Главы содержат контрольные вопросы для самопроверки и закрепления полученных знаний. Приведены список рекомендуемой литературы и приложения.
Соответствует требованиям Федерального государственного образовательного стандарта высшего образования последнего поколения.
Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических специальностей. Будет полезен широкому кругу читателей, интересующихся проблемами финансов организаций.

УДК 338.2(075.8)
ББК 65.290-93я73

Р е ц е н з е н т ы:
Катайкина Н.Н. — кандидат экономических наук, доцент Са ранского кооперативного института автономной некоммерческой 
 организации высшего образования Центросоюза РФ «Российский 
университет кооперации»; 
Гаврюшин С.А. — кандидат экономических наук, доцент Мордовского государственного университета им. Н.П. Огарева

ISBN 978-5-16-012755-2 (print)
ISBN 978-5-16-103254-1 (online)
© Левчаев П.А., 2017

А в т о р:
Левчаев Петр Александрович — доктор экономических наук, профессор кафедры «Финансы и кредит» Мордовского государственного 
университета им. Н.П. Огарева

Предисловие

В условиях динамичного развития рыночных процессов в России и построения инновационной модели функционирования 
ее экономики особую важность приобретают вопросы качественной 
подготовки специалистов в области финансов и кредита. Дисциплина «Финансовый менеджмент» представляет собой одну из профилирующих дисциплин для студентов-бакалавров, обучающихся 
по направлению «Менеджмент», а также специальности «Экономика». Она призвана сформировать прикладные навыки использования базовых концепций, полученных теоретических знаний, 
методов управления финансами экономических субъектов. 
Цель изучения дисциплины «Финансовый менеджмент» — 
овладение обучающимися теоретико-методологическими основами 
и практическим инструментарием рационального финансового 
управления деятельностью экономических субъектов.
В процессе освоения материала предусмотрен компетентностный подход, а именно:
 
• изучение финансового менеджмента в контексте генезиса финансовой науки;
 
• познание сущности и содержания финансового менеджмента;
 
• рассмотрение финансовых ресурсов как базовой категории финансового менеджмента;
 
• понимание сущности управления финансовым обеспечением 
воспроизводственного процесса организации;
 
• владение основными формами и инструментами стоимостных 
отношений экономических субъектов;
 
• овладение методикой финансового анализа деятельности организации;
 
• уяснение взаимосвязи финансового менеджмента и стоимостной оценки бизнеса.
Ожидаемые результаты от изучения дисциплины финансового 
менеджмента состоят в овладении комплексом теоретических, методических и практических навыков рационального управления 
финансами экономических субъектов в современных экономических условиях.
Учебное пособие состоит из двух разделов. Первый раздел «Основы финансового менеджмента» знакомит обучающегося с необходимыми базовыми знаниями предмета — генезисом науки, сущностью и содержанием современного представления о финансовом 

менеджменте и его важнейшей категории — «финансовые ресурсы», 
управлением воспроизводственным процессом организации. Второй раздел «Инструментарий, методы и приемы финансового менеджмента» рассматривает различные формы и инструменты осуществления стоимостных отношений, методические аспекты финансового анализа и планирования деятельности организации, 
а также посвящает студента в понимание стоимостных аспектов ведения бизнеса через призму рационального управления финансовыми ресурсами экономических субъектов. Каждая тема содержит 
перечень контрольных вопросов для самопроверки и закрепления 
полученных знаний, что позволяет не только в полной мере усвоить 
пройденный материал, но и остановиться более подробно на его 
ключевых положениях, узловых направлениях.

Раздел I 
ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Глава 1 
ФИНАНСОВЫй МЕНЕДЖМЕНТ В кОНТЕкСТЕ 
ГЕНЕзИСА ФИНАНСОВОй НАукИ

В результате изучения материала главы студент будет:
• знать эволюцию децентрализованных финансов, базовые концепции финансового менеджмента;
• уметь объяснить, в чем состоят особенности развития финансовой 
науки в России;
• владеть основными подходами к пониманию места финансового 
менеджмента в генезисе финансовой науки.

