Государственно-частное партнерство: основные принципы финансирования

Государственно-частное 
партнерство

ОснОвные принципы финансирОвания

Public-Private 
PartnershiP

PrinciPles of Policy and finance

E. R. Yescombe

Государственно-частное 
партнерство

ОснОвные принципы финансирОвания

Э. Р. Йескомб

Москва
2015

Перевод с  английского

Государственно-частное партнерство: Основные принципы финансирования / 
Э. Р. Йескомб ; Пер. с англ. — М. : Альпина Паблишер, 2015. — 457 с.

ISBN 978-5-9614-1700-5

В своей книге профессор Йескомб предлагает уникальное всестороннее описание 
процессов, участников и сложившихся мировых практик государственно-частного 
партнерства, а также подробно рассказывает об основных финансовых аспектах 
реализации проектов ГЧП. Это ему удается, прежде всего, благодаря богатому личному 
опыту участия в проектах как со стороны государства, так и со стороны частного сектора.
Книга рекомендована для широкого круга читателей, интересующихся практическими 
вопросами финансирования и управления инфраструктурными проектами 
с использованием механизмов ГЧП.

И30

УДК 334.7
ББК 65.290.33
 
И30

ISBN 978-5-9614-1700-5 (рус.)
ISBN 978-0-7506-8054-7 (англ.)

©  Yescombe Consulting Ltd., 2007. Published by 
Elsevier Ltd.

 
This edition of Public-Private Partnerships 
Principles of Policy and Finance by E. R. Yescombe 
is published by arrangement with ELSEVIER 
LINITED of the Boulevard, Langford Lane, 
Kidlington, Oxford, OX5 1GB, UK.

©  Издание на русском языке, перевод, 
оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2015

УДК 334.7
ББК 65.290.33

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может 
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы 
то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет 
и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для 
частного или публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации 
доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь 
по адресу lib@nonfiction.ru

Издано при содействии АНО «НИИ корпоративного и проектного управления»,  
Евразийского банка развития и Clifford Chance CIS Limited

Научные редакторы  
Р. Ф. Яббаров, Э. Ш. Джураев, Н. Л. Персод, С. Г. Самолис

Оглавление

От партнеров издания                                                                               15

Введение                                                                                                 18

Часть I
Глава 1.  Что такое государственно-частное партнерство?                         21
§ 1.1. 
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
§ 1.2. 
Объекты общественного назначения и частный сектор . . . . 21
§ 1.3. 
Виды государственно-частного партнерства.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 22
§ 1.3.1. Определение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
§ 1.3.2.  ГЧП и государственные закупки . . . . . . . . . . . . . . . . 24
§ 1.3.3.  Терминология . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
§ 1.4. 
Строительные проекты  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
§ 1.4.1.  Концессии и франшизы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
§ 1.4.2.  Соглашения о покупке электроэнергии . . . . . . . . . . . . 26
§ 1.4.3.  BOO — BOT — BTO — DBFO .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  29
§ 1.4.4.  Использование проектного финансирования  
для концессий . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
§ 1.4.5.  Частная финансовая инициатива.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .   31
§ 1.5.  
ГЧП и общественная инфраструктура.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 33
§ 1.6.  
Типы ГЧП.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 34
§ 1.6.1.  Возможность использования . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
§ 1.6.2.  Здания.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  36
§ 1.6.3. Оборудование, системы или сети.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  36
§ 1.6.4.  Обрабатывающее предприятие . . . . . . . . . . . . . . . . .  37
Глава 2.  ГЧП: «за» и «против»                                                                  38
§ 2.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
§ 2.2.  
Новое государственное управление.  
ГЧП и приватизация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
§ 2.3.  
Выплаты из бюджета . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
§ 2.4.  
Взаимодополняемость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
§ 2.5.  
Затраты на финансирование  
и перенос риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
§ 2.6. 
Перенос риска и «эффективность  
расходования средств» .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 42
§ 2.6.1.  Строительный риск . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
§ 2.6.2.  Риск, связанный с использованием объекта . . . . . . . . . 43
§ 2.6.3.  Готовность к эксплуатации и риск несоответствия  
объекта требованиям заказчика . . . . . . . . . . . . . . . . 43
§ 2.6.4.  Затраты на обслуживание и эксплуатацию . . . . . . . . . . 43
§ 2.6.5.  Практика переноса рисков.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  43
§ 2.7.  
Экономия за счет эффекта масштаба . . . . . . . . . . . . . . . 44
§ 2.8.  
Распределение затрат на период жизненного цикла 
и обслуживания объектов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 45

