Финансовый менеджмент организации. Теория и практика

 
Н.Н. Никулина, Д.В. Суходоев, Н.Д. Эриашвили 
 
 
 
 
 
 
Финансовый 
менеджмент 
организации 
 
Теория и практика
 
 
 
Рекомендовано Учебно-методическим центром 
«Профессиональный учебник» в качестве учебного пособия 
для студентов вузов, обучающихся по специальностям  
«Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», 
 «Менеджмент организации» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Москва z 
 
2017

УДК 005.915(075.8) 
ББК 65.291.9-21я73-1  
       Н65 
 
 
Р е ц е н з е н т ы: 
заслуженный деятель науки РФ,  
доктор экономических наук, профессор Г.Б. Поляк; 
2017.
доктор экономических наук, профессор Ю.Т. Ахвледиани 
 
 
Никулина, Надежда  Николаевна. 
Н65     Финансовый менеджмент организации. Теория и практика: 
учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и 
аудит», «Менеджмент организации» / Н.Н. Никулина, Д.В. Суходоев, Н.Д. Эриашвили. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 
— 511 с. 
I. Суходоев, Дмитрий Викторович. 
II. Эриашвили, Нодари Дарчоевич. 
 
ISBN 978-5-238-01547-7 
Агентство CIP РГБ 
 
 
Освещаются теоретические основы финансового менеджмента. Дается 
комплексное представление о принципах управления капиталом и дивидендной политике, методах оценки стоимости и регулирования достаточности капитала организации. Приводятся характеристики денежных потоков как объекта управления в бизнесе, рассматриваются вопросы 
управления инвестиционной политикой, составлена и прокомментирована концептуальная модель ее формирования, алгоритм оптимизации инвестиционного портфеля. 
Подробно раскрываются темы: финансовое планирование и бюджетирование; элементы налогового менеджмента; роль финансового анализа и 
контроля в принятии управленческих решений; сущность банкротства и 
финансовой реструктуризации; структура плана финансового оздоровления организации. Даются решенные варианты практических ситуаций 
финансового менеджмента и тесты (с ответами). 
Для студентов, аспирантов, обучающихся по экономическим специальностям и направлениям, преподавателей.  
 
 
 
ББК 65.291.9-21я73-1  
 
 
ISBN 978-5-238-01547-5     © ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2009 
Принадлежит исключительное право на использование и распространение  издания. 
Воспроизведение всей книги или любой ее     
части любыми средствами или в какой-либо 
форме, в том числе в Интернет-сети, запрещается 
без письменного разрешения издательства. 
© Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2009 

Предисловие
В финансовой деятельности организации важное значение имеет работа финансовых менеджеров. В связи с этим необходим системный подход к предметной области финансового менеджмента 
как методической базы для решения задач управления финансовыми менеджерами. Такой системный подход и положен в основу 
предлагаемого учебного пособия. 
В главе «Основы финансового менеджмента в организации» 
определены сущность и структура менеджмента, дана характеристика финансовых отношений, раскрывается содержание реинжиниринга бизнес-процессов и инжиниринга услуг (продуктов) 
организации. 
Глава «Информационное обеспечение финансового менеджмента» раскрывает сущность информационного обеспечения, знакомит 
читателя с внешними и внутренними пользователями бухгалтерской 
отчетности, с использованием информационных технологий финансового менеджмента. 
В главе «Управление рисками» рассматриваются сущность и 
факторы риска, их классификация, принципы и механизмы управления рисками, методы андеррайтинга, модель взаимосвязи процессов управления рисками и страховой защиты. 
Управлению капиталом и денежными потоками в организации 
посвящены две главы учебного пособия, в которых предметом изучения являются следующие вопросы: стоимость и структура капитала, принципы его формирования, особенности резервирования и 
регулирования достаточности капитала. Здесь конкретизированы 
методы измерения денежных потоков, особенности их анализа и 
оптимизации. 
В главе «Управление инвестиционной политикой организации» 
рассмотрен понятийный аппарат, особенности регулирования инвестиционной деятельности, построена концептуальная модель формирования инвестиционной политики и алгоритм оптимизации инвестиционного портфеля. 
Налоговое планирование авторами рассматривается как элемент 
налогового менеджмента. Вопросы финансового анализа выделены 
в отдельную главу с конкретными решениями задач финансового 
менеджмента на основе материалов контроля. 

