Рынок ценных бумаг

Б.Т. Кузнецов 
Рынок  
ценных бумаг 
Рекомендовано Учебно-методическим центром 
«Профессиональный учебник» в качестве учебного пособия   
для студентов высших учебных заведений, обучающихся  
по специальности «Финансы и кредит» 
Москва  7

ÓÄÊ 336.76(091)(075.8)  
ÁÁÊ 65.264-03ÿ73-1  
       Ê89 
Рецензенты: 
доктор экономических наук, профессор Л.П. Гончаренко 
(зав. кафедрой менеджмента инвестиций и инноваций РЭА им. Г.В. Плеханова) 
доктор экономических наук, профессор Д.Т. Новиков 
Главный редактор издательства  Н.Д. Эриашвили, 
кандидат юридических наук, доктор экономических наук, профессор, 
лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники 
Кузнецов, Борис Тимофеевич. 
К89   Рынок ценных бумаг: учеб. пособие для студентов вузов, 
обучающихся по специальности «Финансы и кредит» / Б.Т. 
Кузнецов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА,
 — 288 с.  
 
7
ISBN 978-5-238-01945-1 
Агентство CIP РГБ 
Рассматриваются история появления фондовых бирж, их задачи и функции. Раскрывается организация работы на фондовом рынке. Приводятся методы формирования портфелей ценных бумаг.  
Книга дает исходные знания для выхода на фондовый рынок в качестве 
инвестора. 
Для студентов и аспирантов  экономических специальностей, а также для 
аналитиков и управляющих портфелями ценных бумаг. 
ÁÁÊ 65.264-03ÿ73-1   
ISBN 978-5-238-01945-1 
© ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2011 
Принадлежит исключительное право на использование и распространение издания 
(ФЗ № 94-ФЗ от 21 июля 2005 г.).  
© Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2011

 
ʦʦʫʪʫʻʰʫ 
 
 
 
 
Российский рынок ценных бумаг проходит этап становления. 
Его состояние в значительной мере зависит от состояния фондовых 
рынков в развитых странах. Отклонения фондовых индексов за различные временные периоды на российском рынке существенно 
больше, чем соответствующие отклонения на западных рынках. Это 
указывает на неустойчивость нашего рынка. Например, во время 
последнего кризиса индекс Доу-Джонса упал с 11 000 до 8000, т.е. в 
1,375 раза (11 000/8000), и индекс ММВБ — с 2000 до 500, т.е. в 
4 раза (2000/500). Для укрепления рынка необходимо, прежде всего, 
укреплять экономику в целом. А для этого нужно от сырьевого типа 
экономики переходить к инновационному. 
Однако при правильном формировании и управлении портфелем ценных бумаг российских эмитентов доходность вложений в 
акции в перспективе существенно превысит доходность банковских 
вложений. Материалы предлагаемой книги предназначены для обучения студентов. Но внимательный инвестор, работающий на фондовом рынке, найдет здесь для себя много полезного. Это касается 
прежде всего формирования портфеля российских акций. 
Книга состоит из пяти частей и двенадцати глав. Первая глава 
посвящена составу рынка ценных бумаг и организации работы на 
нем. Здесь рассмотрены история появления фондовых бирж, понятие биржи и виды бирж, задачи и функции фондовой биржи. Даны 
понятия эмитента и инвестора фондового рынка. По определению 
Федерального закона «О рынке ценных бумаг», эмитент – это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой 
договором и несущих от своего имени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой. Рассмотрен международный рынок финансов, на котором продаются и покупаются финансовые средства. Международный рынок финансов состоит из кредитного рынка, валютного 
рынка и рынка ценных бумаг. Каждый из перечисленных рынков 
используется как источник инвестиций. Показано влияние инфляции на результаты финансовых операций и даны методы ее учета 
при совершении этих операций. 
Во второй главе рассмотрена организационная структура и 
функции фондовой биржи. Торговля ценными бумагами происходит, как правило, на биржевом рынке. Фондовая биржа представля

