Корпоративная финансовая политика

В.Г. Когденко





            Корпоративная финансовая политика


Рекомендовано к изданию Учебно-методическим центром «Профессиональный учебник» в качестве монографии Научные специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством», 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.12 «Бухгалтерский учет, статистика»

Рекомендовано к изданию Научно-исследовательским институтом образования и науки в качестве монографии.
Научные специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством», 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.12 «Бухгалтерский учет, статистика»









ю н и т и UNITY

Москва • 2017

УДК 658.15
ББК 65.291.9-21
     К57






Главный редактор издательства Н.Д. Эриашвили, кандидат юридических наук, доктор экономических наук, профессор, лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники





     Когденко, Вера Геннадьевна.
К57 Корпоративная финансовая политика: монография / В.Г. Когденко. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. - 615 с. -(Серия «Magister»).



         ISBN 978-5-238-02515-5
         Агентство CIP РГБ


         В монографии представлены теоретические и методические аспекты формирования корпоративной финансовой политики на основе ценностноориентированного менеджмента. Исследованы основные аспекты формирования краткосрочной и долгосрочной финансовой политики. Представлена современная финансовая модель корпорации, ориентированная на стратегический анализ бизнеса и обоснование корпоративной финансовой политики, направленной на увеличение стоимости. Ключевые алгоритмы проиллюстрированы тематическими исследованиями (Case Study), выполненными на основе консолидированной финансовой отчетности реальной корпорации.
         Для магистров, аспирантов, преподавателей экономических вузов и специалистов в области экономики, финансов, бухгалтерского учета, менеджмента.



ББК 65.291.9-21


ISBN 978-5-238-02515-5
© ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2014
Принадлежит исключительное право на использование и распространение издания (ФЗ № 94-ФЗ от 21 июля 2005 г.). Воспроизведение всей книги или любой ее части любыми средствами или в какой-либо форме, в том числе в интернет-сети, запрещается без письменного разрешения издательства.
© Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2014

        Введение


    Необходимость комплексного рассмотрения вопросов формирования корпоративной финансовой политики связана со следующими обстоятельствами. Во-первых, существуют недостаточно исследованные проблемы формирования финансовой политики, встроенной в иерархию стратегий корпорации и ориентированной на достижение стратегической цели - максимизации стоимости в интересах стейкхолдеров (акционеров, кредиторов, инвесторов, сотрудников компании, поставщиков, потребителей, общественности, государственных органов и др.). Во-вторых, тщательного изучения требуют особенности финансовой политики именно корпоративного бизнеса, наиболее сложной финансовой, управленческой и организационной структуры бизнеса. И в-третьих, есть необходимость разработки и совершенствования алгоритмов анализа, интерпретации, прогнозирования и оценки компании на основе данных консолидированной отчетности, что позволяет сформулировать основные направления корпоративной финансовой политики и оценить ее последствия.
    Эффективная финансовая политика является важнейшим фактором развития корпорации, поскольку выполняет функцию интеграции бизнес-процессов. От ее эффективности и обоснованности в значительной степени зависят благополучие корпорации и ее собственников, а также перспективы динамичного развития бизнеса.
    Корпоративная финансовая политика - это совокупность целенаправленных действий по формированию и использованию финансовых ресурсов, ориентированная на достижение стратегической и тактических целей корпорации. Стратегической целью корпорации и, следовательно, корпоративной финансовой политики является максимизация стоимости в интересах стейкхолдеров, тактическими целями корпорации, достигаемыми с помощью корпоративной финансовой политики, являются:
    •  максимизация прибыли и рентабельности инвестированного капитала;
    •  оптимизация структуры капитала, его средневзвешенной стоимости и обеспечение финансовой устойчивости;
    •  эффективное инвестирование в реальные и финансовые активы и обеспечение устойчивого темпа роста бизнеса;
    •  достижение оптимального баланса между доходностью и рискованностью;
    •  обеспечение кредитоспособности и инвестиционной привлекательности корпорации.

