Синергетический эффект интеграции компаний: механизм формирования, оценка, учет

А.Е. Иванов
СИНЕРГЕТИЧЕСКИЙ  ЭФФЕКТ 
ИНТЕГРАЦИИ  КОМПАНИЙ
 МЕХАНИЗМ  ФОРМИРОВАНИЯ,  ОЦЕНКА,  УЧЕТ
Монография
Москва
РИОР
ИНФРА-М

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1
УДК 334.7:658.1(075.4)
ББК 65.290-2
         И20
Р е ц е н з е н т ы :
И.Г. Шепелев, д-р экон. наук, профессор кафедры «Экономика, 
управление и инвестиции» Южно-Уральского государственного университета (национального исследовательского университета);
И.В. Лаврентьева, д-р экон. наук, профессор кафедры «Экономика труда» Уральского социально-экономического института (филиала) 
Академии труда и социальных отношений
Иванов А.Е.
И20
Синергетический эффект интеграции компаний: механизм формирования, оценка, учет : монография / А.Е. Иванов. — М. : РИОР : 
ИНФРА-М, 2019. — 156 с. — (Научная мысль). — DOI: https://doi.
org/10.12737/1591
ISBN 978-5-369-01342-7 (РИОР)
ISBN 978-5-16-009687-2 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-101030-3 (ИНФРА-М, online)
В монографии рассмотрен процесс экономической интеграции компаний 
с позиций достижения синергетического эффекта. Освещена эволюция взглядов на синергетические эффекты интеграции, проведен анализ исследований 
эффективности слияний и поглощений, описан механизм формирования синергетических эффектов в интегрированных структурах, разработана методология оценки синергетического эффекта интеграции, предложен методический 
подход к раскрытию информации о синергетических эффектах в финансовой 
отчетности компаний и приведены результаты апробации авторских разработок. 
Книга предназначена для широкого круга специалистов, в том числе научных и практических работников, преподавателей, студентов, аспирантов.
УДК 334.7:658.1(075.4)
ББК 65.290-2
ISBN 978-5-369-01342-7 (РИОР)
ISBN 978-5-16-009687-2 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-101030-3 (ИНФРА-М, online)
© Иванов А.Е.
© Саломатина Е.Ю., иллюстрация на обложке

ВВЕДЕНИЕ
Усиление интеграционных процессов является важной современной тенденцией развития мировой и отечественной экономик. Интеграция позволяет повысить эффективность деятельности предприятий
за счет концентрации ресурсов на стратегически важных направлениях, усиления конкурентоспособности, роста инвестиционной привлекательности. Особенно важны интеграционные процессы в отраслях,
которые во многом определяют производственный потенциал страны:
машиностроение, нефтяная и газовая промышленность, металлургия.
Преимущество интеграции в конечном итоге проявляется в появлении синергетического эффекта, обусловленного системными свойствами интегрированной структуры (эмерджентностью). В широком
смысле синергетический эффект — это превышение результата деятельности объединенных в систему элементов над суммой результатов работы данных элементов, действующих разрозненно. Синергетический эффект отражает качество работы системы в целом, и, с точки
зрения экономики, может быть определен как разница между суммарной стоимостью отдельных компаний, входящих в интегрированную
структуру и стоимостью этой структуры в целом. Иными словами,
синергетический эффект интеграции выражается в приросте стоимости интегрированной структуры относительно арифметической суммы стоимостей составляющих ее компаний до осуществления интеграции.
Именно достижение положительного синергетического эффекта
чаще всего озвучивается в качестве цели сделок слияний и поглощений, но статистика последствий таких сделок показывает, что этой
цели в подавляющем большинстве случаев достичь не удается. Нередко в результате интеграции достигается отрицательный синергетический эффект, выражающийся в снижении эффективности интегрированной структуры по отношению к суммарной эффективности отдельно действующих компаний. По данным различных исследований,
от 60 до 80% всех происходящих в мире интеграционных сделок не
приводят к созданию дополнительной стоимости. Зачастую это происходит из-за переоценки потенциального синергетического эффекта,
который может быть достигнут в результате интеграции.
Большинство существующих методов количественной оценки синергетического эффекта интеграции основано на определении рыночной цены акций компаний, осуществляющих интеграцию, и может
применяться лишь для корпораций, чьи акции котируются на фондовых рынках. Между тем на отечественном рынке слияний и поглощений в последние годы в интеграционные процессы все активнее вовлекаются предприятия среднего и мелкого бизнеса, оценить синергетический эффект от интеграции которых с использованием имеющегося инструментария не представляется возможным. Существующие
3