ет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с 
ценными бумагами. Электронная биржа — это компьютерная сеть, 
к которой подключены терминалы компаний — членов биржи. 
Приведены основные обязанности участников рынка ценных бумаг. 
Рассмотрена брокерская, дилерская, клиринговая и депозитарная 
деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами, по 
ведению реестров владельцев ценных бумаг, по организации торговли на фондовом рынке. Проанализированы цели участников 
рынка ценных бумаг. Показано государственное регулирование 
рынка ценных бумаг. 
Во второй части рассмотрены механизмы принятия решений на 
рынке ценных бумаг. Третья глава посвящена методам анализа характеристик ценных бумаг. Здесь приведены основные процентные 
ставки, используемые при анализе этих характеристик, а также методы работы с ними. Даны понятия финансовых рент и их основных характеристик. Рассмотрены методы определения доходности и 
других характеристик потока платежей. 
В четвертой главе рассмотрены модели для принятия решений 
на фондовом рынке. Эти модели формируются на основе технического и фундаментального анализа, а также на основе индексов деловой активности. Техническая школа занимается прежде всего 
изучением рынка ценных бумаг, спросом и предложением на эти 
ценные бумаги. На основе анализа биржевых курсов строятся модели цен различных ценных бумаг, по которым составляются прогнозы на будущее и даются рекомендации о принятии того или иного 
инвестиционного решения. Эти модели представляются в виде системы графиков цен, спроса и предложения (объема продаж) для 
различных периодов времени. Сторонники школы фундаментального анализа определяют реальные цены на акции путем изучения 
балансов, отчетов о прибылях и убытках и других финансовых документов, публикуемых корпорациями, а также изучением состояния рынков, на которые данная компания выходит со своей продукцией. В главе приведены методы конструирования различных 
типов индексов деловой активности. Даны результаты анализа временных зависимостей индекса ММВБ и индекса Доу-Джонса. 
Третья часть книги посвящена классическим видам ценных бумаг и их характеристикам. В пятой главе рассмотрены акции, облигации и государственные ценные бумаги, а также модели для определения доходности акций. Рассмотрены методы расчета цены реальной акций, которые могут быть использованы при проведении 
фундаментального анализа. Облигация – это срочная ценная долговая бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем 

ʦ̛̖̖̦̖̏̔ 
 
5 
и эмитентом. Облигации делятся на корпоративные и государственные. Приведены методы оценки характеристик облигаций, к 
числу которых относятся ее курс, цена, доходность. Рассмотрены 
понятия дюрации и изгиба и их использование при формировании 
портфеля ценных бумаг. 
Шестая глава посвящена финансовым инструментам на рынке 
ценных бумаг, к числу которых относятся векселя и сертификаты. 
Даны методы оценки доходности при совершении операций с этими финансовыми инструментами. Секьюритизация — это выпуск 
ценных бумаг, например облигаций или векселей, обеспеченных 
пакетом ипотечных кредитов и свободно обращающихся на фондовом рынке. Целью такой операции является использование ценных 
бумаг для получения займов и снижение рисков путем их перераспределения. Существует мнение, что одной из причин кризиса, начавшегося в начале XXI в., является секьюритизация ипотечных 
кредитов в США. 
В четвертой части книги рассмотрены производные ценные бумаги. В седьмой главе приведены и проанализированы модели форвардных и фьючерсных контрактов. Установлена связь между спотовыми и форвардными процентными ставками. Получены соотношения для определения цены форвардного контракта. Даны различия между форвардным и фьючерсным контрактами. Рассмотрены различные фьючерсные стратегии. 
Восьмая и девятая главы посвящены опционному контракту. 
Рассматриваются характеристики опционов колл и пут. Приведены 
графики и соотношения для расчетов прибылей-убытков продавца 
и покупателя опциона. Рассмотрены закрытые (хеджированные) 
позиции, комбинированные стратегии, спред-позиции. Даны понятия и примеры активов с чертами опционов. Приведены модель 
цены опциона Блэка—Шоулза и методы оценки дисперсии цены 
акции, используемой в этой формуле. 
Пятая часть, состоящая из десятой, одиннадцатой и двенадцатой глав, посвящена рискам и методам размещения ценных бумаг. 
В десятой главе рассмотрены риски фондового рынка, их виды, методы анализа рисков, а также меры риска, т.е. среднее квадратичное отклонение и коэффициент бета. Приведены методы расчета 
характеристик ценных бумаг по динамическим рядам цен, публикуемых в Интернете различными аналитическим компаниями. 
Одиннадцатая глава посвящена связи доходности и риска различных портфелей ценных бумаг. Приведен метод расчета оптимального портфеля ценных бумаг Марковица. Дана методика тако

го расчета на компьютере. Рассмотрен оптимальный портфель с 
добавлением безрисковых ценных бумаг. 
В двенадцатой главе рассмотрены методы управления портфелем 
ценных бумаг. Сюда входит разработка инвестиционной политики 
инвестора, финансовый анализ и формирование портфеля, пересмотр портфеля, свопы, измерение доходности портфеля, коэффициенты «доходность — изменчивость» и «доходность — разброс», 
выбор времени операции. Рассмотрены модели рыночного портфеля и эффективного рынка ценных бумаг. Дан пример расчета оптимального портфеля, состоящего из российских акций. 
Основная идея книги состоит в том, чтобы познакомить читателя с устройством рынка ценных бумаг и дать ему исходные знания, 
позволяющие начать работу на рынке ценных бумаг. 

