Корпоративная финансовая политика

В.Г. Когденко 
Корпоративная 
финансовая 
политика 
Рекомендовано к изданию Учебно-методическим центром 
«Профессиональный учебник» в качестве монографии 
Научные специальности 08.00.05 «Экономика и управление  
народным хозяйством», 08.00.10 «Финансы, денежное обращение  
и кредит», 08.00.12 «Бухгалтерский учет, статистика» 
Рекомендовано к изданию Научно-исследовательским институтом  
образования и науки в качестве монографии. 
Научные специальности 08.00.05 «Экономика и управление  
народным хозяйством», 08.00.10 «Финансы, денежное обращение  
и кредит», 08.00.12 «Бухгалтерский учет, статистика» 
Москва  2017

ÓÄÊ 658.15  
ÁÁÊ 65.291.9-21  
       Ê57 
Ãëàâíûé ðåäàêòîð èçäàòåëüñòâà  Í.Ä. Ýðèàøâèëè, 
êàíäèäàò þðèäè÷åñêèõ íàóê, äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð, 
ëàóðåàò ïðåìèè Ïðàâèòåëüñòâà ÐÔ â îáëàñòè íàóêè è òåõíèêè 
2017.
Êîãäåíêî, Âåðà Ãåííàäüåâíà. 
Ê57  
Êîðïîðàòèâíàÿ ôèíàíñîâàÿ ïîëèòèêà: ìîíîãðàôèÿ / 
Â.Ã. Êîãäåíêî. — Ì.: ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ, 
 — 615 ñ. — 
(Ñåðèÿ «Magister»). 
ISBN 978-5-238-02515-5 
Àãåíòñòâî CIP ÐÃÁ 
 ìîíîãðàôèè ïðåäñòàâëåíû òåîðåòè÷åñêèå è ìåòîäè÷åñêèå àñïåêòû 
ôîðìèðîâàíèÿ êîðïîðàòèâíîé ôèíàíñîâîé ïîëèòèêè íà îñíîâå öåííîñòíîîðèåíòèðîâàííîãî ìåíåäæìåíòà. Èññëåäîâàíû îñíîâíûå àñïåêòû ôîðìèðîâàíèÿ êðàòêîñðî÷íîé è äîëãîñðî÷íîé ôèíàíñîâîé ïîëèòèêè. Ïðåäñòàâëåíà ñîâðåìåííàÿ ôèíàíñîâàÿ ìîäåëü êîðïîðàöèè, îðèåíòèðîâàííàÿ 
íà ñòðàòåãè÷åñêèé àíàëèç áèçíåñà è îáîñíîâàíèå êîðïîðàòèâíîé ôèíàíñîâîé ïîëèòèêè, íàïðàâëåííîé íà óâåëè÷åíèå ñòîèìîñòè. Êëþ÷åâûå 
àëãîðèòìû ïðîèëëþñòðèðîâàíû òåìàòè÷åñêèìè èññëåäîâàíèÿìè (Case 
Study), âûïîëíåííûìè íà îñíîâå êîíñîëèäèðîâàííîé ôèíàíñîâîé îò÷åòíîñòè ðåàëüíîé êîðïîðàöèè. 
Äëÿ ìàãèñòðîâ, àñïèðàíòîâ, ïðåïîäàâàòåëåé ýêîíîìè÷åñêèõ âóçîâ è 
ñïåöèàëèñòîâ â îáëàñòè ýêîíîìèêè, ôèíàíñîâ, áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà, 
ìåíåäæìåíòà. 
ÁÁÊ 65.291.9-21  
ISBN 978-5-238-02515-5
© ÈÇÄÀÒÅËÜÑÒÂÎ ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ, 2014 
Ïðèíàäëåæèò èñêëþ÷èòåëüíîå ïðàâî íà èñïîëüçîâàíèå è ðàñïðîñòðàíåíèå 
èçäàíèÿ (ÔÇ ¹ 94-ÔÇ îò 21 èþëÿ 2005 ã.). Âîñïðîèçâåäåíèå âñåé êíèãè èëè 
ëþáîé åå ÷àñòè ëþáûìè ñðåäñòâàìè èëè â êàêîé-ëèáî ôîðìå, â òîì ÷èñëå â 
èíòåðíåò-ñåòè, çàïðåùàåòñÿ áåç ïèñüìåííîãî ðàçðåøåíèÿ èçäàòåëüñòâà. 
© Îôîðìëåíèå «ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ», 2014 

