Взаимные инвестиции стран Персидского залива и СНГ

À.Ç. ÍÀÃÈÌÎÂÀ
ВЗАИМНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 
СТРАН ПЕРСИДСКОГО ЗАЛИВА 
И СНГ
МОНОГРАФИЯ
Москва
ИНФРА-М
201

УДК 330.322(075.4)
ББК 65.268
 
Н16
А в т о р: 
Альмира Загировна Нагимова, кандидат экономических наук, ассистент 
кафедры финансов и налогообложения Уфимского филиала Финансового 
университета при Правительстве Российской Федерации
Нагимова А.З.
Н16 
 
Взаимные инвестиции стран Персидского залива и СНГ : монография / А.З. Нагимова. — М. : ИНФРА-М, 2019. — 208 с. — (Научная мысль). — www
.dx.doi.org/10.12737/monography_5984598c29bfc2. 
57551870.
ISBN 978-5-16-013372-0 (print)
ISBN 978-5-16-106058-2 (online)
Монография посвящена процессу трансграничного движения капитала между странами Персидского залива и СНГ. Автор рассматривает 
предпосылки инвестиционной активности стран Персидского залива, 
основные типы арабских инвесторов, цели и мотивы их инвестиций, 
анализирует трансграничные инвестиции, деятельность фондов прямых 
инвестиций и делает прогнозы по перспективным направлениям инвестиционного сотрудничества сторон, включая перспективы исламских 
финансов в России. Кроме того, автор подробно анализирует развитие 
договорно-правовой базы и результаты инвестиционных мероприятий, 
исследует региональный опыт и дает оценку эффективности деятельности 
участников взаимного инвести 
 
ционного процесса. 
Книга будет полезна профильным министерствам и ведомствам, менеджменту инвестиционных компаний, фондов прямых инвестиций, банков, транснациональных компаний, а также преподавателям, аспирантам, 
студентам и всем, кто интересуется арабскими рынками капитала и привлечением прямых инвестиций из стран Персидского залива.
УДК 330.322(075.4)
ББК 65.268
ISBN 978-5-16-013372-0 (print)
ISBN 978-5-16-106058-2 (online)
©  Нагимова А.З., 2018

ВВЕДЕНИЕ
Страны Персидского залива1 являются крупнейшими поставщиками
капитала на мировой финансовый рынок. Активная роль этой группы
стран в международном движении капитала определилась, прежде всего, стратегически важным географическим положением и значительными ресурсами углеводородного сырья (33% мировых запасов нефти
и 21% мировых запасов газа), имеющими основное значение как для
развития региона, так и для всей мировой экономики в целом. Колоссальные поступления от экспорта углеводородов на протяжении длительного времени, основанные, во-первых, на стабильном увеличении
мирового спроса и объемов добычи, во-вторых, на росте биржевых цен, 
а также развитие финансовой инфраструктуры ряда государств региона
привели к резкому росту национального благосостояния этой группы
стран (по данным Global Finance, страны Персидского залива входят
в рейтинг 30 богатейших стран мира). 
Однако в силу малых размеров экономик и ограниченных инвестиционных возможностей в данном регионе сформировался стойкий переизбыток капитала (только суммарные экспортные доходы стран ССАГПЗ за
последние 10 лет составили почти 7 трлн долл. США), который намного
превосходит их внутреннюю потребность в инвестициях. С 1960-х гг. 
данные государства использовали экспортные доходы от продажи энергоресурсов для уменьшения государственного долга, накопления золотовалютных резервов, наращивания активов суверенных фондов благосостояния (суверенных инвестиционных фондов) и создания разнообразных
контролируемых государством, но современных инвестиционных учреждений. В итоге, со временем часть государственных и частных капиталов, 
накопленных государствами Залива и не расходуемых на внутреннее потребление, включилась в международный оборот и направилась в форме
прямых и портфельных инвестиций на зарубежные, преимущественно западные, рынки капитала.
Длительное время основной объем инвестиций стран Персидского залива приходился на экономику США, но ситуация изменилась после терактов 11 сентября 2001 г., когда дипломатические риски арабских инвесторов выросли, и последовавших за ними экономических санкций в отношении арабского капитала. Кроме того, с 2007 г. Конгресс США ввел
законодательные ограничения на прямые инвестиции суверенных инве                                                
1 В данное исследование не вошли такие государства Персидского залива, 
как Ирак и Иран: в первом случае, из-за продолжающейся политической нестабильности и состояния, близкой к гражданской войне, во втором – по причине
действовавших долгие годы экономических санкций, что лимитировало возможности обеих стран быть полноценными участниками международного движения капитала. Таким образом, данное исследование географически охватывает шесть из восьми стран Залива (Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт, Катар, 
Оман и Бахрейн), вместе образующих Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива (далее ССАГПЗ). 
3

