Риск-менеджмент инвестиционного проекта

Риск-менеджмент 
инвестиционного 
проекта 
Под редакцией 
доктора экономических наук, профессора М.В. Грачевой, 
доктора физико-математических наук, профессора А.Б. Секерина 
Рекомендовано Учебно-методическим центром 
«Профессиональный учебник» в качестве учебника 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся  
по экономическим специальностям  
Москва   
2017

ÓÄÊ [005.334:336](075.8)  
ÁÁÊ 65.263-21ÿ73-1  
       Ð54 
Р е ц е н з е н т ы: 
доктор экономических наук Е.С. Турмачев 
(директор Центра исследований инвестиционного рынка  
при Министерстве экономического развития и торговли РФ); 
доктор экономических наук, профессор В.Г. Шуметов 
(зав. кафедрой математики и математических методов в управлении 
Орловской региональной академии государственной службы) 
Главный редактор издательства Н.Д. Эриашвили, 
кандидат юридических наук, доктор экономических наук, профессор, 
лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники 
2017.
Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для сту- 
Р54   дентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / 
под ред. М.В. Грачевой, А.Б. Секерина. — М.: ЮНИТИДАНА,
  
— 544 с. 
I. Грачева, Марина Владимировна, ред. 
ISBN 978-5-238-01506-4 
Агентство CIP РГБ 
Излагаются основы риск-менеджмента инвестиционных проектов, общие 
вопросы теории управления риском. Представлены основные этапы управления риском инвестиционного проекта, известные подходы к классификации 
проектных рисков; качественно охарактеризованы и классифицированы инструменты управления проектными рисками. Изложены основные экономикоматематические модели управления риском инвестиционных проектов, включая методы анализа чувствительности, сценарный подход, имитационное моделирование. 
Рассмотрены новые подходы в проектном риск-менеджменте, аудит инвестиционных проектов, реальные опционы, методы нечеткой математики, модели на основе методов анализа иерархических систем и на основе концепции 
риска как ресурса. 
Для студентов и аспирантов, обучающихся по экономическим специальностям, а также для специалистов-практиков в этой области. 
ÁÁÊ 65.263-21ÿ73-1 
ISBN 978-5-238-01506-4    © ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2009
Принадлежит исключительное право на использование 
и распространение издания. 
© Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2009 

Доброе намерение уже само по себе 
чего-нибудь да стоит. 
Английская поговорка 
_______Введение_______
Состояние, которое переживает в настоящее время российское 
общество, наверное, можно охарактеризовать как время надежд. 
Главная надежда состоит в том, что основные потрясения переходного периода нами уже пережиты и текущий период развития российской экономики можно считать завершающей фазой рыночных 
преобразований, характеризующейся достаточно стабильным движением. 
Ведущая роль инвестиционных процессов в экономическом развитии — факт общеизвестный. Поэтому с самого начала рыночных 
преобразований инвестиционные вложения в российскую экономику были одной из наиболее обсуждаемых экономических проблем 
на заседаниях федеральных и региональных органов власти и 
управления, на экономических форумах разного уровня, в научной 
литературе и в средствах массовой информации. 
Тем не менее, несмотря на повышенное внимание к данной 
проблеме, реальное развитие инвестиционных процессов происходило весьма непоследовательно. Докризисный период реформ характеризовался устойчивой тенденцией спада инвестиционной активности в реальном секторе, и только начиная с 1999 г. эта тенденция сменилась на противоположную. Этому способствовали в 
первую очередь события кризиса 1998 г., политические преобразования в России, а также благоприятные для России изменения на 
рынке углеводородного сырья. Рост спроса на отечественную продукцию в связи с девальвацией рубля и ликвидация рынка ГКО 
стали главными стимулами активизации инвестиционных процессов в реальном секторе. В этот период в связи с отсутствием у 
предприятий инвестиционных ресурсов в качестве первоочередной 
рассматривалась задача привлечения иностранных инвестиций. В 
этот же период многими экономистами высказывались мнения о 
том, что политика простой либерализации в области привлечения 
прямых иностранных инвестиций не только неэффективна, но и 
вредна с позиций стратегических целей экономики и общества в 
целом. Простой анализ опыта развивающихся стран показывал, что 
прямые иностранные инвестиции никогда не направлялись в технологические отрасли, а использовались для откачки прибыли из 
наиболее привлекательных отраслей. Как и следовало ожидать, Россия в этом смысле не стала исключением. Уровень иностранных 

