Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

В.Г.КогденкоМ.В.МельникИ.Л.Быковников





Кратосрочная
идолосрочная
финансоваяполитиа



РекомендованоУчебно-методическимобъединением
пообразованиювобластифинансов,учетаимировой
экономикивкачествеучебногопособия
длястудентоввузов,обучающихсяпоспециальностям
«Финансыикредит»,«Бухгалтерскийучет,анализиаудит»,
«Мироваяэкономика»и«Налогииналогообложение»

РекомендованоУчебно-методическимцентром
«Профессиональныйучебник»вкачествеучебногопособия
длястудентоввысшихучебныхзаведений,обучающихся
поспециальностямэкономикииуправления













Москва 2017

ÓÄÊ 658.14/.17(075.8)
ÁÁÊ 65.291.9-18ÿ73-1 
       Ê57 
Р е ц е н з е н т ы: 
доктор экономических наук, профессор А.А. Аюпов 
(зав. кафедрой экономики, финансов и бухгалтерского учета 
Тольяттинского государственного университета); 
доктор экономических наук, профессор В.П. Фомин 
(кафедра бухгалтерского учета и экономического анализа 
Самарского государственного экономического университета) 
Главный редактор издательства Н.Д. Эриашвили,
кандидат юридических наук, доктор экономических наук, профессор, 
лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники 
2017.
Когденко, Вера Геннадьевна. 
К57     Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: 
учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, 
анализ и аудит», «Мировая экономика», «Налоги и налогообложение» / В.Г. Когденко, М.В. Мельник, И.Л. Быковников. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 
 — 471 с. 
I. Мельник, Маргарита Викторовна. 
II. Быковников, Илья Леонидович.
ISBN 978-5-238-01690-0
Агентство CIP РГБ
В учебном пособии представлена современная финансовая модель организации, ориентированная на стратегический анализ бизнеса и обоснование управленческих решений через оценку стоимости организации и 
факторов ее роста. Такая модель позволяет дать характеристику состоянию организации в контексте ее маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности, определить направления принятия управленческих решений и оценить их с помощью финансовых прогнозов и оценки стоимости бизнеса. 
Для студентов экономических специальностей, а также преподавателей и специалистов в области экономики, финансов, бухгалтерского учета, 
менеджмента.
ÁÁÊ 65.291.9-18ÿ73-1
ISBN 978-5-238-01690-0
© ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2010 
Принадлежит исключительное право на использование и распространение 
издания (ФЗ № 94-ФЗ от 21 июля 2005 г.). 
Воспроизведение всей книги или любой ее части любыми средствами или в 
какой-либо форме, в том числе в интернет-сети, запрещается без письменного 
разрешения издательства. 
© Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2010 

Отавторов

В условиях укрепления рыночной экономики и ее ориентации на ускоренное развитие в системе управления субъектов хозяйствования все 
большее значение приобретает функция управления финансами — финансовый менеджмент. От своевременности принятия финансовых решений 
и их эффективности в решающей мере зависят конкурентоспособность и 
инвестиционная привлекательность организации. Финансовые решения 
охватывают весь воспроизводственный цикл, по своей природе они имеют 
прогностическую направленность и комплексный характер, что предъявляет особые требования к их информационному обеспечению и аналитическому обоснованию. 
Поскольку для управления финансами организации необходимо глубоко 
и всесторонне понимать деятельность организации в целом, алгоритмы принятия финансовых решений должны включать оценку всех существенных 
аспектов деятельности организации: оценку рыночной деятельности, позволяющей сформировать рыночную стратегию развития бизнеса; инвестиционной деятельности, обеспечивающей его конкурентоспособность на длительную перспективу; операционной деятельности, связанной с производством и 
реализацией продукции и определяющей текущие результаты деятельности; 
финансовой деятельности, направленной на выбор наиболее эффективных 
способов привлечения финансовых ресурсов. Для обоснования таких решений необходима разноплановая, но взаимоувязанная информация, что ставит 
задачу разработки целостной концепции управления финансами организации. Для этого необходимы алгоритмы обоснования как долгосрочных финансовых решений, охватывающих весь жизненный цикл компании и касающихся управления инвестициями, внеоборотными реальными и финансовыми активами, источниками финансирования и дивидендной политикой, 
так и краткосрочных финансовых решений, охватывающих отдельные операционные циклы и касающихся управления номенклатурой выпускаемой продукции, издержками производства, прибылью, оборотными активами. 
В этой связи возникает потребность в методиках, позволяющих адекватно оценивать принятые решения и формировать базу для принятия решений 
в будущем. Так, в настоящее время незаслуженно мало внимания в финансовом менеджменте уделяется аналитическому обоснованию маркетинговых 
решений, которые имеют все возрастающее значение, поскольку итоговая 
эффективность деятельности организации в значительной степени зависит от 
эффективности рынков, на которых она работает. Исследование маркетинговой среды позволяет оценить один из важнейших факторов стоимости бизнеса — темп роста инвестированного капитала, который непосредственно зависит от возможного увеличения объема продаж, оцениваемого и прогнозируемого в рамках управления маркетинговой деятельностью. 

