Иностранные инвестиции (вопросы теории и практики зарубежных стран)

ИНОСТРАННЫЕ 
ИНВЕСТИЦИИ 

(вопросы теории и практики 

зарубежных стран)

Москва 
ИНФРА-М 

201Учебное пособие

Г.М. КОСТЮНИНА

Рекомендовано 

УМО вузов России по образованию в области финансов, 
учета и мировой экономики в качестве учебного пособия 
для студентов, обучающихся по направлению подготовки 

38.03.01 «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»)

Подписано в печать 03.08.2016. Формат 60×90/16. Бумага офсетная. 

Гарнитура Newton. Печать цифровая. Усл. печ. л. 19,0. 

ПТ50 экз. Заказ № 00000
ТК 219800-701902-250214

УДК
336(075.8)

ББК
65.268я73 
К72

Костюнина Г.М.

Иностранные инвестиции (вопросы теории и практики зарубежных 

стран) : учеб. пособие / Г.М. Костюнина. — М. : ИНФРА-М, 2019. — 
304 с. + Доп. материалы [Электронный ресурс; Режим доступа http://
www.znanium.com]. — (Высшее образование: Бакалавриат). —  www.dx.doi.
org/10.12737/1599.

ISBN 978-5-16-006950-0 (print)
ISBN 978-5-16-100740-2 (online)
Предлагаемое учебное пособие посвящено иностранным инвестициям: их понятию, формам 

и способам осуществления. Рассмотрены инвестиции в новые проекты, стратегические альянсы, 
слияния и поглощения, тенденции развития мировых рынков инвестиционных потоков.

Даны характеристика регулирования иностранных инвестиций на национальном, двусторон
нем, региональном и международном уровнях; концепция национальной инвестиционной политики и инструменты ее осуществления; эффективность инвестиционных ограничений; сущность 
и основные положения двусторонних соглашений о взаимной защите и поощрении иностранных 
инвестиций и межгосударственных соглашений об избежании двойного налогообложения доходов 
и имущества. Рассмотрены особенности инвестиционного регулирования в рамках интеграционных объединений в теоретическом и практическом плане, включая практику Европейского союза, 
НАФТА, МЕРКОСУР, АТЭС, АСЕАН и СНГ. Отдельный раздел посвящен регулированию инвестиций 
в рамках международных организаций, таких как МВФ, Группа Всемирного банка, Всемирная 
торговая организация, ОЭСР.

Рекомендуется для студентов, обучающихся по специальностям «Мировая экономика», 

«Финансы и кредит» и «Регионоведение», а также для широкого круга лиц, интересующихся 
практикой иностранного инвестирования.

УДК 336(075.8) 
ББК 65.268я73

К72

©  Костюнина Г.М., 2014

Ав то р:
Г.М. Костюнина — д-р экон. наук, профессор кафедры МЭО и внешнеэкономических связей Московского государственного института международных отношений 
(университет) МИД России
Р ецен з ен ты:
Ю.А. Савинов — д-р экон. наук, профессор кафедры технологии внешнеторговых сделок Всероссийской академии внешней торговли Минэкономразвития России;
В.Б. Буглай — д-р экон. наук, профессор кафедры мировой и региональной экономики Московской академии предпринимательства при правительстве Москвы;
И.А. Стрелец — д-р экон. наук, профессор кафедры прикладной экономики 
МГИМО (университет) МИД России

ISBN 978-5-16-006950-0 (print)
ISBN 978-5-16-100740-2 (online)

Оригинал-макет подготовлен в НИЦ ИНФРА-М
ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»

127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1

Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29
E-mail: books@infra-m.ru            http://www.infra-m.ru

Отпечатано в типографии ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М» 

127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1 

Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29

Материалы, отмеченные знаком 
, 

доступны в электронно-библиотечной системе Znanium.com

ВВЕДЕНИЕ

Предлагаемое учебное пособие посвящено иностранным инвес
тициям, формам и способам их осуществления, их регулированию 
на национальном, двустороннем, региональном и многостороннем 
уровнях.

