Кредитно-денежная политика

Б.И. Алехин





                Кредитноденежная политика




Второе издание, переработанное и дополненное



Рекомендовано Министерством образования Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400«Финансы и кредит»

Рекомендовано Учебно-методическим центром «Профессиональный учебник» в качестве учебного пособия для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 «Финансы и кредит»







ю н И т И UNITY

Москва «2017

УДК 336.7(73)
ББК 65.262-18(7Сое)
     А49


Рецензент
засл, деятель науки РФ, д-р экон, наук, проф. Г.Б. Поляк






Главный редактор издательства кандидат юридических наук, доктор экономических наук Н.Д.Эриашвили






      Алехин, Борис Иванович.
А49 Кредитно-денежная политика: Учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 «Финансы и кредит» / Б.И. Алехин. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. — 135 с.: табл.

         ISBN 5-238-00799-Х

         Агентство CIP РГБ

         Книга посвящена кредитно-денежной политике центрального банка, в первую очередь Федеральной резервной системы США. Рассматриваются теоретические основы кредитно-денежной политики, фракционная система обязательных резервов банковской системы, инструменты управления банковскими резервами, разработка и реализация кредитноденежной политики, а также дается анализ кредитно-денежной политики при нулевых обязательных резервах.
         Для студентов, преподавателей, аспирантов, научных и практических работников.

                                                  ББК 65.262-18(7Сое)

ISBN 5-238-00799-Х        © Б.И. Алехин, 2003, 2004
                          © ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2004.
                          Воспроизведение всей книги или какой-либо
                          ее части любыми средствами или в какой-либо форме, в том числе в Интернет-сети, запрещается без письменного разрешения издательства

            ОТ АВТОРА





    Настоящее пособие предназначено для студентов, изучающих специальный курс «Кредитно-денежная политика». Оно также может быть использовано в качестве дополнительного источника при изучении курса «Деньги, кредит, банки» и других курсов, где освещается деятельность центрального банка и коммерческих банков.

    Работая над пособием, автор придерживался следующих принципов:
    • ближе к теме. Специальный курс «Кредитно-денежная политика» — это надстройка над такими более общими экономическими дисциплинами, как «Общая теория экономики» и «Деньги, кредит, банки». Для изучения кредитно-денежной политики (КДП) весьма полезны и знания о государственных ценных бумагах (ГЦБ). Пособие рассчитано на студентов, преуспевших в изучении этих дисциплин. Если пособие местами и дублирует их, то предельно лаконично и в контексте КДП;
    • учить на лучших образцах. Пособие построено на материалах тех стран, где финансовые рынки и КДП получили наибольшее развитие: это США и Канада. Большая часть текста посвящена американской КДП. Канадские материалы используются для иллюстрации отдельных положений пособия и не дают законченного представления о КДП Канады;
    • просто о сложном. КДП — это тот участок макроэкономического «фронта», где государство особенно активно, можно сказать, ежедневно пытается обуздать рыночную стихию и подчинить ее некоторым общественным интересам. Стремительность событий, калейдоскоп экономических агентов, неточность инструментов, обтекаемость целей затрудняют постижение КДП. Автор стремился писать просто о сложном.
    Первая глава посвящена прежде всего теоретическим основам КДП. Во второй главе детально исследуется такой важный для КДП вопрос, как фракционная система резервирования. Из третьей главы мы узнаем, как центральный банк управляет банковскими резервами. Четвертая глава посвящена разработке и реализации КДП при фракционной системе резервирования. В заключительной части показано, как можно управлять деньгами при нулевых обязательных резервах.


3

            ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КРЕДИТНОДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ




   В песне Боба Дилана (1965) есть слова: «Деньги не говорят, они богохульствуют». И вот с таким ненадежным материалом приходится иметь дело центральному банку. Он управляет деньгами, используя их «внешние данные» — функции, формы и количество. Центральному банку также важно знать, как формируется спрос на деньги и что происходит, если спрос не совпадает с предложением. С этими вопросами он обращается к ученым, которые предлагают разные теории. Сейчас мало кто сомневается в том, что самым надежным поводырем государства в макроэкономическом мире является монетаризм.