стиционных фондов. Таким образом, арабский капитал был вынужден искать своего приложения на рынках Западной Европы. Но в последующем 
долговой кризис в Еврозоне заставил страны ССАГПЗ пересмотреть свою 
инвестиционную стратегию и продолжить процесс диверсификации активов уже в направлении развивающихся рынков, в частности стран азиатского региона. Так, на сегодняшний день Индия и Китай являются не 
только крупнейшими торговыми, но и важными инвестиционными партнерами стран ССАГПЗ. 
Начиная с 1991 г. компании стран Залива начали постепенно выстраивать инвестиционные отношения и со странами СНГ. Этот процесс занял 
определенное время: лишь в 2004 г. он перерос в тенденцию, а в 2008 г. 
были получены первые существенные результаты – годовой объем реализованных трансграничных инвестиций между странами ССАГПЗ и СНГ 
превысил 1,9 млрд долл. США (подробнее см. главу 2). Высокая динамика количества и размера трансграничных инвестиций сохранилась и в последующие годы. Это говорит о том, что взаимный инвестиционный интерес между странами Персидского залива и СНГ не носил временного 
характера, а перерос в тенденцию, экономически выгодную для обеих 
сторон. 
Важно отметить, что за изучаемый период для активации инвестиционного сотрудничества между странами были сформированы специализированные институты: межправительственные комиссии, деловые советы и агентства по привлечению инвестиций, теперь активные действия 
и серьезные шаги по привлечению арабского капитала предпринимаются 
не только правительствами стран СНГ, но государственными и частными 
компаниями. Примечательно, что, несмотря на продолжающиеся политические разногласия («сирийский вопрос», разногласия по военному конфликту в Йемене, российско-иранское военное сотрудничество) и многие 
другие факторы, экономика России и ряда стран СНГ представляют значительный интерес для арабских инвесторов. 
Особое значение это исследование имеет в условиях нестабильности 
российской экономики, обусловленной введением санкций со стороны ряда западных стран в отношении Российской Федерации, снижением уровня притока ПИИ в страну (так, общий объем притока ПИИ в Россию 
в 2014 г. сократился на 69% по сравнению с предыдущим 2013 г. и составил лишь 21 млрд долл. США, в 2015 г. ПИИ в Россию упали до отметки 
в 9,8 млрд долл. США), когда особенно необходима эффективная работа 
по налаживанию долгосрочных инвестиционных отношений с азиатскими 
партнерами, в том числе с арабскими. 
Таким образом, с одной стороны, особую актуальность представляет 
изменение инвестиционных стратегий и продолжающийся процесс диверсификации активов арабскими инвесторами не только в направлении 
азиатского региона (Индия и Китай), но и стран СНГ (в особенности России). С другой стороны, в условиях ограниченного доступа российских 
компаний к западным рынкам капитала важным для дальнейшего развития российской экономики является вопрос диверсификации базы инвесторов и поиска новых источников финансовых ресурсов. 
4
 
4

Глава 1 
ИНВЕСТИЦИОННАЯ АКТИВНОСТЬ СТРАН ПЕРСИДСКОГО 
ЗАЛИВА 
 
1.1. ПРЕДПОСЫЛКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ СТРАН 
ПЕРСИДСКОГО ЗАЛИВА 
 