 
 
I 
 
 
ˀˏʻʽʶ ˉʫʻʻˏˈ ʥ˄ʺʤʧ  
ʰ ʽˀʧʤʻʰʯʤˉʰ˔ ˀʤʥʽ˃ˏ ʻʤ ʻʫʺ 
 
 
ʧ̣̌̏̌ 1. ʽ̨̭̦̼̏ ̡̬̼̦̌ ̶̵̖̦̦̼ ̱̥̍̌̐ 
ʧ̣̌̏̌ 2. ʽ̶̨̛̛̬̦̦̦̐̌̌̌́̚ ̡̭̯̬̱̯̱̬̌ ̛ ̴̶̡̛̛̱̦ ̴̨̨̨̦̜̔̏ ̛̛̬̙̍ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ʽˁʻʽʦˏ ˀˏʻʶʤ ˉʫʻʻˏˈ ʥ˄ʺʤʧ 
 
 
1.1. ˀ̨̡̼̦ ̶̵̖̦̦̼ ̱̥̍̌̐ ̡̡̌ ̛̣̯̖̬̦̯̦̼̜̌̽̌̏ ̸̨̡̛̛̭̯̦ ̴̨̛̛̛̦̦̭̬̦̌̏̌́ ̡̨̨̡̛̛̦̥̾ 
1.2. ʰ̨̛̭̯̬́ ̨̛̪̣̖̦́̏́ ̴̵̨̨̦̼̔̏ ̛̬̙̍ 
1.3. ʿ̨̛̦̯̖́ ̛̛̬̙̍. ʦ̛̼̔ ̛̬̙̍ 
1.4. ʯ̸̛̌̔̌ ̛ ̴̶̡̛̛̱̦ ̴̨̨̨̦̜̔̏ ̛̛̬̙̍ 
1.5. ˑ̛̥̯̖̦̯̼ ̛ ̨̛̦̖̭̯̬̼̏ ̴̨̨̨̨̦̔̏̐ ̡̬̼̦̌ 
1.6. ʺ̨̖̙̱̦̬̦̼̖̔̌̔ ̴̨̛̦̦̭̼̖̌̏ ̡̛̬̼̦ 
 
 
 
1.1. ˀ̨̡̼̦ ̶̵̖̦̦̼ ̱̥̍̌̐ ̡̡̌ ̛̣̯̖̬̦̯̦̼̜̌̽̌̏ ̸̨̡̛̛̭̯̦  
̴̨̛̛̛̦̦̭̬̦̌̏̌́ ̡̨̨̡̛̛̦̥̾ 
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка. Целью финансового рынка является распределение денежных средств 
между участниками экономических отношений [1]. Финансовый 
рынок состоит из: 
x рынка банковских капиталов; 
x рынка ценных бумаг; 
x валютного рынка; 
x рынка страховых и пенсионных фондов. 
Целью рынка ценных бумаг (фондового рынка) является распределение денежных средств между участниками экономических 
отношений за счет выпуска и обращения ценных бумаг. 
Роль фондового рынка заключается в: 
x распределении ресурсов между участниками экономических 
отношений; 
x стимулировании экономического роста; 
x информировании. 
Таким образом, во-первых, фондовый рынок мобилизует средства вкладчиков и направляет их туда, где они могут дать наиболь