же методы оценки синергетического эффекта интеграции непубличных компаний, как правило, основаны на сравнении дисконтированных денежных потоков объединившихся и отдельно функционирующих компаний без выделения факторов, влияющих на дисконтированный денежный поток интегрированной структуры.
Целью настоящей монографии является формирование методологии определения синергетического эффекта интеграции, его оценки и
раскрытия информации о нем в финансовой отчетности компаний.
Достижение указанной цели определило следующую структуру работы, состоящей из введения, шести глав, заключения и приложений.
Во введении обоснована актуальность исследования и поставлена
цель работы.
В первой главе «Интеграция компаний как экономическое явление» рассматриваются сущность, цель и формы процесса интеграции
компаний, а также проводится анализ интеграционных процессов в
экономике России и выявляются основные тенденции российского
рынка слияний и поглощений в 2005–2012 гг.
Во второй главе «Оценка синергетического эффекта как элемент
обоснования решения об интеграции» приводится обзор становления
и развития новой междисциплинарной науки — синергетики, определяется терминологический аппарат исследования, рассматривается
эволюция взглядов на синергетические эффекты интеграции в экономике, проводится анализ исследований эффективности слияний и поглощений, а также формулируются актуальные задачи оценки синергетических эффектов при планировании интеграции.
В третьей главе «Механизм формирования синергетических эффектов в интегрированной корпорации» определяются составляющие
механизма формирования синергетических эффектов в интегрированных структурах, производится обзор существующих и разрабатывается авторская классификация синергетических эффектов интеграции, а
также выявляются, описываются и классифицируются наиболее ожидаемые собственниками и менеджментом объединяющихся компаний
синергетические эффекты интеграции.
В четвертой главе «Методология оценки синергетического эффекта интеграции» приводятся авторские методы предварительного
обоснования целесообразности интеграции и оценки синергетического эффекта интеграции, основанные на выделении параметров порядка интегрированной структуры, оказывающих непропорционально
большое по отношению к вложенным ресурсам воздействие на синергетический эффект интеграции. Также в этой главе рассматривается
технико-методическое обеспечение принятия решения об интеграции
на основе оценки ее синергетического эффекта.
В пятой главе «Учет синергетического эффекта интеграции» обосновывается рассмотрение гудвил (деловой репутации) как проекции
синергетического эффекта деятельности компании на ее финансовую
4

отчетность и предлагается методический подход к раскрытию информации в финансовой отчетности о величине приобретенного гудвила
(как нематериального актива) и о величине внутренне созданного
гудвила (как условного актива).
В шестой главе «Результаты апробации оценки синергетического
эффекта при осуществлении интеграции группой компаний» производится описание интеграционной сделки, при планировании которой
использовались авторские разработки, приводятся результаты предварительного обоснования проведения оценки синергетического эффекта интеграции компаний и априорной оценки синергетического эффекта их интеграции. Кроме того, в этой главе приводятся результаты
апостериорной оценки синергетического эффекта интеграции, спустя
пять лет после завершения сделки, и производится верификация гипотезы о возможности достижения и величине синергетического эффекта интеграции.
В заключении формулируются основные выводы и результаты исследования.

ГЛАВА 1. ИНТЕГРАЦИЯ КОМПАНИЙ
КАК ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ЯВЛЕНИЕ
1.1. Сущность, цель и формы процесса
интеграции компаний
Одним из важнейших трендов развития мировой экономики
в XX в. стал переход от капитализма свободной конкуренции отдельных самостоятельных предприятий к капитализму, базирующемуся на
монополии или олигополии. В основе этого перехода лежали изменения в производительных силах, вызванные бурным развитием науки и
техники. Структурные сдвиги вызвали большую потребность в крупных капиталах, необходимых для создания и работы современного в
техническом отношении предприятия. Это дало толчок концентрации
производства и централизации капитала, что, в свою очередь, усилило
специализацию и кооперацию как внутри предприятий, так и на
народнохозяйственном уровне. Появились новые формы организационно-экономических взаимоотношений теперь уже между сложившимися отдельными крупными предприятиями. Начали складываться
более сложные связи, которые привели к образованию крупнейших
монополизированных производственно-хозяйственных комплексов.
Так появилось новое экономическое явление — интеграция компаний.
Современный экономический словарь дает следующее определение интеграции: «Интеграция (от лат. integer — целый) — объединение экономических субъектов, углубление их взаимодействия, развитие связей между ними. Экономическая интеграция имеет место как
на уровне национальных хозяйств целых стран, так и между предприятиями, фирмами, компаниями, корпорациями. Экономическая интеграция проявляется в расширении и углублении производственнотехнологических связей, совместном использовании ресурсов, объединении капиталов, в создании друг другу благоприятных условий
осуществления экономической деятельности, снятии взаимных барьеров» [100].
Причинами интеграции выступают стремление к повышению качества управления, увеличению экономической эффективности функционирования компаний, минимизации рисков, экспансии на новые
рынки и т.д. Автор книги «Слияния и поглощения. Путеводитель по
рынку профессиональных услуг» П. Шура указывает на то, что одним
из первых серьёзных исследований мотивов слияний и поглощений
был обзор 1978 г. консалтинговой фирмы Arthur D.Little, в котором
выделялись следующие главные мотивы слияний и поглощений [116]:
x
увеличение масштаба деятельности для получения синергетического эффекта;
x
диверсификация бизнеса через запуск новых продуктов и выход
на новые рынки;
6