Оно состоит из пяти разделов и 19 глав.
В разделе I (главы 1–4) рассматривается общая концепция ино
странных инвестиций, в том числе прямых, портфельных и прочих, 
соотношение между ними, их основные географические направления; уделено внимание прямым иностранным инвестициям (ПИИ) 
и формам осуществления этих инвестиций: традиционному созданию филиалов и дочерних компаний в рамках новых проектов, слияниям и поглощениям компаний зарубежными инвесторами, созданию стратегических альянсов с зарубежными фирмами.

Раздел II посвящен национальной инвестиционной политике.
В главе 5 рассматриваются: теоретические аспекты национальной 

инвестиционной политики; влияние иностранных инвестиций на 
экономическое развитие принимающих стран; взаимосвязь между 
инвестиционной и внешнеторговой политикой (импортозамещением и стимулированием экспорта); основные средства и характер 
инвестиционной политики в зависимости от экономического развития страны; эффективность государственного контроля над притоком и оттоком капитала.

В главе 6 перечислены проблемы, связанные с государственным 

регулированием допуска на рынок и функционирования ПИИ, основные инвестиционные режимы, государственные гарантии иностранным инвесторам, инструменты государственного регулирования (прямые и скрытые), их разновидности. Инвестиционная либерализация в мире исследуется в теоретическом и практическом 
аспектах. Приводится пример влияния либерализации на приток 
инвестиций в сферу телекоммуникаций Филиппин.

В главе 7 перечислены основные направления и средства стиму
лирования потоков иностранных инвестиций. Рассмотрена практика 
Бразилии по стимулированию инвестиций в сферу автомобилестроения. Особое внимание уделено свободным экономическим зонам 
как специфике стимулирования ПИИ принимающей страной.

В разделе III анализируется регулирование инвестиций на двусто
роннем уровне.

Глава 8 посвящена двустороннему регулированию ПИИ, типам 

межгосударственных соглашений, а также двусторонним соглашениям об избежании двойного налогообложения доходов и имущества.

В главе 9 анализируются основные положения соглашений о вза
имной защите и поощрении иностранных инвестиций, проводится 
сравнительная характеристика двух типов межгосударственных соглашений. Приведен пример практики США в сфере двустороннего 
инвестиционного регулирования.

Раздел IV посвящен инвестиционному регулированию на регио
нальном уровне — проблеме, малоизученной в российской экономической литературе.

В главе 10 дается общая характеристика регулирования ино
странных инвестиций на региональном уровне и рассматривается его 
специфика. Создание зон свободной торговли товарами зачастую 
сопровождается полной или частичной либерализацией взаимных 
капиталов, распространением национального режима на стадию не 
только функционирования, но и допуска ПИИ. Приведен обзор действующих региональных интеграционных соглашений, включающих 
положения об инвестициях.

В главе 11 рассматривается теория взаимосвязи региональной 

экономической интеграции и ПИИ. Здесь характеризуются статический и динамический эффекты экономической интеграции внутрирегиональных и внерегиональных потоков зарубежных капиталов, 
а также ее неадекватное воздействие на приток инвестиций в отдельные страны.

В главе 12 анализируются цели, направления и уровень либера
лизации рынка капиталов как одного из сегментов единого внутреннего рынка Европейского союза (ЕС). Акцент сделан на выявлении 
последствий европейской интеграции для динамики и направлений 
капиталопотоков отдельных стран ЕС.

В главах 13 и 14 рассматриваются связанные с инвестициями по
ложения соглашений о Канадо-Американской зоне свободной торговли (КУСФТА), Североамериканской зоне свободной торговли 
(НАФТА),  Общем  рынке  стран  Южного  конуса  (МЕРКОСУР) 
и Андском Сообществе (АС). Эти интеграционные объединения 
отличаются четкими и полными правилами регулирования взаимных (а МЕРКОСУР — и внешнерегиональных) капиталов, охватывающими вопросы либерализации и защиты инвесторов.

В главе 15 характеризуется формирование зон свободной торговли 

товарами и услугами, а также движение капитала в рамках Форума 
АТЭС и АСЕАН, которые значительно различаются охватом, направлениями, сроками формирования, а также характером обязательств 
партнеров. Если АСЕАН предполагает связанные обязательства, то 
АТЭС — несвязанные, рекомендуя странам проводить инвестиционную либерализацию на основе индивидуальных планов действий, 
которые каждая из них принимает самостоятельно. 

