Практикум по иностранным инвестициям


Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»





                —. М. Кожухар





П—АКТИКУМ
ПО »НО—Т-АННЫМ »HBE—T»U»flM




2-е издание







Москва
2012

УДК 336
ББК 65.31
     К58


Рецензенты:
А. Д. Шафронов — заведующий кафедрой экономики Брянского государственного университета им. акад. И. Г. Петровского, доктор экономических наук, профессор;
Д. В. Ерохин — заведующий кафедрой экономики и организации производства Брянского государственного технического университета, кандидат экономических наук, доцент.






          Кожухар В. М.
К58 Практикум по иностранным инвестициям / В. М. Ко-жухар. — 2-е изд. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2012. — 256 с.
          ISBN 978-5-394-01920-3
          В книге рассмотрены основные темы курса «Иностранные инвестиции» и экономические расчеты по сопровождению и экономической оценке реальных и портфельных инвестиций.
          Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических специальностей вузов, а также специалистов, руководителей предприятий и предпринимателей.

ISBN 978-5-394-01920-3

© Кожухар В. М., 2008

            Содержание



Занятие 1. Тема 1. Валютные курсы.
          Тема 2. Доходность иностранных ценных бумаг.......................................5
Занятие 2. Тема 3. Международное налогообложение инвесторского вознаграждения по акциям и облигациям.........................................27
Занятие 3. Тема 4. Оценка следствий международного инвестирования при помощи модели Мак-Дугала...........................................44
Занятие 4. Тема 5. Оценка влияния иностранных инвестиций на экономику принимающей страны на основе модифицированной разностной модели мультипликатора-акселератора ........................................54
Занятие 5. Тема 6. Оценка влияния иностранных инвестиций на экономику принимающей страны на основе коэффициента эластичности национальных инвестиций по иностранным...............68
Занятие 6. Тема 7. Формирование рискового международного инвестиционного портфеля (по Г. Марковицу)....................................74
Занятие 7. Тема 8. Формирование низкорискового международного инвестиционного портфеля (по У. Шарпу)........................................92
Занятие 8. Тема 9. Определение областей предпочтительности международных инвестиционных проектов..............................99
Занятие 9. Тема 10. Оценка инвестиционного климата в зарубежной стране с помощью индекса Бери. Тема 11. Оценка надежности потенциального зарубежного инвестиционного партнера.................115

3

Занятие 10. Тема 12. Оценка инвестиционной активности в стране-реципиенте.
            Тема 13. Валютный своп..................127
Занятие 11. Тема 14. Анализ чувствительности к рискам международного инвестиционного проекта............................................138
Занятие 12. Тема 15. Инвестирование в права на использование научно-технических достижений.........................................153
Занятие 13. Тема 16. Международный франчайзинг......162
Занятие 14. Тема 17. Международные операции “РЕПО”.............................................171
Занятие 15. Тема 18. Международный лизинг...........179
Занятие 16. Тема 19. Использование трансфертных цен в международном инвестировании.....................196
Занятие 17. Тема 20. Оценка стратегической позиции иностранного предприятия на рынке методом SWoT-анализа с целью его приобретения.......................................208
Занятие 18. Тема 21. Расчеты о разделе продукции при концессионных соглашениях......................221
Занятие 19. Тема 22. Эффективность инвестиционных услуг иностранных факторинговых фирм................231
Структурно-логическая схема как метод обучения и контроля знаний................................243
Набор терминов для составления структурнологических схем..................................246
Вопросы к семинару №   1............................249
Вопросы к семинару №   2............................250
Вопросы к семинару №   3............................251

4

ЗАНЯТИЕ 1 Тема 1. Валютные курсы
Тема 2. Доходность иностранных ценных бумаг


            1. Валютные курсы


   1.1. Классификация валют по отношению к курсам.
   Котируемая валюта, т. е. та, которую оценивают, как правило, в национальных денежных единицах оценщика.
   Котирующая валюта, т. е. та, в единицах которой выражают котируемую.
   1.2.   При оценке курса учитывается количество единиц котируемой валюты, которое сопоставляется с котирующей. Это количество получило название коэффициента котирования. Коэффициент котирования может быть представлен как со стороны котируемой, так и со стороны котирующей валюты.
   1.3.   Классификация курсов валют может быть представлена табл. 1.

Таблица 1
Дуальная непересекающая классификация валютных курсов

Классификационный признак     Виды курсов по признаку     
            1                            2                
Направленность котировки  Прямая: 1 единица котируемой ва-
                          люты = Х единиц котирующей. При-
                          мер: в России 1 USD*1=30 RUR*2  

    *1 Международное обозначение доллара США (см. прил. 4).
    *² Международное обозначение русского рубля. Значение курса приведено по состоянию на конец 2006 г. На практическом занятии желательно использовать текущее значение.