Оглавление
6

§ 2.9.  
Преимущества привлечения частных компаний  . . . . . . . . 45
§ 2.9.1. Выбор проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
§ 2.9.2.  Управление проектами .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  46
§ 2.9.3.  Ограниченная ответственность.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  46
§ 2.9.4.  Эффективность  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
§ 2.9.5.  Инновации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
§ 2.9.6.  Поступления от третьей стороны .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  53
§ 2.9.7.  Риск потери и обесценивания капитала .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  53
§ 2.9.8.  Проверка финансового состояния третьей стороной . . . . 53
§ 2.9.9.  Проблема «принципал — агент» . . . . . . . . . . . . . . . . 53
§ 2.10.  Реформирование государственного сектора . . . . . . . . . . . 54
§ 2.10.1.  Прозрачность и возможность учета . . . . . . . . . . . . . . 54
§ 2.10.2.  Опыт проведения государственных закупок . . . . . . . . . 54
§ 2.10.3.  Менеджмент . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
§ 2.10.4.  Сравнение ГЧП и системы государственных закупок . . . . 55
§ 2.11.  Недостатки ГЧП .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 55
§ 2.12.  Гибкость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
§ 2.13.  ГЧП и политика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

Глава 3.  Распространение ГЧП в странах мира                                         59
§ 3.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
§ 3.2.  
Развитие программ ГЧП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
§ 3.3.  
Законодательная база . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
§ 3.4.  
Великобритания.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 70
§ 3.4.1.  История . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
§ 3.4.2.  Развитие программы PFI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
§ 3.4.3.  Современная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .76
§ 3.5. Соединенные Штаты Америки  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
§ 3.6.  
Австралия  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
§ 3.7.  
Франция . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
§ 3.8.  
Южная Корея . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
§ 3.8.1.  Предыстория . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
§ 3.8.2.  Развитие программы PPI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
§ 3.9.  
Испания  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
§ 3.10.  Южная Африка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88

Часть II
Глава 4.  Денежные поступления и инвестиционный анализ                     96
§ 4.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
§ 4.2. 
Чистая дисконтированная стоимость,  
или дисконтированный поток денежных средств . . . . . . . . 96
§ 4.3.  
Внутренняя норма рентабельности . . . . . . . . . . . . . . . . 99
§ 4.4.  
Проблемы, связанные с исчислением чистой  
дисконтированной стоимости и внутренней нормы 
рентабельности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
§ 4.4.1.  NPV и масштаб проектов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 100
§ 4.4.2.  IRR и отток или приток денежных средств . . . . . . . . . . 100
§ 4.4.3.  IRR и реинвестирование денежных средств  . . . . . . . . . 101
§ 4.4.4.  IRR и различные сроки существования проектов . . . . . . 103
§ 4.4.5.  Единая дисконтная ставка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.4.6.  Денежные вложения и риск . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

