Финансовые рынки и институты Китая

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ 
И ИНСТИТУТЫ КИТАЯ 

À.Ñ. ÑÅËÈÙÅÂ
Í.À. ÑÅËÈÙÅÂ
À.À. ÑÅËÈÙÅÂ

МОНОГРАФИЯ

Москва
ИНФРА-М

201

Селищев А.С.

Финансовые рынки и институты Китая : монография / А.С. Се
лищев, Н.А. Селищев, А.А. Селищев. — М. : ИНФРА-М, 2019. — 
258 с. — (Научная мысль). — www.dx.doi.org/10.12737/14658.

ISBN 978-5-16-011475-0 (print)
ISBN 978-5-16-103730-0 (online)

В монографии рассмотрены процессы, происходящие на финансовых 

рынках современного Китая. Подобное комплексное исследование финансовых рынков Китая осуществлено в России впервые. 

Монография предназначена для научных и практических работников, 

преподавателей и студентов.

УДК 336(075.4)

ББК 65.261

С29

УДК 336(075.4)
ББК 65.261
 
С29

©  Селищев А.С., Селищев Н.А., 

Селищев А.А., 2016

ISBN 978-5-16-011475-0 (print)
ISBN 978-5-16-103730-0 (online)

Введение

В 2004 г. вышла наша книга «Китайская экономика в XX веке»1, на
писанная в соавторстве со старшим сыном Николаем. Прошло 10 лет,
и вот книга о финансовых рынках Китая, но теперь кроме старшего сына к соавторству подключился средний сын Алексей. За десятилетие 
утекло много воды. В 2004 г. я работал заведующим кафедрой денег
и ценных бумаг в Санкт-Петербургском университете экономики и финансов (СПбГУФ). Николай проходил лингвистическую стажировку
в Сеуле. Алексей, студент СПбГУЭФ, отправился в Пекин, в университет «Цинхуа», учиться китайскому языку. Теперь оба они работают
в ТАСС, обозревают события в Восточной Азии. Николай защитил кандидатскую диссертацию о денежном обращении в Китае, а Алексей —
о китайском рынке ценных бумаг. Я перешел из СПбГУЭФ, который теперь называется Санкт-Петербургский государственный экономический 
университет (СПбГЭУ), в Санкт-Петербургский гуманитарный университет профсоюзов (СПбГУП). Но что эти изменения по сравнению с теми, которые произошли в Китае…

В книге, вышедшей 10 лет назад, мы писали, что в период между 

2013 и 2018 г.ми китайская экономика превзойдет американскую, и Китай превратится в мирового экономического лидера, а к 2050 г. в дватри раза превзойдет США2.

Только ленивый не смеялся тогда над нашими прогнозами. Всякое

пришлось выслушать от коллег. И речь не только о наших коллегах. 
Так, по данным ЦРУ, опубликованным в 2004 г., Китай и к 2020 г. еще 
не должен был догнать США по объему ВВП3. В январе 2005 г. американская газета Wall Street Journal задала вопрос ведущим экспертам 
Америки: «Когда Китай сравняется с США по размерам экономики,
и произойдет ли это вообще?» Большинство ответили, что этого не будет никогда. Некоторые вообще отказались обсуждать эту тему. Многие 
же сошлись в оценке, что это, возможно, произойдет примерно через 
20–40 лет, т.е. в период между 2025 и 2045 гг.4

Впрочем, уже через семь лет оценки изменились кардинально: успе
хи Китая стали очевидны всем. По прогнозам американских специалистов, сделанным в 2012 г., Китай должен был превзойти США (ВВП, 
рассчитанный на основе паритета покупательной способности) уже
в 2016 г.5 Тем не менее в том же 2012 г. в докладе Национального разве
1 Селищев А.С., Селищев Н.А. Китайская экономика в XXI веке. СПб.: Питер,
2004. 240 с. 
2 Там же. С. 134, 220–221.
3 Ведомости. 17.01.2005.
4 Ведомости. 26.01.2005. 
5 Ведомости. 14.08.2012.

