Вестник Финансового университета, 2015, № 6(90)
Покупка
Основная коллекция
Тематика:
Экономика. Бухгалтерский учет. Финансы
Наименование: Вестник Финансового университета
Год издания: 2015
Кол-во страниц: 196
Дополнительно
Тематика:
ББК:
УДК:
ГРНТИ:
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
Издание перерегистрировано в Федеральной службе по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций: ПИ № ФС77- 42557 от 1 ноября 2010 г. Периодичность издания — 6 номеров в год Учредитель: Финансовый университет Журнал ориентирован на научное обсуждение актуальных проблем в сфере экономики, финансов и права Журнал входит в Перечень периодических научных изданий, рекомендуемых ВАК для публикации основных результатов диссертаций на соискание ученых степеней кандидата и доктора наук Журнал включен в систему Российского индекса научного цитирования (РИНЦ) Журнал распространяется только по подписке. Подписной индекс 82140 в объединенном каталоге «Пресса России» The edition is reregistered in the Federal Service for communication, informational technologies and media control: ПИ № ФС77- 42557 of November, 1, 2010. Publication frequency — 6 issues per year Founder: Financial University The journal is oriented towards scientifi c discussion of present-day topics in the sphere of Economics, Finance and Law The journal is included into the list of periodicals recommended for publishing doctoral research results by the Higher Attestation Commission The journal is included into the system of Russian Science Citation Index The journal is distributed only by subscription Subscription index 82140 in the consolidated catalogue «The Press of Russia» Международный научно-практический журнал № 6 (90) 2015 год International Scientific and Practical Journal № 6 (90) 2015
Рукописи представляются в редакцию в электронном виде (на диске или по электронной почте: fi n.jurnaly@yandex.ru). Минимальный объем статьи — 10 тыс. знаков, включая пробелы и сноски; оптимальный — 40 тыс. знаков. Редакция в обязательном порядке осуществляет экспертную оценку (рецензирование, научное и стилистическое редактирование) всех материалов, публикуемых в журнале. Более подробно об условиях публикации см.: http://www.fa.ru. Мнение редакции и членов редколлегии может не совпадать с точкой зрения авторов публикаций. Письменное согласие редакции при перепечатке, а также ссылки при цитировании на журнал «Вестник Финансового университета» обязательны. РЕДАКЦИОННАЯ КОЛЛЕГИЯ Д. Е. СОРОКИН — главный редактор, доктор экономических наук, профессор, член-корреспондент РАН, проректор по научной работе; М. А. ФЕДОТОВА — заместитель главного редактора, Заслуженный экономист Российской Федерации, доктор экономических наук, профессор; И. Я. ЛУКАСЕВИЧ — заместитель главного редактора, доктор экономических наук, профессор; М.А. АБРАМОВА, доктор экономических наук, профессор; В.И. АВДИЙСКИЙ, доктор юридических наук, профессор; В.И. БАРИЛЕНКО, доктор экономических наук, профессор; В.И. БОГОЯВЛЕНСКИЙ, доктор технических наук, профессор, член-корреспондент РАН; Л. И. ГОНЧАРЕНКО, доктор экономических наук, профессор; В. Б. ГИСИН, кандидат физико-математических наук, профессор; М. Ю. ГОЛОВНИН, доктор экономических наук; С. А. ИВАНОВА, доктор юридических наук, профессор; М. Н. КОБЗАРЬ-ФРОЛОВА, доктор юридических наук, профессор; Л. Н. КРАСАВИНА, доктор экономических наук, профессор; И. И. КУЧЕРОВ, доктор юридических наук, профессор; О. И. ЛАВРУШИН, доктор экономических наук, профессор; М. А. ЛАПИНА, доктор юридических наук, профессор; Е. В. МАРКИНА, кандидат экономических наук, профессор; М. В. МЕЛЬНИЧУК, доктор экономических наук, профессор; Р. М. НУРЕЕВ, доктор экономических наук, профессор; Г. Л. ПОДВОЙСКИЙ, кандидат экономических наук; С. В. РАСТОРОПОВ, доктор юридических наук, профессор; Т. П. РОЗАНОВА, доктор экономических наук, профессор; Б. Б. РУБЦОВ, доктор экономических наук, профессор; Г. Ф. РУЧКИНА, доктор юридических наук, профессор; М. А. РЫЛЬСКАЯ, доктор юридических наук, доцент; В. Н. САЛИН, кандидат экономических наук, профессор; А. А. СОЛОВЬЕВ, доктор юридических наук, профессор; В. Н. СИНЕЛЬНИКОВА, доктор юридических наук, профессор; Е. Н. ХАРИТОНОВА, доктор экономических наук, профессор РЕДАКЦИОННЫЙ СОВЕТ М. А. ЭСКИНДАРОВ — председатель совета, ректор Финансового университета; А. У. АЛЬБЕКОВ, ректор Ростовского государственного экономического университета (РИНХ); Р. Е. АРТЮХИН, руководитель Федерального казначейства (Казначейства России), заведующий кафедрой «Финансовое право» Финансового университета; Т. Д. ВАЛОВАЯ, член Коллегии (министр) по основным направлениям интеграции и макроэкономике Евразийской экономической комиссии; О. В. ГОЛОСОВ, главный