Управление инвестициями

Федеральное агентство по образованию

Российской Федерации

Федеральное государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«ЮЖНЫЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

В. А. Алешин, А. И. Зотова, И. В. Некрасова

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Учебное пособие

Ростов-на-Дону

Издательство Южного федерального университета

2009

УДК 330
ББК 65.268
         А 49

Рецензенты:

доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ, президент

Ростовского государственного экономического университета «РИНХ»,
заведующий кафедрой финансового менеджмента Золотарев В. С.,

доктор экономических наук, профессор, академик РАЕ, почетный работник высшего

образования, заведующая кафедрой финансов Института экономики,

права и гуманитарных специальностей Игонина Л. Л.,

доктор экономических наук, профессор, директор Северо-Кавказского НИИ

экономических и социальных проблем, заведующий кафедрой теории и практики

государственного регулирования экономики Южного федерального университета Овчинников В. Н.

Рекомендовано УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики

в качестве учебного пособия для студентов, обучающихся по специальности

«Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит» и «Мировая экономика»

Учебное пособие подготовлено и издано в рамках национального проекта «Образование»

по «Программе развития федерального государственного образовательного учреждения высшего

профессионального образования “Южный федеральный университет” на  2007–2010 гг.»

Алешин В. А., Зотова А. И., Некрасова И. В.

Управление инвестициями: учебное пособие / В. А. Алешин, А. И. Зотова,

И. В. Некрасова. – Ростов н/Д: Изд-во ЮФУ, 2010. – 324 с.

  ISBN 978-5-9275-0705-4

Учебное пособие по дисциплине «Управление инвестициями» состоит из трех модулей.

В первом модуле излагаются концептуальные основы инвестиционной деятельности и управления инвестициями. Во втором модуле рассматриваются инструменты и методы управления
инвестициями. Третий модуль посвящен формированию инвестиционного портфеля и анализу механизмов управления портфелем. В конце каждого модуля содержатся тестовые задания,
позволяющие осуществлять контроль за освоением изложенного материала. Общее количество тестовых заданий – 180. Помимо тестов к каждому модулю прилагается проектное задание.
Проектные задания позволяют студентам, магистрантам, аспирантам и специалистам-практикам проявить свои аналитические способности в решении конкретных экономических ситуаций, связанных с принятием инвестиционных решений, а также произвести оценку эффективности реальных и финансовых инвестиций. Особое внимание в учебном пособии уделяется
методам прогнозирования и оценке эффективности инвестиций в условиях риска и неопределенности, а также внешним формам реструктуризации компаний. В учебном пособии сделан
существенный акцент на углублении, закреплении и практическом развитии основных положений курса в ходе самостоятельной подготовки студентов и магистров к семинарам.

Учебное пособие предназначено для магистрантов, аспирантов, преподавателей эко
номических дисциплин, также студентов высших учебных заведений и специалистов-практиков, занимающихся вопросами инвестиционной деятельности.

ISBN  978-5-9275-0705-4
УДК  330

                       ББК 65.268

В. А. Алешин, А. И. Зотова, И. В. Некрасова, 2009

Оформление. Макет. Издательство

                                                                                 Южного федерального университета, 2009

А 49

Содержание

ВВЕДЕНИЕ.................................................................................................................6

МОДУЛЬ 1 . КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И УПРАВЛЕНИЯ
ИНВЕСТИЦИЯМИ....................................................................................................9

ТЕМА 1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ....................................................................................................10

1.1. Экономическая сущность и классификация инвестиций.
       Содержание инвестиционной деятельности.....................................................10

1.2. Источники финансовых ресурсов
       для  инвестиционной сферы.............................................................................17

Тема 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ
В СФЕРЕ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ...............................................................55

2.1 Государственное регулирование инвестиционной деятельности........................55

2.2. Проектный анализ и его роль в управлении инвестиционной
         деятельностью.......................................................................................................61

2.2.1. Сущность и классификация инвестиционных проектов ...........................61