дывательного совета США (NIC) утверждалось, что экономика КНР станет первой в мире лишь в 2030 г.1

Наконец, в первой половине 2014 г. появились качественно новые 

оценки: в мае газета The Financial Times, основываясь на данных Международной программы Всемирного банка, сопоставляющей страны по паритету покупательной способности (ППС), отметила, что уже в 2014 г.
Китай сможет обогнать США2. Последнюю точку в этой многолетней 
дискуссии поставил Международный валютный фонд. 7 октября 2014 г., 
согласно данным МВФ, Китай превзошел США по объему ВВП, рассчитанному на основе ППС (рис. 0.1). По прогнозам МВФ, на конец 2014 г.
ВВП Китая должен был составить $17,6 трлн, а США — $17,4 трлн.

Прогноз

ВВП Китая в текущих ценах, $ трлн
ВВП США в текущих ценах, $ трлн
ВВП Китая по ППС, $ трлн

Рис. 0.1. Прогноз динамики ВВП Китая и США до 2020 г.
Источник: МВФ; РБК daily. 09.10.2014

Еще в 2005 г. экономика Китая в пересчете по ППС составляла менее 

половины от американской экономики (по нашим расчетам того времени — 60%). В 2011 г. ВВП Китая достиг 87% от США, а доля Китая
в общемировом ВВП достигла 14,9%. Доля же США в мировой экономике (по ППС) снизилась до 17,1%, говорилось в докладе. Согласно 
упомянутым данным МВФ, в 2014 г. Китай нарастил долю в мировом 
выпуске до 16,48% — против 16,28% у экономики США. И этот тренд 
необратим: по прогнозам МВФ, в 2015 г. разрыв по ППС должен составить уже больше $900 млрд в пользу Китая, а к 2019 г. китайский ВВП 
по ППС будет опережать американский почти на $5 трлн. Впрочем, если 
сравнивать ВВП двух стран по текущему обменному курсу, то здесь 

1 РБК daily. 12.12.2012.
2 РБК daily. 05.05.2014.

30

25

20

15

10

5

0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

картина несколько иная. По оценке МВФ, китайский ВВП в текущих ценах в долларах к концу 2014 г. должен был составить $10,4 трлн, а ВВП 
США — $16,8 трлн. И в обозримом будущем — по крайней мере до 
2019 г. — статус-кво не изменится. Лишь в 2024 г. номинальный ВВП 
Китая в долларах США составит $28,85 трлн и опередит ВВП США 
($27,31 трлн). Доля китайской экономики в глобальном выпуске вырастет с 12% в 2013 г. до 20% к 2025 г.1

Похоже, что человечество еще не вполне осознало, что, собственно, 

происходит. А именно: впервые со времен Ренессанса западная цивилизация утрачивает экономическое лидерство в пользу Востока. Мы наблюдаем лишь начальные симптомы этих глобальных тектонических изменений. До XVII в. Китай уже был мировым лидером, однако европейская цивилизация этого практически не ощущала, так как глобальная 
экономика еще не сложилась в единое целое. Ныне все не так. Примерно через 20–25 лет китайский юань станет главной мировой валютой, 
может быть, раньше. Китайские банки все увереннее занимают лидирующие позиции. Аналогичные процессы происходят на мировых фондовых рынках. 

Таблица 0.1

Наиболее перспективные биржи для проведения IPO (%)

Биржа 
2012 г

.

2025

г.

Разница, п. п.

Австралийская фондовая биржа
5
7
+ 2

BOVESPA (Бразилия)
5
29
+ 24

Немецкая фондовая биржа 
17
8
– 9

Индийские фондовые биржи 

(Бомбейская и Национальная)

5
38
+ 33

Лондонская фондовая биржа
72
27
– 45

Нью-Йоркская фондовая биржа 
74
39
– 35

NASDAQ (США)
46
18
– 28

Московская 
биржа 
(РТС

и ММВБ)

1
11
+ 10

Шанхайская фондовая биржа
4
55
+ 51

Токийская фондовая биржа
12
3
– 9

Примечание: общая сумма процентов не составляет 100%, поскольку респонденты мог
ли выбирать до трех бирж

Источник: PWC; РБК daily. 17.0.2012. 