        1.1. Денежная масса

   В экономике, основанной на общественном разделении труда, люди чаще используют деньги, чем бартер, для обмена одних продуктов на другие. Деньги выполняют следующие функции:
   • ими мы рассчитываемся с продавцами и кредиторами и потому называем их трансакционными деньгами¹;
   • деньги — это стандартная единица измерения стоимости (они позволяют нам выразить цены текущих и отложенных сделок);
   • деньги — это форма сохранения богатства, хотя бы его части (от неблагоприятных колебаний цен на товарных и финансовых рынках);
   • деньги — это мера нашей предосторожности, т.е. способности справиться с непредсказуемыми кризисами в расчетах (чем больше денег мы держим, тем легче пережить задержку денежных поступлений, например зарплаты).
   За эти достоинства денег нам приходится платить, т.е. отказываться от части того дохода, который можно получать, если вложить все деньги, например, в ценные бумаги.


¹ Трансакция — сделка. Покупка товаров и услуг, получение и возврат кредита — это сделки. Трансакционные деньги — это деньги для расчетов по сделкам.

4

   Деньги существуют в трех формах:
   • монеты;
   • бумажные деньги (банкноты);
   • вклады до востребования в кредитных учреждениях.
   Монеты используются в мелких платежах. Их еще называют фракционной, или разменной валютой. Например, 10-копеечная монета есть фракция (доля) одного рубля. Один рубль можно разменять на два полтинника. В общем количестве обращающихся денег монеты занимают скромное место (в США — менее 2%).
   Монеты давно производят из дешевых сплавов. Обычно затраты на производство монет намного меньше их лицевой стоимости¹. Такое возможно потому, что монеты легко обмениваются на другие, более «серьезные» деньги (два полтинника — на один бумажный рубль). Никто не навязывает нам монеты с их ничтожной металлической ценностью. Их количество определяется нашей потребностью в мелких платежах.
   Куда важнее бумажные деньги. Они используются для крупных платежей. На некоторых банкнотах есть интересные слова. Например, «подделка билетов Банка России карается по закону». Трансакционная стоимость бумажных денег, как и монет, больше расходов на их изготовление. Эту внушительную разницу, именуемую сеньоражем, прикарманивает тот, кто выпускает деньги в обращение. Отсюда частично проистекает интерес государства к монополизации денежной эмиссии. И государство зорко следит за тем, чтобы никто (скажем, путем подделки) не покушался на гигантсткую прибыль от выпуска денег.
   Американские банкноты украшены словами «legal tender for all debts, public and private», означающими «законное платежное средство в отношении всех долгов, публичных и частных». Так указало государство, и граждане с этим указом согласны. Золото тут ни при чем. Вовсе не оно наделяет деньги этим качеством. Монеты и банкноты вместе образуют государственные деньги. В США номинальная стоимость монет и банкнот увеличилась с 34,07 долл. на душу населения в июне 1910 г. до 1062,86 долл. в июне 1990 г.²
   Департамент казначейства США, или просто казначейство (американский Минфин), поставляет новые монеты и банкноты Федеральной резервной системе (ФРС), а центральный банк выдает их коммерческим банкам и другим вкладопринимающим организациям. Клиенты последних снимают деньги со своих счетов по мере надоб

¹ Иногда деньги производят с убытком. Изготовление монеты, на которой фигурирует «1 рубль», может обойтись в несколько рублей.

² www.frbatlanta.org/publica/brochure/fundfac/html/curculation.html

5

ности. После улаживания трансакций деньги возвращаются во вкладопринимающие организации.
   Банкноты и монеты от употребления ветшают. Например, средний срок службы однодолларовой «бумажки» составляет 18 месяцев, пятидолларовой — 15 месяцев, 20-долларовой — два года, 50-долларовой — пять лет, а 100-долларовой — восемь с половиной лет. Монета служит в среднем 25 лет. Вкладопринимающие организации отправляют ветхие (и испорченные) деньги в центральный банк и взамен получают новые. Специалисты центрального банка делят ветхие деньги на «годные» и «негодные». «Годные» остаются в кассе центрального банка, пока вновь не попадают в обращение. «Негодные» банкноты уничтожаются, а «негодные» монеты возвращаются казначейству.
   Еще важнее третья форма того, что экономисты называют деньгами. Это вклады до востребования. Их можно размещать на разных счетах — сберегательном, расчетном, текущем, валютном, чековом... Выражение «до востребования» означает, что, как только вкладчик потребует деньги, банк их выдаст (или перечислит тому, кого указал вкладчик).
   Во многих развитых странах вкладчики предпочитают требовать не деньги, а чековую книжку. Они затем выписывают чеки и оплачивают ими покупки или долги. Получатель чека сдает его в свой банк, а тот предъявляет чек банку плательщика. Таким образом, выражение «до востребования» означает готовность банка рассчитаться по своему чеку.
   Готовность банка выдать вкладчику деньги или заплатить по чеку (один наличный рубль за один рубль обязательства) и делает вклады до востребования деньгами. Их еще называют банковскими деньгами. Во всем мире такие деньги в количественном отношении намного важнее бумажных. В США и Канаде они уже давно дают свыше 90% всей денежной массы, в основном из-за преимуществ чеков перед наличными деньгами¹.
   Важной особенностью вкладов до востребования является бес-процентность. Проценты на остатки в этих вкладах иногда начисляются, но они символические, и вкладчики игнорируют их в своих финансовых планах. В США коммерческим банкам запрещено платить проценты по вкладам до востребования. Беспроцентность указывает на то, что мотивом для владения деньгами служит не получение дохода, а улаживание сделок. Наоборот, срочные вклады делаются

