Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Памяти моего дорогого друга и коллеги 
Питера Сауэра (1976–2012). 
Питер, ты ушел от нас слишком рано. 
Твои достижения были такими же замечательными, 
как и твоя скромность

Jeremy C. Miller

Warren Buffett’s Ground Rules

Words of Wisdom from 
the Partnership Letters 
of the World’s Greatest Investor

Джереми Миллер

ПРАВИЛА 
ИНВЕСТИРОВАНИЯ 
УОРРЕНА БАФФЕТТА

Москва
2017

Перевод с английского

ISBN 978-5-9614-6212-8 (рус.)
ISBN 978 -0-06-241556 -1 (англ.)

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме 
и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети интернет и в корпоративных сетях, а также 
запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения владельца 
авторских прав. По вопросу организации доступа 
к электронной библиотеке издательства обращайтесь 
по адресу mylib@alpina.ru

© 2016 by Jeremy C. Miller
 
Published by arrangement with Folio Literary 
Management, LLC and Prava I Prevodi
© Издание на русском языке, 
перевод, оформление. 
ООО «Альпина Паблишер», 2017

УДК 330.322
ББК 65.263
 
М60

Издано при содействии швейцарского инвестиционного 
холдинга GL Financial Group. Особую благодарность 
издательство «Альпина Паблишер» выражает президенту 
холдинга Герману Лиллевяли.

Миллер Дж.

М60  
Правила инвестирования Уоррена Баффетта / Джереми Миллер ; Пер. с англ. 
В. Ионова. — М. : Альпина Паблишер, 2017. — 374 с.

ISBN 978-5-9614-6212-8

Инвестиционного гуру Уоррена Баффетта многие называют «провидцем». Сам 
Баффетт говорит, что предсказывать поведение рынка бессмысленно и только терпение, бережливость и верность принципам помогут достичь долговременного 
успеха. Такого прагматичного подхода он придерживается с момента организации 
своего первого товарищества Buffett Partnership Limited (BPL) в 1956 г. Именно тогда 
молодой Баффетт начал раз в полугодие рассылать партнерам письма, в которых 
рассказывал о результатах работы и подробно объяснял свои методы инвестирования. Баффетт не пишет книг, но его письма партнерам, собранные в этом издании, 
дают возможность понять образ мыслей и философию инвестирования великого 
предпринимателя.
Автор — составитель книги инвестиционный аналитик Джереми Миллер, объединив письма по темам, анализирует историю успеха компании BPL с 1956 
по 1970 г. — периода, по признанию самого Баффетта, с самой высокой доходностью, 
которую он когда-либо получал. Изложенные здесь подходы, несмотря на эволюцию 
в методах инвестирования, не теряют актуальности и по сей день. Письма Баффетта 
будут одинаково полезны новичкам, любителям и профессионалам.

УДК 330.322
ББК 65.263

СОДЕРЖАНИЕ

Предисловие к русскому изданию книги .................................................9

Введение ........................................................................................................................... 11

ЧАСТЬ I ........................................................................................................................... 17

Глава 1
Ознакомительный экскурс ...................................................................... 19

Глава 2
Сложные проценты ..................................................................................... 35

Глава 3
Стратегия индексирования: 
великий смысл пассивности ................................................................. 49

Глава 4
Оценка: пассивность против активности ...................................... 61

Глава 5
Товарищество: простая структура ................................................... 75

ЧАСТЬ II ......................................................................................................................... 91

Глава 6
Недооцененные акции ............................................................................... 93

Глава 7
Событийные акции ....................................................................................... 131

Глава 8
Контролирующие акции .........................................................................147

Глава 9
Погружение в Dempster: игра на конверсии активов ........ 175

Правила инвестирования Уоррена Баффетта

ЧАСТЬ III ..................................................................................................................... 201

Глава 10
Консервативный подход против общепринятого ................ 203

Глава 11
Налогообложение.......................................................................................223

Глава 12
Размер и результативность .................................................................. 237

Глава 13
Быстро растущие или не растущие ............................................. 249

Глава 14
Премудрости прощания .........................................................................293

Эпилог
К более высокой форме ........................................................................325

Благодарности ..........................................................................................................331

Приложение А ..........................................................................................................333

Приложение B ..........................................................................................................335

Приложение С .......................................................................................................... 337

Приложение D ..........................................................................................................339

Приложение E.......................................................................................................... 343

Примечания ................................................................................................................365

Выдержки из писем Уоррена Баффетта партнерам 
приводятся с его разрешения.