x
увеличение рыночной доли;
x
стратегическая перегруппировка под воздействием изменений
в технологиях и законодательстве;
x
покупка недооценённых активов;
x
налоговые выгоды;
x
стремление менеджеров компании самоутвердиться через совершение больших и успешных сделок;
x
стратегия выхода из бизнеса.
В 2011 г. компанией KPMG было проведено международное исследование слияний и поглощений «Новый старт: как заключать
удачные сделки в трудные времена», в котором путем опроса 162 менеджеров компаний из разных стран мира, осуществивших интеграционные сделки стоимостью более 75 млн долл. США каждая, были
выявлены наиболее распространенные мотивы слияний и поглощений
[175]. Рейтинг этих мотивов представлен на рис. 1.1.
Рис. 1.1. Наиболее распространенные мотивы слияний и поглощений
по данным KPMG
Несмотря на кажущуюся разнородность мотивов интеграции,
у них есть одно общее свойство — желание инициаторов интеграционной сделки достичь положительного синергетического эффекта,
который для целей настоящей главы можно определить как превыше7

ние результата деятельности объединившихся компаний над арифметической суммой результатов их деятельности при независимом друг
от друга функционировании (более точное определение синергетического эффекта будет дано в главе 3). Именно получение синергии является главным мотивом интеграции. Исходя из этого утверждения,
под интеграцией компаний в настоящей монографии будет пониматься стратегия роста компании, в результате которой происходит ее
объединение с другими хозяйствующими субъектами в рамках единой
хозяйственной структуры для получения положительного синергетического эффекта.
Большинство литературных источников [14, 15, 27, 81, 99, 101,
109, 113] выделяют следующие основные формы интеграции:
x
горизонтальная;
x
вертикальная;
x
круговая (диверсификация).
Горизонтальная интеграция — стратегия внутриотраслевого роста
компании, при которой она объединяется с конкурентами, занятыми
в той же сфере деятельности. Подобная стратегия обусловлена стремлением компании увеличить принадлежащую ей долю рынка, поглотив конкурентов. Как правило, именно монопольными мотивами объясняются горизонтальный рост компании.  Кроме того, горизонтальная интеграция позволяет добиться «эффекта масштаба» и обеспечить
передачу наиболее эффективных технологий от одной из объединившихся компаний в другую. Однако горизонтальная интеграция может
привести и к повышенному вниманию со стороны антимонопольных
органов, поэтому у такой стратегии существуют естественные ограничения. Обычно к горизонтальной интеграции прибегают, если компания-инициатор обладает избыточными ресурсами, отрасль, в которой она работает, растет, и существуют товары-субституты, от которых следует избавиться. Примером горизонтальной интеграции может
служить слияние в 2011 г. двух крупнейших российских производителей калийных удобрений: ОАО «Уралкалий» и ОАО «Сильвинит»,
в результате чего был образован крупнейший мировой производитель
калийных удобрений.
Вертикальная интеграция — это стратегия межотраслевого роста
компании, при которой она начинает производство ресурсов и комплектующих для своего ключевого направления деятельности (интеграция «назад» или обратная интеграция), либо создает или приобретает предприятия для дальнейшей переработки основной продукции
или сбытовые структуры для ее продвижения на рынок (интеграция
«вперед» или прямая интеграция).
При обратной интеграции предприятие присоединяет функции, которые ранее выполнялись поставщиками, т.е. приобретает или устанавливает контроль над источниками сырья, производством комплектующих изделий, полуфабрикатов. Примером обратной интеграции
8