Инвестиционная активность и возможности наращивания инвестиций 
во многом определяются высоким уровнем благосостояния населения 
стран Персидского залива. По данным финансового журнала Global Finance за 2016 г., все страны Персидского залива входит в ТОП–30 богатейших государств мира, что оценивается по показателю ВВП на душу 
населения по паритету покупательной способности – показателю, который наиболее точно определяет уровень благосостояния населения страны. Катар традиционно занимает в рейтинге 1 место (129 726 долл. США 
в 2016 г.), обгоняя по этому показателю США в 2,3 раза; Кувейт – 6 место 
(71 263 долл. США), опережает Норвегию; ОАЭ занял 9 место (67 696 
долл. США) и оказался впереди таких развитых стран, как Швейцария 
и США; Саудовская Аравия – 14 место (54 078 долл. США) и Бахрейн 
(50 302 долл. США) – 16 место: оказались богаче таких западноевропейских стран, как Германия, Австрия и Бельгия; Оман занял 26 место 
(43 737 долл. США), как представлено в таблице 1.1. 
Что касается агрегированного показателя ВВП на душу населения 
всей группы стран Персидского залива, подсчитанного по паритету покупательской способности, то, по данным The Economist, он вырос за последние 15 лет более чем в 1,5 раза: с 37 850 долл. США в 2000 г. до 
61 340 долл. США в 2014 г. Это говорит о том, что благосостояние населения арабского региона только за последние 15 лет выросло более чем 
в 1,5 раза (рис. 1.1). 
Таблица 1.1 
ВВП на душу населения по паритету покупательной способности  
по странам за период 2016 г., в долларах США 
Страна 
 
Место страны в 
мировом рейтинге 
2016 г. 
Катар 
1 
129 726 
Кувейт 
6 
71 263 
ОАЭ 
9 
67 696 
Саудовская 
Аравия 
14 
54 078 
Бахрейн 
16 
50 302 
Оман 
26 
43 737 
 
Источник: The richest countries in the world – 2016 / Global Finance Magazine. 
 
5 

Источник: EIU Country Data 
Рис. 1.1. ВВП на душу населения по паритету покупательной способности
(агрегированный региональный показатель) 
К тому же в странах Персидского залива долгое время сохранялись устойчивые и одни из самых высоких в мире темпы экономического роста: 
так, среднегодовой рост ВВП этих стран за последнее десятилетие (2005–
2014 гг.) составил 5,6%. По данным Всемирного Банка в 2015 г. показатель экономического роста всей группы стран составил 3,1% (больше
всех росли экономики Омана и ОАЭ, 4,1% и 3,9% соответственно), но
в 2016 г. ожидается снижение данного показателя до 2,2%. 
Суммарный
ВВП
стран
Персидского
залива
превысил
отметку
в 1 трлн долл. США еще в 2009 г., а в 2015 г. составил более 1,4 трлн
долл. США. Положительное сальдо текущего платежного баланса, которым характеризовались страны региона до 2014 г., свидетельствует о долговременном функционировании этих экономик в профицитном режиме.
Ситуацию изменила конъюнктура низких цен на энергоресурсы: так, Саудовская Аравия, Бахрейн и Оман по итогам 2015 г. показали дефицит платежного баланса, а в октябре 2016 г. Саудовская Аравия впервые с 1991 г. 
вышла на международные долговые рынки и разместила гособлигации на
рекордную сумму в 17,5 млрд долл. США [1]. Ее вдохновил пример Катара, который в мае 2016 г. сделал успешное размещение облигаций на сумму 9 млрд долл. США: облигации были проданы с более чем двухкратной
переподпиской инвесторов (20 млрд долл. США). Спрос на гособлигации
Омана на сумму 2,5 млрд долл. США, размещенные впервые за 20 лет на
международных рынках капитала летом 2016 г., превысил предложение
почти в 3 раза [2]. В свою очередь, Кувейт и ОАЭ имеют стабильно положительное сальдо текущего платежного баланса уже на протяжении нескольких десятилетий, а Катар – с 1999 г. 
Высоки показатели золотовалютных запасов изучаемых стран: так, 
суммарные резервы стран ССАГПЗ эквивалентны данным по Евросоюзу, 
а наиболее прочными резервами обладает Саудовская Аравия (553 млрд
долл. США, 5 место в мире). Кроме того, по валовым национальным сбережениям, которые являются частью валового национального располагае6

