Прикладная эконометрика, 2007, №1 (5)

ÁÀÍÊÈ

À.Ì. Êàðìèíñêèé, À.À. Ïåðåñåöêèé

Ìîäåëè ðåéòèíãîâ ìåæäóíàðîäíûõ àãåíòñòâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

ÐÛÍÊÈ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ

À.À. Çëîòíèê

Ýìïèðè÷åñêîå èññëåäîâàíèå óñòîé÷èâîñòè ïîâåäåíèÿ ïîêàçàòåëÿ Õ¸ðñòà íà ïðèìåðå ðîññèéñêèõ è àìåðèêàíñêèõ ôèíàíñîâûõ
âðåìåííûõ ðÿäîâ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

ÎÁÐÀÇÎÂÀÍÈÅ

È.À. Äåíèñîâà, Ì.À. Êàðöåâà

Ïðåèìóùåñòâà èíæåíåðíîãî îáðàçîâàíèÿ: îöåíêà îòäà÷è íà îáðàçîâàòåëüíûå ñïåöèàëüíîñòè â Ðîññèè. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

ÎÁÙÅÑÒÂÎ

Î.Ã. Ãîðåëêèíà

Ìèêðîàíàëèç ðîæäàåìîñòè â Ðîññèè: ðîëü íåýêîíîìè÷åñêèõ ôàêòîðîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

Þ.Ì. Êðåëüáåðã

Ïîëîæåíèå èíäèâèäà â îáùåñòâå: ýêîíîìèêî-ñîöèîëîãè÷åñêèé ïîäõîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

ÍÀÓ×ÍÀß ÆÈÇÍÜ

Êðóãëûé ñòîë: Ðåàëüíûé îáìåííûé êóðñ ðóáëÿ è ìàêðîýêîíîìè÷åñêàÿ ðîññèéñêàÿ äèíàìèêà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101

Þ.Ï.Âîðîíîâ

Ýêîíîìåòðèÿ ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà. Ðåöåíçèÿ íà êíèãó Â.È.Ñóñëîâà, Í.Ì.Èáðàãèìîâà, Ë.Ï.Òàëûøåâîé, À.À.Öûïëàêîâà
«Ýêîíîìåòðèÿ» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131

CONTENT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138

ABCTRACTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139

ÑÂÅÄÅÍÈß ÎÁ ÀÂÒÎÐÀÕ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140

Читайте в номере

 2006 ãîäó æóðíàë «Ïðèêëàäíàÿ ýêîíîìåòðèêà» âêëþ÷åí â ñïèñîê ïåðèîäè÷åñêèõ èçäàíèé
ÂÀÊ, ðåêîìåíäîâàííûõ äëÿ ïóáëèêàöèè ðåçóëüòàòîâ äèññåðòàöèîííûõ èññëåäîâàíèé.

Ãëàâíûéðåäàêòîð

ÀéâàçÿíÑåðãåéÀðòåìüåâè÷—ä.ôèç.-ìàò.í.,ïðîôåññîð,çàñëóæåííûéäåÿòåëüíàóêèÐîññèè,çàì.äèðåêòîðàÖåíòðàëüíîãî
ýêîíîìèêî-ìàòåìàòè÷åñêîãî èíñòèòóòà ÐÀÍ (ÖÝÌÈ ÐÀÍ), çàâ. êàôåäðîé ýêîíîìåòðèêè Ìîñêîâñêîé ôèíàíñîâî-ïðîìûøëåííîé
àêàäåìèè (ÌÔÏÀ).

Çàìåñòèòåëüãëàâíîãîðåäàêòîðà

Ñëóöêèí Ëåâ Íàóìîâè÷ — Ph. D. ïî ìàòåìàòèêå, äîöåíò ÌÔÏÀ.

×ëåíûðåäêîëëåãèè

Áðîäñêèé Á.Å. — ä. ôèç.-ìàò. í., çàâ. Ñèòóàöèîííûì öåíòðîì ÖÝÌÈ ÐÀÍ, ïðîôåññîð Ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà — Âûñøåé øêîëû ýêîíîìèêè (ÃÓ-ÂØÝ).

Äåíèñîâà È.À. — Ph. D. ïî ýêîíîìèêå, âåäóùèé ýêîíîìèñò Öåíòðà ýêîíîìè÷åñêèõ è ôèíàíñîâûõ èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê
(ÖÝÔÈÐ), íàó÷íûé ñîòðóäíèê ÖÝÌÈ ÐÀÍ.

Åëèñååâà È.È. — ÷ë.-êîðð. ÐÀÍ, çàâ. êàôåäðîé ñòàòèñòèêè è ýêîíîìåòðèêè Ñàíêò-Ïåòåðáóðãñêîãî óíèâåðñèòåòà ýêîíîìèêè
è ôèíàíñîâ.

Åðøîâ Ý.Á. — ê. ý. í., îðäèíàðíûé ïðîôåññîð ÃÓ-ÂØÝ.

Èâàíîâà Ñ.Ñ. — ê. ý. í., ãëàâíûé ñïåöèàëèñò óïðàâëåíèÿ èññëåäîâàíèé è áèçíåñ-àíàëèòèêè áàíêà «Ðóññêèé Ñòàíäàðò».

Êàíòîðîâè÷ Ã.Ã. — ïðîðåêòîð ÃÓ-ÂØÝ, ïðîôåññîð, çàâ. êàôåäðîé ìàòåìàòè÷åñêîé ýêîíîìèêè è ýêîíîìåòðèêè ÃÓ-ÂØÝ.

ÊàðëåâàðîÔàáðèöèî(Øâåéöàðèÿ)—äîêòîðíàóê,îðäèíàðíûéïðîôåññîð,çàâ.êàôåäðîéýêîíîìåòðèêèÆåíåâñêîãîóíèâåðñèòåòà.

Ìàêàðîâ Â.Ë. — àêàäåìèê ÐÀÍ, äèðåêòîð ÖÝÌÈ ÐÀÍ, ïðåçèäåíò Ðîññèéñêîé ýêîíîìè÷åñêîé øêîëû.

Ìàêñèìîâ À.Ã. — ê. ôèç.-ìàò. í., ïåðâûé çàìåñòèòåëü äèðåêòîðà Íèæåãîðîäñêîãî ôèëèàëà ÃÓ-ÂØÝ.

Ìõèòàðÿí Â.Ñ. — ä. ý. í., ïðîôåññîð, çàâ. êàôåäðîé ïðèêëàäíîé ñòàòèñòèêè ÌÔÏÀ, çàâ. êàôåäðîé ñòàòèñòèêè è ýêîíîìåòðèêè
Ìîñêîâñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà ýêîíîìèêè, ñòàòèñòèêè è èíôîðìàòèêè.

Ðóáèí Þ.Á. — ä. ý. í., ïðîôåññîð, ðåêòîð ÌÔÏÀ.

Ðóäçêèñ Ðèìàíòàñ (Ëèòâà) — äîêòîð íàóê, çàâ. îòäåëîì Èíñòèòóòà ìàòåìàòèêè è èíôîðìàòèêè Ëèòâû, ïðîôåññîð Êàóíàññêîãî
óíèâåðñèòåòà.

Ñóñëîâ Â.È. — ÷ë.-êîðð. ÐÀÍ, ä. ý. í., ïðîôåññîð, çàì. äèðåêòîðà Èíñòèòóòà ýêîíîìèêè è îðãàíèçàöèè ïðîìûøëåííîãî ïðîèçâîäñòâà ÑÎ ÐÀÍ.