2.2.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов .................................78

Проектное задание ................................................................................................95

Тест рубежного контроля .......................................................................................96

ЛИТЕРАТУРА.......................................................................................................115

МОДУЛЬ 2. МЕТОДЫ И ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ
ИНВЕСТИЦИЯМИ.................................................................................................117

ТЕМА 3. УПРАВЛЕНИЕ ОСНОВНЫМИ И ПРОИЗВОДНЫМИ
ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ............................................................118

3.1. Основные финансовые инструменты............................................................. 119

3.1.1 Общая характеристика основных финансовых инструментов ............. 119

3.1.2. Операции по учету векселей ...........................................................................125

3.1.3 Операции с облигациями ..................................................................................130

3.1.4. Операции с акциями .........................................................................................137

3.2. Производные финансовые инструменты .......................................................147

3.2.1. Общая характеристика производных финансовых инструментов .....147

3.2.2. Форварды и фьючерсы .....................................................................................148

3.2.3. Опционы ..............................................................................................................157

3.2.4. Свопы ...................................................................................................................163

ТЕМА 4. УПРАВЛЕНИЕ ПРОЦЕССАМИ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.......................................................................172

4.1. Формирование оптимального портфеля .........................................................172

4.1.1. Доходность и риск портфельных инвестиций ...........................................173

4.1.2. Сущность и классификация кривых безразличия инвестора .................178

4.1.3. Выбор оптимального портфеля из множества
          рисковых активов ..............................................................................................182

4.1.4. Выбор инвестиционного портфеля в условиях безрискового
          предоставления и получения займа ..............................................................186

4.2. Модель оценки финансовых активов
      (Capital Asset Pricing Model, CAPM)...............................................................192

4.2.1. Сущность  модели САРМ. Рыночная линия
          (Capital Market Line, CML) ..............................................................................192

4.2.2. Рыночная линия ценной бумаги ( Security Market Line, SML) .................199

4.2.3. Рыночная версия модели CAPM .....................................................................202

4.3 Роль факторных моделей в прогнозировании доходности
      финансовых активов....................................................................................... 205

4.3.1. Факторные модели и процессы формирования дохода ...........................205

4.3.2. Методы оценки факторных моделей ...........................................................217

4.4. Теория арбитражного ценообразования..........................................................226

4.4.1. Взаимосвязь однофакторных моделей с теорией арбитражного
ценообразования ..........................................................................................................226

4.4.2.  Взаимосвязь многофакторных моделей с теорией арбитражного
ценообразования ..........................................................................................................235

Проектное задание ..............................................................................................237

Тест рубежного контроля .....................................................................................238

ЛИТЕРАТУРА......................................................................................................248

МОДУЛЬ 3. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
И МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИМ................................................................ 250

ТЕМА 5. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ..............251

5.1. Основные этапы управления портфельными инвестициями............................251

5.1.1. Выработка инвестиционной политики .......................................................252

5.1.2. Осуществление финансового анализа и формирование портфеля ......255

5.1.3. Пересмотр портфеля .......................................................................................260

5.1.4. Оценка эффективности управления портфелем ......................................264

ТЕМА 6. УПРАВЛЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИМ ПОРТФЕЛЕМ АКЦИЙ
И ЕГО РОЛЬ ДЛЯ ВНЕШНЕЙ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИИ...........275

6.1. Экономическая природа и типология внешних форм реструктуризации
компаний..............................................................................................................275

6.2. Причины и мотивы слияний и поглощений.....................................................287

6.3. Мировой опыт и российские особенности слияний и поглощений ..................295

6.4. Анализ современного состояния рынка слияний и поглощений ......................306

Проектное задание ..............................................................................................311

Тест рубежного контроля .....................................................................................314

ЛИТЕРАТУРА......................................................................................................322

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность изучения дисциплины «Управление инвестициями» обуслов
лена тем, что все основные задачи развития экономики решаются с помощью
инвестиций – от создания новых объектов предпринимательской деятельности до обновления и технического перевооружения действующих предприятий. Инвестирование всегда рассматривалось в связи с решением сложных
проблем укрепления позиций предприятия на рынке, преодоления экономического кризиса.