ǪȊȍȌȍȕȐȍ 
Необходимость комплексного рассмотрения вопросов формирования корпоративной финансовой политики связана со следующими 
обстоятельствами. Во-первых, существуют недостаточно исследованные проблемы формирования финансовой политики, встроенной в 
иерархию стратегий корпорации и ориентированной на достижение 
стратегической цели – максимизации стоимости в интересах стейкхолдеров (акционеров, кредиторов, инвесторов, сотрудников компании, поставщиков, потребителей, общественности, государственных 
органов и др.). Во-вторых, тщательного изучения требуют особенности финансовой политики именно корпоративного бизнеса, наиболее 
сложной финансовой, управленческой и организационной структуры 
бизнеса. И в-третьих, есть необходимость разработки и совершенствования алгоритмов анализа, интерпретации, прогнозирования и 
оценки компании на основе данных консолидированной отчетности, 
что позволяет сформулировать основные направления корпоративной 
финансовой политики и оценить ее последствия. 
Эффективная финансовая политика является важнейшим фактором развития корпорации, поскольку выполняет функцию интеграции 
бизнес-процессов. От ее эффективности и обоснованности в значительной степени зависят благополучие корпорации и ее собственников, а также перспективы динамичного развития бизнеса. 
Корпоративная финансовая политика – это совокупность целенаправленных действий по формированию и использованию финансовых 
ресурсов, ориентированная на достижение стратегической и тактических 
целей корпорации. Стратегической целью корпорации и, следовательно, 
корпоративной финансовой политики является максимизация стоимости 
в интересах стейкхолдеров, тактическими целями корпорации, достигаемыми с помощью корпоративной финансовой политики, являются: 
x 
максимизация прибыли и рентабельности инвестированного 
капитала; 
x 
оптимизация структуры капитала, его средневзвешенной 
стоимости и обеспечение финансовой устойчивости; 
x 
эффективное инвестирование в реальные и финансовые активы и обеспечение устойчивого темпа роста бизнеса; 
x 
достижение оптимального баланса между доходностью и рискованностью; 
x 
обеспечение кредитоспособности и инвестиционной привлекательности корпорации. 
3 

Корпоративная финансовая политика реализуется в двух периодах: краткосрочном и долгосрочном. В краткосрочном периоде, периоде неизменных производственных мощностей, не требующем введения новых ресурсов, реализуется краткосрочная финансовая политика. В долгосрочном периоде, который характеризуется использованием дополнительных экономических ресурсов и привлечением дополнительных финансовых источников, осуществляется долгосрочная 
корпоративная финансовая политика. Целью краткосрочной финансовой политики является достижение тактических целей; целью долгосрочной – достижение стратегической цели: максимизации стоимости 
бизнеса. К ключевым финансовым решениям в области краткосрочной корпоративной финансовой политики относятся: 
x 
решения относительно финансовых аспектов маркетингового 
комплекса, включающего продуктовую и ценовую политику, 
политику распределения продукции и стимулирования сбыта; 
x 
решения в области управления оборотными активами; решения относительно кредиторской задолженности, источников 
формирования оборотного капитала; 
x 
решения в области управления доходами, расходами и прибылью; решения относительно налоговой нагрузки, финансовых 
аспектов управления персоналом. 
К ключевым финансовым решениям в области долгосрочной корпоративной политики относятся: 
x 
решения относительно формирования структуры инвестированного капитала, в частности объема и стоимости собственного и заемного капитала;  
x 
решения о политике распределения прибыли и дивидендной 
политике;  
x 
решения относительно объема и структуры инвестиций в разрезе реальных и финансовых инвестиций.  
По мере того как целью бизнеса становится создание стоимости, 
основой разработки корпоративной финансовой политики становится 
ценностно-ориентированный менеджмент – наука и область практической деятельности, связанная с разработкой и реализацией решений, 
направленных на эффективное с точки зрения создания стоимости 
управление корпорацией. Алгоритмы разработки корпоративной финансовой 
политики, 
основанной 
на 
концепции 
ценностноориентированного менеджмента, должны охватывать все бизнеспроцессы корпорации, поскольку они в той или иной степени влияют 
на факторы стоимости бизнеса: 
x 
бизнес-процессы рыночной деятельности: маркетинговый 
комплекс, продажи, обслуживание покупателей, в том числе 
4 