В главе 16 рассмотрено инвестиционное регулирование в рамках 

СНГ и Евразийского экономического сообщества.

Раздел V посвящен практике инвестиционного регулирования на 

международном уровне. 

В главе 17 анализируется многолетняя практика ОЭСР по вопро
сам инвестиционного регулирования. Принятые документы определяют рамки взаимоотношений между ТНК — экспортерами капитала 
и принимающими странами. Дается характеристика Договора к 
Энергетической хартии, служащего высоким стандартом защиты и 
поощрения ПИИ благодаря широкому понятию инвестиций, предоставлению инвестору права выбора благоприятного режима (национального или режима наибольшего благоприятствования), статьям 
в отношении налогообложения и др.

Глава 18 характеризует роль МВФ и Всемирного банка, а также 

Многостороннего агентства по гарантии инвестиций и Международного центра по разрешению инвестиционных споров в регулировании инвестиционных потоков.

Глава 19 посвящена соглашениям Всемирной торговой организа
ции по проблемам инвестиционного регулирования: Соглашению 
по торговым аспектам инвестиций, Генеральному соглашению по 
торговле услугами, Генеральному соглашению по торговле и тарифам, Соглашению по торговым аспектам прав интеллектуальной 
собственности. Акцент сделан на характеристике норм соглашений, 
прямо или косвенно связанных с проблемой допуска и функционирования зарубежного капитала.

РАЗДЕЛ I 
ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Глава 1 

ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ: 
СУЩНОСТЬ, ФОРМЫ И СПОСОБЫ 
ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ

1.1. 
ПОНЯТИЕ И ФОРМЫ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Иностранное инвестирование — одна из основных форм меж
дународных экономических отношений.

Под иностранным инвестированием понимается вывоз за рубеж 

или ввоз из-за рубежа средств в материально-вещественной или в 
денежной форме в целях получения прибыли.

Иностранное инвестирование имеет принципиальное отличие от 

другой важнейшей формы международных экономических отношений — международной торговли. Это отличие состоит в переходе 
права собственности. Если при международной торговле право собственности переходит с продавца на покупателя в момент продажи 
товара и владелец товара получает прибыль однократно, то при иностранном инвестировании право собственности сохраняет инвестор 
как владелец капитала, который многократно получает прибыль на 
вложенный капитал.

Различают две основные формы капитала: ссудный и производительный.

Под ссудным, или финансовым, капиталом понимается капитал, 

приносящий владельцу доход в форме фиксированного процента. 
Финансовый капитал включает: международные займы и кредиты, 
финансовую помощь, гранты в рамках официальной помощи в целях 
развития (в общей сумме помощи должно быть не менее 25% субсидий), международные операции с ценными бумагами.

Производительный капитал, или инвестиции, приносит доход в 

форме дивидендов, размер которых неодинаков и зависит от суммы 
полученной прибыли. Производительный капитал существует в виде 
прямых, или портфельных, инвестиций. Главное различие между 
ними заключается в том, что прямой инвестор обладает правом контроля над вложенными средствами, а портфельный такого права не 
имеет.

По срокам различаются капиталопотоки: краткосрочные (на срок 

до 1 года), среднесрочные (на срок от 1 до 3 лет) и долгосрочные (на 
срок свыше 3 лет).

В зависимости от источника происхождения выделяют частные

инвестиции и государственные, или официальные, инвестиции.

По методологии МВФ, инвестиции подразделяют на три группы:
• прямые;
• портфельные;
• прочие.

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Как правило, под прямыми инвестициями (direct investments) пони
мается владение резидентами одной страны активами других стран 
в целях получения контроля над использованием этих активов. 

Однако долгое время содержание понятия «прямые инвестиции» 

постоянно менялось — оно связывалось в основном с получением 
контроля инвестором или (в широком смысле) означало долгосрочный интерес инвестора и его большое влияние на управление компанией, в которую вложен капитал.

В специальной литературе есть два понятия — прямые зарубеж
ные инвестиции и прямые иностранные инвестиции. Различие 
между ними связано со статистикой.