ÕàðèíÞ.Ñ.(ÐåñïóáëèêàÁåëàðóñü)—÷ë.-êîðð.ÍàöèîíàëüíîéàêàäåìèèíàóêÁåëàðóñè,ä.ôèç.-ìàò.í.,ïðîôåññîðÁåëîðóññêîãî
ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà, çàâ. êàôåäðîé ìàòåìàòè÷åñêîãî ìîäåëèðîâàíèÿ è àíàëèçà äàííûõ ÁÃÓ.

Редакционная коллегия À.Ì. Êàðìèíñêèé, À.À. Ïåðåñåöêèé

Ìîäåëè ðåéòèíãîâ ìåæäóíàðîäíûõ àãåíòñòâ

 ðàáîòå ïðîñëåæèâàþòñÿ ðåéòèíãè äîëãîñðî÷íûõ äåïîçèòîâ áàíêîâ, â èíîñòðàííîé âàëþòå, îäíîãî èç òðåõ íàèáîëåå àâòîðèòåòíûõ àãåíòñòâ Moody’s Investors
Service. Ïðîâåðÿåòñÿ ãèïîòåçà î íàëè÷èè ðàçëè÷èé â ðåéòèíãàõ áàíêîâ ñòðàí Åâðîñîþçà è ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí.  ÷èñëî îáúÿñíÿþùèõ ôàêòîðîâ ìîäåëåé ìíîæåñòâåííîãî
âûáîðà ïîìèìî ôèíàíñîâûõ èíäèêàòîðîâ äåÿòåëüíîñòè áàíêà âêëþ÷åíû ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïåðåìåííûå è ñóâåðåííûé ïîòîëîê áàíêîâñêèõ ðåéòèíãîâ. Çà ñ÷åò ââåäåíèÿ
ìàêðîïåðåìåííûõ è èñïîëüçîâàíèÿ íåëèíåéíûõ ïðåîáðàçîâàíèé øêàë îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ ïîâûøåíà ïðåäñêàçàòåëüíàÿ ñèëà ìîäåëåé. Ïðîâåðåíà ãèïîòåçà ñóùåñòâîâàíèÿ îòðèöàòåëüíîãî âðåìåííîãî òðåíäà â ðåéòèíãàõ. Ïîñòðîåíû ìîäåëüíûå ðåéòèíãè ðîññèéñêèõ áàíêîâ.

1. Введение

Çà÷åì íóæíû ìîäåëè ðåéòèíãîâ?
È

íôîðìàöèîííàÿ àñèììåòðèÿ â áèçíåñå ïîâûøàåò ðîëü íåçàâèñèìûõ îöåíîê ïðè ðåàëèçàöèè ïðîãðàìì èëè ñäåëîê.  ýòîé ñâÿçè êðàéíå âàæíàÿ ðîëü îòâîäèòñÿ ðåéòèíãîâûì àãåíòñòâàì (ÐÀ), ÷üå ìíåíèå ÿâëÿåòñÿ êðàéíå âàæíûì ïðè îðãàíèçàöèè ñäåëîê è â
ïðîöåññå ìîíèòîðèíãà ïàðòíåðîâ.
Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s è Fitch Ratings ïðåäîñòàâëÿþò ðåéòèíãîâûå óñëóãè ïî âñåìó ìèðó: áîëåå 100 ñòðàí â ëèöå îòäåëüíûõ êîìïàíèé âîñïîëüçîâàëèñü ðåéòèíãàìè ýòèõ àãåíòñòâ. Ìèðîâîé áèçíåñ ðàññìàòðèâàåò ðåéòèíã êàê îöåíêó ñòåïåíè
ðèñêà.
Îñîáóþ ðîëü èãðàþò ðåéòèíãè ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, è ïðåæäå âñåãî — áàíêîâ êàê îñíîâíûõ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ íà ðûíêå ôèíàíñîâûõ óñëóã. Ðåéòèíãè èìåþò âñå êðóïíåéøèå áàíêè, ïðåäñòàâëåííûå íà ìèðîâîì ðûíêå êàïèòàëîâ, â òîì ÷èñëå áîëüøèíñòâî âõîäÿùèõ â ìèðîâîé Top-1000. Íî ìíîãèå áàíêè, ïðè÷åì íå òîëüêî â ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàíàõ, íå
èìåþò ìåæäóíàðîäíûõ ðåéòèíãîâ. Ýòî ñâÿçàíî êàê ñ ôèíàíñîâûìè ôàêòîðàìè, òàê è ñ òðóäîåìêîñòüþ ñîîòâåòñòâóþùèõ ïðîöåäóð.
Èìåþùèõñÿ ðåéòèíãîâ íåäîñòàòî÷íî äëÿ ðåøåíèÿ ìíîãèõ âîïðîñîâ. Ýòî è îáåñïå÷åíèå
ïðîãíîçàìè ñèñòåì ðàííåãî ïðåäóïðåæäåíèÿ, è äèñòàíöèîííûé ìîíèòîðèíã áàíêîâ,
è îöåíêà ðèñêîâ ïðè àêòèâíûõ îïåðàöèÿõ. Ïðèíÿòèå Íîâîãî Áàçåëüñêîãî ñîãëàøåíèÿ Basel II
òðåáóåò îáåñïå÷åíèÿ òåõíîëîãè÷åñêèõ âîçìîæíîñòåé ïî ôîðìèðîâàíèþ è îáîñíîâàíèþ
âíóòðåííèõ ðåéòèíãîâ íà îñíîâå ïóáëè÷íî äîñòóïíîé èíôîðìàöèè äëÿ ðåøåíèÿ òèïîâûõ
çàäà÷ ðèñê-ìåíåäæìåíòà [Basel Committee on Banking Supervision (2004)].
Ïîñêîëüêó ìåòîäèêà ôîðìèðîâàíèÿ ðåéòèíãîâ çàêðûòà, âîçíèêàåò âîïðîñ, êàêèì èìåííî ïîêàçàòåëÿì áàíêîâñêîé äåÿòåëüíîñòè àãåíòñòâî óäåëÿåò áîëüøåå âíèìàíèå. Èìåþòñÿ ëè îòëè÷èÿ â ïîäõîäå ê ðåéòèíãàì áàíêîâ ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí? Èçìåíÿþòñÿ ëè øêàëû
ðåéòèíãîâ âî âðåìåíè? Ýêîíîìåòðè÷åñêèå ìîäåëè ðåéòèíãîâ ïîçâîëÿþò îòâåòèòü íà ýòè âîïðîñû.

Банки
3

Ìåæäóíàðîäíûå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà â Ðîññèè
Äèíàìèêà ðåéòèíãîâûõ óñëóã â Ðîññèè ìîæåò õàðàêòåðèçîâàòüñÿ êîëè÷åñòâîì ïîëó÷åííûõ ìåæäóíàðîäíûõ ðåéòèíãîâ, êîòîðîå, íà÷èíàÿ ñ 2003 ãîäà, ïî÷òè óäâîèëîñü (ðèñ. 1), ïðè÷åì äëÿ áàíêîâ ðîñò êîëè÷åñòâà ðåéòèíãîâ ñîñòàâèë 2,3 ðàçà, ïî ñðàâíåíèþ ñ 60%-ì ðîñòîì
äëÿ êîìïàíèé è 80%-ì — äëÿ ðåãèîíîâ.