мого дохода, не израсходованного на конечное потребление товаров и услуг, Катар занимает 5 место рейтинга The World Factbook с показателем
42,3% к ВВП страны. 
Что касается кредитных рейтингов изучаемых стран (таблица 1.2), то, 
за исключением Бахрейна, все государства региона получили высокие
оценки международных рейтинговых агентств (на уровне АА–А- по шкале S&P, Аа2–А1 по шкале Moody’s и АА по шкале Fitch Ratings), что говорит не только о высокой платежеспособности стран, но и о том, что они
располагают значительными «свободными» капиталами, которые могут
направляться для инвестиций на международные рынки. 
Таблица 1.2 
Кредитные рейтинги стран Персидского залива
Страна
S&P 
Moody’s 
Fitch Ratings 
Бахрейн
ВВ 
Ba1 
ВВВ- 
Кувейт
АА 
Aa2 
АА
Оман 
BBB- 
A3 
–* 
Катар
АА
Аа2 
АА
Саудовская Аравия
А- 
Аа3 
АА
ОАЭ 
AA 
Аа2 
AA 
П р и м е ч а н и е: * – не рейтингуется. 
Источник: база данных Bureau van Dijk «Bankscope»
Причиной роста благосостояния стран Персидского залива принято
считать значительные экспортные поступления в условиях благоприятной
конъюнктуры на мировых рынках энергоресурсов – получение «нефтедолларов», начиная с периода нефтяного бума 1970-х гг. («нефтяных шоков»), а также интенсивное развитие финансовой инфраструктуры путем
создания международных финансовых центров (МФЦ) в ОАЭ, Бахрейне, 
Кувейте и Саудовской Аравии. Следует признать, что нефтяная промышленность последних десятилетий более, чем какая-либо другая, характеризовалась поступлением нефтяных сверхприбылей: так, по экспертным
оценка, только Саудовская Аравия за докризисные 2001–2008 гг. получила от роста нефтяных цен в бюджет своей страны дополнительно 378 
млрд долл. США. По расчетам международной консалтинговой компании
McKinsey, при любом сценарии цен на нефть (30, 50, 70 или 100 долл. 
США за баррель), благосостояние стран ССАГПЗ будет расти (рис. 1.2): 
так, при цене 1 барреля 30 долл. США суммарные экспортные доходы
изучаемых стран к 2020 г. составят 3,2 трлн долл. США, при цене
50 долл./барр. – 4,7 трлн долл. США, что в 2,5 раза превышает суммарные
экспортные поступления стран ССАГПЗ за период 1994–2007 гг. Исторически приток значительных объемов экспортных доходов использовался
арабскими странами для уменьшения государственного долга, накопления золотовалютных резервов, а также аккумулировался суверенными
7

фондами благосостояния не только для внутристрановых, но и для зарубежных инвестиций. При этом в период падения цен на энергоресурсы
масса мигрирующих арабских капиталов несколько сокращалась, однако
в условиях роста нефтяных цен, например в 2000–е гг., арабские капиталы, ищущие своего применения, имели возрастающее значение. 
Источник: отчет компании McKinsey & Company 
«The coming oil windfall in the Gulf». 
Рис. 1.2. Суммарные экспортные доходы стран ССАГПЗ, 
трлн долл. США
Если проанализировать конъюнктуру мирового рынка энергоресурсов, 
то спрос на нефть за последние 20 лет вырос на треть, за 50 лет
(с 1960 г.) – более чем в 4 раза. Это произошло, в основном, за счет увеличения спроса на энергоресурсы в Азиатско-Тихоокеанском регионе и Северной Америке (рис. 1.3). Согласно последним краткосрочным прогнозам Организации стран–экспортеров нефти (ОПЕК) – «OPEC Monthly Oil 
Market Report: March 2017», спрос на нефть в 2017 г. составил 96,31 млн
баррелей в сутки (б/с), что на 1,26 млн б/с больше показателя предыдущего 2016 г. Международное энергетическое агентство (МЭА) прогнозирует
рост данного показателя в 2017 г. на 1,4 млн б/с. По данным отчета ОПЕК
8