ученый секретарь Финансового университета; В. А. ДМИТРИЕВ, председатель госкорпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)»; А. В. ДРОЗДОВ, руководитель Пенсионного фонда Российской Федерации; А. Ю. ЖДАНОВ, член Правления, заместитель председателя Правления ОАО «Россельхозбанк»; Г. Б. КЛЕЙНЕР, член-корреспондент Российской академии наук, заместитель директора ЦЭМИ РАН; А. А. ЛИБЕТ, член Общественной палаты Российской Федерации; М. В. ФЕДОРОВ, ректор Уральского государственного экономического университета (УрГЭУ-СИНХ); А. Г. ХЛОПОНИН, заместитель Председателя Правительства Российской Федерации — полномочный представитель Президента Российской Федерации в Северо-Кавказском федеральном округе МЕЖДУНАРОДНЫЙ ИЗДАТЕЛЬСКИЙ СОВЕТ В. АДАМОВ, ректор Хозяйственной академии им. Д. А. Ценова (Болгария); Р. БЕК, профессор Нью-Йоркской школы права, доктор права (США); Д. ВЕБЕР, директор Амстердамского центра налогового права Университета Амстердама, доктор права, профессор (Нидерланды); В. ЖИЛЬ, профессор Университета Париж 1 ПантеонСорбонна (Франция); Д. ЛАФОРДЖИА, ректор Университета Саленто (Италия); А. МАЗАРАКИ, ректор Киевского национального торгово-экономического университета (Украина); А. МУЛИНО, профессор финансовой экономики и заместитель декана бизнес-школы Университета Борнмута (Великобритания); Н. ОРДУЭЙ, профессор Гавайского университета (США); Я. ОСТАШЕВСКИ, декан факультета управления и финансов Варшавской школы экономики (Польша); Г. ПФЛУГ, декан экономического факультета Венского университета (Австрия); В. САПАТЕРО, ректор Университета Алькала (Испания); К. ТИТЬЕ, декан факультета экономики, бизнеса и права Университета имени Мартина Лютера Галле-Виттенберг, доктор наук, профессор (Германия); Т. ХАЙМЕР, управляющий декан Франкфуртской школы финансов и менеджмента (Германия); С. ХАН, руководитель департамента экономики Блумсбергского университета (США); ЧАН ВЭЙ, президент Ляонинского университета (Китай)
Manuscripts are to be submitted to the editorial offi ce in electronic form (on CD or via E-mail: fi n.jurnaly@yandex.ru) Minimal size of the manuscript: 10 ths characters, including spaces and footnotes; optimal — 40 ths characters. The editorial makes a mandatory expertise (review, scientifi c and stylistic editing) of all the materials to be published in the journal More information on publishing terms is at: http://www.fa.ru Opinions of editorial staff and editorial board may not coincide with those of the authors of publications It is obligatory to get a written approval of the editorial on reprint, and to make references to the journal «Bulletin of the Financial University» if quoting INTERNATIONAL EDITORIAL COUNCIL: V. ADAMOV, Rector, D. A. Tsenov Academy of Economics (Bulgaria); R. BECK, Professor, New York Law School (USA) D. WEBER, Director of the Amsterdam Centre for Tax law at the University of Amsterdam (Holland); W. GILLES, Professor, University of Paris 1 PantheonSorbonne (France); D. LAFORGIA, Rector, University of Salento (Italy); A. MAZARAKI, Rector, Kyiv National University of Trade and Economics (Ukraine); A. MULLINEUX, Professor of Financial Economics and Deputy Dean Research, Business School, Bournemouth University (UK); N. ORDWAY, Professor, University of Hawaii (USA); J. OSTASZEWSKI, Dean, Management and Finance Faculty, Warsaw School of Economics (Poland); G. PFLUG, Dean, Faculty of Economics, Vienna University (Austria); V. ZAPATERO, Rector, University of Alcala (Spain); C. TIETJE, Dean, Faculty of Economics, Business and Law, Martin Luther University Halle-Wittenberg (Germany); T. HEIMER, Managing Dean, Frankfurt School of Finance and Management / University (Germany); S. KHAN, Head, Department of Economics, Bloomsburg University (USA); CHENG WEI, President, Liaoning University (China). EDITORIAL BOARD: M. A. ESKINDAROV — Chairman of the Board, Rector, Financial University; A. U. ALBEKOV, Rector, Rostov State University of Economics (RINKH); R. E. ARTUKHIN, Head of the Russian Federal Treasury, Head of the Chair «Financial Law», Financial University; T. D. VALOVAYA, Member of Ministry Board (Minister) for Principle Directions of Integration and Macroeconomics, Eurasian Economic Committee; O. V. GOLOSOV, Chief Academic Secretary, Financial University; V. A. DMITRIEV, Chairman, State Corporation «Bank for Development and Foreign Economic Affairs (Vnesheconombank)»; A. V. DROZDOV, Head, Pension Fund of the Russian Federation; A. YU. ZHDANOV, Member of the Board, Deputy of Chairman of the Board, OJSC «Rosselkhozbank»; G. B. KLEINER, Corresponding Member of Russian Academy of Sciences, Deputy Director, Russian Academy of Sciences Central Economics and Mathematics