Ðîñò êîëè÷åñòâà ðåéòèíãîâ ïî îñíîâíûì ðåéòèíãîâûì àãåíòñòâàì òàêæå çíà÷èòåëåí
(ðèñ. 2). Íàèáîëåå äèíàìè÷íî ðîñëî êîëè÷åñòâî ðåéòèíãîâ ó àãåíòñòâà Moody’s — â 2,5 ðàçà
çà ðàññìàòðèâàåìûé ïåðèîä. Îñíîâíàÿ ÷àñòü (60%) ðîññèéñêèõ êëèåíòîâ ýòîãî àãåíòñòâà —
ôèíàíñîâûå êîìïàíèè. Îêîëî 70% ðîññèéñêèõ áàíêîâ, èìåþùèõ ìåæäóíàðîäíûå ðåéòèíãè,
ÿâëÿþòñÿ êëèåíòàìè àãåíòñòâà Moody’s.

Íåñìîòðÿ íà òî, ÷òî ðàçëè÷íûå àãåíòñòâà èñïîëüçóþò ñõîæèå áóêâåííûå îáîçíà÷åíèÿ
ñâîèõ ðåéòèíãîâ, èõ ïîäõîäû ê àíàëèçó äàëåêî íå âî âñåì ñîâïàäàþò. Òðàäèöèîííî ïîäõîä
àãåíòñòâà Standard & Poor’s ê îöåíêå áàíêîâ ãîðàçäî áîëåå êîíñåðâàòèâíûé è îñòîðîæíûé,
÷åì Fitch Ratings, ÷åé ïîäõîä ê îöåíêå ðèñêîâ áîëåå ëèáåðàëåí, è Moody’s, ÷üè ðåéòèíãè, êàê
ïðàâèëî, íàõîäÿòñÿ ìåæäó îöåíêàìè äâóõ ïðèâåäåííûõ àãåíòñòâ.
Moody's ïðèäàåò áîëüøîå çíà÷åíèå âîçìîæíîñòè ïîääåðæêè ýìèòåíòà ñî ñòîðîíû ìàòåðèíñêîé êîìïàíèè èëè ãîñóäàðñòâà [Moody’s Investors Service (2005)].

4
Банки Модели рейтингов международных агентств

Ðèñ. 1. Äèíàìèêà êîëè÷åñòâà ðåéòèíãîâ ðîññèéñêèõ õîçÿéñòâóþùèõ ñóáúåêòîâ

Ðèñ. 2. Ðîñò ÷èñëà ðåéòèíãîâ, ïðèñâîåííûõ ðåéòèíãîâûìè àãåíòñòâàìè

 ðàìêàõ äàííîé ðàáîòû ïîä ðåéòèíãîì Moody’s áóäåì ïîíèìàòü ðåéòèíã äîëãîñðî÷íûõ
äåïîçèòîâ â èíîñòðàííîé âàëþòå êàê íàèáîëåå èñïîëüçóåìûé íà ïðàêòèêå. Ðåéòèíãè áàíêîâñêèõ äåïîçèòîâ îòðàæàþò ñïîñîáíîñòü áàíêà âûïëàòèòü â ñðîê ïðè÷èòàþùóþñÿ ïî äåïîçèòó
ñóììó è íàêîïëåííûå ïðîöåíòû. Ýòè ðåéòèíãè ó÷èòûâàþò òå àñïåêòû êðåäèòíîãî ðèñêà, êîòîðûå ñâÿçàíû ñ âûïîëíåíèåì îáÿçàòåëüñòâ ïî çàèìñòâîâàííûì äåïîçèòàì â èíîñòðàííîé
è/èëè íàöèîíàëüíîé âàëþòå. Ó÷èòûâàþòñÿ òàêèå ôàêòîðû, êàê âíóòðåííèå ôèíàíñîâûå âîçìîæíîñòè, âàëþòíûé ðèñê, ôàêòîðû âíåøíåé ïîääåðæêè. Äîëãîñðî÷íûå ðåéòèíãè ïî áàíêîâñêèì äåïîçèòàì â èíîñòðàííîé âàëþòå çàâèñÿò îò óñòàíàâëèâàåìîãî Moody’s ñòðàíîâîãî
ïîòîëêà.

Îïûò ìîäåëèðîâàíèÿ ðåéòèíãîâ
Îáçîð çàðóáåæíûõ è îòå÷åñòâåííûõ ïîäõîäîâ ê ïîñòðîåíèþ ìîäåëåé êðåäèòíîãî ðèñêà
ïðåäñòàâëåí, íàïðèìåð, â ðàáîòå Àëüòìàíà è Ñàíäåðñà [Altman, Saunders (1998)], à ó Êàðìèíñêîãî [Êàðìèíñêèé è äð. (2005)] ñèñòåìàòèçèðîâàíû ìåòîäû ïîñòðîåíèÿ ìîäåëåé ðåéòèíãîâ
è âåðîÿòíîñòè äåôîëòà.
Îäíîé èç ôóíäàìåíòàëüíûõ ðàáîò â îáëàñòè ìîäåëåé ðåéòèíãîâ, ïðîñëåæèâàþùåé âîïðîñû ñòàáèëüíîñòè ïîñëåäíèõ, ÿâëÿåòñÿ ðàáîòà Àëüòìàíà è Ðèéêåíà [Altman, Rijken (2004)].
 íåé ñðàâíèâàþòñÿ ðåçóëüòàòû ìîäåëè ïðåäñêàçàíèÿ äåôîëòà (DP-score), ìîäåëè ðåéòèíãîâ
(AR-score) è ðåàëüíûõ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ àãåíòñòâà Standard & Poor’s. Àâòîðû ïðèõîäÿò
ê ñëåäóþùèì âûâîäàì. Äèíàìèêà ðåàëüíûõ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ äîñòàòî÷íî õîðîøî îïèñûâàåòñÿ AR-ìîäåëÿìè. Ðåàëüíûå êðåäèòíûå ðåéòèíãè, îäíàêî, õàðàêòåðèçóþòñÿ áîëüøåé
ñòàáèëüíîñòüþ, ÷åì ýòî ïðåäñêàçûâàåòñÿ DP- è AR-ìîäåëÿìè. Ðåéòèíãè àãåíòñòâà äåìîíñòðèðóþò îïðåäåëåííîå îòðèöàòåëüíîå ñìåùåíèå âî âðåìåíè, â îòëè÷èå îò AR-ìîäåëåé ðåéòèíãîâ. Àãåíòñòâà îðèåíòèðîâàíû íå òîëüêî íà òåêóùèå ïîêàçàòåëè.
Ñóùåñòâóþò ýìïèðè÷åñêèå èññëåäîâàíèÿ ïðè÷èí, âûçûâàþùèõ áàíêîâñêèå êðèçèñû. Òàê,
îòäåëüíûìè àâòîðàìè [Demirguc-Kunt, Detragiache (1998)] èññëåäóþòñÿ ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå è ñòðóêòóðíûå ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà âîçíèêíîâåíèå ñèñòåìíîãî áàíêîâñêîãî êðèçèñà. Ïîêàçàíî, ÷òî íèçêèé òåìï ðîñòà ÂÂÏ, âûñîêèé óðîâåíü èíôëÿöèè è ðåàëüíûõ ïðîöåíò íûõ ñòàâîê çíà÷èòåëüíî ïîâûøàþò âåðîÿòíîñòü âîçíèêíîâåíèÿ áàíêîâñêèõ êðèçèñîâ. Ïîìèìî ýòîãî, ñòðàíû, â êîòîðûõ ÿâíî èëè íåÿâíî ïðèñóòñòâóåò ñèñòåìà ñòðàõîâàíèÿ âêëàäîâ,
â áîëüøîé ñòåïåíè ïîäâåðæåíû ðèñêó âîçíèêíîâåíèÿ êðèçèñà.
 êàêîé ñòåïåíè ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà îðèåíòèðóþòñÿ íà ìàêðîýêîíîìè÷åñêóþ êîíúþíêòóðó ïðè îïðåäåëåíèè êðåäèòíîãî ðåéòèíãà áàíêà? Ñàìè àãåíòñòâà óòâåðæäàþò, ÷òî èñïîëüçóþò ðåéòèíãîâóþ ìåòîäîëîãèþ «through-the-cycle», ò. å. ïðèíèìàþò âî âíèìàíèå äîëãîñðî÷íóþ ïåðñïåêòèâó. Îðèåíòàöèÿ àãåíòñòâà íà äîëãîñðî÷íóþ ïåðñïåêòèâó òîëüêî ÷àñòè÷íî îáúÿñíÿåò íàáëþäàåìóþ ñòàáèëüíîñòü ðåéòèíãîâ [Altman, Rijken (2004)]. Ðåéòèíãè S&P
èçìåíÿþòñÿ òîëüêî êîãäà ìîäåëüíûé AR-ðåéòèíã îòëè÷àåòñÿ îò òåêóùåãî íà 1,25 ïóíêòà, è ýòî
èçìåíåíèå ñîñòàâëÿåò 75% îò îáðàçîâàâøåãîñÿ ðàçðûâà ìåæäó ìîäåëüíûì è òåêóùèì ðåéòèíãàìè àãåíòñòâà. Òàêèì îáðàçîì, îáåñïå÷èâàåòñÿ ñòàáèëüíîñòü ðåéòèíãà, êîòîðûé äîëæåí
ðåàãèðîâàòü òîëüêî íà óñòîé÷èâûå âî âðåìåíè èçìåíåíèÿ êðåäèòîñïîñîáíîñòè, è íå ìåíÿòüñÿ ïîä âîçäåéñòâèåì êðàòêîñðî÷íûõ êîëåáàíèé. Ýòîò ïîäõîä ÿâëÿåòñÿ ïîïûòêîé íàéòè
îïòèìàëüíûé áàëàíñ ìåæäó ñâîåâðåìåííîñòüþ è ñòàáèëüíîñòüþ ðåéòèíãîâ.
Åñëè âçÿòü ìîäåëè êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ àãåíòñòâà Standard & Poor’s ïî ôèðìàì ÑØÀ íà
ïåðèîä 1980–2002 ãîäîâ, òî âî âðåìÿ ðåöåññèé â ýòè ãîäû ÷èñëî ïîâûøåíèé êðåäèòíûõ ðåé
Банки
5