Оглавление
7

§ 4.5.  
Использование расчетов для ГЧП . . . . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.5.1.  Расчеты, производимые государственными  
органами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.5.2.  Расчеты, производимые инвесторами . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.5.3.  Использование расчетов в соглашениях о ГЧП .  .  .  .  .  .  .  . 105
§ 4.5.4.  Расчеты, производимые кредиторами . . . . . . . . . . . . . 105
Глава 5.  Принятие решений об инвестировании  
в государственном секторе                                                        106
§ 5.1. Введение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
§ 5.2.  
Экономическое обоснование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
§ 5.2.1.  Внешние эффекты .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 106
§ 5.2.2.  Анализ доходов и расходов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 107
§ 5.2.3.  Ставка дисконтирования государственного сектора . . . . 108
§ 5.2.4.  Ставка доходности.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 110
§ 5.3.  
Оценка эффективности расходования средств  
и компаратор государственного сектора . . . . . . . . . . . . 110
§ 5.3.1.  Сравнение затрат . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
§ 5.3.2.  Дисконтная ставка  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
§ 5.3.3.  Поправки с учетом переноса риска.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 113
§ 5.3.4.  Доходы от налогов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 114
§ 5.3.5.  Надежность КГС . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
§ 5.4.  
Обоснованная стоимость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
§ 5.5.  
Постановка на баланс государственного сектора . . . . . . . 116
§ 5.5.1.  Концессии  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
§ 5.5.2.  PFI-капитализируемая и оперативная аренда  . . . . . . . . 119
§ 5.5.3.  PFI-решение, предложенное Евростатом . . . . . . . . . . . 120
§ 5.5.4.  PFI-решение, предложенное Великобританией  . . . . . . . 121
Глава 6.  Проведение государственных конкурсов  
и контроль исполнения соглашений                                         124
§ 6.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
§ 6.2.  
Управление проектом . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
§ 6.2.1.  Команда проекта и методы руководства.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 125
§ 6.2.2.  Обзор проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
§ 6.3.  
Процедура проведения конкурса.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  127
§ 6.3.1.  Процесс подачи заявок на конкурс . . . . . . . . . . . . . . . 127
§ 6.3.2.  Зондирование игроков на рынке . . . . . . . . . . . . . . . . 128
§ 6.3.3.  Предварительный конкурс.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 129
§ 6.3.4.  Тендерная документация.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 129
§ 6.3.5.  Общение с участниками конкурса . . . . . . . . . . . . . . . 130
§ 6.3.6.  Рассмотрение заявок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
§ 6.3.7.  Рентабельность  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
§ 6.3.8.  Переговоры по завершении конкурса . . . . . . . . . . . . . 132
§ 6.3.9.  Присуждение контракта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
§ 6.4.  
Другие проблемы, связанные с проведением конкурса  . . . 134
§ 6.4.1.  Гарантия финансирования.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 134
§ 6.4.2.  Заявки, не соответствующие условиям конкурса  . . . . . . 134
§ 6.4.3.  Изменения в составе участников . . . . . . . . . . . . . . . . 134
§ 6.4.4.  Внесение залога . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
§ 6.4.5.  Возмещение расходов на участие в конкурсе .  .  .  .  .  .  .  .  . 135
§ 6.4.6.  Возможные проблемы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
§ 6.4.7.  Предложения, сделанные без объявления конкурса.  .  .  .  . 135
§ 6.5.  
Комплексная юридическая оценка.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  136
§ 6.5.1.  Проектные решения  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136