3

    Корпоративная финансовая политика реализуется в двух периодах: краткосрочном и долгосрочном. В краткосрочном периоде, периоде неизменных производственных мощностей, не требующем введения новых ресурсов, реализуется краткосрочная финансовая политика. В долгосрочном периоде, который характеризуется использованием дополнительных экономических ресурсов и привлечением дополнительных финансовых источников, осуществляется долгосрочная корпоративная финансовая политика. Целью краткосрочной финансовой политики является достижение тактических целей; целью долгосрочной - достижение стратегической цели: максимизации стоимости бизнеса. К ключевым финансовым решениям в области краткосрочной корпоративной финансовой политики относятся:
    •  решения относительно финансовых аспектов маркетингового комплекса, включающего продуктовую и ценовую политику, политику распределения продукции и стимулирования сбыта;
    •  решения в области управления оборотными активами; решения относительно кредиторской задолженности, источников формирования оборотного капитала;
    •  решения в области управления доходами, расходами и прибылью; решения относительно налоговой нагрузки, финансовых аспектов управления персоналом.
    К ключевым финансовым решениям в области долгосрочной корпоративной политики относятся:
    •  решения относительно формирования структуры инвестированного капитала, в частности объема и стоимости собственного и заемного капитала;
    •  решения о политике распределения прибыли и дивидендной политике;
    •  решения относительно объема и структуры инвестиций в разрезе реальных и финансовых инвестиций.
    По мере того как целью бизнеса становится создание стоимости, основой разработки корпоративной финансовой политики становится ценностно-ориентированный менеджмент - наука и область практической деятельности, связанная с разработкой и реализацией решений, направленных на эффективное с точки зрения создания стоимости управление корпорацией. Алгоритмы разработки корпоративной финансовой политики, основанной на концепции ценностноориентированного менеджмента, должны охватывать все бизнес-процессы корпорации, поскольку они в той или иной степени влияют на факторы стоимости бизнеса:
    •  бизнес-процессы рыночной деятельности: маркетинговый комплекс, продажи, обслуживание покупателей, в том числе

4

       послепродажное. Эти бизнес-процессы влияют на такие факторы стоимости, как удовлетворенность покупателей, степень доверия брендам, количество привлеченных покупателей, рыночная доля, объем продаж, рентабельность продаж, оборачиваемость капитала, др.;
    •  бизнес-процессы операционной деятельности, обеспечивающие эффективное привлечение и использование экономических ресурсов, т.е. снабжение, производство, обслуживание производства, кадровую политику. От эффективности операционных бизнес-процессов зависят такие факторы стоимости, как удовлетворенность персонала и производительность труда, ресурсоемкость продукции, период оборота элементов внеоборотных активов и оборотного капитала, рентабельность продаж, др.;
    •  бизнес-процессы финансовой деятельности, обеспечивающие корпорацию капиталом. От эффективности и активности финансовой деятельности зависят структура капитала корпорации, ее финансовая устойчивость, доля капитализируемой прибыли, стоимость отдельных источников капитала, уровень средневзвешенной стоимости капитала, др.;
    •  бизнес-процессы инвестиционной деятельности, обеспечивающие совершенствование производственного потенциала, реструктуризацию, инновации и развитие бизнеса. Эффективность бизнес-процессов инвестиционной деятельности определяет такие факторы стоимости, как эффективность затрат на НИОКР, обновляемость продукции, эффективность реальных и финансовых инвестиций, состояние материально-технической базы, величина производственной мощности, устойчивый темп роста корпорации, оборачиваемость внеоборотных активов, др.
    Таким образом, необходима взаимная увязка всего комплекса решений, направленных на рост стоимости бизнеса, а значит, целостная концепция формирования корпоративной финансовой политики, включающей как долгосрочные финансовые решения, охватывающие весь жизненный цикл корпорации и касающиеся управления инвестициями, внеоборотными реальными и финансовыми активами, источниками финансирования и дивидендной политикой, так и краткосрочные финансовые решения, охватывающие операционный и финансовый циклы и касающиеся управления маркетинговым комплексом, издержками производства, прибылью, оборотными активами, кредиторской задолженностью.
    Для исследования влияния на стоимость бизнеса разрабатываемой корпоративной финансовой политики необходима финансовая модель