Введение
4
инвестиций в 1992—1997 гг. в России в целом не превышал 10% 
объема внутренних инвестиций (который к тому же резко падал), а 
в период 2001—2006 гг. эта доля не превышала 5—7%. При этом 
наиболее привлекательны для иностранных инвесторов были отрасли, осуществляющие добычу полезных ископаемых, в первую очередь углеводородного сырья. 
Из сказанного следуют выводы, что, во-первых, ближайший период развития экономики России будет сопровождаться ростом инвестиционной активности в реальном секторе экономики, в особенности в технологичных отраслях, во-вторых, главным источником инвестиционных средств будут собственные средства российских предприятий, а также средства, привлеченные ими в виде кредитов. 
Все это говорит о том, что ближайший период будет связан с 
ростом спроса на квалифицированных специалистов в области инвестиционного проектирования. Одна из важнейших составляющих 
инвестиционного проектирования — учет факторов риска и неопределенности в процессе подготовки инвестиционных предложений, в ходе анализа эффективности инвестиционных проектов, а 
также в процессе реализации проектов. Все это составляет содержание риск-менеджмента инвестиционного проекта. 
В настоящее время имеется достаточно широкий спектр учебных и методических изданий по инвестиционному проектированию, среди которых следует выделить «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», вторая 
редакция которых выпущена издательством «Экономика» в 2000 г. 
Ценность «Методических рекомендаций» для проектной деятельности заключена не только в их системности и методологичности, но 
также и в том, что они соединили в себе международный опыт разработки инвестиционных проектов и отечественную практику и 
содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов, привлекаемую в процессе их 
разработки и реализации, применяемую на разных уровнях управления. При этом, поскольку нельзя объять необъятное, в указанных 
рекомендациях отражены только основные принципы и главные 
методы риск-менеджмента инвестиционных проектов. 
По тематике, связанной с управлением инвестиционными рисками, в последнее время выпущен ряд учебных и методических изданий, среди которых книги В.А. Москвина, А.С. Шапкина,  
Э. Островской, а также авторов настоящего учебника. С учетом 
имеющейся учебной литературы в ходе написания данного учебника авторы ставили перед собой такие главные цели: наиболее полно 

отразить спектр современной методологии инвестиционного рискменеджмента, не ограничиваясь отдельными узкоспециальными 
аспектами данной проблемы; включить в содержание учебника ряд 
новых методов и подходов в инвестиционном риск-менеджменте, 
разработанных и используемых в последнее время (имитационное 
моделирование, методы нечеткой математики в риск-анализе, концепция риска как ресурса); обеспечить в ходе изложения возможно 
более гармоничное сочетание методов качественного риск-анализа 
с методами экономико-математического моделирования. 
Учебник содержит четыре раздела.  
В 
п е р в о м  
 
р а з д е л е  
излагаются 
основы 
рискменеджмента инвестиционных проектов, а первая глава посвящена 
общим вопросам теории управления риском; особое внимание авторами уделено характеристике основных понятий и терминологии 
риск-менеджмента. 
В т о р о й  р а з д е л, «Методология риск-менеджмента инвестиционного проекта», — центральный. В этом разделе представлены основные этапы управления риском инвестиционного проекта, 
приведены известные подходы к классификации проектных рисков; 
качественно охарактеризованы и классифицированы инструменты 
управления проектными рисками, а также изложены основные экономико-математические модели управления риском инвестиционных проектов, включая методы анализа чувствительности, сценарный подход, имитационное моделирование. Отдельная глава посвящена 
компьютерному 
инструментарию 
проектного 
рискменеджмента. Здесь приводятся не только характеристики наиболее 
широко используемых программных продуктов (Project Expert, 
Microsoft Project и др.), но и классификация принципов, лежащих в 
основе разработки программного обеспечения проектного рискменеджмента. 
Т р е т и й  и  ч е т в е р т ы й  р а з д е л ы  учебника посвящены новым подходам в проектном риск-менеджменте, среди которых аудит инвестиционных проектов, реальные опционы, методы 
нечеткой математики, модели на основе методов анализа иерархических систем и на основе концепции риска как ресурса. 
Учебник содержит примеры практического применения рассмотренных методов, а также упражнения, выполнение которых 
обеспечит глубокое усвоение материала книги. 
Авторы надеются, что учебник будет полезен студентам и аспирантам высших учебных заведений в ходе изучения дисциплин, связанных с анализом эффективности инвестиционных процессов, 
управлением риском экономических систем, бизнес-планиро