¹ Чек можно отправить по почте; чеком можно оплатить точную сумму; корешок чековой книжки играет роль квитанции; в случае кражи или потери чека ущерб можно предотвратить.

6

«под процент», и их досрочная ликвидация означает потерю этого самого процента.
   Гибрид вклада до востребования и срочного вклада — вклад с уведомлением. Он используется и для расчетов, и для получения дохода. Многие граждане и юридические лица регулярно платят и получают деньги. Например, пенсионеры ежемесячно получают пенсию на свои сберегательные счета и так же регулярно платят с них за квартиру и коммунальные услуги. Эта «подвижная» часть вклада может рассматриваться как вклад до востребования, а остальные деньги — как срочный вклад.
   Когда что-нибудь меняется на деньги, возникает вопрос о цене обмена для получателя денег, или, как говорят экономисты, о ликвидности. За обмен двух полтинников на один рубль вы в нормальных условиях ничего не заплатите. За обмен банковских денег на наличные (снятие денег со счета до востребования) с вас, может быть, и удержат какие-то копейки¹. За преждевременное закрытие срочного вклада вы заплатите (не получите) проценты. А чтобы продать старый автомобиль, его придется сильно уценить.
   В лексиконе КДП слово «ликвидность» — одно из самых популярных. В общем, ликвидность — это легкость, с которой актив можно обменять на деньги, или возможность получить деньги, когда они нужны. Применительно к КДП ликвидность — это общее предложение денег (в трех формах) и ликвидных, «почти денежных» активов². «Почти денежные» активы — понятие очень растяжимое. Оно «растягивается» от срочных вкладов до легко реализуемых ГЦБ. Эти активы «действуют» как деньги (и еще приносят проценты). Хотя ими за покупки не платят³, они влияют на текущие расходы так же, как равноценный банковский вклад. «Почти денежные» активы можно продать, чтобы купить что-то другое.
   В нормальных условиях по ликвидности ближе всего к наличным деньгам стоят трансакционные счета, т.е. такие счета, с которых мы платим за что-либо. Это не только персональные вклады до востребования и расчетные счета юридических лиц. Свои вклады в цен

¹ В экстремальной обстановке такой обмен может и не состояться (какую-бы цену вы ни предлагали).

² Применительно к международной торговле ликвидность означает общее предложение валюты и тех активов, которые интернационально признаются ликвидными; в бухгалтерском учете ликвидность — это разность между текущими, т.е. наиболее ликвидными активами и пассивами. Еще под ликвидностью понимают степень немедленного контроля над ресурсами. Например, купить за деньги государственные облигации — значит расстаться с немедленным контролем ради контроля отложенного.

³ В американском фильме «Mission Impossible» услуги предателя были оплачены облигациями правительства США на предьявителя.

7

тральном банке коммерческие банки считают деньгами, поскольку центральный банк может быстро конвертировать их в деньги. Меньшей ликвидностью обладают срочные вклады, инструменты денежного рынка, облигации...
   Ликвидность еще можно определить как способность актива быть проданным в любое время по справедливой рыночной стоимости. Чем больше расходы по продаже актива, тем меньше выручка продавца и тем, следовательно, ниже ликвидность. Эти расходы, именуемые трансакционными издержками, включают в себя вознаграждение посредникам (брокерам, юристам, банкам), налоги, расход времени, а также разность между подлинной стоимостью актива и ценой продажи (ликвидации). Чем длинее «срок службы» актива, тем больше раз его можно продать и тем, следовательно, выше суммарные трансакционные издержки. Вот почему, например, краткосрочные облигации ликвиднее недвижимости.