Отавторов

4
Алгоритмы управления производственными ресурсами (основным, оборотным капиталом и персоналом организации) достаточно полно освещены 
в учебной литературе, однако и здесь есть области, требующие новых исследований. Это прежде всего касается управленческих решений по формированию и использованию нематериальных активов, финансовых вложений, комплексной оценки ресурсов и ресурсоемкости продукции, определяющих рентабельность инвестированного капитала и через нее влияющих 
на стоимость бизнеса. 
Есть определенная потребность в новых методиках расчета и анализа 
средневзвешенной стоимости капитала, сопоставления ее фактического и 
рыночного уровня. Недостаточно разработаны процедуры оценки эффективности использования инвестированного капитала. Не полно представлено аналитическое обеспечение управления налоговыми платежами организации, необходимость исследования которых в рамках обоснования принимаемых финансовых решений очевидна, поскольку они являются одним из 
важнейших видов расходов организации, влияющих на эффективность 
функционирования бизнеса. 
Недостаточно исследованными остаются вопросы аналитического обеспечения решений в отношении развития бизнеса, в частности оценки инвестиционной привлекательности организации с помощью алгоритмов инвестиционного анализа, адаптированного к действующей организации. Весьма 
актуальна комплексная оценка рисков организации, основанная на финансовой информации, позволяющей выявлять наиболее существенные риски, 
что обеспечивает возможность в дальнейшем разработать стратегию управления ими в целях минимизации последствий. Весьма востребованы методики, позволяющие определить реакцию стоимости бизнеса на изменения в 
рыночной, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности 
организации, что особенно важно при разработке и обосновании стратегии 
развития организации. 
Широкое использование современных информационных технологий 
требует разработки компьютеризированных процедур обоснования финансовых решений, которые позволяют экстраполировать тенденции анализируемого периода на будущее и увидеть наиболее вероятную перспективу 
развития бизнеса, а также оценить последствия многочисленных сценариев 
его развития. Все эти сценарии должны быть оценены с помощью самого 
объективного критерия эффективности — стоимости бизнеса, поскольку 
именно рыночная стоимость компании может служить комплексной обобщающей характеристикой эффективности бизнеса в целом. Таким образом, 
традиционное содержание финансового менеджмента недостаточно полно 
учитывает многие аспекты деятельности организации, что затрудняет обоснование финансовой стратегии ее развития. Поэтому в учебном пособии 
представлена современная финансовая модель организации, ориентированная на стратегический анализ бизнеса и обоснование управленческих решений через оценку стоимости организации и факторов ее роста. Такая модель позволяет дать характеристику состоянию организации в контексте ее 
маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности, определить направления принятия управленческих решений и оценить 
их с помощью финансовых прогнозов и оценки стоимости бизнеса. 

 Раздел  I 
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ

ПРИНЯТИЯ
ФИНАНСОВЫХ
РЕШЕНИЙ
Глава1
Содержаниефинансовогоменеджмента
Глава2
Внешняяфинансоваяиправоваясреда
предпринимательства



 Глава  1 
Содержание

финансово о
менеджмента
Финансовый менеджмент в создании стоимости бизнеса. Как отдельное направление науки финансовый менеджмент получил развитие в 60-е годы ХХ в. Это произошло из-за назревшей необходимости дополнения теории финансов аналитическими инструментами (анализом финансового состояния, отчетности и т.д.). 
Считается, что первой работой, связанной с финансовым менеджментом как самостоятельной наукой, стала «Теория финансов и 
корпоративной политики» Дж. Уэстона и Т. Коуплэнда, опубликованная в 1962 г. 
Несмотря на значительное количество работ, опубликованных к 
настоящему времени, единого подхода к понятию «финансовый 
менеджмент» так и не выработано до сих пор. На наш взгляд, наиболее адекватное определение следующее. 
Финансовый менеджмент — это наука и область практической 
деятельности, связанная с принятием управленческих решений, направленных на эффективное управление финансовой и инвестиционной деятельностью компании, т.е. система отношений, возникающих 
по поводу привлечения (финансовая деятельность), распределения и 
размещения финансовых ресурсов (инвестиционная деятельность). 
Эффективный финансовый менеджмент формируется там, где 
реализуется комплексное управление рыночной, операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью. Но не следует полагать, 
что основная цель деятельности организации — только получение 
прибыли. Основной целью любого бизнеса является увеличение 
капитала, вложенного владельцами, и, таким образом, прирост стоимости этого бизнеса, а значит, увеличение благосостояния владельцев. Роль финансового менеджмента в создании стоимости представлена на рис. 1.1. 
Под воздействием внешних экономических условий разрабатывается рыночная стратегия развития бизнеса, которая нацелена на успешную работу компании на эффективных рынках. Привлеченный для 
обеспечения развития бизнеса капитал направляется на приобретение 
реальных и финансовых активов, что создает условия для осуществления успешной операционной деятельности. Операционная деятельность 
позволяет достичь высокого уровня рентабельности инвестированного 
капитала, превышающего средневзвешенную стоимость капитала. 
Именно при соблюдении этого условия бизнес создает стоимость, и 
создаваемая стоимость будет тем больше, чем выше темп роста бизнеса. 