Введение
6
ванием. Многие методы и модели, изложенные в учебнике, могут 
быть непосредственно использованы в практическом инвестиционном менеджменте в ходе подготовки бизнес-планов инвестиционных проектов, в связи с чем учебник может быть рекомендован в 
качестве практического пособия для специалистов-практиков, осуществляющих подготовку и обоснование инвестиционных предложений. 
Авторы учебника 
М.В. Грачева, проф. — общая редакция, введение, п. 1.1, 1.2,  
гл. 2, 3, 4, п. 5.1, 6.1, 6.2, 6.3, 7.1.  
А.Б. Секерин, проф. — общая редакция, п. 1.1, 1.2, 1.3, 1.4,  
гл. 12, 14. 
А.М. Афанасьев — п. 7.2. 
С.Я. Бабаскин — п. 5.2, 5.3, гл. 11, 17. 
А.Г. Быкова, канд. экон. наук — п. 6.4, 7.3, 7.4, 7.5, приложение 1. 
И.М. Волков, канд. экон. наук — гл. 9, 10. 
К.В. Копытин, канд. экон. наук — гл. 13, приложение 2. 
С.А. Никитин — гл. 13. 
В.А. Первушин, канд. техн. наук — гл. 16. 
Н.М. Светлов, проф. — гл. 8. 
Н.В. Хохлов, канд. физ.-мат. наук — п. 5.2, 5.3. 
Б.Н. Яценко, канд. физ.-мат. наук – гл. 15. 

Я интересуюсь будущим потому, что собираюсь 
провести там всю свою остальную жизнь. 
Чарлз Кеттеринг 
_______Раздел I_______
ОСНОВЫ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 
Ãëàâà 1. Введение в риск-менеджмент
Ãëàâà 2. Инвестиционный проект как объект  
риск-менеджмента 

Сегодня нет напрасных опасений... 
Владимир Вишневский 
_______Глава 1_______
ВВЕДЕНИЕ В РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ 
1.1. Понятия «риск» и «неопределенность» 
1.2. Управление риском: сущность и содержание 
1.3. Концепции минимизации риска и приемлемого риска 
1.4. Принятие решения в условиях риска 
1.1. Понятия «риск» и «неопределенность» 
Любая целенаправленная деятельность человека, по сути, направлена в будущее, т.е. всегда существует временной разрыв между 
начальными усилиями, сопровождающимися затратами ресурсов и 
конечным результатом. Отсюда следует, что конечный результат 
заведомо не детерминирован, т.е. достоверно не предсказуем вследствие воздействия ряда факторов. Это простое обстоятельство послужило истоком формирования таких категорий, как риск и неопределенность. 
Возникновение неопределенности может быть связано с экономическими, политическими, природными, временными и другими 
источниками. Она может продуцироваться внешней или внутренней 
средой, конфликтностью ситуаций, несовпадением интересов и т.п. 
Можно выделить основные причины неопределенности: 
•
недостаточность и некачественность информации; 
•
наличие элемента недетерминированности экономических 
процессов; 
•
наличие противодействия (сознательного или неосознанного). 
На рис. 1.1 представлены возможные результаты проявления 
неопределенности. 
Понятие «неопределенность» тесно связано с понятием «риск». 
Судя по литературе [7, 16, 21, 23, впервые этот факт был замечен 
А.Х.Уиллетом, а затем Ф.Найтом, выделившим понятия «измеримая 
(риск)» и «неизмеримая неопределенность». В [21] приведено определение, данное Й. Пфеффером, в котором говорится, что риск — 
это состояние мира или комбинация нескольких видов азарта, измеряемого вероятностью, а неопределенность измеряется уровнем 
веры и представляет собой состояние воображения. 

1. Введение в риск-менеджмент
9
Наиболее четкие определения риска и неопределенности приведены в [22, с. 17], где сказано, что неопределенность — это неполное или неточное представление о значениях различных параметров 
в будущем, порождаемых различными причинами и прежде всего 
неполнотой или неточностью информации об условиях реализации 
решения, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе 
реализации решения неблагоприятных ситуаций и последствий, 
характеризуется понятием «риск». 
Рис. 1.1. Результаты проявления неопределенности
Исторически категория «риск» сформировалась на основе осознания человеком возможных неблагоприятных исходов и опасностей в ходе событий, связанных с той или иной деятельностью. 
С появлением товарно-денежных отношений риск становится в 
том числе и экономической категорией. Как экономическая категория риск учитывает возможность отклонения результатов хозяйственной деятельности от поставленных целей. 
В настоящее время в научной литературе представлен довольно 
обширный состав определений понятия «риск», связанного с ведением хозяйственной (экономической или предпринимательской) 
деятельности. В толковых словарях риск обычно трактуется как 
опасность, возможность убытка или ущерба. Среди наиболее широко известных отечественному читателю публикаций, специально 
посвященных рискам в хозяйственной деятельности, можно выделить [2, 3, 5, 6, 8, 9, 11, 14, 15]. 
В [2] под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из тех или иных явлений природы и видов деятельности