Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов в условиях инновационной экономики: теория и методология исследования

ОБЕСПЕЧЕНИЕ СТОИМОСТНОГО 
ОБЕСПЕЧЕНИЕ СТОИМОСТНОГО 

ПРИРОСТА ФИНАНСОВЫХ 
ПРИРОСТА ФИНАНСОВЫХ 

РЕСУРСОВ ЭКОНОМИЧЕСКИХ 
РЕСУРСОВ ЭКОНОМИЧЕСКИХ 

СУБЪЕКТОВ В УСЛОВИЯХ 
СУБЪЕКТОВ В УСЛОВИЯХ 

ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ 
ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ 

ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ 
ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ 

ИССЛЕДОВАНИЯ
ИССЛЕДОВАНИЯ

П.А. ЛЕВЧАЕВ
П.А. ЛЕВЧАЕВ

Москва
ИНФРА-М
2020

МОНОГРАФИЯ

УДК 336.64(075.4)
ББК 65.26
 
Л38

Левчаев П.А.
Л38 
 
Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов в условиях инновационной экономики: теория и методология исследования : монография / П.А. Левчаев. — 
Москва : ИНФРА-М, 2020. — 229 с. — (Научная мысль). — www.dx.doi.
org/10.12737/22194.

ISBN 978-5-16-012431-5 (print)
ISBN 978-5-16-105458-1 (online)
В монографии рассматриваются теоретические и методологические аспекты обеспечения стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов в условиях инновационной экономики. В работе изложена системная концепция знаковой трактовки стоимостной природы 
финансовых ресурсов, строящаяся на применении системного подхода исследования и авторском определении финансовых ресурсов, основанном 
на их стоимостной природе. 
Книга рассчитана на научных работников, специалистов в области экономики и финансов, преподавателей, докторантов, аспирантов, студентов 
вузов, а также всех, кто интересуется финансовыми проблемами субъектов 
экономики.

УДК 336.64(075.4)
ББК 65.26

Р е ц е н з е н т ы:
отдел социально-экономического развития Мордовии ГУ «НИИ 
гуманитарных наук при Правительстве Республики Мордовия»;
С.Ф. Сорокин, доктор экономических наук, профессор, председатель Комитета Государственного Собрания Республики Мордовия по 
бюджету, финансам и налогам;
А.Ф. Поляков, доктор экономических наук, профессор, заведующий 
кафедрой валютно-кредитных и финансовых отношений Саранского 
кооперативного института Российского университета кооперации

ISBN 978-5-16-012431-5 (print)
ISBN 978-5-16-105458-1 (online)

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1

© Левчаев П.А., 2016

Введение

В настоящее время для России необходимо более глубокое 
исследование проблематики обеспечения стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов, поскольку 
финансовые потоки в мировом разделении труда принимают 
в условиях глобализации всеобъемлющий характер, а инновационная направленность развития национальной экономики стала 
поистине стратегической задачей государственного развития. Актуальность исследования финансовых ресурсов экономических 
субъектов определяется логикой эволюции финансовой науки, 
вступившей в стадию активного изучения и разработки прикладных аспектов функционирования децентрализованных финансов в условиях интеграционных процессов и глобализации 
мирового хозяйства. 
Характерно, что в силу исторических условий особенностью 
финансовой науки в России явилась детальная проработка государственных финансов планового хозяйства. Проблема стоимостного прироста финансовых ресурсов субъектов национальной 
экономики в условиях инновационного этапа ее развития осталась 
недостаточно исследованной. Вместе с тем разработка сложных 
и многоаспектных проблем механизма стоимостного прироста ресурсов экономических субъектов и их финансового обеспечения 
во взаимосвязи и целостности возможна посредством применения 
системного подхода как эффективного средства интегративных построений.
Важность изучения финансовых ресурсов актуализируется тем, 
что на протяжении нескольких последних лет теоретиками и практиками экономической науки активно исследуются проблемы 
функционирования новой экономики, сложившейся в передовых 
странах. Основополагающим фактором, определившим формирование неоэкономики, называется эволюция стоимости и финансовая природа ключевых трансформаций. Для России принципиально важно не только изучать передовой зарубежный опыт, но и 
осознавать собственное местоположение в мироустройстве, в стратегическом разделении сил, а также разрабатывать собственное понимание и мировоззрение будущего. Уникальность научных разработок, их инновационность способствует решению важнейшей 
народно-хозяйственной задачи — укрепление конкурентоспособности страны на мировой арене.