«World Oil Outlook – 2015», к 2040 г. мировой спрос на «черное золото» 
составит 110,6 млн б/с, таким образом обеспечив ежегодный прирост данного показателя в 0,7%. Причиной тому будет бурный экономический
рост развивающихся стран, в первую очередь, за счет высоких темпов индустриализации и растущего среднего класса. 
Источник: отчет ОПЕК «Annual Statistical Bulletin 2016» 
Рис. 1.3. Динамика мирового спроса на нефть, млн б/с
По данным обзора мировой энергетики, подготовленного МЭА, 
в долгосрочной перспективе Ближний Восток будет оставаться центром
мировой добычи энергоносителей: после 2020 г. суммарная добыча вне
стран ОПЕК начнет падать. Большую часть прироста мировых поставок
сырья будут обеспечивать именно страны Ближнего Востока, в первую
очередь, за счет низкой себестоимости добычи (рис. 1.4). «Ближний Восток есть и останется центром мировой добывающей отрасли еще многие
годы», – комментировал обзор главный экономист МЭА Фатих Бирол. 
В обзоре МЭА «World Energy Outlook – 2015» говорится, что мировой
спрос на энергоносители к 2040 г. вырастет на треть, в основном благодаря увеличению спроса в развивающихся странах Азии: Китай, Индия, Африка, Ближний Восток, Юго-Восточная Азия. 
Таким образом, происходит географическое смещение основных рынков потребления нефти в сторону азиатских: так, спрос на нефть в Китае
вырастет более всего (до 6 млн б/с), опередив по данному показателю
США; вторым по величине импортером нефти станет Индия (до 4,5 млн
б/с), а Ближний Восток будет на 3-м месте (и опередит Евросоюз). Правительства стран ССАГПЗ уже давно озаботились данным трендом, инвестировав в строительство нефтегазовой инфраструктуры: например, крупнейший суверенный фонд ОАЭ Abu Dhabi Investment Authority вложил
3,3 млрд долл. США в строительство 400-километрового нефтепровода
Habshan-Fujairah с пропускной способностью 1,5 млн б/с (исполнителями
проекта являются две крупнейшие китайские строительно-инжиниринговые компании CPECC и CPP). Саудовская нефтяная компания Saudi 
Aramco построила нефтепровод East-West с пропускной способностью
5 млн б/с. Китай, в свою очередь, также инвестировал 2,5 млрд долл. 
США в строительство нефтепровода Sino-Burmese. Данные инфраструк9

турные проекты призваны решить проблемы возрастающей потребности
в энергоресурсах и повысить уровень энергетической безопасности стран
в целом. 
П р и м е ч а н и е – в расчеты не включены роялти нефтяных компаний, 
капитальные расходы на разведку и развитие месторождений (дополнительно
ок. 20 долл./барр. в среднем по миру) и налоги (67% в среднем по миру) 
Источник: обзор Deutsche Bank «Oil and Gas for Beginners» 
Рис. 1.4. Операционные расходы на добычу 1 барреля нефти
по странам
Итак, несмотря на замедление темпов потребления нефти развитыми
странами Западной Европы и Северной Америки, рост спроса на этот
энергоноситель будет обеспечиваться за счет развивающихся стран Азии. 
В свою очередь, самый большой рост добычи нефти и производства нефтепродуктов ожидается в странах ОПЕК, прежде всего в Саудовской Аравии, Кувейте и ОАЭ. 
Исторически самым значительным прорывом в деятельности ОПЕК, 
куда входят четыре нефтедобывающих государства изучаемого региона
(Катар, Кувейт, Саудовская Аравия и ОАЭ), были годы энергетического
кризиса (1973–1974 гг.), когда эти страны начали получать сверхприбыль от реализации нефти на мировых рынках. Однако автономное ценообразование, нарушение соглашений об ограничении добычи нефти, 
изменения конъюнктуры рынка1 и нечестная конкуренция привели
к резкому падению цен на энергоресурсы и существенному ослаблению
позиций данной организации в середине 1980-х гг. После чего страны–
                                                
1 Как, например, рост добычи в Великобритании и США. 
10