А.М. Карминский, А.А. Пересецкий

òèíãîâ Standard & Poor’s çíà÷èòåëüíî óìåíüøàëîñü, ïî ñðàâíåíèþ ñ îñòàëüíûìè ïåðèîäàìè.
Áîëåå äåòàëüíûé àíàëèç ïîêàçûâàåò, ÷òî ðåéòèíãè íå ïðîÿâëÿþò èçëèøíåé ÷óâñòâèòåëüíîñòè ê áèçíåñ-öèêëó [Amato, Furfine (2004)].
Åùå îäèí âàæíûé âûâîä, ïîëó÷åííûé â ýòîé ðàáîòå, èìååò îòíîøåíèå ê âðåìåííîìó
òðåíäó: ðåéòèíãè â ñðåäíåì ñòàíîâÿòñÿ õóæå ñ òå÷åíèåì âðåìåíè. Îäíèì èç âîçìîæíûõ
îáúÿñíåíèé ìîæåò áûòü ïîâûøåíèå âî âðåìåíè ñòàíäàðòîâ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ. Îäíàêî,
åñëè ïðè ìîäåëèðîâàíèè ðåéòèíãîâ óäåëèòü äîñòàòî÷íî âíèìàíèÿ âîçìîæíîñòè ñèñòåìàòè÷åñêèõ èçìåíåíèé ñàìîé ìåðû êðåäèòíîãî ðèñêà — íàïðèìåð, âêëþ÷èòü êðîññ-ñåêöèîííûå ñðåäíèå ôóíäàìåíòàëüíûõ ïîêàçàòåëåé çà ñîîòâåòñòâóþùèé ïåðèîä â êà÷åñòâå îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ, òî çàêîíîìåðíîñòü óõóäøåíèÿ ðåéòèíãîâ ñî âðåìåíåì èñ÷åçàåò. Ââåäåíèå â ìîäåëü êðîññ-ñåêöèîííûõ ïîêàçàòåëåé îáîñíîâàíî òåì, ÷òî êðåäèòíûå ðåéòèíãè
â ïåðâóþ î÷åðåäü äîëæíû ïðåäîñòàâëÿòü îòíîñèòåëüíîå ðàñïðåäåëåíèå àãåíòîâ ïî êëàññàì êðåäèòîñïîñîáíîñòè â êàæäûé ìîìåíò âðåìåíè, à íå âûðàæàòü íåêîòîðóþ àáñîëþòíóþ
ìåðó ðèñêà.
 ðàáîòå Ïåðåñåöêîãî [Ïåðåñåöêèé è äð. (2004)] ðàññìàòðèâàþòñÿ ðàçëè÷íûå ñõåìû è òåõíîëîãèÿ ïîñòðîåíèÿ ìîäåëåé ðåéòèíãîâ íà îñíîâå äàííûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ, ìîäåëåé
âåðîÿòíîñòè äåôîëòà, à òàêæå ýêñïåðòíûõ îïðîñîâ. Ïðîâåäåíî îïèñàíèå ìîäåëåé ðåéòèíãîâ ðîññèéñêèõ àãåíòñòâ, èõ ñîïîñòàâëåíèå.
 äàííîé ðàáîòå ýêîíîìåòðè÷åñêèå ìîäåëè ðåéòèíãîâ äîëãîñðî÷íûõ äåïîçèòîâ áàíêîâ
â èíîñòðàííîé âàëþòå (êàê íàèáîëåå âîñòðåáîâàííûå ïðè àíàëèçå áàíêîâ) ñòðîÿòñÿ íà îñíîâå ïóáëè÷íî äîñòóïíîé èíôîðìàöèè.  ÷èñëî ôàêòîðîâ, âëèÿþùèõ íà ðåéòèíã Moody’s, ïîìèìî âíóòðåííèõ ïîêàçàòåëåé äåÿòåëüíîñòè áàíêîâ, âêëþ÷åíû ýêçîãåííûå ôàêòîðû — ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïåðåìåííûå è ñóâåðåííûé ïîòîëîê ðåéòèíãîâ àãåíòñòâà [Êàðìèíñêèé
è äð. (2007)].
Ñòðóêòóðà ðàáîòû ñëåäóþùàÿ. Â ðàçäåëàõ 2 è 3 ñîîòâåòñòâåííî îïèñàíû èñõîäíûå äàííûå
è ðàññìîòðåíû ìîäåëè, íå èñïîëüçóþùèå ìàêðîïåðåìåííûå. Èññëåäóþòñÿ âîçìîæíîñòè ïåðåõîäà ê ïîðÿäêîâûì (êâàíòèëüíûì) è íîðìàëèçîâàííûì øêàëàì ïåðåìåííûõ, à òàêæå ïðîãíîçíàÿ ñèëà ïîëó÷åííûõ ìîäåëåé è íàëè÷èå âðåìåííîãî òðåíäà. Ïðîâåðÿåòñÿ ãèïîòåçà
î ðàçëè÷èè â ïîäõîäàõ ê áàíêàì èç ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí.  ðàçäåëå 4 îöåíèâàþòñÿ âîçìîæíîñòè óëó÷øåíèÿ ìîäåëåé ïðè ââåäåíèè ìàêðîïåðåìåííûõ. Ðåçóëüòàòû ïðîãíîçèðîâàíèÿ
ðåéòèíãîâ äëÿ ðîññèéñêèõ áàíêîâ ñ èñïîëüçîâàíèåì ïîëó÷åííûõ ìîäåëåé ïðèâåäåíû â ðàçäåëå 5.