Institute; A. A. LIBET, Member of the Public Chamber of the Russian Federation; M. V. FYODOROV, Rector, Ural State University of Economics; A. G. KHLOPONIN, Vice Premier, the President’s Plenipotentiary Representative in the North Caucasus Federal District EDITORIAL STAFF: D. E. SOROKIN — Editor-in-Chief, Doctor of Economics, Professor, Corresponding Member of the Russian Academy of Sciences, Vice Rector for Research; M. A. FEDOTOVA — Deputy Editor-in-Chief, Honored Economist of the Russian Federation, Doctor of Economics, Professor; I. Ya. LUKASEVICH — Deputy Editor-in-Chief, Doctor of Economics, Professor; М. А. ABRAMOVA, Doctor of Economics, Professor; V. I. AVDIYSKY, Doctor of Law, Professor; V. I. BARILENKO, Doctor of Economics, Professor; V. I. BOGOYAVLENSKIY, Doctor of Engineering, Professor, Corresponding Member of the Russian Academy of Sciences; L. I. GONCHARENKO, Doctor of Economics, Professor; V. B. GISIN, PhD in Physics and Mathematics, Professor; M. Yu. GOLOVNIN, Doctor of Economics; S. A. IVANOVA, Doctor of Law, Professor; M. N. KOBZAR-FROLOVA, Doctor of Law, Professor; L. N. KRASAVINA, Doctor of Economics, Professor; I. I. KUCHEROV, Doctor of Law, Professor; O. I. LAVRUSHIN, Doctor of Economics, Professor; M. A. LAPINA, Doctor of Law, Professor; Ye. В. МАRKINA, PhD in Economics, Professor; M. V. MELNICHUK, Doctor of Economics, Professor; R. M. NUREYEV, Doctor of Economics, Professor; G. L. PODVOISKY, PhD in Economics, Financial University; S. V. RASTOROPOV, Doctor of Law, Professor; T. P. ROZANOVA, Doctor of Economics, Professor; B. B. RUBTSOV, Doctor of Economics, Professor; G. F. RUCHKINA, Doctor of Law, Professor; M. A. RYLSKAYA, Doctor of Law, Associate Professor; V. N. SALIN, PhD in Economics, Professor; A. A. SOLOVYOV, Doctor of Law, Professor; V. N. SINELNIKOVA, Doctor of Law, Professor; E. N. KHARITONOVA, Doctor of Economics, Professor
ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА 6’2015 С О Д Е Р Ж А Н И Е АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА М. Ю. Головнин, С. А. Никитина Денежно-кредитная политика России и институциональные ограничения финансовой системы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7 В. К. Сенчагов, А. И. Соловьев Глобальные дисбалансы, риски и экономическая безопасность России (N.B. Отозвана 06.08.2018) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ В. В. Масленников, М. Р. Пинская Модификация бюджетных правил для инвестиционного развития экономики . . . . . . . . . . 30 Д. Е. Морковкин Проблемы и приоритеты финансирования инновационного развития реального сектора экономики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39 Н. В. Рожкова Стратегия государственной поддержки сферы услуг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 Ю. С. Пиньковецкая Малое и среднее предпринимательство в Ульяновской области. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54 Б. С. Батаева, О. В. Кожевина Оценка эффективности и качества корпоративного управления непубличными компаниями. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 СОЦИАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА А. В. Большакова Проблемы учета пенсионных обязательств в негосударственном пенсионном фонде. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ А. М. Ерошкин, М. В. Петров Участие России в международном движении капитала. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 Д. М. Гаджикурбанов, И. В. Бердичевский «Налоговый потенциал» в системе экономических категорий. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 В. Н. Салин, В. Т. Севрук, О. Г. Третьякова Статистический анализ банковской системы России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 М. Ю. Волокобинский, И. В. Разумова Зависимость налоговых доходов бюджета Санкт-Петербурга от валового регионального продукта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
СОДЕРЖАНИЕ МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА В. Н. Ремыга Экономический пояс Шелкового пути . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .121 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ Ю. А. Кропин Структура цены товара (N.B. Отозвана 06.08.2018) . . . . . .. . . . .131 И. Н. Шапкин, Н. О. Воскресенская Экономическая история — наука и учебная дисциплина. . . . . . .137 А. А. Бакулина Феномен капитала как объекта оценки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144 ГРАЖДАНСКОЕ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЕ ПРАВО Н. И. Беседкина Категория разумности в системе частноправового регулирования (N.B. Отозвана 06.08.2018). . 149 ПРОБЛЕМЫ И СУЖДЕНИЯ Р. П. Булыга Концепция формирования публичной отчетности вузов. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .156 ПУБЛИКАЦИИ МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ Т. В. Маршалкина Исследование моделей прогнозирования спроса на инновационную продукцию . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .171 Н. И. Нестерова Применение реальных опционов в лизинговых проектах. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179 Т. А. Хиль «Предпринимательская среда» в правовом и научном контексте . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .185 Тематический указатель статей, опубликованных в 2015 г. . . . .193 ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА Международный научно-практический журнал № 6 (80) 2015 Подписка в редакции по тел.: 8 (499) 277-28-95 Главный редактор — Д.Е. Сорокин Заведующий редакцией научных журналов — В.А. Шадрин Выпускающий редактор — Е.В. Маурина Корректор — О.А. Утенина Переводчик — В.М. Осипова Верстка — Н.А. Гурская Адрес редакции: 123995, Москва, ГСП-5, ул. Олеко Дундича, 23, к. 109 Тел.: 8 (499) 277-28-95 E-mail: fi n.jurnaly@yandex.ru http://www.fa.ru Подписано в печать 11.11.2015 Формат 60 х 84 1/8. Объем 22,8 п. л. Заказ № 908. Отпечатано в ООП Издательства Финансового университета (Ленинградский пр-т, д. 51) © Финансовый университет Subscription in editorial offi ce tel.: +7 (499) 277-28-95 Editor-in-Chief — D.E. Sorokin Head of Scientifi c Journals Editorial Department — V.A. Shadrin Managing editor — Ye.V. Maurina Proofreader — О.А. Uteninа Translator — V.M. Osipova Design, make up — N.A. Gurskaya Editorial address: 23, Oleko Dundycha st., offi ce 109 Moscow, 123995 tel.: +7 (499) 277-28-95 E-mail: fi n.jurnaly@yandex.ru http://www.fa.ru Signed for press on 11.11.2015 Format 60 х 84 1/8. Size 22.8 printer sheets. Order № 908 Printed by Publishing House of the Financial University (51, Leningradsky prospekt) © Financial University
ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА 6’2015 6 C O N T E N T S TOPICAL ISSUE M. Yu. Golovnin, S. A. Nikitina Monetary Policy in Russia and Institutional Boundaries of Financial System . . . . . . . . . . . 7 V. K. Senchagov, A. I. Soloviev Global imbalances, risks and economic security of Russia . . . . . . . . . .19 ECONOMICS AND ECONOMIC MANAGEMENT V. V. Maslennikov, M. R. Pinskaya About the modifi cation of fi scal rules in of investment development of the russian economy. . . . . . . . . . . . . . . . . .30 D. E. Morkovkin Problems and priorities of fi nancing of innovative development of the real sector of the russian economy. . . . . . . . . . . .39 N. V. Rozhkova The strategy of the state support of sphere of services . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .50 I. S. Pinkovetskaia Small and medium entrepreneurship in Ulyanovsk region . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .54 B. S. Bataeva, O. V. Kozhevina The development of tools to assess the effectiveness and quality of corporate governance of non-public companies . . . . .62 SOCIAL POLICY A. V. Bolshakova Problems of accounting of pension liabilities to the Pension Fund. . . . . . . . . . . .73 FINANCE, CREDIT AND MONEY CIRCULATION A. M. Eroshkin, M. V. Petrov Actual issues of Russia’s participation in the international movement of capital . .82 Dzh. M. Gadzhikurbanov, I. V. Berdichevskiy «Tax potential» in the system of economic categories. . . . . . . . . . . . . . . . . .96 V. N. Salin, V. T. Sevruk, O. G. Tretyakova Statistical analysis of a banking system of Russia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .107 M. Y. Volokobinskiy, I. V. Razumova Research of dependence of tax revenues from gross regional product produced in St. Petersburg. . . . . . . . . . . . . .116 GLOBAL ECONOMY V. N. Remyga Economic belt of the Silk way . . . . . . . . . . .121 ECONOMIC THEORY Y. А. Kropin Price structure products . . . . . . . . . . . . . . . .131 I. N. Shapkin, N. O. Voskresenskaya Economic history — science and academic discipline . . . . . . . . . . . . . . . .137 A. A. Bakulina The phenomenon of capital as an appraisal object. . . . . . . . . . . . . . . . . .144 CIVIL AND BUSINESS LAW N. I. Besedkina Сategory of a rationality in system of private-law regulation . . . . . .149 PROBLEMS AND OPINIONS R. P. Bulyga A concept of the russian higher educational institutions public reporting . . . . 156 PUBLICATIONS OF YOUNG RESEARCHERS T. V. Marshalkina Models for innovative products demand . . 171 N. I. Nesterova Using of real options in project fi nancing with leased assets . . . . . . . . . . . .179 T. A. Khil «Entrepreneurial environment» in the legal and scientifi c context. . . . . . . .185 The thematic index of articles published in 2015 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .193
АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА УДК 336.74 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА РОССИИ И ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ* ГОЛОВНИН МИХАИЛ ЮРЬЕВИЧ, доктор экономических наук, временно исполняющий обязанности директора Института экономики Российской академии наук, Москва, Россия E-mail: mg-inecon@mail.ru НИКИТИНА СВЕТЛАНА АЛЕКСЕЕВНА, младший научный сотрудник Института экономики Российской академии наук, аспирант Московской школы экономики МГУ им. М. В. Ломоносова, Москва, Россия E-mail: s.veta.nikitina@yandex.ru АННОТАЦИЯ В статье анализируются ограничения для эффективного применения в России режима инфляционного таргетирования. Выделяются структурно-институциональные проблемы российской экономики (роль топливноэнергетического комплекса, зависимость от внешних шоков), финансовой системы (преобладание принадлежащих государству банков, значительная роль иностранного капитала, низкий уровень доверия, финансовые санкции). Предлагается вместо реализации режима инфляционного таргетирования сосредоточить денежнокредитную политику России на решении текущих антикризисных задач, выделяя совокупность целевых индикаторов, включающих валютный курс, а также дополнить ее мерами валютного регулирования, макропруденциальной политики и бюджетно-налоговой политики. Ключевые слова: денежно-кредитная политика; структурно-институциональные особенности; финансовая система России; внешние шоки. MONETARY POLICY IN RUSSIA AND INSTITUTIONAL BOUNDARIES OF FINANCIAL SYSTEM MIKHAIL Yu. GOLOVNIN, Doctor of Science, acting Director of the Institute of Economics of Russian Academy of Sciences, Moscow, Russia SVETLANA A. NIKITINA, Junior research fellow in the Institute of Economics of Russian Academy of Sciences, graduate student in Moscow School of Economics, Moscow State University M. V. Lomonosov, Moscow, Russia ABSTRACT The paper focuses on impediments for effi cient implementation of infl ation targeting framework in Russia. Different structural and institutional problems of Russian economy and fi nancial system are analyzed, including АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА * Статья подготовлена в рамках совместного научно-исследовательского проекта РГНФ и БРФФИ «Реструктуризация денежно-кредитной системы России и Беларуси в условиях глобальной финансово-экономической нестабильности» № 15-22-01010 a (м).
ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА 6’2015 dependence on fuel sector, impact of external shocks, government-owned banks’ dominance, role of foreign capital on stock market and banking system, low level of trust, fi nancial sanctions etc. Instead of implementing infl ation targeting framework the authors offer switch monetary policy goals to crisis management with special focus on set of indicators, including exchange rate, and to supplement monetary policy by some capital account restrictions, macroprudential policy and fi scal policy (in terms of using development banks mechanisms). Keywords: monetary policy; structural and institutional features; Russian fi nancial sector; external shocks. КЛЮЧЕВЫЕ СТРУКТУРНЫЕ ПРОБЛЕМЫ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ Основной структурной проблемой российской экономики, как хорошо известно, является отраслевой перекос в сторону топливно-энергетического комплекса. Если в общей структуре ВВП этот перекос заметен не столь существенно — на долю добычи полезных ископаемых и производства энергии в 2012– 2014 гг. в среднем приходилось 12 % произведенного ВВП, то в структуре промышленного производства долю добычи топливно-энергетических полезных ископаемых за тот же период составляло 20,8 % всего промышленного производства. Однако, как показали исследования Всемирного банка [1], показатель доли топливно-энергетического сектора в ВВП России существенно занижается. Существенно бо́льшую значимость играет топливно-энергетический комплекс во внешнеэкономических связях России и в структуре доходов бюджета. Так, за счет минерального топлива в 2012–2014 гг. в среднем формировалось 70 % совокупного российского экспорта. По оценкам Экономической экспертной группы, на нефтегазовые доходы бюджета приходилось в 2012–2014 гг. в среднем 50,6 % всех доходов федерального бюджета1. В этих условиях неудивительно, что динамика российской экономики во многом зависит от динамики цен на энергоносители на мировом рынке (см. рис. 1). Основные кризисы в российской экономике последних двух десятилетий (1998, 2008 и 2014 гг.) были связаны с резким падением цены на нефть на мировом рынке. Вместе с тем кризисы не приводят к ослаблению зависимости российской 1 http://www.eeg.ru/pages/39?PHPSESSID=8bb8ace7a6793b27 