5

Окончание табё. 1

                1                                2                
                                  Обратная (косвенная): 1 единица 
                                  котирующей валюты = Х единиц    
                                  котируемой. Пример: в России    
                                  1 RUR = 0,033 USD. В США, как   
                                  правило, используется косвенная 
                                  котировка, т. е. прямая для Рос-
                                  сии                             
Характер использования в обороте  Покупки                         
                                  Продажи = покупки + банковская  
                                  маржа (спрэд)                   
Мера государственного регулирова- Плавающий                       
ния                               Фиксированный (объявленный)     
Мера использования (учета)        Спот --- при немедленном        
                                  (не позже 2 дней расчета)       
                                  Форвард --- при использовании   
                                  через определенный период       
Способ установления               Биржевой (рыночный)             
                                  Кросс --- расчетный, через тре- 
                                  тью (торгуемую с первыми дву-   
                                  мя) валюту                      

    1.4.     При использоваш-ги спот-курсов приме^яются выра-жетия*¹ (1,2):


                     РП = РОБ RПК N^L
А / В А    А / В -ът ,                (1)
                                      N А

                     РПК Р рОБ-----NA----
                     РА /В РВ   RПР N ’                     ⁽²⁾
А / В В
где РОБ , РОБ — коёичество обмешюаемых едишщ ^ацио^аёь^ых ваёют стра^ “А” и “В”;

     *1 При отсутствии наёога на покупку ваёюты.

6

    РПРА — количество единиц национальной валюты страны “В”, получаемых при обмене (при продаже клиентом / покупке банком) валюты страны “А”;
     РА/В — то же, страны “А” при обмене (покупке клиентом / продаже банком) валюты страны “В”;
    КАКВ, Ra/В — курсы покупок и продажи валюты “А” в стране “В” (прямая котировка);
    NA, NB — количество котируемых единиц (коэффициенты котировки) соответствующих валют.

Примеры применения спот-курса
    Исходные данные:
    Курс национальной денежной единицы*¹ (страна “А”) к рублю (страна “В”, RUR): покупка — 31,45 за 10; продажа — 31,85 за 10.
    При обмене (иностранным) клиентом в русском банке (для клиента — это продажа, а для банка — это покупка валюты “В”) 600 н.д.е. он получит:

элр _
B / A =

600 н.д.е. - 31,45-1
10

= 1887,0 RUR.

    При обмене (русским) клиентом в национальном банке (для клиента — это покупка, а для банка — это продажа валюты “В”) 6000 RUR, при отсутствии налога на покупку

валюты, он получит:

1.5.

                  Р 6000 RUR -10
PBN =--------------= 1883,83 н.д.е.
                B /A     31,85-1
Кросс-курс — соотношение между валютами, торги

по
на

где

которым не проводятся. Определяется расчетным путем основе курсов этих валют по отношению к третьей.
При оценке кросс-курсов используются соотношения (3-5):

R _ RA / C ' NB
A /B Rb / c ■ Na ’

(3)

RA / B — кросс-курс котируемой валюты “А” по отношению к котирующей валюте “В”;

     *1 Данные условные

7

    RA/C, RB/C — спот-курсы валют “А” и “В” к валюте “С” соответственно;
    NA, NB — количество котируемых единиц соответствующих валют, т. е. коэффициенты котирования (при прямой котировке).

r пк RA / В

R™ • Nb
RBP • Na

(4)

Ппр . \T
R ПР _ RA / С NB
RA /B   R ПК N ’                      ⁽⁵⁾
B / C ⁷V A
где Rпк, Rпр — кросс-курсы покупки и продажи соответствующих валют.

    1.6.     Форвардный курс — соотношение, выражающее ожидаемую стоимость одной (оцениваемой) валюты по отношению к другой (оценивающей), через определенный период времени. Может определяться точным и приближенным методами.
    1.6.1.    Форвардный курс включает в себя теоретическую часть (теоретический курс) и форвардную маржу.
    Теоретический форвардный курс ТФК(НЙ) при точном методе определяется по выражению (6):

Rf  _ rS
rA / B _ rA / B

1 + iA • (/ / T)
1 + iB (/ / T) ,

(6)

где RA/B * — спот-курс покупки валюты “А” за валюту “В”;
    i, iB годовые ставки процентов по кредитам в валютах “А” и “В”; t, T — “форвардное” и общее количество дней в году (t и T принимаются в зависимости от метода расчета, см. п. 1.6.2).
     Форвардная маржа банка (FM) определяется по выражению (7):

FM _ (П/100) ■ RS в ■ (/ / T),    (7)

где iₙₚ — годовое значение нормы прибыли банка, %.

     *1 В качестве спот-курса может рассматриваться и среднее значение кросс-курса (при отсутствии других данных).

