Управление ликвидностью банковского сектора и краткосрочной процентной ставкой денежного рынка

В. И. Моргунов

Управление ликвидностью
банковского сектора
и краткосрочной 
процентной ставкой 
денежного рынка

УДК .
ББК .
    М 

Моргунов, В. И.
Управление ликвидностью банковского сектора и краткосрочной процентной ставкой денежного рынка / В.И. Моргунов. — М.: Издательский 
дом «Дело» РАНХиГС. 2015. — 106 с. — (Научные доклады: экономика).

ISBN 978-5-7749-0966-7

В современном мире наиболее распространенным способом осуществления денежно-кредитной политики является управление центральным 
банком краткосрочной процентной ставкой денежного рынка. В данной 
работе рассматриваются методологические и теоретические основы такого управления, его инструменты и процедуры. Главное внимание уделяется технике денежно-кредитной политики, называемой системой 
симметричного процентного коридора. Выясняются роли операций на 
открытом рынке и операций постоянного действия, задачи прогнозирования потребности банковского сектора в ликвидности. На основе теоретических представлений анализируется опыт Банка России в управлении 
краткосрочной процентной ставкой денежного рынка.

УДК .
ББК .

ISBN 978-5-7749-0966-7

© ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства  
и государственной службы при Президенте Российской Федерации», 2015

М79

О

Введение   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  5

1. Методологические вопросы управления 
краткосрочной процентной ставкой 
денежного рынка.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  8

1.1. Управление краткосрочной процентной 
ставкой как подход к проведению 
денежно-кредитной политики  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  8

1.1.1. Отказ от доктрины резервной позиции   .  .  8

1.1.2. Эффект ликвидности  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .13

1.1.3. Три основные техники осуществления 
процентной политики  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .19

1.2. Структурная ликвидная позиция 
банковского сектора в балансе 
центрального банка .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .22

1.3. Управление процентной ставкой 
с помощью операций постоянного 
действия: базовая теоретическая модель 
и ее применение   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .35

1.3.1. Базовая теоретическая модель  .  .  .  .  .  .  .35

1.3.2. Разновидности техник 
процентной политики  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .43

1.3.3. Модель при наличии резервных 
требований  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .47

1.4. Роль усреднения обязательных 
резервов в управлении ликвидностью  .  .  .  .  .  .49

1.5. Коридор процентных ставок 
по операциям центрального банка  .  .  .  .  .  .  .  .53

2. Механизмы реализации денежной политики.  .61

2.1. Управление ликвидностью в Европейском 
центральном банке до 2007 г. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .61

2.2. Реализация денежной политики 
в некоторых других центральных банках.  .  .  .  .67

2.3. Управление ликвидностью в Банке России  .  .  .  .74

2.3.1. Управление ликвидностью 
в Банке России в 2013–2014 гг.  .  .  .  .  .  .  .75

2.3.2. Методика планирования основных 
операций на открытом рынке 
Банка России  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .82

2.3.3. Процентный коридор Банка России   .  .  .  .87

Заключение  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .97

Список литературы   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 100



Введение

Управление краткосрочной процентной ставкой денежного рынка играет ключевую роль 
в осуществлении денежно-кредитной политики Банка России. В сентябре  г. Банк России 
усовершенствовал систему своих инструментов денежно-кредитной политики, что помогло 
сформировать действующий в настоящее время 
коридор его процентных ставок, основным элементом которого стала ключевая ставка¹.
Задачи и функции центрального банка в денежно-кредитной политике можно разделить 
на две группы. Основываясь на знании экономических закономерностей и текущих экономических условий и руководствуясь конечной 
целью политики, он формулирует денежно-кредитную политику, решает, оставить ли политику 
неизменной, ужесточить ее или ослабить. Важнейшим результатом такого формулирования 
является определение уровня краткосрочной 
процентной ставки денежного рынка, наилучшим образом отвечающего конечной цели политики и экономическим условиям. Такой уровень 
краткосрочной процентной ставки становится 
операционным ориентиром политики.

          ¹  Банк России. О системе процентных инструментов 
денежно-кредитной политики Банка России: Прессрелиз от  сентября  г.

В. И. М



Вторая группа задач и функций центрального банка состоит в выработке и применении инструментов и процедур 
денежно-кредитной политики, обеспечивающих наилучшее 
достижение операционного ориентира, т. е. близость фактических значений краткосрочной процентной ставки денежного рынка к уровню ставки, наилучшим образом отвечающему цели и условиям политики. Эту часть деятельности 
центрального банка принято называть реализацией денежной политики (monetary policy implementation). Для лучшей реализации своей политики центральные банки совершенствуют ее операционные основы — набор инструментов 
политики, правил и процедур осуществления операций. 
В центре внимания настоящей работы находится изучение 
операционных основ денежно-кредитной политики современных центральных банков, в том числе Банка России.
В экономической литературе рассматриваемому кругу вопросов уделялось до настоящего времени недостаточно внимания. Исследователи больше интересовались правилами 
денежной политики, в том числе правилом Тейлора, однако 
вопрос достижения диктуемого данным правилом оптимального уровня процентной ставки с помощью инструментов 
денежно-кредитной политики центрального банка в большинстве случаев оставался за рамками исследований и требовал, в свою очередь, самостоятельного подхода и проработки.
Правилам и процедурам денежной политики, обеспечивающим претворение в жизнь выбранного уровня краткосрочной процентной ставки, исследователи и практики стали 
уделять внимание в первом десятилетии XXI в., в частности, 
благодаря работам сотрудников Европейского центрального 
банка, в особенности У. Биндсайла, а также его и соавторов 
(см., например: Bindseil, ; Bindseil&Wurtz, ).
Модель денежно-кредитной политики, основанная 
на управлении краткосрочной процентной ставкой денежного рынка, является одной из самых распространенных в современном мире. Она предполагает «удержание процентных 
ставок денежного рынка на определенном целевом уровне… 
Центральный банк Российской Федерации переходит (факти

У   ...