1.1. ЭВОлюцИя ДЕцЕНТРАлИзОВАННЫх ФИНАНСОВ 
И ФОРМИРОВАНИЕ бАзОВЫх кОНцЕПцИй ФИНАНСОВОГО 
МЕНЕДЖМЕНТА

Современный этап эволюции мировой финансовой науки 
можно охарактеризовать как фазу теоретического осмысления и активной разработки прикладных аспектов использования финансовых 
ресурсов субъектов децентрализованных финансов. 
Зарождение этапа происходит после Второй мировой войны, 
когда ситуация в финансовой сфере существенно трансформируется: с одной стороны, получают развитие местные финансы, финансы специальных фондов, а с другой — возрастает роль финансов 
предприятий, корпораций, рынка капиталов. Наблюдаются тенденции развития и детализации всех сфер финансовых отношений, 
обусловленные усложнением экономических взаимоотношений. 
Акцент исследования (в сравнении с предыдущим этапом формирования государственных финансов) переносится на финансы 
предприятий, поведение на фондовом рынке. 
Процессы динамичного развития, интернационализации и глобализации рынков капитала, повышения роли транснациональных 
корпораций (ТНК) в создании стоимости и перемещении капиталов, усиление значимости финансовых ресурсов в системе обеспе

чения любого бизнеса в середине XX в. привели к необходимости 
теоретического осмысления роли финансов на уровне основного 
системообразующего фактора любой экономической системы, 
в том числе на уровне субъекта хозяйствования. В этих условиях 
существенно возрастает роль и без того доминирующей крупной 
формы организации хозяйствования — акционерной. Причина 
этого заключается в открытости рынков, интеграции экономик. 
Открытость финансовых рынков означает фактически неограниченное взаимодействие предприятий в плане получения либо 
приложения финансовых ресурсов в рамках мировой финансовой 
системы. В такой ситуации финансовые рынки выступают мультипликатором финансовых результатов деятельности ТНК. Происходит становление неоклассического этапа эволюции финансовых 
отношений. 
Ведущая роль в теоретическом осмыслении данного этапа эволюции финансов, логики его развития и трактовки содержания 
принадлежит ученым англо-американской школы. Характерно, что 
многие разработки, послужившие фундаментом этого научного направления, велись еще на рубеже XIX–XX вв., позднее они были углублены, был доработан их практический инструментарий. Данный 
период связывают с оформлением специализированной области 
знаний прикладной направленности — финансового менеджмента. 
Существенные изменения экономических условий деятельности 
хозяйствующих субъектов, расширение форм финансовых отношений, акценты научных разработок обусловили следующую периодизацию ключевых этапов эволюции этой сферы знаний. 
1. 1890–1930 гг. Решались проблемы поиска источников и форм 
привлечения капитала в процессе создания фирм, разработки основ эмиссионной деятельности компаний, определения индикаторов состояния финансового рынка.
2. 1931–1950 гг. Определяющими выступали проблемы преодоления последствий Великой депрессии и нормализации финансового положения хозяйствующих субъектов. Получили развитие методы диагностики финансового состояния предприятий, вопросы 
унификации стандартов их отчетности, приемы антикризисного 
управления, принципы оценки финансовых инструментов.
3. 1951–1980 гг. Разрабатывались концептуальные основы финансового менеджмента. Международная экономическая интеграция, углубление научных разработок различных аспектов финансового менеджмента актуализировали проблемы методологических 
подходов и методического аппарата формирования целей финансовой деятельности предприятий, формирования их инвестиционной 