Понятие «прямые зарубежные инвестиции» (ПЗИ) включает ин
вестиции, вложенные страной-инвестором в страну-реципиент 
(т.е. приобретение долевого капитала в размере не менее 10% 
уставного капитала и внутрифирменные займы и кредиты, или 
инвестиции, которые буквально пересекают границу между двумя 
странами).

Понятие «прямые иностранные инвестиции» (ПИИ) более ши
рокое и включает как инвестиции, пересекающие границу между 
страной-инвестором и страной-реципиентом, так и реинвестированные инвестиции (которые были получены инвестором в принимающем государстве и вновь вложены в принимающую экономику, т.е. не пересекали границу между странами).

В платежном балансе ПИИ трактуются как приобретение 10% и 

более уставного капитала фирмы. В целом определение ПИИ 
значительно изменилось. Более того, разные толкования встречаются в практике отдельных стран, несмотря на усилия со стороны 
международных экономических организаций унифицировать это 
понятие, столь важное для современной мировой экономики.

Среди международных организаций следует выделить Организа
цию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и Между

народный валютный фонд (МВФ). Обе эти авторитетные организации, трактуя понятие ПИИ, стремятся избежать идеи контроля, распространенной в литературе по мировой экономике. Вместо нее 
предлагается более широкая и неопределенная концепция.

Согласно ей прямые иностранные инвестиции отражают цель долгосрочной заинтересованности резидента одной страны (его называют 
прямым инвестором) в получении собственности, находящейся в другой 
стране (речь идет о предприятии с иностранными инвестициями). Долгосрочная заинтересованность инвестора определяется долгосрочными взаимосвязями прямого инвестора и ПИИ, а также значительным влиянием прямого инвестора на управление этой компанией.

Понятие ПИИ, разработанное ОЭСР и МВФ, расплывчато, по
этому его практическое применение достаточно проблематично. 
В связи с этим ОЭСР и МВФ разъясняют рассматриваемый термин.

По рекомендации ОЭСР (1996 г.) предприятие с иностранными ин
вестициями должно определяться как инкорпорированное или неинкорпорированное предприятие, в котором зарубежный инвестор 
владеет 10% и более обычных акций или акций с правом голоса инкорпорированного предприятия, или эквивалентным количеством 
акций неинкорпорированного предприятия. ПИИ могут быть организованы: в форме дочерних компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет более 50% уставного капитала; в форме ассоциированных компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет 50% и 
менее уставного капитала; филиалов, полностью или частично принадлежащих на правах совместной собственности неинкорпорированным компаниям. Прямой инвестор, имеющий в собственности 
не менее 10% акций, может влиять на управление компанией или 
непосредственно участвовать в ее управлении. При этом со стороны 
зарубежного инвестора не предполагается абсолютного контроля1.

По мнению экспертов МВФ, концепция ПИИ на практике исполь
зуется шире, чем концепция установления контроля со стороны зарубежного инвестора. Это связано с необходимостью отличать зарубежные фирмы от резидентных национальных компаний. ПИИ, 
взятые в отдельности, могут принадлежать различным ТНК, 
и вполне возможно, разных стран. ПИИ часто финансируются из 
доходов от зарубежной деятельности, поэтому должны также учитывать долю прямого инвестора в реинвестированных доходах компаний, которые не распределяются как дивиденды зарубежных филиалов или доходы, не переведенные прямому инвестору.

По своей структуре ПИИ состоят из материальных и нематери
альных активов. 

1
См.: OECD Benchmark Definition of Foreign Direct Investment. Third Edition. 
Paris, OECD, 1996. P. 20.

К материальным активам относятся: капитал в форме акций, 

обеспечивающий покупку прямым зарубежным инвестором доли 
фирмы в данной стране (не менее 10% уставного капитала); реинвестированные доходы; внутрифирменные займы и долговые сделки, 
а именно краткосрочные и долгосрочные займы и заимствования 
между материнской компанией и ее зарубежными филиалами и дочерними компаниями.

Для ПИИ, в частности, характерно, что они частично финанси
руются за счет реинвестированных доходов (как отмечалось, ОЭСР 
и МВФ рекомендуют считать долю в реинвестируемых доходах компании прямыми инвестициями). К портфельным и прочим инвестициям это не относится. Статистика многих стран (Канады, Франции, Италии, Бельгии, Японии, Норвегии) не включает реинвестируемые доходы в прямые инвестиции, поэтому далеко не всегда их 
динамику можно проследить.