03a7794af922ee91. экономики от энергетического сектора, скорее наоборот, именно этот сектор демпфирует шоки, с которыми сталкивается российская экономика, поскольку во время потрясений обрабатывающая промышленность сокращается более быстрыми темпами: в 1998 г. добыча топливно-энергетических полезных ископаемых сократилась на 1,1 %, тогда как производство в обрабатывающей промышленности упало на 6,2 %; в 2009 г. при таком же сокращении в сфере добычи топливно-энергетических полезных ископаемых падение в обрабатывающей промышленности составило 15,2 %2. Следует отметить в целом возросшую роль внешних факторов в динамике российской экономики. При этом сама модель открытия экономики России также отличалась специфическими структурно-институциональными характеристиками, из которых особо выделяются офшоризация и долларизация. Проблема офшоризации российской экономики связана со значительным использованием низконалоговых юрисдикций в трансграничном движении капитала в Россию и из России. Так, по оценкам Б. А. Хейфеца, на начало 2013 г. от 2/3 до 3/4 всех накопленных в России и отправленных Россией иностранных инвестиций за рубеж связаны с офшорными и спарринг-офшорными юрисдикциями [2, с. 16]. Что касается портфельных инвестиций из России, то в 2007–2012 гг. 69 % из них приходилось на страны — явные офшоры. С офшоризацией тесно связана проблема так называемых «обходных инвестиций» (roundtripping investments), когда инвестиции в Россию поступают не напрямую от российских экономических агентов, а после прохождения 2 http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/ statistics/enterprise/industrial/#.
АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА Рис. 1. Динамика цены на нефть марки Brent в 1992–2015 гг., долл. за баррель Источник: U. S. Energy Information Administration (http://tonto.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler. ashx? n=PET&s=RBRTE&f=D). 0 20 40 60 80 100 120 140 160 02.01.1992 02.01.1994 02.01.1996 02.01.1998 02.01.2000 02.01.2002 02.01.2004 02.01.2006 02.01.2008 02.01.2010 02.01.2012 02.01.2014 через офшорные и близкие к ним юрисдикции (см., например, [3]). В результате происходит потеря бюджетом значительной части доходов, а также крайне затрудняется реальная оценка иностранных инвестиций, связанных с Россией. В период трансформации российской экономики возникла еще одна серьезная проблема, связанная с ее открытием внешнему миру, — проблема долларизации экономики. У нее существуют различные измерения, и она должна рассматриваться с двух сторон — со стороны активов и пассивов нефинансовых экономических агентов. Долларизация активов традиционно измеряется отношением доли депозитов в иностранной валюте к денежной массе в широком смысле или к общему объему депозитов в банковской системе страны. Доля депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов в банковской системе снижалась до середины 2011 г., а затем стабилизировалась на уровне 25 %. Резкое увеличение этого показателя произошло во второй половине 2014 г. в связи с обесценением рубля и «бегством» населения от рубля к доллару (см. рис. 2). Показательно, что доля депозитов в иностранной валюте физических лиц выросла с января по декабрь 2014 г. с 36,7 до 49,7 %, тогда как доля депозитов в иностранной валюте нефинансовых организаций — с 17,5 до 23,8 %. Еще одной важной составляющей процесса долларизации российской экономики является чистая покупка наличной иностранной валюты населением, которая отражает недоверие не только к национальной валюте, но и к финансовой системе. За последние 4 года наблюдалась устойчивая тенденция роста объемов чистой покупки наличной иностранной валюты, которая резко увеличилась в 2014 г. в связи с ростом неопределенности относительно дальнейшей динамики курса российского рубля (см. рис. 3). Наряду с внутренними процессами долларизации происходило наращивание внешнего долга за счет роста долга корпоративного сектора, которое прерывалось в период кризисов 2008–2009 и 2014–2015 гг. (см. рис. 4). При этом достижение высоких объемов внешнего долга в предкризисные периоды создавало значительное давление на валютном рынке в сторону обесценения рубля. Специфика структуры российской экономики и особенности ее модели открытия внешнему миру способствуют сильной подверженности страны внешним шокам, что
ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА 6’2015 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010 2011 2012 2013 2014 % Рис. 2. Доля депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов в банковской системе в 2010–2014 гг., % Источник: рассчитано на основе данных Центрального банка Российской Федерации (http://www.cbr.ru/statistics/print. aspx? fi le=bank_system/4-2-2_14.htm&pid=pdko_sub&sid=dpbvo, http://www.cbr.ru/statistics/print. aspx? fi le=bank_system/4-2-1a_14. htm&pid=pdko_sub&sid=dpbvf). Рис. 3. Чистая покупка населением наличной иностранной валюты в 2010–2014 гг., млн долл. Источник: рассчитано на основе данных Центрального банка Российской Федерации (http://www.cbr.ru/statistics/print. aspx? fi le=bank_system/for_exch_14.htm&pid=fi nr&sid=inr_1). -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2010 2011 2012 2013 2014
АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА 0 100 000 200 000 300 000 400 000 500 000 600 000 700 000 800 000 .03 .04 .05 .06 .07 .08 .09 .10 .11 .12 .13 .14 .15 Рис. 4. Внешний долг России в 2003–2014 гг., млн долл. Источник: Центральный банк Российской Федерации (http://www.cbr.ru/statistics/? PrtId=svs). подтвердил опыт 2014–2015 гг., когда экономика и финансовая система России подверглись последовательному воздействию серии внешних шоков, причем некоторые из них наложились друг на друга: отмена политики количественного смягчения в США, политические потрясения на Украине и присоединение Крыма, экономические санкции развитых стран в отношении России, падение цен на нефть на мировом рынке, обвал фондового индекса в Китае. В условиях глобализации основные каналы распространения внешних шоков на российскую экономику действуют в финансовом секторе, функционирование которого в России также осложняется наличием специфических структурно-институциональных проблем. СТРУКТУРНОИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ Рынок ценных бумаг На начальном этапе развития фондового рынка в России он характеризовался высоким уровнем фрагментации (выражавшемся, в частности, в появлении большого количества бирж). Впоследствии происходили естественные процессы концентрации, которые привели к выходу на первый план двух торговых площадок (ММВБ и РТС). Количество доступных инструментов на фондовом рынке изначально было ограничено. Его развитие началось с рынка государственных ценных бумаг, затем в 1997 г. достигли пика торги на рынке акций. Однако кризис 1998 г. нанес сокрушительный удар по фондовому рынку России. Восстановление рынка ценных бумаг произошло в начале 2000-х гг. под воздействием улучшения внешнеэкономической конъюнктуры (прежде всего роста цен на нефть и благоприятных условий на мировых финансовых рынках), а также увеличения активности на национальном фондовом рынке. За период с 2000 по 2007 г. капитализация всех компаний, прошедших листинг на российском фондовом рынке, выросла с 15 до 115,6 % ВВП, а объем торгов акциями — с 7,8 до 58 % ВВП3. Активно развивался рынок корпоративных облигаций, был запущен новый инструмент — биржевые облигации. Россия приблизилась к показателям стран с относительно развитым фондовым рынком. Но кризис 2008–2009 гг. в очередной раз прервал развитие национального фондового рынка. Капитализация рынка акций в 2008 г. упала до 23 % ВВП, а объем торгов — до 33,9 % ВВП. Эти показатели не 3 По данным Всемирного банка (http://data.worldbank.org/ indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS; http://data.worldbank.org/ indicator/CM.MKT.TRAD.GD.ZS).
ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА 6’2015 сколько выросли в последующие годы, но затем вновь снизились и находились далеко от предкризисных значений. Для содействия развитию фондового рынка в 2011–2013 гг. был предпринят ряд важных институциональных изменений: усиление концентрации на рынке в форме объединения двух крупнейших фондовых бирж (ММВБ и РТС) в Московскую биржу, принятие Федерального закона № 414 от 07.12.2011 «О центральном депозитарии» и наделение этим статусом Национального расчетного депозитария [4]. Усиление взаимосвязи различных сегментов финансового рынка, происходящее в период глобализации экономики, создает потребность комплексного регулирования финансового рынка, которая привела к распространению тенденции формирования финансовых мегарегуляторов [5]. Россия пошла по пути мировой практики, передав Центральному банку функции Федеральной службы по финансовым рынкам (с 1 сентября 2013 г.) и фактически создав мегарегулятор на его основе. Несмотря на эти институциональные изменения, в целом следующие общемировым тенденциям, проблемы развития российского фондового рынка они не решили. Во многом это было связано с оставшимися неизменными проблемами структурного характера: значительной ролью нерезидентов на российском фондовом рынке, оттоком финансовой активности за границу, воздействием внешних шоков на динамику российского рынка. Высокие значения капитализации российского фондового рынка как в 1997 г., так и в 2006–2007 гг. достигались главным образом за счет значительного присутствия на нем