стратегии и выбора источников финансирования, оценки финансовых инструментов и доступности рыночной информации.
4. Начало 1980-х гг. На передний план выдвинулись проблемы 
глобализации экономики, нестабильности конъюнктуры и финансовых рынков, определяющего влияния научно-технического 
прогресса и информационно-финансового компонента в развитии 
экономических субъектов.
Итак, изучением функционирования рынка капитала и теории 
поведения на фондовом рынке занимались еще в конце XIX в. 
Ч. Доу, Э. Джонс, Ч. Бергштрассер. Они основали компанию Dow, 
Jones&Co, которая специализировалась на предоставлении финансовой информации. Ч. Доу считал, что существует возможность 
прогнозировать поведение на фондовой бирже на основе изучения 
динамики цен. В настоящее время индекс Доу — Джонса публикуется ежедневно и признается одним из наиболее известных индексов-индикаторов деловой конъюнктуры.
В определенном смысле оппонентом Ч. Доу в последующем 
выступил французский математик Л. Башелье, который, используя математический инструментарий, исследовал поведение цен 
на фондовом рынке и пришел к выводу, что наука прогнозирования цен не будет точной. Важность данной проблемы обусловила 
в дальнейшем интерес к ней представителей Эконометрического 
общества. Под руководством А. Коулза в 1932 г. были разработаны 
рекомендации в отношении поведения на фондовых рынках.
Теоретические основы концепции взаимосвязи риска и доходности были заложены Ф. Найтом (Ф. Найт «Риск, неопределенность и прибыль», 1921 г.). Позже эта концепция получила развитие 
в трудах многочисленных последователей, занимавшихся проблемами инвестиционного анализа и оценкой финансовых активов.
Вопросы финансовых аспектов деятельности предприятий исследовали также специалисты в области систематизированного 
анализа финансовой отчетности. Представители школы мультивариантных аналитиков — Д. Блисс, А. Винакор — в 1920-е гг. 
рассматривали связь частных показателей, характеризующих финансовое состояние компании, и обобщающих показателей ее деятельности с целью построения системы взаимосвязанных показателей. В 1930-е гг. аналитики школы прогнозирования банкротства 
А. Винакор, Р. Смит, а в последующем и Э. Альтман сделали акцент 
на возможности предсказания банкротства компании.
В 1930 г. И. Фишер в работе «Теория процента: как определить 
реальный доход в процессе инвестиционных решений» сформулировал положения концепции стоимости денег во времени. Со

гласно теории факторы альтернативного инвестирования денег, 
инфляции и риска предопределяют различную стоимость денег 
во времени. Разработанные впоследствии модели дисконтирования 
денежных потоков получили широкое применение в финансовой 
науке. 
Концепция приоритета экономических интересов собственников была основана американским ученым Г. Саймоном, разработавшим теорию ограниченной рациональности, которая предполагает приоритет интересов собственников и максимизацию 
их благосостояния.
Разработки в области инструментария оценки финансовых активов для работы на фондовых рынках осуществляли Д. Уильямс 
(1938), Г. Марковиц (представивший в 1952 г. теорию структуры 
портфеля ценных бумаг), У. Шарп (ученик Г. Марковица, предложивший практическую модель управления портфелем ценных 
бумаг). 
В основу теории инвестиционного портфеля закладываются 
принципы статистического анализа и оптимизации уровней риска 
и доходности финансовых инструментов при формировании инвестиционного портфеля по критерию максимизации благосостояния 
собственников: 
 
• прибыльность по инвестициям зависит от правильности распределения средств по типам активов; 
 
• риск инвестиций в определенный тип ценной бумаги определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения; 
 
• доходность и риск инвестиционного портфеля определяются его 
структурой; 
 
• все оценки при составлении портфеля носят вероятностный характер.
Работа по исследованию структуры капитала (начатая Д. Уильямсом) активизировалась в конце 1950-х гг. Наибольший научный 
вклад в этой сфере принадлежит Ф. Модильяни и М. Миллеру, заложившим основу концепций стоимости и структуры капитала. 
Сущность этих теоретических разработок заключается в том, что 
затраты компании по привлечению капитала различаются в зависимости от используемых источников. Минимизация стоимости 
используемого капитала способствует максимизации стоимости 
предприятия и росту благосостояния его собственников. Характерно, что доработка сформулированных ранее Д. Литнером положений позволила Модильяни и Миллеру систематизировать выводы и по теории дивидендной политики, предполагающей согла