2. Данные и модели

Ðåéòèíãîâûå øêàëû è ìîäåëè

Ðåéòèíãîâàÿ øêàëà äîëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ äåïîçèòîâ àãåíòñòâà Moody’s ñîñòîèò èç
9 êëàññîâ: Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca è C. Ïåðâûå ÷åòûðå êëàññà îòíîñÿòñÿ ê èíâåñòèöèîííîìó òèïó, ñëåäóþùèå ÷åòûðå — ê ñïåêóëÿòèâíîìó, à ïîñëåäíèé êëàññ C — ýòî êëàññ äåôîëòà. Êëàññû â ñâîþ î÷åðåäü äåëÿòñÿ íà ãðóïïû (èñïîëüçóþòñÿ äîïîëíèòåëüíûå öèôðîâûå èíäåêñû îò 1 äî 3). Ïðè ìîäåëèðîâàíèè ðåéòèíãîâûì êëàññàì ïðèñâîåíû ÷èñëîâûå çíà÷åíèÿ
(òàáë. 1).
Âûáîð ñîêðàùåííîé øåñòèçíà÷íîé ÷èñëîâîé øêàëû êëàññîâ ðåéòèíãîâ îò 0 äî 5 ÿâëÿåòñÿ
ñëåäñòâèåì îãðàíè÷åííîñòè íàáîðà äàííûõ. Îäíàêî îòñóòñòâèå â âûáîðêå (à ñëåäîâàòåëüíî,

6
Банки Модели рейтингов международных агентств

è â ìîäåëÿõ) ðåéòèíãîâ êàòåãîðèè Ñaa, Ca, C íå ÿâëÿåòñÿ ñòðîãèì îãðàíè÷åíèåì, ïîñêîëüêó
äâå ïîñëåäíèå ãðóïïû îïðåäåëÿþòñÿ ôîðìàëüíûìè êðèòåðèÿìè âûñîêîé âåðîÿòíîñòè äåôîëòà, à îïðåäåëåíèå ðåéòèíãà Ñàà â áîëüøîé ñòåïåíè îïðåäåëÿåòñÿ ôàêòîðàìè, îòëè÷íûìè îò ðåéòèíãîâ èíâåñòèöèîííîãî è âåðõíåãî ñïåêóëÿòèâíîãî óðîâíåé.

Òàáëèöà 1

Ðåéòèíãîâàÿ øêàëà Moody’s è åå îòîáðàæåíèå â ìîäåëüíîé øêàëå

Ðåéòèíãîâàÿ øêàëà Moody's
Öèôðîâàÿ øêàëà

Ðåéòèíãîâûé êëàññ
Ðåéòèíãîâûå ãðóïïû

Aaa
Aaa
0

Aa
Aa1, Aa2, Aa3
1

A
A1, A2, A3
2

Baa
Baa1, Baa2, Baa3
3

Ba
Ba1, Ba2, Ba3
4

B
B1, B2, B3
5

Ïîñêîëüêó ðåéòèíã ÿâëÿåòñÿ ïîðÿäêîâîé ïåðåìåííîé, òî åñòåñòâåííûì âûáîðîì ÿâëÿþòñÿ ìîäåëè ìíîæåñòâåííîãî âûáîðà — ordered, probit, logit [Ìàãíóñ è äð. (2005)].

Ñîñòàâ âûáîðêè áàíêîâ è åå ïðåäñòàâèòåëüíîñòü
Äëÿ ïîñòðîåíèÿ ìîäåëåé áûëà ñîñòàâëåíà âûáîðêà áàíêîâ, èìåþùèõ ðåéòèíãè Moody’s
è ïðåäñòàâëÿþùèõ îñíîâíûå ñòðàíû Åâðîïû, à òàêæå ðÿä ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí. Âñåãî â âûáîðêó áûëî âêëþ÷åíî 311 áàíêîâ 28 ñòðàí. Ñóììàðíî â íàøåì ðàñïîðÿæåíèè îêàçàëîñü 777
íàáëþäåíèé ñ ðåéòèíãàìè ïî èòîãàì òðåõ ëåò — ñ 2003 ïî 2005 ãîäû.
 âûáîðêå áûëè âûäåëåíû äâå îòíîñèòåëüíî îäíîðîäíûå è íåïåðåñåêàþùèåñÿ ãðóïïû
ãîñóäàðñòâ: ñòðàíû, îáðàçîâàâøèå Åâðîñîþç (îáîçíà÷àåòñÿ EC/EU), è ñòðàíû, ïðèíàäëåæàùèå ê êàòåãîðèè ðàçâèâàþùèõñÿ ðûíêîâ (Emerging Markets èëè EM). Ñîîáùåñòâî ãîñóäàðñòâ
èç Åâðîñîþçà ïðåäñòàâëåíî áàíêàìè 11 ñòðàí (èç 15).
Âûäåëåíèå ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí â îòäåëüíóþ êàòåãîðèþ â íàñòîÿùåå âðåìÿ äîñòàòî÷íî
øèðîêî èñïîëüçóåòñÿ èíâåñòîðàìè, à òàêæå ñàìèìè ðåéòèíãîâûìè àãåíòñòâàìè. Ñðåäè ýêñïåðòîâ ñóùåñòâóåò ìíåíèå, ÷òî ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà áîëåå êîíñåðâàòèâíî îòíîñÿòñÿ
ê áàíêàì ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí, ÷òî âûðàæàåòñÿ â îïðåäåëåííîì «çàíèæåíèè» ñîîòâåòñòâóþùèõ ðåéòèíãîâ. Êàòåãîðèÿ ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí (EM) â íàøåé âûáîðêå áûëà ïðåäñòàâëåíà 10 èç 18 ñòðàí, âõîäÿùèõ â èíäåêñ EMBI+ ñîãëàñíî êëàññèôèêàöèè îäíîãî èç êðóïíåéøèõ
èíâåñòèöèîííûõ áàíêîâ JPMorgan íà êîíåö 2005 ãîäà. Íåëüçÿ óòâåðæäàòü, ÷òî òàêîé íàáîð
ñòðàí ÿâëÿåòñÿ â òàêîé æå ñòåïåíè îäíîðîäíûì, êàê EU. Â ýòó ãðóïïó âîøëè êàê ïîñòñîâåòñêèå ñòðàíû, òàê è ñòðàíû, íåäàâíî âñòóïèâøèå â Åâðîñîþç.
Êðîìå òîãî, â âûáîðêå ïðèñóòñòâóåò 7 ñòðàí, íå îòíîñÿùèõñÿ ê Åâðîñîþçó è íå âõîäÿùèõ
â èíäåêñ EMBI+ (Èíäèÿ, Èñëàíäèÿ, Êèïð, Ìàëüòà, Íîðâåãèÿ, Ñàóäîâñêàÿ Àðàâèÿ, Øâåéöàðèÿ).
Ðàñïðåäåëåíèå âûáîðêè íàáëþäåíèé ïî ðåéòèíãîâûì êëàññàì ïðèâåäåíî íà ðèñ. 3. Ïðåîáëàäàíèå ðåéòèíãîâ êëàññà À è Àà îïðåäåëÿåòñÿ îòñóòñòâèåì îãðàíè÷åíèé ñî ñòîðîíû ñó
Банки
7

А.М. Карминский, А.А. Пересецкий

âåðåííîãî ðåéòèíãà äëÿ áàíêîâ èç Åâðîñîþçà. Íàèâûñøèé ðåéòèíã Aaa èìååò êðàéíå ìàëîå
÷èñëî áàíêîâ.
Ñóâåðåííûå ðåéòèíãè ðàññìàòðèâàåìûõ ñòðàí îòíîñèòåëüíî ñòàáèëüíû: â òå÷åíèå ïåðèîäà ïðîäîëæèòåëüíîñòüþ òðè ãîäà (2003–2005 ãîäû) àãåíòñòâî ìåíÿëî ñâîþ ðåéòèíãîâóþ
îöåíêó ïîòîëêà áàíêîâñêèõ ðåéòèíãîâ âñåãî äëÿ 3 èç 28 ãîñóäàðñòâ, âêëþ÷àÿ Ðîññèþ. Ìàññîâûé ïåðåñìîòð ñóâåðåííûõ ðåéòèíãîâ â 2006 ãîäó ñâÿçàí ñ èçìåíåíèåì ìåòîäîëîãèè è âûõîäèò çà ðàìêè äàííîãî èññëåäîâàíèÿ.