чески уже перешел) к использованию процентных ставок денежного рынка в качестве основного канала своего влияния 
на экономику» (Юдаева, , с. ).
В данной работе рассмотрены механизмы реализации 
процентной политики в режиме симметричного процентного коридора, применявшегося многими центральными банками до мирового финансового кризиса.



. Методологические вопросы 
управления краткосрочной 
процентной ставкой 
денежного рынка

.. У  
    
  - 


Управление краткосрочной процентной ставкой 
денежного рынка в качестве основного подхода к осуществлению денежной политики вошло 
в практику многих центральных банков до того, 
как изменились и стали соответствовать этой 
практике теоретические концепции, преобладавшие в академической среде и среди руководителей и персонала центральных банков. В начале 
текущего века такое отставание методологического обеспечения процентной политики центральных банков было в основном преодолено. 
Ниже мы рассмотрим процесс смены упомянутых выше теоретических концепций подробнее.

... О    


С -х по конец -х годов XX в. во взглядах 
на денежную политику преобладало убеждение, что центральный банк с помощью операций на открытом рынке должен управлять некоторой категорией монетарных резервов, которая 

У   ...



через денежный мультипликатор влияет на денежные агрегаты и экономические переменные, являющиеся конечными целями денежной политики. Такое убеждение получило 
название доктрина резервной позиции. До сих пор во многих 
учебниках излагаются положения, характерные для доктрины резервной позиции, большое внимание уделяется денежному мультипликатору. В литературе часто излагается модель 
Уильяма Пула (Poole, ), из которой делается вывод, что 
выбор экономической переменной на роль операционной 
цели между процентными ставками и показателями количества денег можно сделать на основе эмпирического исследования стохастических свойств экономических зависимостей, 
не прибегая к более глубокому обоснованию. Прежде чем изменились общепринятые представления экономистов-теоретиков, претерпела изменения практика денежно-кредитной 
политики. Многие центральные банки стали таргетировать 
краткосрочную процентную ставку денежного рынка.
В конце -х годов XX в. распространенное прежде использование центральными банками политики таргетирования денежной базы или какой-либо категории банковских 
резервов в основном завершилось. В последующий период, 
вплоть до финансового кризиса – гг., в большинстве центральных банков мира стало преобладать убеждение, 
что главным в осуществлении денежно-кредитной политики является управление краткосрочной процентной ставкой 
денежного рынка. Под управлением ликвидностью понимали организационные установления, набор инструментов 
и правила, которым должен следовать центральный банк при 
управлении резервами банковского сектора с целью контролировать их цену (краткосрочную процентную ставку) так, 
чтобы она отвечала конечной задаче денежной политики 
(удержанию инфляции вблизи целевого значения).
Два обозначенных выше концептуальных подхода (парадигмы) к проведению денежно-кредитной политики имеют 
некоторые схожие черты. Обе парадигмы учитывают адаптивные инфляционные ожидания, которые отражает кривая 
Филлипса, а также оперируют кривой «инвестиции — сбережения — IS» (Allsopp & Vines, ; Carlin & Soskice, ).

В. И. М



Первая парадигма, которую можно назвать доктриной резервной позиции или парадигмой управления денежным предложением, характеризуется следующими утверждениями:

1) конечной причиной, определяющей уровень цен (темп 
инфляции), является объем предложения денег;
2) средством денежной политики служит регулирование 
предложения денег;
3) механизм, которым экономика приводится после шока 
к новому равновесию с постоянной инфляцией, описывается IS — LM моделью и кривой Филлипса, дополненной инерцией (или ожиданиями).

Вторая парадигма (назовем ее парадигмой управления процентной ставкой) характеризуется следующим образом:

1) конечным детерминантом уровня цен и инфляции служит процентная политика центрального банка;
2) средством политики является краткосрочная номинальная процентная ставка;
3) механизм, которым экономика после шока приводится 
к новому равновесию с постоянной инфляцией, заключен в правиле процентной ставки.

Две указанные парадигмы политики различаются также формулировками операционной цели денежно-кредитной политики. Доктрина резервной позиции предполагает, что 
операционной целью будет количественный (объемный) показатель, измеряющий некоторую категорию резервов кредитных организаций на счетах в центральном банке. При 
проведении денежной политики на основе парадигмы управления процентной ставкой в качестве операционной цели 
используется показатель краткосрочной процентной ставки 
межбанковского кредитного рынка.
Операционная цель денежной политики — это экономическая 
переменная, которую центральный банк стремится (и способен в значительной степени) контролировать ежедневно с помощью инструментов денежной политики. Это переменная, 
о конкретном значении которой принимает решение орган, 
уполномоченный на осуществление политики (совет директо