послепродажное. Эти бизнес-процессы влияют на такие факторы стоимости, как удовлетворенность покупателей, степень 
доверия брендам, количество привлеченных покупателей, рыночная доля, объем продаж, рентабельность продаж, оборачиваемость капитала, др.; 
x 
бизнес-процессы операционной деятельности, обеспечивающие эффективное привлечение и использование экономических ресурсов, т.е. снабжение, производство, обслуживание 
производства, кадровую политику. От эффективности операционных бизнес-процессов зависят такие факторы стоимости, 
как удовлетворенность персонала и производительность труда, 
ресурсоемкость продукции, период оборота элементов внеоборотных активов и оборотного капитала, рентабельность 
продаж, др.; 
x 
бизнес-процессы финансовой деятельности, обеспечивающие 
корпорацию капиталом. От эффективности и активности финансовой деятельности зависят структура капитала корпорации, ее финансовая устойчивость, доля капитализируемой 
прибыли, стоимость отдельных источников капитала, уровень 
средневзвешенной стоимости капитала, др.; 
x 
бизнес-процессы инвестиционной деятельности, обеспечивающие совершенствование производственного потенциала, реструктуризацию, инновации и развитие бизнеса. Эффективность 
бизнес-процессов инвестиционной деятельности определяет такие факторы стоимости, как эффективность затрат на НИОКР, 
обновляемость продукции, эффективность реальных и финансовых инвестиций, состояние материально-технической базы, 
величина производственной мощности, устойчивый темп роста корпорации, оборачиваемость внеоборотных активов, др. 
Таким образом, необходима взаимная увязка всего комплекса решений, направленных на рост стоимости бизнеса, а значит, целостная 
концепция формирования корпоративной финансовой политики, 
включающей как долгосрочные финансовые решения, охватывающие 
весь жизненный цикл корпорации и касающиеся управления инвестициями, внеоборотными реальными и финансовыми активами, источниками финансирования и дивидендной политикой, так и краткосрочные финансовые решения, охватывающие операционный и финансовый циклы и касающиеся управления маркетинговым комплексом, 
издержками производства, прибылью, оборотными активами, кредиторской задолженностью.  
Для исследования влияния на стоимость бизнеса разрабатываемой 
корпоративной финансовой политики необходима финансовая модель 
5 

корпорации, на основе которой оцениваются варианты ее будущего 
развития, а также выявляются наиболее значимые факторы, в максимальной степени влияющие на стоимость корпорации. Необходимо 
дальнейшее развитие финансового моделирования на основе как частных моделей риска и эффективности, так и общих финансовых моделей корпорации. В целях анализа эффективности разработанной корпоративной финансовой политики необходимо на завершающем этапе 
оценить многочисленные сценарии развития корпорации с помощью 
самого объективного критерия эффективности – стоимости бизнеса – 
и выбрать оптимальное направление развития бизнеса. 
Монография «Корпоративная финансовая политика» представляет 
подходы к решению обозначенных проблем; ее цель – раскрыть сущность формирования корпоративной финансовой политикой на основе 
ценностно-ориентированного менеджмента и показать конкретные 
практические приемы по увеличению стоимости корпорации.  
Основные блоки проблем, рассматриваемые в монографии. 
1. Теоретические аспекты разработки финансовой политики на основе принципов ценностно-ориентированного менеджмента. 
2. Методические положения разработки краткосрочной и долгосрочной корпоративной финансовой политики.  
3. Финансовое моделирование и его использование для разработки финансовой политики, направленной на увеличение 
стоимости. Оценка финансовой политики через фундаментальную стоимость бизнеса. 
 