В 2012 г. компания PricewaterhouseCoopers (PwC) опубликовала ис
следование «Рынки капитала в 2025 г.: Будущее фондовых рынков. Были опрошены около 400 руководителей крупнейших компаний из разных стран мира. Большинство опрошенных считали, что резко сдадут 
позиции Лондон, Нью-Йорк, Токио, Франкфурт на Майне (табл. 0.1). 
Обнадеживающе специалисты отозвались и о перспективах российского 
фондового рынка. Главной же биржей мира, по единодушному мнению 
экспертов, должна будет стать Шанхайская. 

1 Там же. 

Изоляция российских компаний на основе развернутых в 2014 г. за
падных санкций против нашей страны привела к тому, что отечественный бизнес начал всерьез рассматривать в качестве приоритетного международного сотрудничества восточное направление. Пока Китай не может заменить Нью-Йорк и Лондон, но через 10 лет ситуация может измениться кардинальным образом.

Экономические и финансовые тектонические сдвиги приведут к кар
динальным подвижкам и в других сферах. После демонтажа СССР Соединенные Штаты Америки практически навязали миру английский 
язык в качестве единственного средства международного общения. Но 
так было не всегда. Языковое доминирование является следствием доминирования экономического и политического. Данный процесс проиллюстрирован на рис. 0.2.

Рис. 0.2. Динамика международного доминирования

До наполеоновских войн самой влиятельной силой на Европейском 

континенте была Франция. Неудивительно поэтому, что и французский 
язык был основным инструментом международного общения, по крайней мере на Европейском континенте. Однако в последней трети 
XVIII в. развернулась промышленная революция в Англии, и усиление 
английского экономического могущества привело к постепенному вытеснению французского влияния. Уже в первой половине XIX века самой ходовой валютой стал британский фунт стерлингов, и его доминирование продлилось вплоть до Второй мировой войны, т.е. до середины 
XX в. Английский язык потеснил французский на рубеже XIX–XX вв.
В это же время США обошли по объему ВВП Британию. Роль английского языка всемерно укрепилась, а к окончанию Второй мировой войны уже и доллар США стал основной мировой валютой. Таким образом,
в мировом сообществе проявилась следующая последовательность событий: (1) экономика → (2) политика → (3) валюта → (4) язык. В на

стоящее время Китай обошел США по объему ВВП. Через 20–30 лет после этого китайский юань превратится в самую влиятельную мировую 
валюту. И… 

И наступит один прекрасный день, когда большинство населения

с удивлением обнаружит, что оно больше не признает за английским 
языком безусловного средства международной коммуникации. Что тогда? Если человечество ничего не будет предпринимать заблаговременно, то новым мировым языком естественным образом станет китайский 
язык. Сейчас в это поверить не очень просто, но это закономерно. Если 
принять во внимание, что европейская цивилизация до сих пор не имела 
никакого опыта использования восточного языка в качестве lingua franca, то не трудно представить, что такой переход будет не очень простым, тем более что по трудоемкости для европейца выучить китайский 
язык в 3–5 раз сложнее, чем любой европейский.

К решению надвигающейся проблемы можно заблаговременно подго
товиться. Проблема же заключается в том, что уже в ближайшем будущем человечество встанет перед перспективой выбора: либо через 30–
40 лет основным средством международных коммуникаций станет великолепный, имеющий богатейшую историю, но очень сложный китайский 
язык, либо не менее великолепный, молодой (менее 150 лет), но эффективный и рациональный международный язык эсперанто. Первый вариант неизбежен, если мировое сообщество позволит событиям развиваться естественным путем. Второй вариант возможен, если мировое 
сообщество начет согласованную на международном уровне работу по 
внедрению эсперанто в качестве основного мирового средства коммуникации. Следует иметь в виду, что выучить эсперанто примерно в пять раз 
проще, чем английский язык, т.е. в 15–25 раз проще, чем китайский. Однако проблема в том, что внедрению эсперанто препятствуют влиятельные силы, заинтересованные в консервации исключительной роли английского языка. 