Оглавление
8

§ 6.5.2.  Соглашения о субподряде . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
§ 6.5.3.  Финансирование  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
§ 6.5.4.  Завершение оформления  
финансовых аспектов проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 137
§ 6.6.  
Контроль за исполнением соглашения . . . . . . . . . . . . . 138
§ 6.6.1.  Проектное решение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 138
§ 6.6.2.  Субподрядчики  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
§ 6.6.3.  Надзор за ходом строительных работ . . . . . . . . . . . . . 139
§ 6.6.4.  Финансирование  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
§ 6.6.5.  Оказание услуг до завершения проекта . . . . . . . . . . . . 140
§ 6.6.6.  Приемка объекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
§ 6.6.7.  Этап эксплуатации  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
§ 6.6.8.  Передача объекта государственным органам  . . . . . . . . 140
§ 6.7.  
Привлечение независимых консультантов . . . . . . . . . . . 141
§ 6.7.1.  Финансовый консультант  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
§ 6.7.2.  Консультации по правовым вопросам . . . . . . . . . . . . . 143
§ 6.7.3.  Технические консультанты.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 144
§ 6.7.4.  Консультации в области страхования . . . . . . . . . . . . . 145
§ 6.7.5.  Стоимость услуг консультантов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 145
Глава 7.  Перспективы привлечения частных инвесторов                        146
§ 7.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
§ 7.2.  
Инвестиционный пул  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
§ 7.2.1.  Спонсоры и прочие первичные инвесторы . . . . . . . . . . 146
§ 7.2.2.  Вторичные инвесторы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
§ 7.2.3.  Ограничения прав на передачу собственности  
на акции.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 150
§ 7.3. 
Принятие решения об инвестировании.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  151
§ 7.3.1.  Стоимость капитала  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
§ 7.3.2.  Внутренняя норма рентабельности  
на собственный капитал . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
§ 7.3.3.  Собственный капитал компании  
и субординированный долг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
§ 7.3.4.  Покупка акций и доход от инвестиций.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 158
§ 7.4. 
Проведение конкурса и реализация проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  159
§ 7.5.  
Проблемы, связанные с совместными предприятиями.  .  .  .  160
§ 7.6.  
Проектная компания .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  161
§ 7.6.1.  Структура компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
§ 7.6.2.  Соглашение между акционерами.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 162
§ 7.6.3.  Управление и эксплуатация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
§ 7.7.  
Приглашенные консультанты.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  164

Часть III

Глава 8.  Проектное финансирование и ГЧП                                            166
§ 8.1. Введение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
§ 8.2.  
Эволюция проектного финансирования . . . . . . . . . . . . 166
§ 8.3.  
Особенности проектного финансирования  . . . . . . . . . . 168
§ 8.4.  
Рынок проектного финансирования.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  169
§ 8.4.1.  Масштабы рынка  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
§ 8.4.2.  Проектное финансирование и структурированное 
финансирование.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 171

Оглавление
9

§ 8.5.  
Зачем использовать проектное финансирование  
для ГЧП? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
§ 8.5.1.  Преимущества для инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
§ 8.5.2.  Преимущества для государственных органов  . . . . . . . . 177
§ 8.5.3.  Корпоративные финансы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
Глава 9.  Финансирование частных компаний:  
источники и процедуры                                                            179
§ 9.1. 
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
§ 9.2.  
Роль консультанта по финансовым вопросам . . . . . . . . . 179
§ 9.3.  
Коммерческие банки .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  181
§ 9.3.1.  Основные банки, занятые проектным  
финансированием.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 182
§ 9.3.2.  Организаторы облигационных займов  
и финансовые консультанты.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 184
§ 9.3.3.  Письма обязательства и письма о намерениях .  .  .  .  .  .  .  . 185
§ 9.3.4.  Комплексная юридическая оценка  
со стороны кредиторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
§ 9.3.5.  Соглашение об основных условиях,  
подписка и документация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
§ 9.3.6.  Организация ведущим банком синдиката  
для предоставления кредита.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 189
§ 9.3.7.  Посреднические операции.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 191
§ 9.4.  
Выпуск облигаций  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
§ 9.4.1.  Комплексная юридическая проверка  . . . . . . . . . . . . . 193
§ 9.4.2.  Размещение облигаций.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 194
§ 9.4.3.  Рынок облигаций для проектного финансирования.  .  .  .  . 196
§ 9.4.4.  Узкоспециализированные страховые компании . . . . . . . 197
§ 9.5. 
Банковские займы и облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
§ 9.6.  
Мезонинный долг.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  199

Часть IV
Глава 10.  Финансовая структура                                                              202
§ 10.1. Введение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  202
§ 10.2.  Финансовая модель.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  202
§ 10.3.  Входные и исходящие параметры модели.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  204
§ 10.3.1.  Макроэкономические предпосылки . . . . . . . . . . . . . . 204
§ 10.3.2.  Расходы на приобретение основного капитала.  .  .  .  .  .  .  . 204
§ 10.3.3.  Затраты на содержание и текущий ремонт объекта 
и операционные расходы.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 206
§ 10.3.4.  Доходы.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 207
§ 10.3.5.  Выходные параметры модели . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
§ 10.3.6. Чувствительность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
§ 10.3.7. Аудит модели .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 209
§ 10.3.8.  Базовый сценарий.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 209
§ 10.4.  Затраты на финансирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
§ 10.4.1.  Кредитная маржа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
§ 10.4.2.  Дополнительные затраты  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
§ 10.4.3.  Комиссионные .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 212
§ 10.4.4.  Комиссия за резервирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
§ 10.4.5.  Агентская комиссия.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 212
§ 10.4.6.  Облигации и другие инструменты  
с фиксированной ставкой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213

