Практикум по иностранным инвестициям

Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°»
¬. Ã.  ÓÊÛı‡
œ–¿ “» ”Ã
œŒ »ÕŒ—“–¿ÕÕ¤Ã
»Õ¬≈—“»÷»flÃ
2е издание
Москва
2012
1

УДК 336
ББК 65.31
К58
Р е ц е н з е н т ы:
А. Д. Шафронов — заведующий кафедрой экономики Брянского госу
дарственного университета им. акад. И. Г. Петровского, доктор эконо
мических наук, профессор;
Д. В. Ерохин — заведующий кафедрой экономики и организации про
изводства Брянского государственного технического университета,
кандидат экономических наук, доцент.
К58
Кожухар В. М.
Практикум по иностранным инвестициям / В. М. Ко
жухар. — 2е изд. — М.: Издательскоторговая корпора
ция «Дашков и К°», 2012. — 256 с.
ISBN 9785394019203
В книге рассмотрены основные темы курса «Иностранные инве
стиции» и экономические расчеты по сопровождению и экономичес
кой оценке реальных и портфельных инвестиций.
Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических спе
циальностей вузов, а также специалистов, руководителей предпри
ятий и предпринимателей.
ISBN 9785394019203
 Кожухар В. М., 2008
2

Содер
Содер
Содер
Содер
Содержание
жание
жание
жание
жание
Занятие 1. Тема 1. Валютные курсы.
Тема 2. Доходность иностранных ценных
бумаг ................................................................................................................. 5
Занятие 2. Тема 3. Международное налогообложение
инвесторского вознаграждения по акциям
и облигациям ......................................................................................... 27
Занятие 3. Тема 4. Оценка следствий международного
инвестирования при помощи модели
Мак-Дугала ............................................................................................. 44
Занятие 4. Тема 5. Оценка влияния иностранных
инвестиций на экономику принимающей
страны на основе модифицированной
разностной модели мультипликатораакселератора .......................................................................................... 54
Занятие 5. Тема 6. Оценка влияния иностранных
инвестиций на экономику принимающей
страны на основе коэффициента эластичности
национальных инвестиций по иностранным .......... 68
Занятие 6. Тема 7. Формирование рискового
международного инвестиционного портфеля
(по Г. Марковицу) .............................................................................. 74
Занятие 7. Тема 8. Формирование низкорискового
международного инвестиционного портфеля
(по У. Шарпу) ........................................................................................ 92
Занятие 8. Тема 9. Определение областей
предпочтительности международных
инвестиционных проектов ........................................................ 99
Занятие 9. Тема 10. Оценка инвестиционного климата
в зарубежной стране с помощью индекса Бери.
Тема 11. Оценка надежности потенциального
зарубежного инвестиционного партнера................. 115
3

Занятие 10. Тема 12. Оценка инвестиционной активности
в стране-реципиенте.
Тема 13. Валютный своп ...................................................... 127
Занятие 11. Тема 14. Анализ чувствительности
к рискам международного инвестиционного
проекта.................................................................................................. 138
Занятие 12. Тема 15. Инвестирование в права
на использование научно-технических
достижений....................................................................................... 153
Занятие 13. Тема 16. Международный франчайзинг ............... 162
Занятие 14. Тема 17. Международные операции
“РЕПО” ................................................................................................. 171
Занятие 15. Тема 18. Международный лизинг................................ 179
Занятие 16. Тема 19. Использование трансфертных цен
в международном инвестировании ........................... 196
Занятие 17. Тема 20. Оценка стратегической позиции
иностранного предприятия на рынке
методом SWOT-анализа с целью его
приобретения .................................................................................. 208
Занятие 18. Тема 21. Расчеты о разделе продукции
при концессионных соглашениях ............................... 221
Занятие 19. Тема 22. Эффективность инвестиционных
услуг иностранных факторинговых фирм ......... 231
Структурно-логическая схема как метод обучения
и контроля знаний ............................................................................................... 243
Набор терминов для составления структурнологических схем ..................................................................................................... 246
Вопросы к семинару ¹ 1..................................................................................... 249
Вопросы к семинару ¹ 2..................................................................................... 250
Вопросы к семинару ¹ 3..................................................................................... 251
4