Ðèñ. 1.1. Роль финансового менеджмента в создании стоимости бизнеса 

I.Теоретическиеосновыпринятияфинансовыхрешений

8
Финансовый менеджер — это посредник между организацией и 
финансовыми рынками, а также между организацией и рынками 
реального капитала. Роль финансового менеджера в современной 
организации, заключающаяся в принятии решений по финансированию и инвестированию, схематично представлена на рис. 1.2. Если 
компания действует успешно, то получаемые доходы в результате 
операций с реальными активами превышают затраты на обслуживание источников финансирования. В этом случае образующийся 
чистый доход может либо реинвестироваться и направляться на 
дальнейшее развитие компании, либо выплачиваться инвесторам. 
Ðèñ. 1.2. Роль финансового менеджера  
в современной организации 
Таким образом, финансовый менеджер решает две основные 
проблемы в долгосрочном и краткосрочном периодах: 
1) определяет направления реального и финансового инвестирования; 
2) совершает оценку и выбор источников финансирования инвестиций. 
Поскольку целью деятельности организации является увеличение благосостояния участников за счет создания стоимости, то инвестиционные решения должны быть такими, чтобы ценность вложений всех видов превышала затраты на их финансирование. 
В настоящее время принято подразделять управленческие решения, принимаемые в системе финансового менеджмента, на две части: краткосрочную и долгосрочную финансовую политику. 
В отличие от бухгалтерского (финансового) учета, где различия 
между краткосрочным и долгосрочным периодом заключаются  
в продолжительности временного периода, в финансовом менеджменте эти различия лежат в области обеспечивающей функции финансов. 

1.Содержаниефинансовогоменеджмента

9
С позиции финансового менеджера долгосрочный период начинается тогда, когда возникает необходимость введения дополнительных экономических ресурсов, для чего потребуются, в свою очередь, 
дополнительные финансовые ресурсы. До тех пор пока деятельность 
предприятия не требует введения новых ресурсов, период можно 
считать краткосрочным.
Из этого вытекает еще одно важное заключение. Если основной 
целью функционирования организации считать прирост стоимости 
бизнеса на основе качественного управления бизнесом, в том числе 
финансового, то в краткосрочном периоде основным показателем 
оценки результативности деятельности будет прибыль, а в долгосрочном — стоимость бизнеса. 
В рамках краткосрочной и долгосрочной политики определить 
основные направления финансовых решений в наиболее общих чертах можно следующим образом. 
Краткосрочная финансовая политика:
• управление рыночной деятельностью организации; формирование рыночной стратегии; 
• управление доходами, расходами и прибылью организации;  
• управление оборотными активами и оборотным капиталом; 
• управление денежными потоками организации; 
• управление краткосрочным финансированием. 
Долгосрочная финансовая политика: 
• управление внеоборотными активами; 
• управление долгосрочным финансированием; формирование 
оптимальной структуры капитала; 
• разработка дивидендной политики; 
• разработка финансовой стратегии; 
• управление рисками; 
• оценка стоимости бизнеса. 
В последнее время роль финансового менеджера расширяется 
до управления предприятием в целом, поэтому финансовый директор по своему статусу и функциям зачастую становится первым помощником генерального директора в управлении организацией; он 
должен понимать все бизнес-процессы и иметь стратегическое видение развития бизнеса. В будущем функции финансового менеджера будут все больше сводиться к разработке финансовой стратегии, вопросам долгосрочного развития компании. 
Универсальной схемы формирования финансово-экономической 
службы организации, возглавляемой финансовым директором, не 
существует, в каждой компании структура и функции этой службы 
зависят от специфики бизнеса, масштабов хозяйственной деятель