Оглавление
10

§ 10.5.  Структура долга .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  214
§ 10.5.1.  Сроки кредитования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
§ 10.5.2.  Схема погашения задолженности  . . . . . . . . . . . . . . . 214
§ 10.5.3.  Средняя продолжительность выплаты кредитов .  .  .  .  .  .  . 216
§ 10.5.4.  Интервал между окончательной выплатой долга 
и завершением срока действия соглашения о ГЧП  . . . . . 217
§ 10.5.5.  Гибкость в погашении долга.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 218
§ 10.5.6.  Крупные единовременные выплаты долга  
в конце срока погашения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 219
§ 10.5.7.  Автоматическое перечисление избыточных  
денежных средств на погашение задолженности . . . . . . 220
§ 10.5.8.  Прирост задолженности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
§ 10.5.9.  Резерв на непредвиденные расходы . . . . . . . . . . . . . . 221
§ 10.6.  Коэффициент покрытия пассивов  
собственным капиталом.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  222
§ 10.6.1.  Свободные денежные средства  
для обслуживания долга (CADS) . . . . . . . . . . . . . . . . 223
§ 10.6.2.  Ежегодный коэффициент покрытия долга  . . . . . . . . . . 224
§ 10.6.3.  Коэффициент покрытия срока кредита . . . . . . . . . . . . 225
§ 10.6.4.  Коэффициент покрытия срока службы  
проектируемого объекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 225
§ 10.6.5.  Расчет коэффициента покрытия  . . . . . . . . . . . . . . . . 226
§ 10.6.6.  Другие проблемы, возникающие в связи с расчетами 
коэффициента покрытия.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 226
§ 10.7.  Отношение коэффициента покрытия к соотношению 
собственных и заемных средств и прибыль от акций.  .  .  .  .  229
§ 10.8.  Вопросы ведения бухгалтерского учета  
и налогообложения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  231
§ 10.8.1.  Расчет налога.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 232
§ 10.8.2.  Налоговые платежи . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
§ 10.8.3.  Дивидендная ловушка  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
§ 10.9.  Право регресса по отношению к спонсорам . . . . . . . . . . 234

Глава 11.  Финансовое хеджирование                                                       237
§ 11.1.  Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
§ 11.2.  Риск изменения процентной ставки.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  237
§ 11.2.1.  Хеджирование, которое проводят  
государственные органы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
§ 11.2.2.  Свопы процентных ставок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
§ 11.2.3.  Риск и потери из-за досрочного  
расторжения соглашения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 241
§ 11.2.4.  Методы расчета ставок по свопам процентных ставок . . 244
§ 11.2.5.  Ведение документации ISDA .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 244
§ 11.2.6. Кредитная премия и штраф за досрочное  
прекращение сделки  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
§ 11.2.7.  Масштаб и длительность хеджирования  
ставки процента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
§ 11.2.8.  Ценовая конкуренция при заключении своп-сделок  . . . 248
§ 11.2.9. Риск пролонгирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
§ 11.2.10.  Другие виды хеджирования ставки процента.  .  .  .  .  .  .  . 250
§ 11.2.11.  Повторное депонирование дохода от облигаций 
(гарантированное инвестиционное соглашение) . . . . . 251
§ 11.2.12.  Расходы при досрочном погашении облигаций  . . . . . . 252
§ 11.2.13.  Период от подачи заявок до завершения оформления 
финансовых аспектов проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 254
§ 11.2.14.  Следует ли проектной компании заниматься  
хеджированием процентных ставок?.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 257