ЗАНЯТИЕ 1
ЗАНЯТИЕ 1
ЗАНЯТИЕ 1
ЗАНЯТИЕ 1
ЗАНЯТИЕ 1
Т
Т
Т
Т
Тема 1. Валютные курсы
ема 1. Валютные курсы
ема 1. Валютные курсы
ема 1. Валютные курсы
ема 1. Валютные курсы
Т
Т
Т
Т
Тема 2. До
ема 2. До
ема 2. До
ема 2. До
ема 2. Дох
х
х
х
ходность иностранных
одность иностранных
одность иностранных
одность иностранных
одность иностранных
ценны
ценны
ценны
ценны
ценных бумаг
 бумаг
 бумаг
 бумаг
 бумаг
1. Валютные курсы
1. Валютные курсы
1. Валютные курсы
1. Валютные курсы
1. Валютные курсы
1.1. Классификация валют по отношению к курсам.
Котируемая валюта, т. е. та, которую оценивают, как правило, в национальных денежных единицах оценщика.
Котирующая валюта, т. е. та, в единицах которой выражают котируемую.
1.2. При оценке курса учитывается количество единиц котируемой валюты, которое сопоставляется с котирующей. Это
количество получило название коэффициента котирования.
Коэффициент котирования может быть представлен как со
стороны котируемой, так и со стороны котирующей валюты.
1.3. Классификация курсов валют может быть представлена табл. 1.
Таблица 1
Дуальная непересекающая классификация
валютных курсов
Классификационный признак 
Виды курсов по признаку 
1 
2 
Направленность котировки 
Прямая: 1 единица котируемой валюты = Х единиц котирующей. Пример: в России 1 USD*1=30 RUR*2  
 
*1 Международное обозначение доллара США (см. прил. 4).
*2 Международное обозначение русского рубля. Значение курса
приведено по состоянию на конец 2006 г. На практическом занятии
желательно использовать текущее значение.
5

Окончание табл. 1
1 
2 
 
Обратная (косвенная): 1 единица 
котирующей валюты = Х единиц 
котируемой. Пример: в России 
1 RUR = 0,033 USD. В США, как 
правило, используется косвенная 
котировка, т. е. прямая для России 
Покупки 
Характер использования в обороте 
Продажи = покупки + банковская 
маржа (спрэд) 
Плавающий 
Мера государственного регулирования 
Фиксированный (объявленный) 
Мера использования (учета) 
Спот — при немедленном 
(не позже 2 дней расчета) 
Форвард — при использовании 
через определенный период 
Биржевой (рыночный) 
Способ установления 
Кросс — расчетный, через третью (торгуемую с первыми двумя) валюту 
 
1.4. При использовании спот-курсов применяются выражения*1 (1,2):
N
Р
Р
R
N
=
⋅
⋅
(1)
/
/
,
ПР
ОБ
ПК
В
А В
А
А В
А
N
Р
Р
R
N
=
⋅
⋅
(2)
/
/
,
ПК
ОБ
A
А В
В
ПР
А В
В
где
ОБ
А
Р
,
 
ОБ
В
Р
 — количество обмениваемых единиц национальных
валют стран “А” и “В”;
*1 При отсутствии налога на покупку валюты.
6

/
ПР
В А
Р
 — количество единиц национальной валюты страны “В”,
получаемых при обмене (при продаже клиентом / покупке банком) валюты страны “А”;
 
/
ПК
А В
Р
— то же, страны “А” при обмене (покупке клиентом /
продаже банком) валюты страны “В”;
/
/
,
ПК
ПР
А В
A В
R
R
 — курсы покупок и продажи валюты “А” в стране
“В” (прямая котировка);
NA,
 NB — количество котируемых единиц (коэффициенты котировки) соответствующих валют.
Примеры применения спот-курса
Исходные данные:
Курс национальной денежной единицы*1 (страна “А”) к
рублю (страна “В”, RUR): покупка — 31,45 за 10; продажа —
31,85 за 10.
При обмене (иностранным) клиентом в русском банке (для
клиента — это продажа, а для банка — это покупка валюты
“В”) 600 н.д.е. он получит:
ПР
B A
P
RUR
⋅
⋅
=
=
/
600 н.д.е. 31,45 1
1887,0
.
10
При обмене (русским) клиентом в национальном банке
(для клиента — это покупка, а для банка — это продажа
валюты “В”) 6000 RUR, при отсутствии налога на покупку
валюты, он получит:
н.д.е.
83
,
1883
1
85
,
31
10
6000
/
=
⋅
⋅
=
RUR
P ПР
A
B
1.5. Кросс-курс — соотношение между валютами, торги
по которым не проводятся. Определяется расчетным путем
на основе курсов этих валют по отношению к третьей.
При оценке кросс-курсов используются соотношения (3–5):
R
N
R
R
N
⋅
=
⋅
(3)
/
/
/
,
A C
B
A B
B C
A
где RA/B —
 кросс-курс котируемой валюты “А” по отношению к
котирующей валюте “В”;
*1 Данные условные
7

RA/C,
 RB/C — спот-курсы валют “А” и “В” к валюте “С” соответственно;
NA,
 NB 
—
 количество котируемых единиц соответствующих валют, т. е. коэффициенты котирования (при прямой котировке).
R
N
R
R
N
⋅
=
⋅
(4)
ПК
ПК
A C
B
А В
ПР
В С
A
/
/
/
,
R
N
R
R
N
⋅
=
⋅
(5)
ПР
ПР
А С
B
A B
ПК
B C
A
/
/
/
,
где 
,
ПК
ПР
R
R
 
