Основы корпоративных финансов

ОСНОВЫ 
КОРПОРАТИВНЫХ 
ФИНАНСОВ

А.Ю. РЫМАНОВ

Москва
ИНФРА-М
2020

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Рекомендовано Учебно-методическим советом ВО в качестве учебного пособия 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся 
по направлениям подготовки 38.04.02 «Менеджмент»,
38.04.01 «Экономика», 38.04.08 «Финансы и кредит»
(квалификация (степень) «магистр»)

УДК 336(075.8)
ББК 65.291.9я73
 
Р95

Рыманов А.Ю.
Р95 
 
Основы корпоративных финансов : учебное пособие / А.Ю. Рыманов. — Москва : ИНФРА-М, 2020. — 150 с. — (Высшее образование: 
Магистратура). — DOI 10.12737/textbook_5b742ef92eda62.57813862.

ISBN 978-5-16-013614-1 (print)
ISBN 978-5-16-107124-3 (online)
В учебном пособии представлено базовое изложение курса «Корпоративные финансы»: рассмотрены принципы корпоративного управления, 
концепции бюджетирования капитала, изложены методы оценки затрат 
на привлечение капитала и левериджа, проанализированы утверждения 
о структуре капитала, охарактеризованы методы управления оборотным 
капиталом.
Логика пособия построена в соответствии со структурой раздела «Корпоративные финансы» международной квалификационной программы 
CFA. Одновременно курс соответствует национальным профессиональным стандартам. Материал изложен в доступной форме, наглядно иллюстрирован, приведено большое количество примеров.
Соответствует требованиям Федерального государственного образовательного стандарта высшего образования последнего поколения.
Для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлениям подготовки «Менеджмент», «Экономика», «Финансы и кредит», для 
специали стов в сфере финансов.

УДК 336(075.8)
ББК 65.291.9я73

Р е ц е н з е н т ы:
И.Ю. Бочарова, доктор экономических наук, заведующий кафедрой экономики и финансов Института менеджмента, экономики 
и инноваций;
А.М. Выжитович, кандидат экономических наук, доцент Сибирского института управления — филиала Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации

ISBN 978-5-16-013614-1 (print)
ISBN 978-5-16-107124-3 (online)
© Рыманов А.Ю., 2019

Предисловие

Задача настоящей книги — максимальное полное соблюдение 
требований и рекомендаций к профессиональной подготовке специалистов в сфере финансов. Причем требований и рекомендаций 
как международных, так и национальных. Так, логика пособия построена в соответствии со структурой раздела «Корпоративные финансы» международной квалификационной программы Chartered 
Financial Analyst® (CFA): в начале каждой главы приведены так 
называемые Ожидаемые результаты обучения (Learning Outcome 
Statement), изложенные в упомянутой программе.
Одновременно курс соответствует национальным требованиям 
и рекомендациям к профессиональной подготовке специалистов 
в соответствующей сфере, а именно профессиональным стандартам 
«Бухгалтер» (приказ Минтруда России от 22.12.2014 № 1061н), 
«Специалист по финансовому консультированию» (приказ Минтруда России от 19.03.2015 № 167н). Их содержание также приводится в начале соответствующей главы.
Пособие состоит из семи глав (рис. П1).

Корпоративное управление

Бюджетирование капитала

Затраты на привлечение капитала

Структура капитала

Леверидж

Дивиденды и выкуп акций

Управление оборотным капиталом

1

2

3

4

5

6

7

Рис. П1. Структура книги

В результате освоения курса студент будет:
 
• знать : теорию «принципал-агент»; заинтересованных лиц 
(стейкхолдеров) компании; методы оценки проектов; составляющие капитала; утверждения о структуре капитала; понятия 
и виды риска и левериджа; виды дивидендов; методы выкупа 
акций;
 
• уметь : описывать процесс бюджетирования капитала и охарактеризовывать различия между различными категориями 
проектов; описывать основные принципы бюджетирования капитала; рассчитывать и интерпретировать средневзвешенные 
затраты на привлечение капитала (WACC) компании; описывать, как налоги влияют на затраты на привлечение капитала 
из различных источников капитала; определять и объяснять 
леверидж, деловой риск, риск продаж, операционный риск, финансовый риск; давать описание классификации риска; рассчитывать и интерпретировать силу операционного левериджа, силу 
финансового левериджа и силу общего левериджа; сравнивать 
показатели ликвидности компании с показателями аналогичных 
компаний; оценивать эффективность оборотного капитала компании на основе ее операционного и денежного циклов, а также 
сравнить эффективность компании с аналогичными компаниями; оценивать краткосрочную инвестиционную политику 
компании;
 