1. ʽ̨̭̦̼̏ ̡̬̼̦̌ ̶̵̖̦̦̼ ̱̥̍̌̐ 
 
9 
шую отдачу. Причем это происходит само собой, потому что согласуется с интересами отдельных участников фондового рынка. 
Во-вторых, эффективное распределение ресурсов стимулирует 
экономический рост и позволяет расширять масштабы хозяйственной деятельности. 
В-третьих, информация, представленная в виде курсовой стоимости ценных бумаг, показывает инвесторам экономическую конъюнктуру и дает ориентиры для размещения своих капиталов. 
В свою очередь, рынок ценных бумаг состоит из денежного 
рынка и рынка капиталов [2]. 
Денежный рынок — это рынок, на котором обращаются ценные 
бумаги со сроком до одного года. Вексель и банковский сертификат 
относятся к инструментам денежного рынка и в том случае, когда 
они обращаются более одного года. 
Рынок капитала — это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается 
более года. 
По организационной структуре фондовый рынок делится на 
первичный и вторичный. 
Первичный рынок — это рынок, на котором происходит первичное размещение ценных бумаг. Лицо, выпускающие ценные бумаги, называется эмитентом, а выпуск бумаг — эмиссией. 
Вторичный рынок — это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. Отсутствие вторичного рынка оттолкнуло бы 
инвестора от покупки ценных бумаг, так как эти бумаги в этом случае становятся неликвидными. Поэтому многие, особенно новые, 
предприятия остались бы без финансовой поддержки. 
Листинг — это процедура включения ценной бумаги эмитента в 
котировальный список данной биржи. 
Торговля ценными бумагами происходит, как правило, на бирже. 
1.2. ʰ̨̛̭̯̬́ ̨̛̪̣̖̦́̏́ ̴̵̨̨̦̼̔̏ ̛̬̙̍ 
Предшественницей биржи была ярмарка [8]. Первые ярмарки появились в конце XI — начале XII в. в Англии и во Франции. Обычно ярмарки приурочивались к определенному временному периоду, например к сбору урожая. Наиболее распространенными на этих ярмарках являлись сделки спот, т.е. товар 
покупался за наличные. Однако уже тогда появились контракты 
на поставку товара в определенные сроки. При этом использовались, например, контракты и векселя, которые появились в 
Италии в IX в. [8]. 

I. ˀ̨̡̼̦ ̶̵̖̦̦̼ ̱̥̍̌̐ ̛ ̶̨̛̛̬̦̐̌̌́̚ ̨̬̯̼̌̍ ̦̌ ̦̖̥ 
 
10 
Возникновение фондовых бирж относится к XVI—XVII вв., характеризующимся первоначальным накоплением капитала и появлением акционерных обществ. Первая биржа создана в Антверпене в 
1531 г. Биржа в Антверпене впервые располагалась в специально построенном для ведения торговых дел здании. Эта биржа просуществовала недолго, закрывшись в конце XVI в. Амстердамская фондовая 
биржа, существующая до сих пор, открылась в 1611 г. К середине 
XVIII в. на этой бирже обращалось 44 вида ценных бумаг. 
Первая товарная биржа в России в виде торгово-маклерского 
учреждения была заложена Петром Первым в 1703 г. одновременно 
с Санкт-Петербургом. 
Первые российские ценные бумаги в виде Российского государственного займа появились в 1769 г. Этот заем был размещен на 
Амстердамской фондовой бирже. На внутреннем российском рынке 
первые государственные ценные бумаги были выпущены в обращение только в 1809 г. 
Первое здание Петербургской биржи в Гостином дворе на Троицкой площади построено в 1724 г. В 1735 г. Петербургская биржа 
перенесена на Васильевский остров в Портовую таможню. В 1816 г. 
открыта новая Петербургская биржа. 
Московская биржа основана Екатериной Второй в 1789 г. Однако ее практическая деятельность началась лишь после войны 
1812 г. В 1796 г. основана Одесская биржа. Интенсивное развитие 
биржевого дела началось в России после отмены крепостного права 
в 1861 г. Биржи были созданы практически во всех крупных городах России. В Советском Союзе биржи работали только в 20-е годы 
XX в., во время нэпа. 
В 1990 г. в России началось возрождение биржевого дела. Были 
учреждены в Москве Российская товарно-сырьевая биржа (РТСБ) и 
Московская товарная биржа (МТБ). 
В 1991 г. учреждена Московская центральная фондовая биржа 
(МЦФБ). 
В 1992 г. — Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). 
В 1994 г. началась работа Центральной республиканской универсальной биржи (ЦРУБ). К 1995 г. относится учреждение Ассоциации российских валютных бирж (АРВБ). В этом же году начала 
работать Российская торговая система (РТС). 
В 1997 г. создана Московская фондовая биржа (МФБ). К 1999 г. 
относится учреждение Национальной валютной ассоциации (НВА). 
В 2000 г. учреждена Международная ассоциация бирж стран 
СНГ (МАБ СНГ). 
В 2002 г. возникла Национальная товарная биржа