Объектом рассмотрения в данном учебном пособии являются реальные

инвестиции (инвестиции в сферу производства), инвестиции в основные и производные финансовые инструменты, а также теоретические основы портфельных инвестиций и управления портфелем финансовых активов.

В учебном пособии изложены понятия инвестиций и инвестиционной дея
тельности, состав инвестиционной сферы, государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений,
инвестиционная политика государства в современных условиях, источники
инвестиций, роль капитального строительства в инвестиционном процессе. Особое внимание уделено инвестиционным проектам, их содержанию, классификации, фазам развития. Рассмотрены критерии и методы оценки инвестиционных
проектов, проанализированы основные методы финансирования инвестиционных проектов. Надежные методы расчета эффективности инвестиций нужны,
прежде всего, самому инвестору – инициатору проекта. Он должен знать, какого экономического эффекта он вправе ожидать от проекта, насколько верны
результаты его расчета, насколько инвестиционные проекты устойчивы по отношению к неизбежным отклонениям условий реализации проекта от принятых при расчете показателей, особенно в современной российской экономике. Это придает уверенность инвестору в его действиях, и в частности, при
внешнем заимствовании необходимых средств. Устойчивое развитие российской экономики невозможно без наращивания объемов инвестиций в реальный сектор. Однако в настоящее время приток инвестиций в сферу производ

Введение

ства, как правило, осуществляется опосредованно, через финансовые инвестиции, т. е. через вложения в корпоративные векселя, облигации, акции. С возникновением акционерной формы организации производства, фондового рынка коренным образом изменилось и само понятие рыночная стоимость компании.
Одним из наиболее важных способов расчета рыночной стоимости является
расчет размера капитализации компании (т. е. произведение цены акции на объем
эмиссии). Чтобы стать собственником компании достаточно приобрести ее контрольный пакет акций. В настоящее время сформировался особый сегмент
фондового рынка, который получил название рынок корпоративного контроля,
на котором интенсивно происходят процессы корпоративных инвестиций и дивестиций. Данные процессы связаны с такими явлениями, как слияния, поглощения, выделения, отпочкования, расщепления и др. Анализу указанных выше
понятий в учебнике уделяется большое внимание.

Прежде, чем осуществлять вложения, инвесторы пытаются более полно

и точно оценить получаемые результаты и соотнести их со своими интересами, поэтому в учебном пособии значительное внимание уделяется расчетам,
связанным с оценкой эффективности инвестиций в условиях неопределенности и риска. Цель курса – дать студентам целостное представление о механизме осуществления реальных и финансовых инвестиций и методах управления ими на микро- и макроуровнях. Дисциплина «Управление инвестициями»
состоит из трех модулей. В первом модуле излагаются концептуальные основы инвестиционной деятельности и управления инвестициями. Во втором –
рассматриваются инструменты и методы управления инвестициями. Третий модуль посвящен формированию инвестиционного портфеля и анализу механизмов управления портфелем.

Учебные задачи:
– изучить экономическое содержание и виды инвестиций;
– раскрыть основные источники и формы финансирования инвестицион
ных проектов;

– обучить методам анализа эффективности реальных и финансовых инве
стиций;

– овладеть основами теории портфеля и управления портфельными инве
стициями;

– решение задачи оптимизации портфельных инвестиций;
– изучить формы и методы государственного регулирования инвестици
онной деятельности.