— кросс-курсы покупки и продажи соответствующих
валют.
1.6. Форвардный курс — соотношение, выражающее ожидаемую стоимость одной (оцениваемой) валюты по отношению
к другой (оценивающей), через определенный период времени.
Может определяться точным и приближенным методами.
1.6.1. Форвардный курс включает в себя теоретическую
часть (теоретический курс) и форвардную маржу.
Теоретический форвардный курс ТФК(Rft) при точном
методе определяется по выражению (6):
/
/
1
( /
) ,
1
( / )
i
t T
R
R
i
t T
+
⋅
=
⋅
+
(6)
ft
S
A
A B
A B
B
где 
/
S
A B
R
*1 — спот-курс покупки валюты “А” за валюту “В”;
iA,
 iB годовые ставки процентов по кредитам в валютах “А” и “В”;
t,
 T — “форвардное” и общее количество дней в году (t и
 T
принимаются в зависимости от метода расчета, см. п. 1.6.2).
Форвардная маржа банка (FM) определяется по выражению (7):
/
(
/100)
( /
),
S
ПР
A B
FM
i
R
t T
=
⋅
⋅
(7)
где iПР — годовое значение нормы прибыли банка, %.
*1 В качестве спот-курса может рассматриваться и среднее значение кросс-курса (при отсутствии других данных).
8

1.6.2. Отношение t/T может определяться тремя способами:
30/360, при этом продолжительность каждого месяца
принимается равной 30 дням при 360 днях в году;
факт/360, при этом продолжительность каждого месяца
принимается по календарю;
факт/365.
1.6.3. При расчетах теоретического форвардного курса в
качестве значения спот-курса берут среднее значение курсов
покупки/продажи.
1.6.4. Значение ТФК приближенным методом определяется по выражению (8):
/
/
[1 (
) ( / )].
ft
S
A B
B
A
A B
R
R
i
i
t T
=
⋅
+
−
⋅
(8)
2. До
2. До
2. До
2. До
2. Дох
х
х
х
ходность иностранных
одность иностранных
одность иностранных
одность иностранных
одность иностранных
ценных бумаг
ценных бумаг
ценных бумаг
ценных бумаг
ценных бумаг
2.1. Классификацию доходностей ценных бумаг (ЦБ) можно представить табл. 2.
В таблице приняты следующие обозначения:
d — доходность, %;
ВН,
 ВЛ,
 ОБ — подстрочное обозначение внутренней (страновой), валютной и общей доходностей;
П,
 Э — надстрочное обозначение доходностей за период
(П) и за год (Э) эквивалентной ставки;
P0,
 P1 — курсы ЦБ в начале и в конце оцениваемого
периода t (т. е. в начале и конце пребывания ЦБ у инвестора);
X0, X1 — курсы иностранной для инвестора валюты в начале и в конце того же периода;
t — количество дней пребывания ЦБ у инвестора (количество дней к погашению);
Т — количество дней в году (365);
2.2. При определении общих доходностей приближенным
методом используется выражение (9):
9

Таблица 2
Классификация доходностей ЦБ и формулы
для их исчисления точным методом
 
 
По периоду исчисления 
За определенный период 
За год (эквивалентная 
годовая ставка) 
 
 
1
0
1
0
0
100
П
ВН
Р
Р
d
Р
−
=
⋅
          (9) 
0
100
Э
ВН
Р
Р
T
d
Р
t
−
=
⋅
⋅
         (12) 
Непосредственно в 
ЦБ*1 (для резидента) 
 
 
1
0
1
0
0
100
П
ВЛ
Х
Х
d
Х
−
=
⋅
       (10) 
0
100
Э
ВН
X
X
T
d
X
t
−
=
⋅
⋅
       (13) 
В иностранную 
валюту (для нерезидента) 
 
 
По объекту и субъекту инвестирования 
1
1
0
0
1
1
0
0
0
0
100
Э
ОБ
Р
Х
Р
Х
d
Р
Х
⋅
−
⋅
=
⋅
⋅
 
0
0
100
Э
ОБ
Р
Х
Р
Х
T
d
Р
Х
t
⋅
−
⋅
=
⋅
⋅
⋅
 
(11) 
(14) 
Общая (для нерезидента)*2 
.
Э
Э
Э
ОБ
ВН
ВЛ
d
d
d
=
+
(9)
Пример
Исходные данные: американский (нерезидент) и швейцарский (резидент) инвесторы приобрели акции швейцарской компании, которые торгуются только в Швейцарии. P0 
=
= 8 SFR; P1 =10 SFR; X0 = 0,5 USD за 1 SFR; X1 = 0,55 USD
за 1 SFR; t = 75 дней.
*1 Внутристрановая.
*2 Для резидента она равна непосредственной в ЦБ.
10