сование дивидендных выплат, рыночной стоимости хозяйствующего 
субъекта. Этот период оценивается специалистами теории финансов как начало неоклассического этапа теории финансов. 
Основы оценки акций и облигаций, заложенные Д. Уильямсом, 
получили развитие в 1960-е гг. в трудах М. Гордона и С. Баумана, 
которые исследовали вопросы доходности финансовых инструментов на базе дисконтирования и учета рисков. Иным существеннейшим научным достижением стало создание У. Шарпом, Д. Литнером, Я. Моссиным модели оценки доходности финансовых активов 
с учетом систематического риска (известной как САРМ). Теория 
арбитражного ценообразования как альтернативная САРМ была 
разработана в 1976 г. С. Россом. В его модели учитывались ожидаемая доходность и доходность рисковая, присущие финансовому 
активу. В 1973 г. американские ученые Ф. Блэк и М. Скоулз предложили модель оценки опционов.
Проблемы эффективности рынка исследовались в 1970 г. 
Ю. Фамой, который занимался изучением взаимосвязи цены финансового актива и доступной информации о тенденциях фондового рынка. Доступность информации обусловливает приоритеты 
и эффективность приобретения финансовых инструментов. Понимание различной степени доступности рыночной информации 
привело к формированию в 1984 г. С. Майерсом и Н. Майджелафом концепции асимметричной информации, согласно которой 
потенциальные инвесторы располагают меньшим объемом необходимой информации, чем менеджеры компании. Асимметричность 
информации, в свою очередь, определяет цену финансовых инструментов и неизбежные потери инвесторов. 
В 1976 г. М. Дженсен и У. Меклинг сформулировали концепцию агентских отношений, предполагающую учет интересов собственников и менеджеров компании в достижении благосостояния. 
Проблемами финансового обеспечения устойчивого роста предприятия в конце 1980-х гг. занимался Дж. Ван Хорн, а в последующем Р. Хиггинс. 
Таким образом, потребность в изучении прикладных аспектов 
децентрализованных финансов обусловливает развитие концептуальных основ научно-практического направления неоклассического этапа теории финансов — финансового менеджмента, изучающего методологию и технику управления финансами компании. 
Современная парадигма финансового менеджмента базируется 
на выводах многих научных школ и отражает связь управления 
финансами предприятия с механизмами функционирования финансового рынка. Ведущие концепции и модели современного 

финансового менеджмента принято классифицировать следующим 
образом: 
 
• как определяющие цель и основные параметры финансовой 
деятельности предприятия (концепция приоритета экономических интересов собственников, теория портфельного выбора, 
теория стоимости и структуры капитала, концепция дивидендной политики, модель финансового обеспечения устойчивого 
роста предприятия);
 
• обеспечивающие оценку используемых финансовых инструментов (концепция стоимости денег во времени, концепция 
взаимосвязи доходности и риска, модели оценки ценных бумаг на основе доходности, модели оценки финансовых инструментов с учетом систематического риска, модели оценки опционов);
 
• исследующие информационное обеспечение участников финансового рынка и факторы формирования цен (концепции эффективности рынка, агентских отношений, асимметричной информации, арбитражного ценообразования).
Анализ специфики развития неоклассического этапа децентрализованных финансов позволяет охарактеризовать его особенности: 
 
• сфера финансовых отношений расширяется за счет включения 
сегмента децентрализованных финансов. Разнообразие финансовых отношений характеризует развитую форму финансов и их 
активную роль в воспроизводственном процессе; 
 
• акцент изучения, разработки прикладного инструментария переносится на сектор децентрализованных финансов. Усиливается 
осознание значимости крупной формы организации капитала — 
транснациональных компаний — в векторе экономического развития государства и складывающемся мировом порядке;
 
• интернационализация рынков товаров, капиталов, труда приводит к пониманию глобализации происходящих экономических процессов с осознанием важности интеграции в мировые 
финансы;
 
• происходит унификация применяемого инструментария, стандартов, форм представления информации с целью деятельности 
в едином поле — мировые финансы; 
 
• эволюционная фаза финансовых отношений характеризуется 
выраженными процессами стоимостного накопления.
Характеризуя в этом контексте особенности развития отечественной науки о финансах данного периода, отметим, что понятие 
«финансовые ресурсы» было впервые использовано при составле