В остальном же г-н Баффетт не имеет к этой 
книге никакого отношения. Иначе говоря, если все 
изложенные здесь мудрые мысли принадлежат ему, 
то все ошибки мои.

Чтобы не перегружать текст, пропуски в выдержках 
обозначаются не всегда1.

ПРЕДИСЛОВИЕ 
К РУССКОМУ ИЗДАНИЮ КНИГИ

С

огласно легенде, свою первую инвестицию Уоррен Баффетт 
сделал в 11 лет, купив и затем продав три акции компании, 
получив таким образом 5 долларов прибыли. Если бы он подождал несколько дней, то цена одной акции выросла бы в 5 раз, что 
позволило бы молодому человеку выручить прибыль 500 долларов. 
Именно тогда юный Уоррен, в будущем успешный финансист и инвестор, сформулировал свое первое инвестиционное правило — быть 
терпеливым и не паниковать при изменении рыночной цены, а также 
быть уверенным в успехе при вложении доверенных тебе денег.
Уоррен Баффетт — человек ярчайшей судьбы. Он представитель 
«старого поколения» американских бизнесменов, до сих пор находящийся в числе 10 самых богатых людей планеты по версии Forbes 
вместе с такими гигантами ИТ-индустрии, как Билл Гейтс, Марк Цукерберг и Джефф Безос. Его инвестиционный портфель настолько 
разнообразен, что для перечисления всех отраслей, в которые он 
вкладывает средства, уйдет несколько абзацев.
В истории жизни Баффетта, конечно, были взлеты и падения, 
успехи и неудачи. Но лично меня всегда восхищал его глубокий 
ум и фундаментальность полученных знаний, а также тот факт, 
что он всегда в своей карьере пользовался той широкой образовательной базой, которую заложили в него его учителя из Колумбийского университета, в частности Бенджамин Грэм — еще один 
уважаемый финансист и инвестор XX века.
Книга, которую вы держите в руках, — не биография и не учебник по инвестициям. Джереми Миллер собрал в ней выдержки 
из писем молодого Баффетта своим партнерам, которые были написаны в период с 1956 по 1970 г. В письмах партнерам по товариществу Buffett Associates тогда еще 25-летний бизнесмен начал 
описывать основные принципы инвестирования и свой подход 
к получению доходности. В процессе чтения книги с удивлением 

Правила инвестирования Уоррена Баффетта

понимаешь, что Баффетт не просто разработал эффективную философию инвестирования, актуальную спустя 60 лет после публикации первого письма. Он продолжает воплощать ее в жизнь, до сих 
пор активно работая и оставаясь одним из самых крупных владельцев капитала на планете.
Уоррен Баффетт никогда не пытался заработать на преподавании 
или издании книг о правилах вложения денег. В своей карьере он 
всегда исповедовал одну главную мысль — инвестирование должно 
быть основано на здравом подходе. Под здравым подходом Баффетт 
понимал верность выбранному однажды пути, отключение эмоций, 
которые неизбежно сопровождают тех инвесторов, которые пытаются 
предсказывать поведение фондового рынка или следовать за трендами.
Современный мир становится все менее понятным. Попытки 
прогнозировать ситуацию на мировых финансовых рынках не работают, потому что появляется все больше непредсказуемых факторов (гораздо больше, чем в 1950–1970-е гг.). На этом фоне многие 
привычные инвестиционные стратегии становятся рискованными, 
и инвесторы начинают обращаться к стратегиям, которые показывают устойчивость к любым внешним изменениям.
Ставший эталонным подход Уоррена Баффетта к инвестициям — 
не единственное, что делает этого человека культовой фигурой современного бизнеса. Баффетт — один из крупнейших в мире меценатов, который постоянно возглавляет списки самых щедрых 
благотворителей Америки. Его благотворительные проекты — 
не только выделение средств на нужды людей, но и вклад в развитие человечества, в поддержку образования, медицины и науки. 
При этом сам бизнесмен избегает роскоши, бо льшую часть своего 
капитала он завещал на благотворительность.
Для меня было большим удовольствием не только прочитать эту 
книгу, но и иметь честь поддержать ее выход в России. Знакомство 
с правилами инвестирования Уоррена Баффета — это удивительная возможность для каждого, кто увлекается финансами и инвестированием, узнать, с чего начинался путь человека, ставшего 
самым известным инвестором современности.
Герман Лиллевяли,
президент швейцарского холдинга GL Financial Group

