Рынок ценных бумаг

Б. И. Алехин





                РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ




Второе издание, переработанное и дополненное



Рекомендовано Министерством образования Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 «Финансы и кредит»

Рекомендовано Учебно-методическим центром «Профессиональный учебник» в качестве учебного пособия для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 «Финансы и кредит»






ЮН И т И UNITY

Москва • 2017

УДК 336.761(075.8)
ББК 65.262.2я73

   А49


Рецензенты:
д-р экон. наук, проф., академик РАЕН Е.Ф. Жуков (зав. кафедрой «Деньги, кредит и ценные бумаги» Всероссийского заочного финансово-экономического института); засл. юрист РФ, д-р юрид. наук, проф. Н.М. Коршунов;
д-р экон. наук, проф. А.М. Тавасиев
(зав. кафедрой управления банковской деятельностью Государственного университета управления)






Главный редактор издательства кандидат юридических наук, доктор экономических наук Н.Д. Эриашвили







      Алехин, Борис Иванович.
А49 Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 «Финансы и кредит» / Б.И. Алехин. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. — 461 с.: табл.


         ISBN 5-238-00759-0


          Рассматриваются роль ценных бумаг в экономике, основные их виды, производные финансовые инструменты, портфельные инвестиции и портфельный менеджмент, микроструктура и участники рынка, учет операций с ценными бумагами.
          Для студентов, магистрантов и аспирантов экономических специальностей, а также преподавателей, научных и практических работников.


ББК 65.262.2я73



ISBN 5-238-00759-0

   © Б.И. Алехин, 1999, 2004
    © ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2004. Воспроизведение всей книги или какой-либо ее части любыми средствами или в какой-либо форме, в том числе в Интернет-сети, запрещается без письменного разрешения издательства

        ВВЕДЕНИЕ







       Настоящая книга предназначена для студентов, изучающих курс «Рынок ценных бумаг». В первой главе дана общая институциональная характеристика рынка. Здесь мы встречаемся с поставщиками и потребителями инвестиционного капитала, а также с рыночными посредниками. Здесь же в политико-экономическом ключе рассматриваются плюсы и минусы рынка ценных бумаг относительно системы централизованного капи-талоснабжения.
       Остальные главы можно разбить на три группы, если взять за основу группировки организацию торгового предприятия. Первая группа — главы 2, 3, 4 и 6. Они переносят нас в торговый зал, где выставлены самые ходовые товары. Вторая группа — главы 5 и 7. В этих главах речь идет о том, как будущие покупатели, собрав информацию о товарах, решают, что, когда и в каких пропорциях покупать. Третья группа — главы 7, 8 и 10. Мы попадаем в те помещения, куда «посторонним вход запрещен», чтобы познакомиться с торговым процессом, организационной структурой, персоналом предприятия и даже с бухгалтерским учетом. А в главе 9 показано, как государство и профессиональные объединения работников торговли (ценными бумагами) регулируют работу предприятия.
       При такой группировке книгу можно было бы классифицировать как микроэкономический текст. Более того, современная портфельная теория и модель оценки финансовых активов (самые популярные путеводители по инвестициям) вместе образуют, как сказал автор одной из них, «микроэкономику рынка капитала». Но обе именуются и финансовыми теориями, коль скоро они исследуют образование цен на финансовые активы. По той же причине финансовой является и теория рыночной микроструктуры, также рассматриваемая в книге. Поэтому в общем и целом книга находится в русле финансовой экономики. Ниже показано, как ее главы соотносятся с разде

3

   лами финансовой экономики по классификации, разработанной Journal of Economic Literature.
      Как видим, текст больше тяготеет к «Финансовым рынкам в общем» (G1) и меньше — к «Финансовым институтам и услугам» (G2). Государственные ценные бумаги и их рынок в книге подробно не рассматриваются. Они — предмет отдельной работы¹. Наличие главы об учете операций с ценными бумагами отражает то, что курс «Рынок ценных бумаг» изучают и студенты, специализирующиеся по аудиту и бухгалтерскому учету.