Показатели удельного веса реинвестируемых доходов в общем объ
еме вывоза ПИИ сильно разнятся для разных стран и в разные годы. 
Здесь сказывается влияние таких факторов, как валютный контроль 
и валютные ограничения, а также различия в системах налогообложения доходов от ПИИ. Тем самым рассматриваемый показатель изменяется в зависимости от места получения доходов, места их аккумулирования, времени начала их вывоза. Последнее оказывается 
самым важным — чем больше срок вложения средств, тем выше доля 
реинвестируемых доходов в совокупных ПИИ, и наоборот.

Нематериальные активы — еще один существенный элемент пря
мых инвестиций, они включают в себя технологии, торговые марки 
(бренды), управленческий опыт и проч. Именно нематериальные 
активы позволяют отличить ту или иную компанию.

К особенностям прямых инвестиций следует отнести:
1) предоставление инвестору право контроля над вложенными 

средствами;

2) долгосрочные капиталовложения. По оценкам экспертов 

МВФ, прямые инвестиции, однажды вложенные в экономику 
страны, уходят из нее в виде вывоза прибыли и других форм доходов 
через 8 лет;

3) прямые инвестиции составляют не менее 10% акционерного 

капитала компании;

4) сопровождаются передачей нематериальных активов;
5) первоначальный эффект оказывают на микроуровне благодаря 

эффекту передачи технологий и затем проявляются на макроуровне;

6) преобладают в странах с более низкими среднедушевыми до
ходами, так как являются долгосрочными капиталовложениями и 
менее чувствительны к риску нестабильности экономики страныреципиента.

ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

По определению МВФ, портфельные инвестиции (portfolio

investments) — капитал, вложенный резидентом одной страны в 
акции и долговые ценные бумаги предприятия в другой стране с 
целью получения доходов.

Эти вложения необязательно связаны с существенным и долго
срочным интересом инвестора в приобретении данного предприятия. Портфельные инвестиции трактуются как капиталовложения, не дающие зарубежному инвестору права контроля. Они 
являются «горячими деньгами», или спекулятивным капиталом, 
вследствие потенциального риска быстрого оттока капиталов из-за 
различий между странами в уровнях процентных ставок. В соответствии с методологией платежного баланса портфельные инвестиции 
составляют менее 10% уставного капитала компаний.

Портфельные инвестиции осуществляются ради получения при
были и снижения риска благодаря портфельной диверсификации 
капитала (в основном это активы, в ряде случаев — обязательства). 
С точки зрения принимающей страны, портфельное инвестирование 
не ведет к утрате местного контроля над собственностью компании, 
которая может полностью принадлежать местным фирмам, а также 
быть совместным предприятием или дочерней компанией ТНК. 
Портфельные инвестиции являются финансовыми вливаниями и не 
предполагают передачи нематериальных активов (лицензий, управленческих навыков, ноу-хау).

Портфельные инвестиции представляют собой финансовые ин
струменты, служащие объектом торговли на организованных и неорганизованных финансовых рынках. Это облигации, акции, денежнорыночные инструменты. Портфельные вложения в виде акций означают требования к резидентным инкорпорированным предприятиям, 
распространяющиеся на их акции, активы, доли, совместные фонды, 
инвестиционные трасты. К долговым ценным бумагам относятся и 
гарантии, и денежно-рыночные инструменты (казначейские обязательства, коммерческие и финансовые бумаги, сертификаты на депозиты не более года), и производные инструменты (деривативы). Последние включают опционы, форвардные контракты, сделки своп.

Опцион — право продавать или покупать ценные бумаги или соб
ственность в определенное время и по определенной цене в соответствии с соглашением. Разновидностью опциона является валютный 
опцион, т.е. право купли или продажи валюты по фиксированной цене.

Форвардные контракты представляют собой сделки, предполага
ющие, что товары поставляются после оформления контракта.

Сделки своп — операции по одновременной купле (продаже) ино
странной валюты за наличные и продаже (покупке) ее на срок.