ВВЕДЕНИЕ

Если бы у меня в управлении был $1 млн или даже $10 млн, 

то я вложил бы все до цента. Самая высокая доходность, 

которую я когда-либо получал, была в 1950-х гг. Я пере
игрывал Dow. Не верите — посмотрите на цифры. Но в те 

времена я инвестировал какую-то мелочь. Отсутствие боль
ших денег — огромное структурное преимущество. Я ду
маю, что мог получить 50 % в год на $1 млн. Нет, я знаю, что 

мог. Я гарантирую это1.

УОРРЕН БАФФЕТТ, BUSINESSWEEK, 1999 г.

В

1956 г. Уоррен Баффетт работал в Нью-Йорке вместе со своим 
наставником, отцом стоимостного инвестирования Бенджамином Грэмом. Когда Грэм решил отойти от дел, он предложил лучшему ученику долю в своем товариществе Graham — 
Newman, однако 25-летний Баффетт предпочел вернуться домой. 
Вскоре после этого на деньги четырех родственников Баффетта 
и трех его друзей было учреждено новое инвестиционное товарищество Buffett Associates, Ltd. Прежде чем принять от будущих партнеров чеки, Баффетт пригласил их на ужин в Omaha Club. За ужин 
каждый рассчитывался сам2.
За ужином Баффетт раздал всем по экземпляру официального 
соглашения об учреждении товарищества на нескольких страницах и заверил, что о его содержании можно особо не беспокоиться, 
никаких сюрпризов в нем нет. Целью собрания было обсуждение 
того, что он считал намного более важным, — «Основных правил». 
Баффетт отпечатал под копирку этот короткий список заповедей 

Правила инвестирования Уоррена Баффетта

12

и один за другим зачитал его пункты. Он настаивал на полной 
свободе действий. Он не стал распространяться о том, чем товарищество будет фактически заниматься, и почти ничего не сказал о своей реальной доле. Он просто сказал: «Эти основные правила — моя философия. Если вы согласны со мной, тогда вперед. 
Если нет, я пойму»3.

Основные правила

1. Партнеры не получают никаких гарантий относительно 
доходности. Партнеры, которые изымают по полпроцента 
в месяц, получают только то, что изъяли. Если мы зарабатываем более 6 % годовых в течение нескольких лет, то изъятия покрываются из прибыли, и основной капитал увеличивается. Если мы не зарабатываем 6 %, то месячные 
выплаты считаются частично или полностью возвратом 
капитала.
2. В году, следующем за годом, в котором мы не достигаем доходности как минимум 6 %, поступления партнерам, получающим ежемесячные выплаты, уменьшаются.
3. Когда мы говорим о годовых прибылях или убытках, речь 
идет о рыночной стоимости; иными словами, о стоимости 
наших активов, оцененных по рынку на конец года, по сравнению с их стоимостью на начало года. Этот показатель может сильно отличаться от реализованного результата в целях 
налогообложения в данном году.
4. Показателем того, насколько хорошо или плохо мы работаем, 
является не плюс или минус, полученный за год. Оценка производится относительно общей результативности ценных бумаг, представленных индексом Dow Jones Industrial Average, 
результатов ведущих инвестиционных компаний и т. п. Если 
результаты нашей деятельности лучше этих ориентиров, 
то год считается хорошим независимо от того, в плюсе мы 
или в минусе. Если наш результат будет хуже, то пусть нас 
закидают помидорами.