Современный период развития экономики России обусловливает существенные изменения структуры, форм, способов осуществления экономической деятельности субъектов хозяйствования в соответствии с коммерчески ориентированной целевой 
направленностью функционирования. Решение задачи формирования факторов инновационности роста национальной экономики возможно за счет финансовой составляющей экономического развития. Соответствующие этому уклады могут быть реализованы при условии приоритетной роли стоимостного подхода 
и ресурсного обеспечения как базового ростоформирующего фактора воспроизводственной динамики хозяйствующих субъектов. 
Вместе с тем стратегия развития экономики России по-прежнему 
базируется преимущественно на топливно-энергетическом потенциале.
Для обеспечения инновационных возможностей финансового 
роста должны быть задействованы механизмы аккумуляции финансовых ресурсов экономических субъектов на всех уровнях экономики. Ограниченность потенциала локальных систем финансовых 
ресурсов, отсутствие синергитического эффекта в их развитии, 
с одной стороны, и дефицит финансовых ресурсов инвестирования, 
с другой, предопределяют необходимость комплексного исследования проблематики развития системы финансовых ресурсов субъектов с целью обеспечения воспроизводства стоимости в условиях 
инновационной направленности развития экономики России.
Теоретическая непроработанность и отсутствие методологических положений построения системы финансового обеспечения 
экономических субъектов определяют недостаточную эффективность мер по использованию стоимостных отношений в условиях 
динамичного развития экономики, что обусловливает актуальность 
темы диссертационного исследования. Систематизация накопленных знаний о финансах и финансовых ресурсах экономических 
субъектов, необходимость выявления перспектив развития стоимостных отношений инновационного периода экономики России 
требуют применения системного подхода в исследовании.
Среди классиков экономической теории, заложивших методологический фундамент теории стоимости, следует назвать 
Дж.М. Кейнса, В. Леонтьева, К. Маркса, А. Маршала, Д. Риккардо, 
А. Смита, П. Самуэльсона и др.
Отечественные экономисты также внесли существенный вклад 
в развитие теории стоимости, ценности. Наиболее выдающиеся 
среди них: Л.И. Абалкин, И.Д. Кондратьев, Л.В. Конторович, 
В.С. Немчинов, П.Н. Шуляк и др.