5

корпорации, на основе которой оцениваются варианты ее будущего развития, а также выявляются наиболее значимые факторы, в максимальной степени влияющие на стоимость корпорации. Необходимо дальнейшее развитие финансового моделирования на основе как частных моделей риска и эффективности, так и общих финансовых моделей корпорации. В целях анализа эффективности разработанной корпоративной финансовой политики необходимо на завершающем этапе оценить многочисленные сценарии развития корпорации с помощью самого объективного критерия эффективности - стоимости бизнеса -и выбрать оптимальное направление развития бизнеса.
    Монография «Корпоративная финансовая политика» представляет подходы к решению обозначенных проблем; ее цель - раскрыть сущность формирования корпоративной финансовой политикой на основе ценностно-ориентированного менеджмента и показать конкретные практические приемы по увеличению стоимости корпорации.
    Основные блоки проблем, рассматриваемые в монографии.
    1. Теоретические аспекты разработки финансовой политики на основе принципов ценностно-ориентированного менеджмента.
    2. Методические положения разработки краткосрочной и долгосрочной корпоративной финансовой политики.
    3. Финансовое моделирование и его использование для разработки финансовой политики, направленной на увеличение стоимости. Оценка финансовой политики через фундаментальную стоимость бизнеса.

    Глава

        Теоретические аспекты корпоративной финансовой политики



    1.1. Понятие корпорации

1.1.1. Характерные признаки корпорации
   Формирование корпоративной финансовой политики зависит от особенностей корпоративного бизнеса, активно развивающегося в экономике. В России понятие «корпорация» не имеет четкого юридического оформления. При этом термин «корпорация» применяется, как правило, к крупным структурам с большой концентрацией материальных и интеллектуальных ресурсов, обусловленной практически неограниченными возможностями привлекать на открытом рынке капитал инвесторов и кредиторов, что и обеспечивает возможность эффективного роста. Корпорация - это сложное организационное образование, состоящее, с одной стороны, из функциональных единиц, связанных в рамках единого процесса управления производством и капиталом. С другой стороны, корпорация представляет собой группу юридических лиц, связанных между собой отношениями экономической субординации, реализуемой через отношения собственности или договорные отношения [28, 60]. Таким образом, корпорация - это объединение капиталов, создаваемое для достижения общих целей, она представляет собой группу компаний, имеющих общий бизнес, общую стратегию, устойчивые в долгосрочной перспективе связи. В XXI в. понятие корпорации расширяется и трансформируется. «Суть нового видения корпоративной формы организации фирмы состоит в необходимости оценки ее деятельности с точки зрения всех групп стейкхолдеров, а не только собственников» [40]. Это направление трактует корпорацию как «сообщество, созданное для достижения общих целей».
   К преимуществам корпоративного бизнеса с позиции достижения основной цели - создания стоимости - относится наличие финансовых, кадровых, интеллектуальных ресурсов, а также научного потенциала и резерва времени для освоения новых продуктов и технологических процессов и развития бизнеса. Кроме того, преимуществами корпоративного бизнеса являются относительно низкие издержки, обусловленные положительным эффектом масштаба; возможность реализации единой маркетинговой стратегии; значительная рыночная

7

власть; низкий уровень риска. К недостаткам корпоративного бизнеса можно отнести вероятность возникновения отрицательного эффекта масштаба, связанного с потерей управляемости и гибкости, агентским конфликтом, внутриорганизационными противоречиями.
    При отсутствии четкого юридического понятия и наличии множества авторских трактовок термина «корпорация» определить и охарактеризовать сущность корпорации можно через ее характерные признаки, к которым, прежде всего, относятся следующие:
    1) крупный бизнес по величине выручки, активов, среднесписочной численности работающих, количеству участников;
    2) холдинг со сложной финансовой и организационной структурой, объединяющий компании разной функциональной направленности;
    3) бизнес, имеющий единое (централизованное) управление, в котором обеспечена ограниченность ответственности участников и отделены функции управления и владения, что приводит к возникновению агентского конфликта;
    4) сообщество стейкхолдеров, созданное для генерации выгод в интересах разнообразных заинтересованных групп.
    Кроме того, корпорации присущи следующие признаки:
    •  коммерческая направленность деятельности - максимизация прибыли в краткосрочном периоде, максимизация стоимости в долгосрочном периоде;
    •  возможность неограниченного роста вследствие привлечения средств на финансовых рынках путем эмиссии акций и облигаций;
    •  постоянное существование (бессрочность существования), независимость корпорации от состава участников корпорации;
    •  свободное отчуждение акций участниками корпорации;
    •  наличие существенных нематериальных активов в виде деловой репутации, товарных знаков, ноу-хау, др.;
    •  составление консолидированной или комбинированной финансовой отчетности;
    •  открытость консолидированной финансовой отчетности для внешних пользователей.
    Ключевые характеристики крупного корпоративного бизнеса, отличающие его от малого и среднего бизнеса, приведены в табл. 1.1. Крупный корпоративный бизнес имеет ряд преимуществ, а именно, высокую эффективность, низкий уровень риска и как результат - более высокую возможность генерации стоимости.
    К преимуществам малого и среднего бизнеса с точки зрения возможности создания стоимости относятся его гибкость, инициатив