8

    1.6.2.   Отношение t/ T может определяться тремя способами:
    30/360, при этом продолжительность каждого месяца принимается равной 30 дням при 360 днях в году;
    факт/360, при этом продолжительность каждого месяца принимается по календарю;
    факт/365.
    1.6.3.   При расчетах теоретического форвардного курса в качестве значения спот-курса берут среднее значение курсов покупки/продажи.
    1.6.4.   Значение ТФК приближенным методом определяется по выражению (8):
Rf в = RS/B-[1 + ('в -'а ) • (I / T)]. (8)



            2.  Доходность иностранных ценных бумаг


    2.1.    Классификацию доходностей ценных бумаг (ЦБ) можно представить табл. 2.
    В таблице приняты следующие обозначения:
    d — доходность, %;
    ВН, ВЛ, ОБ — подстрочное обозначение внутренней (страновой), валютной и общей доходностей;
    П, Э — надстрочное обозначение доходностей за период (П) и за год (Э) эквивалентной ставки;
    P 0, P 1 — курсы ЦБ в начале и в конце оцениваемого периода t (т. е. в начале и конце пребывания ЦБ у инвестора);
    X 0, X 1 — курсы иностранной для инвестора валюты в начале и в конце того же периода;
    t — количество дней пребывания ЦБ у инвестора (количество дней к погашению);
    Т — количество дней в году (365);
    2.2.    При определении общих доходностей приближенным методом используется выражение (9):

9

Табёица 2

        Кёассификация доходностей ЦБ и формуёы дёя их исчисёе^ия точшм методом

                                                                              По периоду исчисления                       
                                       Непосредственно в       За определенный период          За год(эквивалентная       
                                     ЦБ* *1 (для резидента)                                      годовая ставка)          
По объекту и субъекту инвестирования                        d П  Р, - Р„                   d Э = Р-Р-     T              
                                                            d ВН = ---1----0 -100      (9) d ВН = р       100-      (12) 
                                                                 Р                                     Р0 t              
                                         В иностранную      d П  = Х1 - Х0 -100    (10)    d Э _ X1 - X0  T              
                                       валюту (для нере-    d ВЛ Х0                        d ВН =   v     -100-     (13) 
                                            зидента)                                                  X 0 t              
                                         Общая (для не-          о                                                       
                                          резидента)*2           О                                                  T    
                                                             Э   •                         d Э = Р1 • Х1- Р0-Х0-100 • ---
                                                            dOB  1 •                       dOB =    Р0 •  Х0          t  
                                                                            сЦ                                      (14) 
                                                                             и                                           

d Э = d Э + d Э
 ОБ ⁼ВН ВЛ .

(9)

    Пример
    Исходюле данные: америкажкий ^ерезидеет) и 0вей-царский (резидеет) и^весторы приобреёи акции 0вейцар-ской компашии, которые торгуются тоёько в 0вейцарии. Ро = = 8 SFR; P₁ =10 SFR; X₀ = 0,5 USD за 1 SFR; X₁ = 0,55 USD за 1 SFR; t = 75 дцей.

    *1 Внутристрановая.

    *2 Для резидента она равна непосредственной в ЦБ.

10

    Внутренняя (внутристрановая) доходность акции составляет:

              1   10-8
dПн =-----100 = 0,25 • 100 = 25%.
                    8
    Вывод: вложение средств швейцарцем в акции за период владения принесет ему 25% дохода.
    Доходность вложения средств в иностранную валюту американцем, в свою очередь, составляет:

d П = ивл

0,55 -0,50   _ 0,05 ^100

0,50            0,50

_ 0,1 • 100 _ 10%.

    Вывод: вложение американцем средств в швейцарскую валюту в связи со снижением курса его национальной валюты по отношению к швейцарскому франку принесет ему за период пользования валютой 10% дохода.
    Общая для американца доходность приобретения акций


за период составляет:


d П
иОБ

10 • 0,55 - 8 • 0,50
     8 • 0,50

•100 _ 0,375 ^100 _ 37,5%.

    Общая доходность за период для этого же инвестора, определенная приближенным методом (ПРБ), составляет:


dПБП_ _ 25 +10 _ 35% Ф 37,5.
                  ОБ, ПгБ


    Общая эквивалентная годовая ставка для американского


инвестора составит:


d Э
О-ОБ

365
_ 37,5----_ 182,63%.
75



            3. Рекомендации по выполнению элементов тематических задании


   3.1.  Индивидуальные задания по подтеме 1.1 (кросс-курс) принимаются по прил. 1.


11

    3.2.   Примеры расчетов значений кросс-курсов по данным индивидуального задания приведены в образце отчета по занятию (прил. 5, п. 1—3).
    3.3.   Примеры расчета сумм обмена валют по данным индивидуального задания приведены там же, п. 4, 5.
    3.4.   Индивидуальные задания по подтеме 1.2 (форвардный курс) принимаются по прил. 2.
    3.5.    Примеры расчетов значения форвардного курса по данным индивидуального задания приведены в образце отчета по занятию (прил. 5, п. 6).
    3.6.   Индивидуальные задания по теме 2 принимаются по прил. 3.
    3.7.    Примеры расчетов доходности зарубежных ценных бумаг по данным индивидуального задания приведены в образце отчета по занятию (прил. 5, п. 7, 8).

Литература
    1.    Черкасов В. Е. Международные инвестиции: Учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Дело, 2003.
    2.    Решецкий В. И. Экономические расчеты: анализ и расчет инвестиционных проектов: Учеб. пособие. — Калининград: Янтарный сказ, 2001.

12