Проблематика финансов экономических субъектов, вопросы 
формирования и эффективного использования финансовых ресурсов разрабатывались такими отечественными учеными, как: 
М.И. Баканов, А.М. Бирман, А.А. Володин, О.В. Врублевский, 
А.Г. Грязнова, М.Г. Делягин, Н.Н. Думная, В.П. Дьяченко и др.
Вопросы формирования и эффективного использования финансовых ресурсов нашли отражение в трудах Л.А. Дробозиной, 
А.Н. Илларионова, В.Л. Иноземцева, Г.Б. Клейнера, Н.В. Колчиной, Л.Н. Красавиной, О.И. Лаврушина, Д.С. Молякова, 
Л.П. Павловой, В.Г. Панскова, И.Б. Полюбиной, В.М. Родионовой, М.В. Романовского, Н. Г. Сычева, Г.Г. Ясина и др.
Исследованием управленческих аспектов и проблематики финансового менеджмента занимались В.А. Лялин, Л.Н. Павлова, 
В.П. Савчук, Р.С. Сайфулин, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин и др.
В области проблематики финансового менеджмента примечательны работы: Р.А. Акбердиной, И.Т. Балабанова, И.А. Бланка, 
В.В. Ковалева, Е.С. Стояновой и др.
Разработке проблем стоимостных особенностей функционирования субъектов экономики, роста и стоимостной оценки бизнеса, реструктуризации предприятий посвятили работы С.В. Валдайцев, Н.Н. Думная, В.В. Ковалев, М.Г. Назаров, М.А. Федотова, 
К.В. Щиборщ и др.
Системные исследования и организационные аспекты функционирования экономических субъектов нашли отражение в трудах 
А.Н. Аверьянова, Н.С. Бабинцевой, И.В. Блауберга, А.А. Богданова, П.М. Керженцева, Э.М. Короткова, Б.З. Мильнера, Г.Х. Попова, Р.А. Фатхутдинова, П.В. Шичкина и др.
Среди зарубежных ученых, занимавшихся системными исследованиями организаций, вопросами менеджмента, можно выделить 
М. Альберта, Л. Берталанфи, Дж.К. Лафту, Г. Минцберга, М. Мескона, А. Раппопорта, Ф. Хедоури и др.
Проблематике функционирования финансовых активов, денежных средств корпораций и их стоимостных отношений посвятили свои труды зарубежные ученые: Ю. Бригхем, С.Л. Брю, 
Дж. Ван Хорн, Дж. Вумек, Л. Гапенски, Д. Джонс, П. Друкер, 
Дж. Кейнс, К.Р. Макконнелл, Г. Марковиц, М. Миллер, Ф. Модильяне, М. Мэй, Дж. Мэнвил Хэррис, Г. Рингланд, Д. Уильямс, 
Р. Хиггинс и др.
Однако, несмотря на очевидную теоретическую и практическую 
значимость понятия «финансовые ресурсы», проблематике их 
функционирования в условиях инновационного развития экономики уделяется недостаточно внимания не только на уровне от

дельных хозяйствующих субъектов, но и на других уровнях системы 
финансовых отношений. В финансовой науке до сих пор отсутствует однозначное определение данного понятия. Финансовые 
ресурсы трактуются многими учеными с позиции отождествления 
их с денежными доходами, формирующимися у субъектов хозяйствования для реализации своих целей. Как правило, они рассматриваются с точки зрения источников формирования, что без однозначной смысловой характеристики используемого термина лишает 
его значения. Как понятие финансовой науки ресурсы не отражают 
имманентных специфических характеристик финансов, следовательно, нет обоснованной и полной научной проработанности проблематики их использования. 
Таким образом, ряд актуальных на сегодня проблем обеспечения 
стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов нуждаются в дополнительной проработке. Это, прежде всего, 
определение теоретико-методологических положений исследования системы финансовых ресурсов экономических субъектов, 
выявление особенностей ее формирования и развития в условиях 
инновационного этапа экономики, а также установление важнейших направлений функционирования в контексте глобальных 
финансово-кредитных изменений. Недостаточная проработанность 
названных аспектов проблемы, а также важность практической 
реализации разработок по эффективному использованию финансовых ресурсов предприятий определили выбор темы, постановку 
цели и задач исследования.
Целью работы является разработка теоретических положений, 
методологии и практических рекомендаций по обеспечению стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов 
в условиях инновационной направленности развития экономики.
Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических положений, методологии и практических рекомендаций 
по обеспечению стоимостного прироста финансовых ресурсов 
экономических субъектов в условиях инновационного этапа развития экономики. Решение проблемы стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов посредством инновационной составляющей способствует решению важнейшей народно-хозяйственной задачи повышения конкурентоспособности 
субъектов национальной экономики в международном разделении 
труда.

Глава 1
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ 
И КАТЕГОРИАЛЬНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ 
ИССЛЕДОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ 
НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

1.1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ 
ДЕЦЕНТРАЛИЗОВАННЫХ ФИНАНСОВ И ОСОБЕННОСТИ 
СОВРЕМЕННОГО ЭТАПА ИХ РАЗВИТИЯ