Ôèíàíñîâûå èíäèêàòîðû áàíêîâ è ìàêðîïåðåìåííûå
 ìåòîäèêå [Moody’s Investors Service (1999)] âûäåëÿþòñÿ äâå îñíîâíûå ÷àñòè áàíêîâñêîãî
ðèñêà: îáùèé è ñïåöèôè÷åñêèé ðèñêè.  òî âðåìÿ êàê ñïåöèôè÷åñêèé ðèñê ïðèñóù òîëüêî
äàííîìó áèçíåñó, îáùåìó ðèñêó ïîäâåðæåíû âñå áàíêè äàííîé ñòðàíû, è îí ñâÿçàí â ïåðâóþ
î÷åðåäü ñ ñîñòîÿíèåì ýêîíîìèêè, â êîòîðîé áàíê ôóíêöèîíèðóåò.  îïðåäåëåííîé ìåðå ýòî
îêàçûâàåò âëèÿíèå è íà òðàíñíàöèîíàëüíûå áàíêè, ðàáîòàþùèå âî ìíîãèõ ñòðàíàõ ìèðà, íî
ïîä÷èíÿþùèåñÿ ðåãóëèðîâàíèþ ñòðàíû, â êîòîðîé íàõîäèòñÿ øòàá-êâàðòèðà.
Ïîýòîìó â êà÷åñòâå îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ ðàññìàòðèâàëèñü íå òîëüêî ôèíàíñîâûå èíäèêàòîðû áàíêîâ, ñîîòâåòñòâóþùèå ìåæäóíàðîäíîé ôèíàíñîâîé îò÷åòíîñòè çà
2002–2004 ãîäû, â îñíîâíîì õàðàêòåðèçóþùèå ñïåöèôè÷åñêèå ðèñêè, íî è ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå èíäèêàòîðû (â òîì ÷èñëå ñóâåðåííûé ïîòîëîê ðåéòèíãà), êîòîðûå îòðàæàþò îáùèé
ðèñê. Â ðàáîòå èñïîëüçîâàíû äàííûå àãåíòñòâà Moody’s.
Êàæäîå íàáëþäåíèå ñîñòîèò èç ðåéòèíãà áàíêà íà êîíåö ãîäà, ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ ïîêàçàòåëåé ñòðàíû, â êîòîðîé ýòîò áàíê íàõîäèòñÿ, è åãî ôèíàíñîâûõ ïîêàçàòåëåé íà êîíåö
ïðåäûäóùåãî ãîäà.  ÷àñòíîñòè, ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî íà ïîäãîòîâêó ôèíàíñîâîé îò÷åòíîñòè
è åå ðàññìîòðåíèå ïðè ïðèñâîåíèè ðåéòèíãîâ óõîäèò áîëåå ïîëóãîäà.
Ðåéòèíãîâàÿ îöåíêà áàíêà, ñîãëàñíî ïîäõîäó àãåíòñòâà Moody’s, îñíîâûâàåòñÿ íà ñåìè
ñîñòàâëÿþùèõ [Moody’s Investors Service (1999)], ëèøü äâå èç êîòîðûõ íåïîñðåäñòâåííî îïðåäåëÿþòñÿ íà áàçå ôèíàíñîâîé îò÷åòíîñòè: ðåíòàáåëüíîñòü è óðîâåíü ðèñêîâ. Îñòàëüíûå
êîìïîíåíòû àíàëèçà ÿâëÿþòñÿ ëèáî âíåøíèìè ïî îòíîøåíèþ ê áàíêó óñëîâèÿìè (â ÷àñòíî
8
Банки Модели рейтингов международных агентств

Ðèñ. 3. Ðàñïðåäåëåíèå íàáëþäåíèé âûáîðêè ïî ðåéòèíãîâûì êëàññàì

ñòè, ñðåäà, â êîòîðîé ôóíêöèîíèðóåò áàíê), ëèáî íåïîñðåäñòâåííî íåèçìåðÿåìûìè ïîêàçàòåëÿìè (íàïðèìåð, äîëãîñðî÷íàÿ ñòðàòåãèÿ è óïðàâëåíèå áàíêîì).
Èñïîëüçóåìûå â ìîäåëÿõ ôèíàíñîâûå ïîêàçàòåëè áàíêîâ áûëè ðàçäåëåíû íà 6 ãðóïï â ñîîòâåòñòâèè ñ êëàññèôèêàöèåé àãåíòñòâà. Âûäåëåíû ãðóïïû ïîêàçàòåëåé (âñåãî 19 ïîêàçàòåëåé), õàðàêòåðèçóþùèõ ðåíòàáåëüíîñòü, ýôôåêòèâíîñòü (â îêîí÷àòåëüíûå ìîäåëè íå âîøëè), êà÷åñòâî àêòèâîâ, äîñòàòî÷íîñòü êàïèòàëà, ëèêâèäíîñòü, à òàêæå ïîêàçàòåëü ðàçìåðà
áàíêà. Ïåðåìåííûå, êîòîðûå áûëè ïðåäñòàâëåíû â ïîñëåäóþùèõ ìîäåëÿõ êàê îáúÿñíÿþùèå,
ïðèâåäåíû òàáë. 2.
 òàáëèöå òàêæå ñîäåðæàòñÿ ôèêòèâíûå (äàììè-) ïåðåìåííûå ïî ãðóïïàì ñòðàí è ãîäàì,
èñïîëüçóåìûå ïðè ìîäåëèðîâàíèè. Ââåäåíèå ôèêòèâíîé ïåðåìåííîé íà ïðèíàäëåæíîñòü
ôðàíöóçñêèì áàíêàì ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî ó àâòîðîâ îòñóòñòâîâàëè äàííûå ïî ôðàíöóçñêèì
áàíêàì çà 2004 ãîä. Ôèêòèâíûå ïåðåìåííûå ïðèíèìàþò çíà÷åíèå 1, åñëè áàíê ïðèíàäëåæèò
ñîîòâåòñòâóþùåé ãðóïïå ñòðàí, èëè íàáëþäåíèå îòíîñèòñÿ ê ñîîòâåòñòâóþùåìó ãîäó.