• владеть : навыками расчета и интерпретации чистой приведенной стоимости (NPV), внутренней доходности (IRR), периода окупаемости, дисконтированного периода окупаемости 
и индекса прибыльности; затрат на привлечение заемного капитала с помощью подходов «доходность-к-погашению» (yieldto-maturity approach) и «рейтинг облигаций» (debt-rating approach); 
затрат на привлечение капитала «привилегированные акции»; 
навыками расчета точки безубыточности (безубыточный объем 
продаж) и определения чистого дохода компании при различных 
уровнях продаж; навыками расчета и интерпретации точки операционной безубыточности (безубыточный объем продаж); навыками оценки в динамике управления дебиторской задолженностью, запасами и кредиторской задолженностью и сравнения 

данных показателей с показателями аналогичных компаний; навыками оценки возможных вариантов краткосрочного финансирования компании и рекомендации методов финансирования.
Материал изложен в доступной форме, наглядно иллюстрирован, приведено около 50 практических примеров.

Глава 1. 
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Ожидаемые результаты обучения. После изучения материала, изложенного в первой главе, студент будет:
 
• знать : теорию «принципал-агент»; заинтересованных лиц 
(стейкхолдеров) компании;
 
• уметь : описывать корпоративное управление; группы заинтересованных лиц компании и сопоставить их интересы; взаимоотношения «принципал-агент» и другие взаимоотношения 
в корпоративном управлении и конфликты, которые могут возникнуть в этих отношениях; функции и обязанности совета директоров компании и его комитетов;
 
• владеть : навыками представления финансовых планов, бюджетов и смет руководителю или иному уполномоченному органу управления экономического субъекта для утверждения; 
руководства работой по управлению финансами исходя из стратегических целей и перспектив развития экономического субъекта; составления отчетов об исполнении бюджетов денежных 
средств, финансовых планов и осуществления контроля за целевым использованием средств, соблюдением финансовой дисциплины и своевременностью расчетов

1.1. СОДЕРЖАНИЕ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

1.1.1. Понятие и система корпоративного управления

Корпоративное управление (corporate governance) — это структуры и процессы руководства компаниями и контроля за ними. 
Корпоративное управление охватывает отношения между акционерами, советом директоров и топ-менеджментом компании. 
Внешнее проявление корпоративного управления связано со взаимоотношениями между компанией и заинтересованными лицами. 
Заинтересованные лица — физические лица или организации, которые имеют определенные интересы, связанные с предприятием. 

Такие интересы могут возникать в силу закона, на основании договора, в результате общественных отношений или в связи с географическим положением. В число заинтересованных лиц входят 
инвесторы, работники, кредиторы, поставщики, потребители, органы регулирования, государственные учреждения и местные жители (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Заинтересованные лица компаний

Заинтересованные лица
Основание для интересов

Органы регулирования
Законодательство

Государственные учреждения
Законодательство

Инвесторы
Договор; общественные отношения

Работники
Договор

Кредиторы
Договор

Поставщики
Договор

Потребители
Договор

Местные жители
Географическое положение

1.1.2. Что не является корпоративным управлением

Менеджмент. Корпоративное управление следует отличать 
от менеджмента. Для корпоративного управления главное — это 
механизмы, которые призваны обеспечить добросовестное, ответственное, прозрачное корпоративное поведение и подотчетность. 
Для менеджмента главное — механизмы, необходимые для управления деятельностью предприятия. Корпоративное управление 
фактически находится на более высоком уровне в системе руководства компанией и обеспечивает управление им в интересах его 
акционеров. Функции пересекаются только в области стратегии, 
так как этот вопрос одновременно относится к сфере менеджмента 
и является ключевым элементом корпоративного управления.
Государственное управление. Корпоративное управление также 
отличается от государственного управления (public administration), 
сферой которого является управление (administration) в государственном секторе.

Корпоративная социальная ответственность. Корпоративное 
управление также отличается от корпоративной социальной ответственности и деловой этики.