8

ность, высокая степень мотивации, способность быстро приспосабливаться к новым условиям. В условиях растущей диверсификации и индивидуализации производства малый и средний бизнес способен обеспечивать более результативное освоение и выпуск мелкосерийной инновационной продукции. Кроме того, законодательством предусмотрен ряд мер в поддержку малого бизнеса, в частности меры по реализации федеральных программ развития малого и среднего бизнеса, ограничение проверок со стороны государственных органов, финансирование части НИОКР в этой сфере.


Таблица 1.1. Характеристики малого, среднего и крупного корпоративного бизнеса

Характеристика      Малый и средний              Крупный         
                        бизнес            корпоративный бизнес   
       1                   2                        3            
Критерий по     До 1000 чел.            Свыше 1000 чел.          
численности                                                      
Критерий по вы- До 1000 млн руб.        Свыше 1000 млн руб.      
ручке и активам                                                  
Критерий по ры- До 5%                   Свыше 5%                 
ночной доле                                                      
Основные орга-  Индивидуальное пред-    ОАО                      
низационно-     принимательство, ООО,                            
правовые формы  ЗАО, кооперативы                                 
Характеристика  ИП - предприниматель-   ОАО - объединение капи-  
организационно- ская деятельность граж- талов с ограниченной от- 
правовых форм   дан; ООО - объединение  ветственностью участни-  
                лиц с разделенным на    ков и правом выпуска ак- 
                доли складочным капи-   ций, размещаемых по от-  
                талом; ЗАО - объедине-  крытой и закрытой под-   
                ние капиталов с ограни- писке                    
                ченной ответственно-                             
                стью участников; коопе-                          
                ративы - объединение                             
                граждан, основанное на                           
                личном трудовом уча-                             
                стии                                             
Цели бизнеса    Определяются рынком,    Разрабатываются система- 
                разрабатываются ин-     тически, носят долгосроч-
                туитивно, не система-   ный характер             
                тически, носят кратко-                           
                срочный характер                                 

9

Окончание табл. 1.1

       1                   2                        3             
Ответственность  Полная, солидарная,    Ограниченная              
участников       субсидиарная, ограни-                            
                 ченная                                           
Управление и     Голоса участников рас- Голоса участников распре- 
ведение дел      пределяются, как пра-  деляются в зависимости от 
                 вило, пропорционально  имеющихся акций; реше-    
                 вкладу; решения при-   ния принимаются простым   
                 нимаются единогласно,  или квалифицированным     
                 2/3 или простым боль-  большинством от прини-    
                 шинством               мающих участие в собра-   
                                        нии                       
                 Пропорционально до-    Пропорционально имею-     
Распределение    лям в капитале, если   щимся обыкновенным ак-    
прибыли          уставом не предусмот-  циям, по привилегирован-  
                 рено иное              ным акциям - в соответст- 
                                        вии с уставом             
Ликвидность      Низкая ликвидность     Высокая ликвидность доли  
доли и выход     доли                                             
участника                                                         
Менеджмент       Личный, авторитарный,  Командный, большая ко -   
                 небольшая команда      манда специалистов        
                 специалистов                                     
Организационная  Функциональная орга-   Функциональная, дивизио-  
структура        низационная структура  нальная, матричная орга-  
                                        низационная структура     
Количество       До трех уровней управ- До пяти-семи уровней      
уровней в систе- ления                  управления                
ме управления                                                     
Маркетинг и      Краткосрочное и нере-  Долгосрочное планирова-   
планирование     гулярное планирова-    ние, регулярные маркетин- 
                 ние, несистематические говые исследования        
                 маркетинговые иссле-                             
                 дования                                          
Отношение к      Личные отношения,      Строгая иерархия отноше-  
персоналу        высокая степень моти-  ний, сотрудничество в кол-
                 вации и вовлеченности  лективах                  
Финансовые ре-   Капитал семьи, друзей, Акции, облигации, заем-   
сурсы            заемный банковский     ный банковский капитал,   
                 капитал, венчурный     государственные ресурсы   
                 капитал, государствен-                           
                 ная поддержка                                    

10