Введение

Формы проведения занятий: лекции, семинарские занятия, проектные

задания. Система семинарских занятий построена таким образом, что сделан
существенный акцент на углубление, закрепление и практическое развитие основных, изложенных в лекциях положений курса в ходе самостоятельной подготовки магистров к семинарам. Авторами предусмотрена и рекомендована
выдача магистрантам проектных заданий. Таким образом, классическая для
дневной формы обучения схема параллельного углубления лекционного материала и контроля за его усвоением во время семинарских занятий, существенно модифицирована в целях активизации самостоятельной работы студентов.

Формы контроля:
– текущий контроль: устный опрос, письменные работы;
– рубежный контроль: письменные тесты по модулям курса;
– итоговый контроль: экзамен.
Учебное пособие предназначено для магистрантов, аспирантов, препода
вателей, финансовых менеджеров. Ознакомление с представленным материалом может быть полезно и тем, кто профессионально работает на фондовом
рынке или специализируется на управлении реальными и финансовыми инвестициями. При подготовке учебного пособия были использованы законы РФ,
нормативные акты и труды ученых, список которых приведен в конце каждого
модуля.

Введение

МОДУЛЬ 1

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ

МОДУЛЬ 1

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Тема 1. Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности

1.1. Экономическая сущность и классификация инвестиций.

Содержание инвестиционной деятельности

Комплексная цель данного модуля: определить концептуальные основы

организации инвестиционной деятельности и методы управления реальными
инвестициями.

Инвестиции (от лат. investire – облачать) – вложение капитала в объекты

предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли или
достижения положительного социального эффекта. В рыночной экономике
получение прибыли является движущим мотивом инвестиционной деятельности. Данная цель опосредуется производством конкретных товаров, оказанием услуг, которые находят признание на рынке, без этого инвестиции окажутся
бесполезными. Побудительный мотив усиливается, если сокращаются налоги,
в том числе на прибыль, и в особенности, если законодательно закреплено право
собственности. Эту прибыль целесообразно рефинансировать, т. е. направлять
ее в определенном объеме на развитие производства.

В экономической литературе инвестиции рассматриваются как акт отказа

от сиюминутного потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в последующие годы посредством инвестирования средств
в объекты предпринимательской деятельности. Это более глубокое по содержанию определение, связывающее две стороны понимания инвестиций – как
затраченного капитала и как капитала, который позволяет достичь намеченного результата.

Модуль 1. Концептуальные основы инвестиционной деятельности

и управления инвестициями

 Таким образом, в условиях рыночной экономики сущность инвестиций

заключается в сочетании двух аспектов инвестиционного процесса: затрат капитала и результатов, – его затраты, соизмерение этих элементов лежит в основе теории экономической оценки инвестиций. Инвестиции осуществляются
с целью получения определенного результата (прибыли) и становятся бесполезными, если данного результата не приносят.

Законом РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» введено

разделение инвестиций по их цели на две категории:

1) капиталообразующие инвестиции, обеспечивающие создание и воспро
изводство основных фондов. В науке и практике эти инвестиции трактуются
как реальные инвестиции – в форме капитальных вложений;

2) портфельные (финансовые) инвестиции – это капитал, вкладываемый

в ценные бумаги: акции, облигации и другие ценные бумаги, т. е. средства, помещаемые в финансовые активы.

Капиталообразующие (реальные) инвестиции в форме капитальных вло
жений – это вложения денежных средств и иного капитала с целью воспроизводства основных фондов и развития предприятий промышленности, сельского
хозяйства, транспорта, строительства, торговли, науки, образования, жилищнокоммунального хозяйства и других отраслей экономики страны. Их главная цель –
удовлетворение общественных социально-экономических потребностей.

Реальные инвестиции состоят главным образом из долгосрочных капи
тальных вложений. Реальные инвестиции включают следующие элементы: инвестиции в основные фонды (основной капитал), затраты на приобретение земельных участков, инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии,
научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, инвестиции),
а также в пополнение запасов материальных оборотных средств.

Портфельные (финансовые) инвестиции – это денежные средства, вклады
ваемые в акции, облигации, векселя и другие виды ценных бумаг. Возникновение
и обращение финансового капитала тесным образом связано с функционированием реального (т. е. производительного) капитала.