В главе «Антикризисное управление организаций и финансовая 
реструктуризация» представлена структура плана финансового оздоровления. 
Для проверки знаний после каждой главы приведены контрольные вопросы. Завершают учебное пособие контрольно-тестовые 
ситуации в финансовом менеджменте с решениями. 
В результате изучения данного курса студенты научатся: разрабатывать варианты управленческих решений с учетом формирования оптимального размера капитала; анализировать финансовое состояние организации; определять ликвидность баланса; 
рассчитывать финансовые коэффициенты в целях управления 
финансами; оценивать финансовую устойчивость; разрабатывать 
дивидендную политику; управлять денежными потоками; планировать и прогнозировать бюджет организации; рассчитывать эффект левериджа.

Глава1
Основы финансового
менеджмента в организации 
1.1. Предмет, цель, задачи курса
«Финансовый менеджмент» 
Предмет курса «Финансовый менеджмент» — это финансовоэкономические отношения, возникающие в процессе хозяйственной деятельности между организацией и другими субъектами рынка 
капиталов покупателями, поставщиками, инвесторами, кредиторами, институциональными участниками и государством. 
Цель курса — изучение теоретических и практических основ 
формирования и использования активов, доходов, расходов и прибыли в условиях предпринимательских рисков, влияния фактора 
времени и неопределенности, освоение методов, принятия и реализации финансовых, инвестиционных решений, а также процедур 
финансового и операционного анализа, планирования, бюджетирования и финансового контроля. 
Задачами курса «Финансовый менеджмент» являются: 
• изучение особенностей формирования финансовых ресурсов в 
объеме, достаточном для текущего и перспективного развития; 
• усвоение основ рационального использования финансовых ресурсов по основным направлениям деятельности; 
• овладение методами оптимизации денежных потоков (притока 
и оттока денег) операционной, инвестиционной и финансовой 
деятельности; 
• приобретение умения обосновывать финансовую устойчивость 
и платежеспособность организации; 
• получение знания приоритетных направлений повышения 
стоимости капитала организации; 
• освоение методик планирования денежных потоков для оперативного генерирования необходимого объема денежных средств 
при появлении высокоэффективных финансовых предложений 
или новых возможностей роста бизнеса и др. 
Задачи финансового менеджмента базируются на финансовой 
идеологии как системе основополагающих принципов осуществле

Глава 1 
6
ния бизнеса. К таким принципам относятся, например, саморегулирование, самоокупаемость, самофинансирование, деление капитала на собственный, привлеченный и заемный, наличие резервов и 
др. Данные принципы определяются главной целью функционирования организации, финансовым менталитетом ее собственников и 
менеджеров. На рис. 1.1 представлена взаимосвязь финансовоэкономических дисциплин с курсом «Финансовый менеджмент». 
Контроль и аудит 
Долгосрочная 
и краткосрочная 
финансовая политика 
Финансы 
организаций 
(предприятий)
Экономический 
анализ 
Инвестиционная 
стратегия
Оценка денежных 
потоков
Менеджмент 
и маркетинг
Управление 
рисками 
Теория принятия 
решений
Финансовая среда и 
предпринимательские 
риски
Прогнозирование 
и планирование 
в условиях рынка 
Рис. 1.1. Взаимосвязь курса «Финансовый менеджмент»  
с другими финансово-экономическими дисциплинами
1.2. Теоретические основы
финансового менеджмента 
Впервые научные труды по финансовому менеджменту появились в начале 60-х годов XX в. В них были соединены базовые разделы теории финансов с аналитическими аспектами бухгалтерского 
учета в рамках методологии общей теории управления. Синтез теории управления, теории финансов и аналитического аппарата бухгалтерского учета позволил сформировать финансовый менеджмент. 

Основы финансового менеджмента в организации
7
В эволюции финансового менеджмента выделяют три этапа. На 
первом этапе (1930—1950) внимание ученых было сосредоточено на 
оценке финансового состояния с помощью коэффициентов, обосновании способов управления денежными потоками, диагностике 
банкротства. 
Второй этап (1950—1980 гг.) характеризовался активным развитием теории финансового менеджмента в направлении разработки 
основ бюджетирования, портфельной теории, моделей оценки финансовых активов, теории структуры и стоимости капитала, дивидендной политики, риск-менеджмента. Завершился этот период 
разработкой методик оценки бизнеса. 
Третьему этапу (с 1980 г. по настоящее время) свойственно активное развитие финансового менеджмента по следующим направлениям: разработка концепции по управлению стоимостью, создание моделей организации, интегральной оценки эффективности 
деятельности организации. 
Остановимся на сущности некоторых теоретических основ финансового менеджмента. Эволюция основополагающих теорий в 
практике финансового менеджмента систематизирована в табл. 1.1. 
Òàáëèöà 1.1 
Эволюция основополагающих теорий в практике 
финансового менеджмента 
Наименование теории  
Основные положения теории 
1 
2 
Теория структуры капитала
• ранние теории финансов предполагали 
нулевое налогообложение организаций, 
поэтому считали, что их стоимость определяется будущими доходами и не зависит от структуры капитала; 
• с учетом налогов на прибыль было установлено, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости организации по мере увеличения доли займов в капитале 
лишь до определенного уровня 
Теория портфеля и модель 
оценки доходности финансовых активов 
• структура 
инвестиционного 
портфеля 
влияет на степень риска собственных 
ценных бумаг; 
• требуемая инвестором доходность зависит от величины риска; 
• совокупный уровень риска может быть 
снижен за счет объединения рисковых 
активов в портфеле 