Однако вернемся к экономическим, вернее, социально-экономиче
ским проблемам. Китай превратился в экономическую державу № 1. 
Правда, это лидерство пока недостаточно прочное и устойчивое. Тем не 
менее оно довольно быстро распространяется на все новые сферы. Что 
касается собственно финансовой области, то, хотя позиции китайских 
банков и бирж также укрепляются, но все же здесь Китай пока не является безусловным лидером. Китайские финансовые рынки не столь развиты и институционально совершенны, как соответствующие рынки 
США и Западной Европы. Еще как минимум десятилетие китайский 
юань будет уступать по своему влиянию доллару и евро. Китайским 
биржам понадобится примерно такое же время, чтобы добиться мирового лидерства. Десятилетие необходимо и китайским банкам, чтобы стать 
безусловными лидерами в своей сфере деятельности. То есть в течение 
ближайшего десятилетия Китай превратится не просто в лидера, вы

рвавшего в мировой экономической гонке «на полкорпуса», а станет 
безусловной финансово-экономической доминантой. 

Как следует из наименования данной книги, в ней рассматриваются 

процессы, происходящие на китайском финансовом рынке. Финансовый рынок — это механизм (институциональная структура) создания и обмена финансовых активов. К финансовому рынку относятся 
рынок ценных бумаг (фондовый и срочный), рынок банковских кредитов, валютный рынок (FOREX), рынок страховых услуг. К финансовому 
рынку можно, с определенными оговорками, отнести и рынок драгметаллов. Хотя система золотого стандарта все дальше уходит в прошлое, 
тем не менее золото, серебро, платина до сих пор играют немаловажную 
роль в финансовых отношениях, и их значение обычно возрастает во 
время экономических кризисов, потрясений, циклических спадов.

В данной монографии не все упомянутые рынки рассмотрены одина
ково подробно. Особый упор сделан на анализ денег и валюты, китайских банков, страхования и пенсионных фондов, а также рынка ценных 
бумаг. Рынок драгметаллов специально не рассматривается. 

Структура монографии состоит из трех частей.
В первой части («Рынок денег и денежно-кредитная политика») 

рассматриваются проблемы развития денежного обращения в Китае, 
функционирование центрального банка банковской системы в целом, 
инфляции и китайской валюты. 

Во второй части («Небанковские финансовые институты») рас
сматриваются инвестиционные и страховые компании, а также пенсионные фонды страны. 

Третья часть («Рынок ценных бумаг») посвящена функционирова
нию китайского фондового рынка и производных финансовых инструментов. 

Часть 1
Рынок денег и денежно-кредитная политика

Глава 1
РАЗВИТИЕ ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ В КИТАЕ

Денежное обращение Поднебесной располагает длительной и бога
той историей. Китайские ученые посвятили данной тематике сотни
и сотни монументальных трудов, тысячи и тысячи различных статей. 
Мы, однако, вынуждены ограничиться лишь кратким обзором основных 
этапов и событий этого многовекового процесса. 

1.1. Возникновение денег в Древнем Китае
Натуральный товарообмен в Восточной Азии возник на исходе пер
вобытного строя в условиях родовой общины. Одно из первых, но очень 
кратких упоминаний о происхождении денег содержится в древнем экономическом трактате «Гуань-цзы». Древнейшей формой натуральных 
денег были украшения из нефрита и яшмы, обнаруженные на территории Внутренней Монголии и провинции Ляонинь. Этим находкам более 
7500 лет. Позднее в качестве денег используются раковины каури, а также металлические деньги, которые появляются в эпоху династий ИньШан (XI в. — 1066 г. до н.э.). В древних трактатах («Ритуалы Чжоу», 
«Военные повести» («Цочуань»), «Язык» («Гоюй»), «Хроники Воюющих государств») описываются особенности товарно-денежных сделок. 
При этом в качестве расчетного инструмента чаще всего фигурирует 
яшма. Однако к III веку до н.э. этот камень перестает использоваться
в качестве денег. Последующей формой денег в Восточной Азии были 
панцири черепах. 