1.1.3. Принципы корпоративного управления G20/ОЭСР

Принципы корпоративного управления — основные исходные 
положения, характеризующие корпоративное управление, таковы:
 
• структура корпоративного управления должна стимулировать 
прозрачные и справедливые рынки и эффективное распределение ресурсов;
 
• структура корпоративного управления должна защищать права 
акционеров и обеспечивать справедливое и равное отношение 
ко всем акционерам, включая миноритарных и иностранных акционеров;
 
• инфраструктура корпоративного управления должна предусматривать основательные стимулы на протяжении всей инвестиционной цепочки и предписывать рынкам ценных бумаг функционировать таким образом, чтобы способствовать развитию надлежащего корпоративного управления;
 
• структура корпоративного управления должна признавать права 
заинтересованных лиц, предусмотренные законом или многосторонними соглашениями, и стимулировать активное сотрудничество между корпорациями и заинтересованными лицами 
в области создания благосостояния, рабочих мест и финансово 
устойчивых предприятий;
 
• инфраструктура корпоративного управления должна обеспечивать своевременное и точное раскрытие информации по всем 
существенным вопросам, касающимся корпорации;
 
• структура корпоративного управления должна обеспечивать стратегическое руководство компанией, эффективный 
контроль за менеджментом со стороны совета директоров, 
а также подотчетность совета директоров перед компанией 
и акционерами1.

1 
См. подробнее: Рыманов А.Ю., Бочарова И.Ю. Корпоративное управление: учебник. М.: ИНФРА-М, 2017.

1.1.4. Теория агентов

Теория агентов (agency theory) изучает поведение доверителей 
(например, акционеров) и их доверенных лиц — агентов (например, менеджеров). Акционеры делегируют агентам право принятия решений. Агенты (agents) — лица, уполномоченные другим 
лицом, называемым доверителем (principal), действовать от его 
имени (рис. 1.1).

Рис. 1.1. Проблема «принципал-агент»

Теория агентов показывает, что доверители (акционеры) могут 
быть уверены в том, что их агенты (менеджмент) будут принимать 
оптимальные решения лишь при наличии:
1) стимулов. Они должны зависеть от того, насколько управленческие решения соответствуют интересам акционеров. Стимулы 
реализуются посредством следующих инструментов:
 
• бонусов и дополнительных льгот;
 
• опционов на акции своей компании;

В компаниях права собственности (акционеры) 
и управление (менеджмент) разделены

Менеджмент (агент) действует в интересах акционеров (принципал)
принципал  агент

Цели акционеров могут отличаться от целей руководства

Контроль над ресурсами находится в руках менеджмента  
 возможность реализовать свои интересы за счет интересов других

Менеджмент может действовать исходя из своих собственных интересов, а не из интересов акционеров

Конфликт между акционерами (принципал) и менеджментом (агент)

2) контроля деятельности этих агентов. Контроль осуществляется посредством следующих инструментов:
 
• подписание с ним специальных контрактов;
 
• систематический пересмотр предоставляемых руководству льгот 
и привилегий;
 
• аудит финансовой отчетности;
 
• ограничение в принятии управленческих решений.

1.2. СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ (НАБЛЮДАТЕЛЬНЫЙ СОВЕТ)

1.2.1. Значение совета директоров в корпоративном управлении

Совет директоров (наблюдательный совет) компании выступает высшим органом, контролирующим деятельность компании. 
Это независимый контрольный орган по отношению к менеджменту компании, гарантирующий, что он действует в интересах 
акционеров. В российской практике термины «совет директоров» 
и «наблюдательный совет» используются как синонимы. Основной 
функцией совета директоров является осуществление общего руководства деятельностью общества. Руководство текущей деятельностью осуществляют исполнительные органы. Совет директоров 
имеет контрольные, управленческие полномочия, осуществляет 
планирование деятельности общества, реализует решения общего 
собрания акционеров. Общее собрание не имеет права рассматривать и принимать решения по вопросам, отнесенным к компетенции совета директоров.
Члены совета директоров классифицируются по трем категориям: исполнительные, неисполнительные и независимые.
Исполнительными директорами являются члены правления. Они 
занимают определенные должности в компании, являясь членами 
коллегиального исполнительного органа или единоличным исполнительным органом компании. Лицо, осуществляющее функции 
единоличного исполнительного органа, не может быть одновременно председателем совета директоров (наблюдательного совета) 
общества. Генеральный директор может входить в состав совета 
директоров.