Глава 1 
8
Ïðîäîëæåíèå òàáë. 1.1 
1 
2 
Теория дивидендов 
• допущения: существование идеального 
рынка капиталов (отсутствие налогов, 
равный для всех доступ на рынок, равные ожидания субъектов рынка); 
• цена акций организации и цена капитала зависит не от дивидендной, а от инвестиционной политики; 
• дивиденды выплачиваются, когда не вся 
прибыль идет на инвестирование 
Теория «синица в руках» 
• инвесторы исходя из минимизации риска всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, которые потенциально 
могут получить в будущем; 
• общая доходность имеет приоритетное 
значение, увеличение доли выплачиваемых дивидендов повышает благосостояние акционеров 
Теория арбитражного ценообразования 
• фактическая доходность любой акции 
складывается из двух частей: нормальной и рисковой; 
• рисковая доходность зависит от экономической ситуации и стране, размера ВВП, инфляции, динамики процентных ставок и пр.
Теория опционов 
• безрисковая процентная ставка известна 
и является постоянной в течение всего 
срока действия опциона; 
• опцион может быть исполнен только в 
момент его истечения; 
• в любой момент можно отказаться от 
исполнения опциона 
Теория налоговой дифференциации 
• приоритетное значение для акционеров 
имеет капитализация; 
• для компенсации высоких налогов на 
дивиденды акционеры требуют повышенного дохода на акцию, что для организации невыгодно 
Теория управления финансами (денежными потоками) 
• модели управления денежными потоками требуют оценки: 
— общего объема денежных потоков и их 
эквивалентов; 
— доли денег на расчетном счете наличными 
и в высоколиквидных ценных бумагах; 
— времени и процедуры конвертации денег и 
быстрореализуемых финансовых активов 

Основы финансового менеджмента в организации
9
Îêîí÷àíèå òàáë. 1.1 
1 
2 
Концепция идеального рынка капитала 
• полное отсутствие трансакционных затрат; 
• отсутствие налогов; 
• равный доступ на рынок; 
• отсутствие затрат на информационное 
обеспечение; 
• отсутствие финансовых затруднений 
Гипотеза 
эффективности 
рынков
• обеспечение информационной эффективности; 
• три степени эффективности рынка (сильная, средняя, слабая); 
• три группы по доступности информации 
(о прошлой динамике, общедоступная, 
частная)
Теория структуры капитала. Финансовые менеджеры чаще всего 
озадачиваются тем, каким образом организация должна сформировать необходимый ей капитал, следует ли прибегать к заемным 
средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом. 
Основоположники этой теории — Ф. Модильяни и М. Миллер
опубликовали работу, в которой пришли к выводу, что стоимость 
любой организации определяется будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала. Существо доказательства состоит в следующем. Если деятельность организации более 
выгодно финансировать за счет заемного капитала, а не из собственных источников, то владельцы акций со смешанной структурой 
капитала предпочтут продать часть этих ценных бумаг, а на вырученные средства купить акции организации, не пользующейся привлеченными источниками, восполнив недостаток финансовых ресурсов за счет заемного капитала. Согласно теории Ф. Модильяни и 
М. Миллера стоимость акций не зависит от соотношения между ее 
заемным и собственным капиталом. 
В 1963 г. Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала. В первоначальную модель 
они ввели такой фактор, как налоги, смягчив тем самым принятое 
ранее допущение — нулевое налогообложение. С учетом данного 
фактора было доказано, что цена акций непосредственно связана с 
использованием заемных средств: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций. Согласно новой теории Модильяни— 
Миллера организациям целесообразно финансироваться полностью 
за счет заемного капитала, поскольку это может обеспечить им 
наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структурой нало