Современный этап эволюции мировой финансовой науки можно 
охарактеризовать как фазу теоретического осмысления и активной 
разработки прикладных аспектов использования финансовых ресурсов субъектов децентрализованных финансов. Формирование 
этапа происходит после Второй мировой войны, когда ситуация 
в финансовой сфере существенно трансформируется: с одной стороны, получают развитие местные финансы, финансы специальных 
фондов, а с другой — возрастает роль финансов предприятий, корпораций, международного рынка капиталов. Наблюдаются тенденции развития и детализации всех сфер финансовых отношений, 
обусловленные усложнением экономических взаимоотношений. 
Акцент исследования (в сравнении с предыдущим этапом развития 
государственных финансов) переносится на финансы предприятий 
и рациональное поведение на фондовом рынке. 
Процессы динамичного развития, интернационализации и глобализации рынков капитала, повышения роли транснациональных 
корпораций в создании стоимости и перемещении капиталов, 
«усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного обеспечения любого бизнеса привели 
в середине XX в. к необходимости теоретического осмысления роли 
финансов на уровне основной системообразующей ячейки любой 
экономической системы, т. е. на уровне хозяйствующего субъекта» [210, с. 23, 24]. В этих условиях существенно возрастает роль 
и без того доминирующей крупной формы организации хозяйствования — акционерной. Причина этого заключается в открытости 
рынков, интеграции экономик различных стран. 
Открытость финансовых рынков означает фактически неограниченное взаимодействие предприятий в плане получения либо 
приложения финансовых ресурсов в рамках мировой финансовой 

системы. В этой ситуации финансовые рынки выступают мультипликатором финансовых результатов деятельности транснациональных корпораций. Происходит становление неоклассического 
этапа эволюции финансовых отношений. 
Ведущая роль в теоретическом осмыслении данного этапа эволюции финансов, логики его развития и трактовки содержания 
принадлежит ученым англо-американской школы. Характерно, 
что многие разработки, явившиеся основой этого научного направления, велись еще на рубеже XIX–XX вв., позднее они были углублены, был доработан их практический инструментарий. Данный 
период связывают с оформлением специализированной области 
знаний прикладной направленности — «финансового менеджмента» [18]. 
Существенные изменения экономических условий деятельности 
хозяйствующих субъектов, расширение форм финансовых отношений, акценты научных разработок обусловили следующую периодизацию основных этапов эволюции этой сферы знаний: 
1) в 1890–1930 гг. решались проблемы поиска источников 
и форм привлечения капитала в процессе создания фирм, разработки основ эмиссионной деятельности компаний, определения 
индикаторов состояния финансового рынка;
2) в 1931–1950 гг. определяющими выступали проблемы преодоления последствий Великой депрессии и нормализации финансового положения хозяйствующих субъектов. Получили развитие методы диагностики финансового состояния предприятий, вопросы 
унификации стандартов их отчетности, приемы антикризисного 
управления, принципы оценки финансовых инструментов;
3) в 1951–1980 гг. разрабатывались концептуальные основы финансового менеджмента. Международная экономическая интеграция, углубление научных разработок различных аспектов финансового менеджмента актуализировали проблемы методологических 
подходов и методического аппарата формирования целей финансовой деятельности предприятий, формирования их инвестиционной стратегии и выбора источников финансирования, оценки 
финансовых инструментов и доступности рыночной информации;
4) с начала 1980-х гг. на передний план выдвинулись проблемы 
глобализации экономики, нестабильности конъюнктуры и финансовых рынков, определяющего влияния научно-технического 
прогресса и информационно-финансового компонента в развитии 
экономических субъектов.
Итак, изучением функционирования рынка капитала и теории 
поведения на фондовом рынке занимались еще в конце XIX в. 