           Разделы финансовой экономики             Главы учебника 
G1. Финансовые рынки в общем                                        
G10. Общее                                                1        
G11. Выбор портфеля                                       6        
G12. Оценка активов                                2, 3, 4, 6, 5, 7
G13. Условное ценообразование, оценка фьючерсов           5        
G14. Информация и эффективность рынка, анализ            4, 7      
событий                                                            
G15. Международные финансовые рынки                       6        
G18. Правительственная политика и регулирование           9        
G19. Прочее                                                        
G2. Финансовые институты и услуги                                   
G20. Общее                                                         
G21. Банки, прочие депозитные институты, закладные       2, 5      
G22. Страхование, страховые компании                      1        
G23. Пенсионные фонды, прочие частные финан-              1        
совые институты                                                    
G24. Инвестиционные банки, венчурный капитал,             8        
брокеры                                                            
G28. Правительственная политика и регулирование           9        

¹ Алехин Б. Государственный долг. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

4

G3. Корпоративные финансы и управление                      
G30. Общее                                                 
G31. Бюджетирование капитала, инвестиционная               
политика                                                   
G32. Финансовая политика, структура капитала и   1, 2, 3, 5
собственности                                              
G33. Банкротство, ликвидация                               
G34. Слияния, поглощения, реструктуризация, кор-           
поративное управление                                      
G35. Платежная политика                                    
G38. Правительственная политика и регулирование            
G39. Прочее                                                

       Книга состоит в основном из материалов по США, где, как мы сейчас увидим, ценные бумаги играют особенно заметную роль в экономике, и операции с ними получили наибольшее развитие. Включение материалов по Канаде объясняется высоким качеством канадского рынка ценных бумаг. Хотя относительные масштабы этого рынка невелики, отдельные его сегменты и институты могут служить образцом для подражания¹.

¹ По мнению автора, долгое время изучавшего финансовую систему Канады, канадский рынок привилегированных акций — один из лучших в мире, если не самый лучший. Торонтская фондовая биржа — пионер автоматизации биржевого дела. Канада — один из лидеров мирового депозитарного бизнеса. Канада и США добились впечатляющих результатов в интеграции своих рынков, в основном в рамках Североамериканской зоны свободной торговли (North American Free Trade Area — NAFTA).

5

        ЦЕННЫЕ БУМАГИ В ЭКОНОМИКЕ





   Термин «ценная бумага» обозначает документ, полученный инвестором от того, кому он предоставил свой капитал во временное или постоянное пользование. Ценные бумаги можно разбить на три группы: акции представляют собственность, облигации — долг, производные инструменты — право на собственность. Все они удостоверяют финансовую претензию одного лица к другому и обычно пригодны для продажи и передачи одним лицом другому. Выражение «финансовая претензия» означает, что поставщик капитала (держатель ценных бумаг) претендует на прибыль и активы получателя капитала (эмитента ценных бумаг).
   Претендовать можно по-разному. В облигации указаны основная сумма долга, уровень процента, периодичность процентных платежей и много других обязательств заемщика перед кредитором. Это жесткая и развернутая претензия. Но бывает претензия краткая и расплывчатая. Например, в сертификате акций нет обычно ни суммы вложенного капитала, ни ставки дохода, ни периодичности выплаты дохода. Только число акций. Эти крайности в основном отражают деление поставщиков капитала на кредиторов и собственников. Первые поставляют капитал на время и за фиксированный процент, вторые — навсегда и за изменчивую прибыль.

    1.1. Инвесторы

   Чем чаще одни люди передают свой капитал другим, тем больше роль ценных бумаг в экономической жизни страны. Эта частота (спрос на ценные бумаги) зависит от благосостояния нации. Например, в США и Канаде население тратит на ценные бумаги примерно в 10 раз больше, чем в Мексике и Бразилии, и в 100 раз больше, чем в Индонезии. Чем лучше люди живут, тем больше денег они тратят на ценные бумаги.
   Но еще большее влияние на развитие рынка ценных бумаг оказывают размеры реальной экономики. Возьмем в качестве зависимой переменной Y размещенный объем внутренних долговых ценных бумаг, а в качестве независимой переменной X — валовой внутрен

6

ний продукт. Из табл. 1.1 видно — а на рис. 1.1 видно еще лучше, что с ростом X растет и Y . И как растет! Каждый дополнительный миллиард X генерирует 1,7 млрд долл. Y . Наша простая, но весьма эффективная модель объясняет 97,3% вариации Y .
   О чем это говорит? Деньги просто так не дают ни странам, ни отдельным гражданам. Дают под залог имущества, которое, правда, может принимать такие хрупкие формы, как, например, ничем не подкрепленное обещание деньги вернуть. В нашей модели залог — это вся национальная экономика. Чем больше залог и чем выше его качество, тем охотнее покупают ценные бумаги страны. Бесспорным лидером по размещенному объему внутренних долговых инструментов являются США. Канада стоит на привычном для нее высоком седьмом месте (табл. 1.1).