6 

ǫȓȈȊȈ 1 
ǺȍȖȘȍȚȐȟȍșȒȐȍ ȈșȗȍȒȚȣ ȒȖȘȗȖȘȈȚȐȊȕȖȑ  
ȜȐȕȈȕșȖȊȖȑ ȗȖȓȐȚȐȒȐ 
1.1. ǷȖȕȧȚȐȍ ȒȖȘȗȖȘȈȞȐȐ 
1.1.1. ǽȈȘȈȒȚȍȘȕȣȍ ȗȘȐȏȕȈȒȐ ȒȖȘȗȖȘȈȞȐȐ 
Формирование корпоративной финансовой политики зависит от 
особенностей корпоративного бизнеса, активно развивающегося в экономике. В России понятие «корпорация» не имеет четкого юридического оформления. При этом термин «корпорация» применяется, как правило, к крупным структурам с большой концентрацией материальных и 
интеллектуальных ресурсов, обусловленной практически неограниченными возможностями привлекать на открытом рынке капитал инвесторов и кредиторов, что и обеспечивает возможность эффективного роста. Корпорация – это сложное организационное образование, состоящее, с одной стороны, из функциональных единиц, связанных в рамках 
единого процесса управления производством и капиталом. С другой 
стороны, корпорация представляет собой группу юридических лиц, 
связанных между собой отношениями экономической субординации, 
реализуемой через отношения собственности или договорные отношения [28, 60]. Таким образом, корпорация – это объединение капиталов, 
создаваемое для достижения общих целей, она представляет собой 
группу компаний, имеющих общий бизнес, общую стратегию, устойчивые в долгосрочной перспективе связи. В XXI в. понятие корпорации 
расширяется и трансформируется. «Суть нового видения корпоративной формы организации фирмы состоит в необходимости оценки ее 
деятельности с точки зрения всех групп стейкхолдеров, а не только 
собственников» [40]. Это направление трактует корпорацию как «сообщество, созданное для достижения общих целей». 
К преимуществам корпоративного бизнеса с позиции достижения 
основной цели – создания стоимости – относится наличие финансовых, кадровых, интеллектуальных ресурсов, а также научного потенциала и резерва времени для освоения новых продуктов и технологических процессов и развития бизнеса. Кроме того, преимуществами 
корпоративного бизнеса являются относительно низкие издержки, 
обусловленные положительным эффектом масштаба; возможность 
реализации единой маркетинговой стратегии; значительная рыночная 
7 

власть; низкий уровень риска. К недостаткам корпоративного бизнеса 
можно отнести вероятность возникновения отрицательного эффекта 
масштаба, связанного с потерей управляемости и гибкости, агентским 
конфликтом, внутриорганизационными противоречиями. 
При отсутствии четкого юридического понятия и наличии множества авторских трактовок термина «корпорация» определить и охарактеризовать сущность корпорации можно через ее характерные 
признаки, к которым, прежде всего, относятся следующие:  
1) крупный бизнес по величине выручки, активов, среднесписочной численности работающих, количеству участников; 
2) холдинг со сложной финансовой и организационной структурой, объединяющий компании разной функциональной направленности; 
3) бизнес, имеющий единое (централизованное) управление, в 
котором обеспечена ограниченность ответственности участников и отделены функции управления и владения, что приводит 
к возникновению агентского конфликта; 
4) сообщество стейкхолдеров, созданное для генерации выгод в 
интересах разнообразных заинтересованных групп.  
Кроме того, корпорации присущи следующие признаки: 
x 
коммерческая направленность деятельности – максимизация 
прибыли в краткосрочном периоде, максимизация стоимости в 
долгосрочном периоде; 
x 
возможность неограниченного роста вследствие привлечения 
средств на финансовых рынках путем эмиссии акций и облигаций; 
x 
постоянное существование (бессрочность существования), независимость корпорации от состава участников корпорации; 
x 
свободное отчуждение акций участниками корпорации; 
x 
наличие существенных нематериальных активов в виде деловой репутации, товарных знаков, ноу-хау, др.; 
x 
составление консолидированной или комбинированной финансовой отчетности; 
x 
открытость консолидированной финансовой отчетности для 
внешних пользователей. 
Ключевые характеристики крупного корпоративного бизнеса, отличающие его от малого и среднего бизнеса, приведены в табл. 1.1. 
Крупный корпоративный бизнес имеет ряд преимуществ, а именно, 
высокую эффективность, низкий уровень риска и как результат – более высокую возможность генерации стоимости.  
К преимуществам малого и среднего бизнеса с точки зрения возможности создания стоимости относятся его гибкость, инициатив8 