может служить поглощение в 2012 г. телеканалом ТНТ продюсерского центра Comedy Club Production, производящего контент.
При прямой интеграции предприятие присоединяет функции, выполняемые ранее дистрибьюторами, т.е. приобретаются транспортные, сервисные службы, каналы сбыта и другие функциональные
службы, связанные с основной деятельностью фирмы. Мотивацией в
этом случае является обеспечение контроля над сбытом продукции,
иногда желание лучше знать своих потребителей.
Обычно к вертикальной интеграции прибегают, если компания обладает избыточными ресурсами, а имеющиеся поставщики или покупатели не удовлетворяют требованиям по цене или качеству и имеют
большую, чем у инициатора интеграции, норму прибыли. Примером
прямой интеграции может служить покупка в 2000 г. одним из крупнейших российских производителей стали ОАО «Северсталь» Ульяновского автозавода.
Таким образом, в рамках корпорации осуществляется объединение
технологически связанных направлений деятельности, дополняющих
основной бизнес вверх и вниз по цепочке создания прибавочной стоимости продукта. Важно отметить, что в рамках стратегии вертикальной интеграции объединяются направления деятельности, каждое из
которых потенциально может быть независимым бизнесом. Вертикально интегрированные компании стремятся укрепить конкурентные
позиции своего основного бизнеса путем снижения производственных
затрат и рыночных издержек по приобретению ресурсов и сбыту продукции, улучшения сквозного контроля качества, а также некоторого
снижения влияния рыночной конъюнктуры.
Круговая интеграция (диверсификация) — стратегия межотраслевого роста компании, при которой она объединяется с компанией, не
связанной с ее основным бизнесом. Обычно к круговой интеграции
прибегают, если компания компания-инициатор обладает избыточными ресурсами и имеет управленческие ноу-хау, которые можно перенести в другие отрасли, а отрасль, в которой она работает, характеризуется тенденцией к спаду.  Примером реализации стратегии круговой
интеграции может служить российская финансово-промышленная
группа «Базовый элемент», регулярно приобретающая компании
в отраслях финансов, строительства, металлургии, энергетики, авиации и др.
Ряд исследователей выделяет, кроме того, такие формы интеграции, как диагональная интеграция (объединение с компанией, не занятой с ней в одной отрасли и не включенной в ее технологическую цепочку, но имеющую возможность влиять на стратегию третьей компании, обладающей одним из указанных свойств), комбинированная
интеграция (объединение с компанией, одновременно действующей
вдоль технологической цепочки и производящей схожие виды продукции), параллельная интеграция (объединение с компанией, произ9

водящей комплементарные товары), однако, на наш взгляд, перечисленные формы интеграции являются разновидностями либо сочетаниями трех базовых стратегий.
В результате осуществления стратегии интеграции образуются
различные формы интеграционных объединений. Наиболее полной,
на наш взгляд, является классификация, предложенная И.Г. Владимировой, в которой выделены 10 их основных форм [15].
Трест — объединение, в котором входящие в него предприятия
сливаются в единый производственный комплекс и теряют свою юридическую, производственную и коммерческую самостоятельность, а
руководство их деятельностью осуществляется из единого центра.
Общая прибыль треста распределяется в соответствии с долевым участием отдельных предприятий.
Концерн — это форма объединения (как правило, многоотраслевого) самостоятельных предприятий, связанных посредством системы
участия в капитале, финансовых связей, договоров об общности интересов, личных уний, патентно-лицензионных соглашений, тесного
производственного сотрудничества.
Конгломерат — организационная форма интеграции предприятий,
объединяющая под единым финансовым контролем целую сеть разнородных предприятий, которая возникает в результате слияния различных, вне зависимости от горизонтальной, вертикальной, наличия
производственной общности, предприятий.
Синдикат — объединение однородных промышленных предприятий, созданное в целях сбыта продукции через общую сбытовую контору, с которой каждый из участников синдиката заключает одинаковый по своим условиям договор на сбыт своей продукции.
Картель — объединение, как правило, предприятий одной отрасли,
которые вступают между собой в соглашение, касающееся различных
сторон коммерческой деятельности предприятия — соглашение о ценах, о рынках сбыта, объемах производства и сбыта, ассортименте,
обмене патентами, условиях найма рабочей силы и т.д. в первую очередь регулированию подлежит сбыт продукции.
Пул — разновидность картеля, отличающаяся тем, что прибыль
всех участников пула поступает в общий фонд, а затем распределяется
между ними согласно заранее установленной пропорции.
Консорциум — временный союз хозяйственно независимых предприятий, целью которого могут быть разные виды их скоординированной предпринимательской деятельности, чаще для совместной
борьбы за получение заказов и их совместного исполнения.
Ассоциация — добровольное объединение юридических или физических лиц для достижения общей хозяйственной, научной, культурной или какой-либо другой, как правило, некоммерческой цели,
Стратегический альянс — соглашение о кооперации двух или более независимых предприятий для достижения определенных ком10