Таблица 1.1. Внутренние долговые ценные бумаги и валовой внутренний продукт, млрд. долл. США

    Страны         Внутренние            Валовой      
                 долговые ценные   внутренний продукт,
               бумаги в обращении,       1999 г.      
                 декабрь 2002 г.                      
1                       2                   3         
США                  16272,6             9152,1       
Япония               6748,0              4346,9       
Германия             1743,9              2111,9       
Италия               1656,9              1171,0       
Франция              1277,9              1432,3       
Великобритания       1064,0              1414,8       
Канада                573,8               634,9       
Испания               468,5               595,9       
Нидерланды            440,9               393,7       
Китай                 412,4               989,5       
Корея                 380,9               406,9       
Бельгия               370,3               248,4       
Дания                 305,7               174,3       
Бразилия              211,6               751,5       
Швеция                208,2               238,7       
Австралия             207,7               404,0       
Швейцария             194,4               258,6       
Австрия               188,2               208,2       
Индия                 149,9               447,2       

7

Окончание табл. 1.1

    1        2     3  
Греция     123,9 125,1
Португалия 94,4  113,7
Турция     91,8  185,7
Мексика    89,1  483,7
Норвегия   86,6  152,9
Малайзия   82,7  79,0 
Финляндия  79,7  129,7
Сингапур   57,6  84,9 
Польша     51,2  155,2
Сянган     44,6  158,9
Чехия      42,8  53,1 
Ирландия   38,1  93,4 
Венгрия    30,9  33,1 
Аргентина  26,0  283,2

      Источник: BIS Quarterly Review, June 2003, Statistical Annex, A 92; 2001 World Development Indicators, World Bank, Table 4.2.

Y = -388,0 + 1,721 X

X, млрд. долл.

Рис. 1.1. Зависимость размещенного объема внутренних долговых ценных бумаг (Y) от валового внутреннего продукта (X)

        Источник: табл. 1.1


8

   В курсе общей экономической теории экономика рассматривается на макро- и микроуровне. Макроэкономисты оперируют такими широкими понятиями, как занятость, национальный доход, потребление, инвестиции, процентные ставки, дефицит государственного бюджета, валютный курс. Макроэкономисты изучают факторы, влияющие на величину этих «агрегатов» и степень использования ресурсов (земли, труда и др.).
   В поле зрения микроэкономистов — хозяйственная деятельность отдельных лиц и организаций. Здесь особое внимание уделяется ценам. Микроэкономисты стремятся определить, как изменение цен сказывается на распределении ресурсов между отдельными экономическими агентами. Микротеории индивидуальной деятельности и ценообразования имеют три уровня. На первом уровне исследуется поведение производителя и потребителя данного товара, на втором — рынок данного товара, а на третьем уровне отдельные рынки сводятся в систему и все цены определяются одновременно.
   Ценные бумаги нельзя назвать «агрегатом», достойным внимания макроэкономиста. Это товар, имеющий ограниченное хождение (в некоторых странах его вообще не продают или продают очень мало). В макроэкономику, точнее, в систему национальных счетов (СНС), полезно заглянуть для того, чтобы понять, откуда берется рынок ценных бумаг (рис. 1.2). Начнем с личного располагаемого дохода. Он — личный, потому что уже распределен между лицами. Каждый знает, сколько ему причитается за вычетом амортизации потребленного капитала, налогов и других обязательных вычетов. Он — располагаемый, потому что его можно истратить. Тратится он в первую очередь на текущее потребление. Прежде чем покупать ценные бумаги, люди и организации должны профинансировать текущие расходы, обеспечивающие им привычный уровень жизни. Средства для удовлетворения своих текущих потребностей они получают с рынка товаров народного потребления (ТНП).
   Непотребленная часть личного располагаемого дохода называется сбережениями. Сбережения возникают по разным причинам. Люди специально ограничивают свое текущее потребление, чтобы больше потребить в будущем. Они сберегают деньги, чтобы накопить на покупку дорогих товаров и услуг (например, жилья, высшего образования). Они делают это потому, что их вынуждают недопотреблять сейчас, или потому, что зарабатывают больше, чем потребляют.
   Сами по себе, как деньги на руках сберегателя, сбережения бесполезны. Полезными их делает производительное применение. Другими словами, для того чтобы страна развивалась, сбережения должны превращаться в инвестиции. Так и происходит за исключением мелких сумм, попадающих в «кубышку». Кроме сбережений, никакого другого источника инвестиций нет.

9

Рис. 1.2. Финансовый рынок и система национальных счетов

10