ность, высокая степень мотивации, способность быстро приспосабливаться к новым условиям. В условиях растущей диверсификации и 
индивидуализации производства малый и средний бизнес способен 
обеспечивать более результативное освоение и выпуск мелкосерийной 
инновационной продукции. Кроме того, законодательством предусмотрен ряд мер в поддержку малого бизнеса, в частности меры по 
реализации федеральных программ развития малого и среднего бизнеса, ограничение проверок со стороны государственных органов, 
финансирование части НИОКР в этой сфере.  
ǺȈȉȓȐȞȈ 1.1. 
 ǽȈȘȈȒȚȍȘȐșȚȐȒȐ ȔȈȓȖȋȖ, șȘȍȌȕȍȋȖ  
Ȑ ȒȘțȗȕȖȋȖ ȒȖȘȗȖȘȈȚȐȊȕȖȋȖ ȉȐȏȕȍșȈ 
Характеристика 
Малый и средний  
бизнес 
Крупный  
корпоративный бизнес 
1 
2 
3 
Критерий по 
численности 
До 1000 чел. 
Свыше 1000 чел. 
Критерий по выручке и активам 
До 1000 млн руб. 
Свыше 1000 млн руб. 
Критерий по рыночной доле 
До 5% 
Свыше 5% 
ОАО 
Основные организационноправовые формы 
Индивидуальное 
предпринимательство, ООО, 
ЗАО, кооперативы 
Характеристика 
организационноправовых форм  
ОАО – объединение капиталов с ограниченной ответственностью 
участников и правом выпуска акций, размещаемых по открытой и закрытой подписке 
ИП – предпринимательская деятельность граждан; ООО – объединение 
лиц с разделенным на 
доли складочным капиталом; ЗАО – объединение капиталов с ограниченной 
ответственностью участников; кооперативы – объединение 
граждан, основанное на 
личном трудовом участии 
Разрабатываются систематически, носят долгосрочный характер 
Цели бизнеса 
Определяются рынком, 
разрабатываются 
интуитивно, не систематически, носят краткосрочный характер 
 
9 

Окончание табл. 1.1 
1 
2 
3 
Ограниченная  
Ответственность 
участников 
Полная, 
солидарная, 
субсидиарная, ограниченная 
Управление и 
ведение дел 
Голоса участников распределяются, как правило, пропорционально 
вкладу; решения принимаются единогласно, 
2/3 или простым большинством 
Голоса участников распределяются в зависимости от 
имеющихся акций; решения принимаются простым 
или 
квалифицированным 
большинством от принимающих участие в собрании  
 
Распределение 
прибыли 
Пропорционально 
долям в капитале, если 
уставом не предусмотрено иное 
Пропорционально 
имеющимся обыкновенным акциям, по привилегированным акциям – в соответствии с уставом 
Низкая 
ликвидность 
доли 
Высокая ликвидность доли 
Ликвидность 
доли и выход 
участника 
Командный, большая команда специалистов 
Менеджмент  
Личный, авторитарный, 
небольшая 
команда 
специалистов 
Организационная 
структура 
Функциональная организационная структура 
Функциональная, дивизиональная, матричная организационная структура 
До трех уровней управления 
До 
пяти–семи 
уровней 
управления 
Количество 
уровней в системе управления 
Долгосрочное планирование, регулярные маркетинговые исследования 
Маркетинг и 
планирование 
Краткосрочное и нерегулярное 
планирование, несистематические 
маркетинговые 
исследования 
Отношение к 
персоналу 
Личные 
отношения, 
высокая степень мотивации и вовлеченности  
Строгая иерархия отношений, сотрудничество в коллективах 
Акции, облигации, заемный банковский капитал, 
государственные ресурсы 
Финансовые ресурсы 
Капитал семьи, друзей, 
заемный 
банковский 
капитал, 
венчурный 
капитал, государственная поддержка 
10