Принципиально важным для принятия решения об инвестировании явля
ется определение «цены» отказа от сиюминутного потребления. При вложении средств в развитие производства инвестора интересует не любой по величине результат. Прирост капитала в результате инвестирования должен быть
достаточным, с тем, чтобы, во-первых, удовлетворить минимально приемле

Модуль 1. Концептуальные основы инвестиционной деятельности

и управления инвестициями

мые, с позиции общества, запросы инвестора; во-вторых, возместить потери
от инфляции в предстоящем периоде; в-третьих, вознаградить инвестора за риск
возможной потери части дохода от наступления трудно предсказуемых неблагоприятных обстоятельств. Все это формирует своеобразные нормативные требования инвестора к уровню экономической эффективности средств, вкладываемых в развитие реального сектора экономики .

Для уяснения экономической природы инвестиций важно иметь в виду,

что в их состав включается капитал в разнообразных формах. В состав инвестиций входят денежные средства в форме привлеченных средств (акций),
заемных средств, собственных средств, а также в форме конкретных материально-вещественных элементов, например, в форме зданий, сооружений, оборудования, интеллектуальных ценностей, имущественных прав, вносимых участниками инвестиционного процесса для создания (развития, модернизации)
объекта предпринимательской деятельности. В любом случае инвестиции приобретают стоимостную характеристику.

Указанные формы инвестиций объединяет, то, что, во-первых, они все воп
лощаются в создаваемом объекте предпринимательской деятельности, формируют его активы, и во-вторых, обеспечивают долговременное перераспределение средств и ресурсов между теми, кто ими располагает, и теми, кто
в них нуждается.

Для целей планирования и анализа инвестиции могут быть классифицированы

по ряду направлений, что дает возможность глубже понять сущность инвестиций.
Наиболее распространенной является следующая классификация (рис. 1.1).

 1. По объектам инвестирования:
– финансовые;
– реальные;
– инвестиции в нематериальные активы.
Финансовые инвестиции – это вложение денежных средств в ценные

бумаги, акции, облигации, долговые права, на депозитные счета в банке под
определенные проценты.

Реальные инвестиции – вложение капитала в производство на его созда
ние и развитие.

Инвестиции в нематериальные ценности – это вложение средств в науч
ные исследования  новых технологий, подготовку кадров, рекламу, приобретение лицензий на использование, подготовку кадров.

Модуль 1. Концептуальные основы инвестиционной деятельности

и управления инвестициями

Признаки классификации инвестиций

По источникам
финансирования

По составу участников 

инвестиционного 

процесса, их вкладу 

в разработку

и реализацию проекта

По формам 

собственности

По формам 

воспроизводства 

в реальном секторе

По продолжительности 

инвестирования

По объектам 

инвестирования

Бюджеты разного уровня (федеральный,региональный,местный)

Структуры более высокого уровня по отношению к проекту
(компании,холдинги,ФПГ)

Предприятия

Коммерческие банки

Акционеры

Привлечения

Заемные

Собственные

Государственные

Частные

На реконструкцию,техническое перевооружение

На расширение производства 

На создание объекта предпринимательской деятельности

Долгосрочные

Краткосрочные

Инвестиции в нематериальные активы 

Реальные

Финансовые

Рис. 1.1. Классификация инвестиций по отдельным признакам

Соотношение между реальными и финансовыми инвестициями должно

выглядеть следующим образом. На начальном этапе развития предприятия
основной объем инвестиций направляется в реальный сектор, а в дальнейшем, –
еще и на приобретение акций предприятий, обслуживающих данное предприятие и снабжающих его сырьем, материалами (финансовые инвестиции).

2. По продолжительности инвестирования:
– краткосрочные;
– долгосрочные.
Основными инструментами краткосрочного инвестирования являются

банковские депозиты, векселя, сертификаты и высоколиквидные ценные бумаги.