Òàáëèöà 2
Ïîêàçàòåëè äåÿòåëüíîñòè áàíêîâ, èñïîëüçóåìûå â ìîäåëÿõ

Ïîêàçàòåëü
Îáîçíà÷åíèå
Ãðóïïà

Àêòèâû, ìëí äîëë. ÑØÀ
TA
Ðàçìåð
Îòíîøåíèå ïðîöåíòíûõ ðàñõîäîâ ê ñðåäíèì îáÿçàòåëüñòâàì, ïî
êîòîðûì âûïëà÷èâàþòñÿ ïðîöåíòû
CAIL
Ðåíòàáåëüíîñòü

Îòíîøåíèå ðåçåðâà íà âîçìîæíûå ïîòåðè ïî êðåäèòàì ê ñóììå
âûäàííûõ êðåäèòîâ
LLR_GL
Êà÷åñòâî àêòèâîâ

Îòíîøåíèå àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ê ñóììå àêòèâîâ
EQ_TA
Äîñòàòî÷íîñòü êàïèòàëà
Îòíîøåíèå ñðåäñòâ êëèåíòîâ ê àêöèîíåðíîìó êàïèòàëó
D_EQ
Ëèêâèäíîñòü

Ôèêòèâíàÿ ïåðåìåííàÿ äëÿ ñòðàí ÅÑ,
EU
Ñòðàíà

ñòðàí ðàçâèâàþùèõñÿ ðûíêîâ,
EM

ôðàíöóçñêèõ áàíêîâ
D_FR
Ôèêòèâíàÿ ïåðåìåííàÿ äëÿ 2003 ãîäà,
D_03
Ãîä
2004 ãîäà,
D_04
2005 ãîäà
D_05

 êà÷åñòâå îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ â ðàáîòå ðàññìîòðåíû 6 ìàêðîïåðåìåííûõ (ÂÂÏ íà
äóøó íàñåëåíèÿ, ðåàëüíûé ðîñò ÂÂÏ, èíôëÿöèÿ, âíóòðåííèå ñáåðåæåíèÿ, îáúåì âíåøíåòîðãîâûõ îïåðàöèé è ðåàëüíîå óêðåïëåíèå ðóáëÿ ïî îòíîøåíèþ ê äîëëàðó), à òàêæå ñòðàíîâîé ïîòîëîê äîëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ äåïîçèòîâ â èíîñòðàííîé âàëþòå. Âîøåäøèå â ìîäåëè ïåðåìåííûå è îöåíêà èõ àïðèîðíîãî âëèÿíèÿ íà ðåéòèíãè ïðèâåäåíû òàáë. 3.
Ñòàòèñòè÷åñêèå õàðàêòåðèñòèêè ñôîðìèðîâàííîé âûáîðêè èç 777 íàáëþäåíèé ïðåäñòàâëåíû â Ïðèëîæåíèè. Îòíîñèòåëüíî âûñîêèé ðàçáðîñ ïîêàçàòåëåé ìîæíî îáúÿñíèòü øèðîêèì äèàïàçîíîì ðåéòèíãîâ áàíêîâ è ðàçëè÷èåì èõ õàðàêòåðèñòèê äëÿ ñòðàí ñ ðàçâèòîé
è ðàçâèâàþùåéñÿ ýêîíîìèêàìè.
Àíàëèç âûáîðî÷íûõ êîýôôèöèåíòîâ êîððåëÿöèè ìåæäó ðàññìàòðèâàåìûìè ôàêòîðàìè
óêàçûâàåò íà íàëè÷èå, êàê ïðàâèëî, îòíîñèòåëüíî âûñîêîé êîððåëÿöèîííîé ñâÿçè ìåæäó
ôàêòîðàìè âíóòðè ãðóïï ïîêàçàòåëåé, ñ îäíîé ñòîðîíû, è îòíîñèòåëüíî íåáîëüøóþ êîððåëÿöèþ ìåæäó ôàêòîðàìè èç ðàçíûõ ãðóïï ïîêàçàòåëåé, ñ äðóãîé.

Банки
9

А.М. Карминский, А.А. Пересецкий

Òàáëèöà 3

Ìàêðîïåðåìåííûå, èñïîëüçóåìûå â îêîí÷àòåëüíûõ ìîäåëÿõ

Ïåðåìåííàÿ
Îáîçíà÷åíèå
Êîììåíòàðèè: îæèäàåìîå âëèÿíèå íà ðåéòèíã

ÂÂÏ íà äóøó
íàñåëåíèÿ, äîëë.
GDP
Ïîëîæèòåëüíîå. Ãëàâíûé èíäèêàòîð íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè è óðîâíÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ

Èíôëÿöèÿ (èíäåêñ
ïîòðåáèòåëüñêèõ
öåí)

INFL
Îòðèöàòåëüíîå. Ïîðîæäàåò ðîñò íîìèíàëüíûõ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê, äåëàåò
áîëåå äîðîãèì çàåìíûé êàïèòàë, îáåñöåíèâàåò âûïëàòû ïî ðàíåå âûäàííûì êðåäèòàì. Êîñâåííûå ïîòåðè ñâÿçàíû ñ ðîñòîì íåîïðåäåëåííîñòè.
Ñóììà ýêñïîðòà
è èìïîðòà,
% îò ÂÂÏ

OPEN
Íåîäíîçíà÷íîå. «Îòêðûòîñòü» ýêîíîìèêè ñòèìóëèðóåò äåëîâóþ àêòèâíîñòü, íî èçëèøíÿÿ îòêðûòîñòü äåëàåò ýêîíîìèêó áîëåå çàâèñèìîé îò
êîëåáàíèé öåí íà ìèðîâûõ ðûíêàõ

Âíóòðåííèå
ñáåðåæåíèÿ,
% îò ÂÂÏ

SAV
Ïîëîæèòåëüíîå. Íèçêèå ïîêàçàòåëè íîðìû âíóòðåííèõ ñáåðåæåíèé ìîãóò îòðèöàòåëüíî âëèÿòü íà ðîñò ýêîíîìèêè, ñïîñîáñòâîâàòü ðîñòó ñòîèìîñòè êàïèòàëà è óìåíüøåíèþ èíâåñòèöèé
Ñòðàíîâîéïîòîëîê
CC
Ïîëîæèòåëüíîå. Íàïðàâëåííîñòü øêàëû òàêàÿ æå, êàê â ðåéòèíãàõ áàíêîâ

Îïèñàòåëüíûå ñòàòèñòèêè äëÿ ýêçîãåííûõ ïåðåìåííûõ óêàçûâàþò íà äîñòàòî÷íî âûñîêóþ
âàðèàöèþ áîëüøèíñòâà èç íèõ (êðîìå íîðìû ñáåðåæåíèé), êîòîðàÿ äîëæíà îáúÿñíèòü ðàçëè÷èå ìåæäó âíåøíèìè óñëîâèÿìè, â êîòîðûõ ïðèõîäèòñÿ îïåðèðîâàòü áàíêàì èç ðàçíûõ
ñòðàí. Êîððåëÿöèÿ ìåæäó ìàêðîýêîíîìè÷åñêèìè ïåðåìåííûìè äîâîëüíî íèçêàÿ, çà èñêëþ÷åíèåì êîððåëÿöèè ñòðàíîâîãî ïîòîëêà ÑÑ ñ ïîêàçàòåëÿìè GDP è INFL, íà êîòîðûå (â ÷èñëå
äðóãèõ), åñòåñòâåííî, îïèðàåòñÿ Moody’s ïðè îïðåäåëåíèè ñòðàíîâîãî ïîòîëêà.