Ч. Доу, Э. Джонс, Ч. Бергштрассер. Они основали компанию «Dow, 
Jones & Co», которая специализировалась на предоставлении финансовой информации. Ч. Доу считал, что существует возможность 
прогнозировать поведение на фондовой бирже на основе изучения 
динамики цен. В настоящее время индекс Доу–Джонса публикуется ежедневно и является одним из наиболее известных индексовиндикаторов деловой конъюнктуры.
В определенном смысле оппонентом Ч. Доу в последующем выступил французский математик Л. Башелье, который, используя 
математический инструментарий, исследовал поведение цен 
на фондовом рынке и пришел к выводу, что наука прогнозирования цен не будет точной. Важность данной проблемы обусловила 
в дальнейшем интерес к ней представителей Эконометрического 
общества. Под руководством А. Коулза в 1932 г. были разработаны 
рекомендации в отношении поведения на фондовых рынках.
Теоретические основы концепции взаимосвязи риска и доходности были заложены Ф. Найтом (Ф. Найт «Риск, неопределенность и прибыль», 1921 г.). Позже эта концепция получила развитие в трудах многочисленных последователей, занимавшихся 
проблемами инвестиционного анализа и оценкой финансовых 
активов.
Вопросы финансовых аспектов деятельности предприятий исследовали также специалисты в области систематизированного 
анализа финансовой отчетности. Представители школы мультивариантных аналитиков — Д. Блисс, А. Винакор — в 1920-е гг. 
рассматривали связь частных показателей, характеризующих 
финансовое состояние компании, и обобщающих показателей 
ее деятельности с целью построения системы взаимосвязанных 
показателей. В 30-е гг. XX в. аналитики школы прогнозирования 
банкротства — А. Винакор, Р. Смит, а в последующем и Э. Альтман — сделали акцент на возможности предсказания банкротства 
компании.
В 1930 г. И. Фишер в работе «Теория процента: как определить 
реальный доход в процессе инвестиционных решений» сформулировал положения концепции стоимости денег во времени. Согласно теории, факторы альтернативного инвестирования денег, 
инфляции и риска предопределяют различную стоимость денег во 
времени. Разработанные впоследствии модели дисконтирования 
денежных потоков получили широкое применение в науке. 
Концепция приоритета экономических интересов собственников была основана американским ученым Г. Саймоном, разработавшим теорию ограниченной рациональности, которая пред

полагает приоритет интересов собственников и максимизацию их 
благосостояния.
Разработки в области инструментария оценки финансовых активов для работы на фондовых рынках осуществляли Д. Уильямс 
(1938 г.), Г. Марковиц (представивший в 1952 г. теорию структуры 
портфеля ценных бумаг), У. Шарп (ученик Г. Марковица, предложивший практическую модель управления портфелем ценных 
бумаг). 
В основу теории инвестиционного портфеля закладываются 
принципы статистического анализа и оптимизации уровней риска 
и доходности финансовых инструментов при формировании инвестиционного портфеля по критерию максимизации благосостояния собственников. Это принципы: 1) прибыльность по инвестициям зависит от правильности распределения средств по типам 
активов; 2) риск инвестиций в определенный тип ценной бумаги 
определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого 
значения; 3) доходность и риск инвестиционного портфеля определяются его структурой; 4) все оценки при составлении портфеля 
носят вероятностный характер.
Работа по исследованию структуры капитала (начатая Д. Уильямсом) активизировалась в конце 50-х гг. XX в. Наибольший научный вклад в этой сфере принадлежит Ф. Модильяне и М. Миллеру, заложившим основу концепций стоимости и структуры капитала. Сущность этих теоретических разработок заключается в том, 
что затраты компании по привлечению капитала различаются в зависимости от используемых источников. Минимизация стоимости 
используемого капитала способствует максимизации стоимости 
предприятия и росту благосостояния его собственников. Характерно, что доработка сформулированных ранее Д. Литнером положений позволила М. Модильяне и М. Миллеру систематизировать 
выводы и по теории дивидендной политики, предполагающей согласование дивидендных выплат, рыночной стоимости хозяйствующего субъекта. Этот период оценивается специалистами теории 
финансов как начало неоклассического этапа теории финансов. 
Основы оценки акций и облигаций, заложенные Д. Уильямсом, 
получили развитие в 1960-е гг. в трудах М. Гордона и С. Баумана, 
которые исследовали вопросы доходности финансовых инструментов на основе дисконтирования и учета рисков. Другим существеннейшим научным достижением явилось создание У. Шарпом, 
Д. Литнером, Я. Моссиным модели оценки доходности финансовых 
активов с учетом систематического риска (известной как САРМ). 
Теория арбитражного ценообразования как альтернативная САРМ