иностранного капитала. В этом отношении весьма показательна досрочная отмена ограничений на трансграничное движение капитала в России с 1 июля 2006 г. При этом доля нерезидентов на фондовом рынке ММВБ в первой половине 2008 г. составляла 39,7 % [6]. В период 2005–2007 гг. активно развивался рынок первичных публичных размещений (IPO) российских компаний как в России, так и за рубежом. На пике этой активности в 2007 г. отечественные компании провели 32 IPO, из них 14 на московских фондовых биржах, 15 — на Лондонской фондовой бирже, а остальные — на других европейских площадках (см. табл. 1). Затем последовал резкий спад активности в сфере IPO, связанный с последствиями кризиса 2008 г. Однако уже в 2010–2011 гг. произошло некоторое оживление: было проведено 21 IPO, из которых лишь 7 прошли на московских биржах, а остальные — за рубежом. В последующие годы количество IPO плавно сокращалось, а в 2014 г. в связи с потрясениями на российской фондовом рынке было осуществлено только 1 IPO на Лондонской фондовой бирже. Таким образом, мы видим, что с 2011 г. зарубежные Таблица 1 Количество IPO, проводимых российскими компаниями на различных площадках в 2007–2014 гг. Биржи 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Лондонская фондовая биржа 15 3 2 3 7 5 1 1 ММВБ, РТС (затем — Московская биржа) 14 3 1 7 0 0 2 0 NASDAQ (US) 0 0 0 0 1 1 1 0 Deutsche Börse 1 0 0 0 1 0 0 0 NASDAQ OMX (Europe) 2 0 0 0 0 0 0 0 Гонконгская фондовая биржа 0 0 0 2 0 0 0 0 NYSE 0 0 0 0 0 1 1 0 Источник: Pricewaterhouse Coopers (http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/russian-ipo. html).
АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА торговые площадки устойчиво лидируют в части проведения IPO российских эмитентов. Поскольку российский фондовый рынок оказывается тесно связан с мировым финансовым рынком через приток капитала из-за рубежа и отток финансовой активности за границу, внешние шоки оказывают прямое воздействие на его динамику. Это ярко проявилось в период глобального экономического и финансового кризиса, когда значение индекса РТС с 1 сентября 2008 г. по 1 марта 2009 г. упало на 67,3 %, и во время недавнего кризиса, когда с 1 марта 2014 г. по 1 марта 2015 г. снижение того же индекса составило 27,6 %4. Таким образом, рынок ценных бумаг в России по-прежнему характеризуется низким уровнем развития и до последнего времени существенно зависел от участия иностранного капитала. Банковский сектор В период благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и устойчивого экономического роста 2000–2007 гг. банковская система России активно развивалась, как и рынок ценных бумаг. Кризис 2008–2009 гг. ею был пройден относительно благополучно благодаря активной государственной поддержке, в том числе направленной на наращивание 4 Рассчитано по данным Московской биржи (http://moex.com/ ru/index/RTSI). капитала (см. табл. 2). Однако уже в 2010 г. наблюдалось ухудшение относительных показателей функционирования банковской системы, а последующий рост в 2011–2014 гг. был не столь активным и имел довольно слабую базу. В первую очередь необходимо отметить относительно низкий уровень капитала в банковской системе России. Некоторое улучшение положения в кризисный период 2008–2009 гг. сменилось снижением показателей отношения капитала к ВВП (который на начало 2015 г. не достигал еще уровня начала 2010 г.) и отношения капитала к активам (который устойчиво снижался с начала 2011 г.). Банковская система, как и фондовый рынок, в значительной мере зависит от притока капитала из-за рубежа. За последние 10 лет существенно усилились позиции банков с иностранным участием на российском рынке. Если на 1 января 2006 г. кредитные организации с иностранным участием в капитале свыше 50 % контролировали 8,3 % активов, 9,3 % собственных средств и 3,4 % вкладов физических лиц [9, с. 10], то на 1 сентября 2015 г. значения этих показателей составляли 12,4; 15,5 и 10,2 % соответственно [8, с. 11]. При этом за рассматриваемый период динамика доли на рынке иностранных банков не была однонаправленной. Она достигла максимума перед глобальным экономическим и финансовым кризисом. Следует отметить, что в этот период банки с преобладающим Таблица 2 Показатели развития российской банковской системы в 2007–2015 гг. Показатели 01.01.2007 01.01.2008 01.01.2009 01.01.2010 01.01.2011 01.01.2012 01.01.2013 01.01.2014 01.01.2015 Совокупные активы, % от ВВП 51,9 60,5 67,9 75,8 73,0 74,4 79,6 86,8 108,7 Кредиты нефинансовым организациям и физическим лицам, % от ВВП 29,8 37,0 40,0 41,5 39,2 41,6 44,6 49,0 57,2 Капитал, % от ВВП 6,3 8,0 9,2 11,9 10,2 9,4 9,8 10,7 11,1 Капитал, % от совокупных активов 12,1 13,3 13,6 15,7 14,0 12,6 12,3 12,3 10,2 Источники: [7, 8].