3. Модели рейтингов Moody’s без использования макропараметров

Áàçîâàÿ ìîäåëü è åå ìîäèôèêàöèè

 äàííîé ðàáîòå ìû ìîäåëèðóåì ðåéòèíãè, îïèðàÿñü èñêëþ÷èòåëüíî íà îòêðûòóþ, ïðåæäå âñåãî ôèíàíñîâóþ èíôîðìàöèþ, è õîòèì ïîêàçàòü, ÷òî ýòà ÷àñòü èíôîðìàöèè ÿâëÿåòñÿ ñóùåñòâåííîé äëÿ îöåíêè ðåéòèíãîâ.
Ïîñëåäîâàòåëüíîñòü ïîñòðîåíèÿ ñèñòåìû ìîäåëè â ñëåäóþùåì. Âûáèðàëèñü íàèáîëåå
èíôîðìàòèâíûå ôèíàíñîâûå ïîêàçàòåëè â êàæäîé èç 5 ãðóïï (òàáë. 2). Íàïðèìåð, â êà÷åñòâå
âîçìîæíîãî ïîêàçàòåëÿ ðåíòàáåëüíîñòè ðàññìàòðèâàëèñü ðåíòàáåëüíîñòü àêòèâîâ äî óïëàòû íàëîãîâ, ÷èñòàÿ ïðîöåíòíàÿ ìàðæà, îòíîøåíèå ïðîöåíòíîãî äîõîäà ê ñðåäíèì àêòèâàì,
ïðèíîñÿùèì ïðîöåíòíûé äîõîä, à òàêæå òðàäèöèîííûå ïîêàçàòåëè ðåíòàáåëüíîñòè àêòèâîâ
èëè êàïèòàëà, êîòîðûå ñèëüíî êîððåëèðîâàííû ìåæäó ñîáîé.
Íàèáîëåå èíôîðìàòèâíûå ïîêàçàòåëè áàçîâîé ìîäåëè mB îïðåäåëÿëèñü ïóòåì ñðàâíåíèÿ ñòàòèñòè÷åñêèõ õàðàêòåðèñòèê êà÷åñòâà ìîäåëåé (t-ñòàòèñòèêè, Pseudo-R2 è äð.). Òàêæå
ó÷èòûâàëàñü èíòåðïðåòèðóåìîñòü ìîäåëåé è èõ ïðîãíîçíàÿ ñèëà.
Ôèêòèâíûå ïåðåìåííûå ïî ãîäàì, âêëþ÷åííûå â ìîäåëü mY äëÿ àíàëèçà íàëè÷èÿ âðåìåííîãî òðåíäà â ðåéòèíãàõ, îêàçàëèñü çíà÷èìûìè ïåðåìåííûìè. Ïðè÷èíîé ýòîìó, âî-ïåðâûõ,
óæåñòî÷åíèå òðåáîâàíèé ê áàíêàì ñî ñòîðîíû ðåéòèíãîâîãî àãåíòñòâà, âî-âòîðûõ, åãî îðèåíòàöèÿ íå íà àáñîëþòíûå, à íà îòíîñèòåëüíûå ïîêàçàòåëè áàíêîâ. Òàê, äëÿ àãåíòñòâà ìîæåò
áûòü çíà÷èìûì íå ñòîëüêî ñàì ðàçìåð àêòèâîâ áàíêà, ñêîëüêî òà ïîçèöèÿ (ìåñòî), êîòîðóþ
áàíê çàíèìàåò â áàíêîâñêîé ñèñòåìå ïî ðàçìåðó àêòèâîâ.

10
Банки Модели рейтингов международных агентств

Äëÿ ïðîâåðêè ãèïîòåçû î âðåìåííîì òðåíäå áûëè ïîñòðîåíû ìîäåëè â ïîðÿäêîâûõ (ìîäåëü mP) è íîðìèðîâàííûõ (ìîäåëü mN) øêàëàõ ôèíàíñîâûõ ïàðàìåòðîâ. Ïîðÿäêîâûå øêàëû ïîëó÷åíû çàìåíîé ïàðàìåòðà íà åãî êâàíòèëü ñðåäè çíà÷åíèé ýòîãî ïàðàìåòðà ïî âñåì
áàíêàì (øêàëèðîâàííîå çíà÷åíèå ïàðàìåòðà ëåæèò â èíòåðâàëå 0,1). Íîðìèðîâàííûå øêàëû
ïîëó÷åíû äëÿ êàæäîé îáúÿñíÿþùåé ôèíàíñîâîé ïåðåìåííîé ïóòåì âû÷èòàíèÿ èç íåå ñîîòâåòñòâóþùåãî ñðåäíåãî çíà÷åíèÿ è äåëåíèÿ ðàçíèöû íà ñòàíäàðòíîå îòêëîíåíèå ïî âûáîðêå.
Ïîëó÷åííûå ìîäåëè ïðèâåäåíû â òàáë. 4. Çíàêè êîýôôèöèåíòîâ â ðàçëè÷íûõ ìîäåëÿõ îäèíàêîâû, ÷òî ñîãëàñóåòñÿ ñ àïðèîðíûìè ïðåäñòàâëåíèÿìè è èíòåðïðåòèðóåìî.

Òàáëèöà 4

Ìîäåëè ðåéòèíãîâ ñ èñïîëüçîâàíèåì ðàçëè÷íûõ øêàë

Êîýôôèöèåíòû ìîäåëåé

Áàçîâàÿ

mB

Âðåìåííîé
òðåíä
mY

 ïîðÿäêîâûõ
øêàëàõ
mP

 íîðìàëèçîâàííûõ øêàëàõ
mN

Àêòèâû (ëîãàðèôì)
–0,757***
(0,129)
–0,817***
(0,082)
–5,433***
(0,438)
–1,915***
(0,162)

Ñòîèìîñòü îáÿçàòåëüñòâ
0,362***
(0,111)
0,377***
(0,075)
2,658***
(0,323)
0,950***
(0,162)
Ðåçåðâû/Àêòèâû
0,105
(0,215)
0,179
(0,138)
4,073***
(0,370)
0,889**
(0,357)

Êàïèòàë/Àêòèâû
0,136**
(0,055)
0,130***
(0,033)
1,388***
(0,459)
0,826***
(0,195)
Äåïîçèòû/Êàïèòàë
0,142***
(0,039)
0,140***
(0,022)
1,969***
(0,361)
0,795***
(0,121)

2004 ãîä
–
0,510**
(0,216)
0,257
(0,189)
0,274
(0,191)
2005 ãîä
–
0,619**
(0,278)
0,285
(0,197)
0,540*
(0,210)

Ðàçâèâàþùèåñÿ ðûíêè
1,081
(0,731)
0,926**
(0,410)
1,097***
(0,305)
0,990***
(0,333)
Åâðîñîþç
–1,434**
(0,651)
–0,910***
(0,356)
–0,291
(0,265)
–0,907***
(0,303)

Ôðàíöóçñêèå áàíêè
–2,889***
(0,579)
–3,063***
(0,378)
–4,089***
(0,395)
–3,004***
(0,335)
Pseudo-R2
0,439
0,435
0,439
0,437

Îøèáêà íà 1 êëàññ, %
94,72
95,11
94,85
94,98
Òî÷íîå ïðåäñêàçàíèå, %
68,85
70,66
68,98
70,27

*, ** è *** îáîçíà÷àþò ñîîòâåòñòâåííî 10%, 5% è 1%-é óðîâíè çíà÷èìîñòè.

Ïðèíàäëåæíîñòü ñòðàíû ê Åâðîñîþçó è ðàçìåð áàíêà îêàçûâàþò ïîëîæèòåëüíîå âëèÿíèå
íà ðåéòèíã (çíàê ïðè êîýôôèöèåíòå îòðèöàòåëåí). Èç âñåõ ìîäåëåé ñëåäóåò, ÷òî áàíê ñòðàíû,
îòíîñÿùåéñÿ ê ðàçâèâàþùèìñÿ ðûíêàì, ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ óñëîâèÿõ èìååò áîëåå íèçêèé
ðåéòèíã, ÷åì áàíêè ðàçâèòûõ ñòðàí.  òî æå âðåìÿ áàíêè èç ãðóïïû âåäóùèõ ñòðàí Åâðîñîþçà

Банки
11

А.М. Карминский, А.А. Пересецкий