Раковины каури особенно активно использовались в региональной 

торговле в эпоху неолита. Самые ранние образцы денег-каури, обнаруженные на территории Китая, датируются 4225–4005 гг. до н.э.1 По мере 
расширения торговых операций раковин каури в качестве денег стало не 
хватать, и на смену дефицитному денежному инструменту пришли 
бронзовые, золотые, нефритовые и костяные имитации раковин.

Первые медные имитации раковин каури в Китае зафиксированы 

при династии Шан (XI в. — 1066 гг. до н.э.). Кроме денег-каури в качестве расчtтной единицы выступали также другие товары, такие как шкуры животных, наконечники стрел, лезвия, ткани. Тем не менее на данном этапе каури в качестве денег были наиболее распространены.

Примерно с VII в. до н.э. на медных имитациях каури появляются

иероглифы. Медные каури, наряду с местными деньгами (лезвиями
и наконечниками стрел), участвовали в денежном обращении древних 
государств бассейна реки Хуанхэ. Стоимость медных каури часто обу
1 马飞海，“先秦货币的若干问题”。-上海。1989.

славливалась еще не весовыми, а счетными характеристиками (они весили 2,5–6, а впоследствии — 0,6–1,6 граммов). Единицей денежной 
стоимости являлся сам номинал каури1. Районом наиболее активного 
использования данной формы денег был бассейн среднего и нижнего течения реки Янцзы.

Вместе с тем вплоть до эпохи Весны-Осени и Воюющих государств

(475– 221 гг. до н.э.) денежное обращение было развито довольно слабо, 
хотя товарно-денежные отношения достигли нового качественного 
уровня развития, вызванного существенным увеличением масштабов 
торговли. В то время единой денежной единицы не существовало:
в каждом регионе использовались монеты местной чеканки. В связи
с этим можно выделить назвать несколько своеобразных «денежных 
поясов»: специфических зон существования региональных денег.

● Зона денег-наконечников стрел. Эти монеты обращались в госу
дарствах Хань, Чжао и Вэй. Деньги были двух разновидностей (с отверстием и без) и использовались на обширной территории — от государства Янь (на северо-востоке) до государства Цинь (на западе). Мерилом 
веса этих монет был цзинь (釿)2. 

● Зона денег-лезвий. Медные деньги, имеющие преимущественное 

хождение в государствах Янь и Ци. Они весили от 43 до 13 г.

● В государстве Чу использовались медные монеты в виде неболь
ших квадратиков, а также медные раковины каури весом 3,5–4 г.

● Зона традиционных круглых монет, которые имели хождение пре
имущественно в государствах Западное Чжоу, Восточное Чжоу и Цинь. 
Первые круглые монеты весили около 10 гр. Примерно с V в. до н.э. происходит интеграция экономик древнекитайских государств, что приводит
к постепенной унификации местных денежных систем, расширению ареала их использования.

Металлические деньги впервые появились в районах Северного Ки
тая, на юге современной провинции Шаньси (здесь роль денег выполняли имитации сельскохозяйственных орудий), в течении реки Янцзы (государство Чу: панцири черепах, водившихся в этом районе в изобилии; 
поэтому даже золотые слитки здесь изготавливались в форме черепашьих панцирей). В районе современной провинции Хэбэй (государство 
Янь), где обитали кочевые племена, первыми деньгами стали имитации 
сабель. В приморских областях государства Цзи появились деньги в виде имитации ножей. Кроме того, деньги-ножи государства Янь активно 
использовались и за его пределами, на территории современных провинций Северо-Восточного Китая.

1 Счетная форма денег является самой древней. На смену ей приходит, как правило, весовая форма, затем — слитковая, которую заменяет монетная. Собственно с монетной формы начинается современная история денег. См.: Селищев 
А. С. Деньги. Кредит. Банки. СПб.: Питер, 2007. С. 33–51.
2 31,5 г.