   Недвижимость

             Акции

         Долгосрочные облигации

                     Среднесрочные ноты

Инструменты денежного рынка

                                           Трансакционные счета

                                                      Наличные деньги

Рис. 1.1. Ступениликвидности

   Поскольку суть КДП — это стабилизация цен путем регулирования центральным банком денежной массы, то у центрального банка должно быть собственное представление о деньгах. Он решает, что считать деньгами, а что нет. С наличными деньгами проблем нет. Их мерилом является агрегат Мо
   Мо — базовые деньги или денежная база, т.е. деньги, выпускаемые центральным банком в обращение, минус деньги, изымаемые им из обращения (в основном продукция печатного станка).
   А дальше центральный банк поднимается по ступеням ликвидности, пытаясь отобрать хорошие заменители настоящих денег. При этом

8

                                             он учитывает тенденции развития денежного хозяйства и собственные потребности в аналитических инструментах. ФРС использует следующие показатели денежной массы.
   Денежный агрегат М]. — это:
   •  Мо (деньги вне казначейства и банков)
   •  плюс небанковские и неправительственные вклады до востребования во всех коммерческих банках, кредитных союзах и других кредитных учреждениях (персональные чековые счета и текущие счета юридических лиц)
   •  минус float¹ ФРС
   •  плюс дорожные чеки
   •  плюс прочие чековые депозиты.
   М] — «узкий» денежный агрегат. Его придумали, чтобы измерять количество денег, необходимое экономическим агентам для улаживания сделок.
   Денежный агрегат М₂ — это:
   •  М₁
   •  плюс сберегательные и срочные вклады меньше 100 тыс. долл.
   •  плюс вложения в инструменты денежного рынка
   •  плюс (за некоторым исключением) средства фондов денежного рынка
   •  плюс средства коммерческих банков, полученные по соглашениям репо на один день
   •  плюс однодневные евродоллары резидентов США от зарубежных отделений коммерческих банков.
   Этот «широкий» агрегат исключает все счета банков, других финансовых институтов, правительства США и других стран. Он отражает не только трансакционные деньги (МД, но и деньги в роли хранителя богатства.
   Еще «шире» денежный агрегат М₃ — это:
   •  М₂
   •  плюс срочные вклады свыше 100 тыс. долл.
   •  плюс срочные репо
   •  плюс срочные евродоллары резидентов США от зарубежных отделений коммерческих банков

¹ Float — прирост банковских резервов в результате задержек клиринга чеков. Банк, получающий чек, кредитует счет подателя чека, прежде чем банк надписанта получает возможность дебетовать счет надписанта. Float представляет собой беспроцентный банковский кредит небанковскому сектору и временное увеличение денег, немедленно доступных небанковскому сектору.

9

   •  плюс срочные евродоллары во всех банковских конторах в Соединенном Королевстве Великобритании и Канаде
   •  плюс все средства фондов денежного рынка и взаимных фондов на балансе финансовых институтов.
   И самый «широкий» (и самый неликвидный) агрегат — это L:
   •  м₃
   •  плюс государственные сберегательные облигации в собственности небанковского сектора
   •  плюс краткосрочные казначейские облигации в собственности небанковского сектора
   •  плюс векселя нефинансовых корпораций
   •  плюс банковские акцепты.
   Видите, как далеко центральный банк отходит от наличных денег в поисках приемлемых «почти денежных» активов. В L включены даже сберегательные облигации.
   Некоторые центральные банки используют еще один общий индикатор. Это агрегат долга (кредита). ФРС включает в него долг правительства США, штатов, местных администраций и частного американского нефинансового сектора. Частный долг состоит из корпоративных облигаций, закладных, потребительского кредита, банковского кредита, векселей и прочих долговых инструментов.
   Зачем центральному банку несколько денежных агрегатов? Что он с ними делает? Рассмотрим этот вопрос на примере Банка Канады. Денежные агрегаты морально стареют. Забегая вперед, отметим, что если центральный банк стремится увязывать темп изменения денежной массы с темпом изменения экономики, то для него лучше тот агрегат, который лучше коррелирует с экономикой. Чем ближе эта корреляция к +1, тем точнее оценка денежной «добавки» небанковскому сектору.
   В 1970-х годах Банк Канады (как, впрочем, многие другие центральные банки Запада) использовал Мр поскольку этот агрегат:
   •  тесно коррелировал с национальными расходами;
   •  хорошо контролировался посредством маневра краткосрочными процентными ставками;
   •  был стабильным.
   Исследования Банка Канады показали, что более широкие агрегаты делали «скачки», многие из которых были краткосрочными и потому не заслуживали доверия. Но в начале 1980-х годов банк «расстался» с М1, т.е. перестал устанавливать для него «цели» (проценты прироста) на следующий год. Чем не угодила центральному банку эта «узкая» сумма остатков на трансакционных счетах?

10