Договор репо в гражданском праве

Москва
ИНФРА-М
2018

ДОГОВОР РЕПО
ДОГОВОР РЕПО

В ГРАЖДАНСКОМ 
В ГРАЖДАНСКОМ 

ПРАВЕ
ПРАВЕ

Монография
Монография

Ï.Â. ÕËÞÑÒÎÂ
Ï.Â. ÕËÞÑÒÎÂ

УДК 347.4
ББК 67.404
 
Х62

Хлюстов П.В.
Договор репо в гражданском праве : монография / П.В. Хлюстов. — М. : ИНФРА-М, 2018. — 88 с. — (Научная мысль).

ISBN 978-5-16-009873-9 (print)
ISBN 978-5-16-101434-9 (online)

Настоящая книга представляет собой первую в России монографию, 
посвященную исследованию правового регулирования договора репо. 
В работе подробно рассматриваются предмет, субъектный состав, порядок заключения, права и обязанности сторон, особенности прекращения 
договора репо, рассмотрены правовые проблемы, связанные с защитой 
прав акционера, заключившего договор репо.
Книга будет интересна юристам, экономистам, участникам рынка 
ценных бумаг, банковским служащим, предпринимателям, а также всем, 
кто интересуется проблемами договорного права.

УДК 347.4 
ББК 67.404

© Хлюстов П.В., 2012

Х62

Подписано в печать 07.07.2017.
Формат 60×90/16. Печать цифровая. Бумага офсетная. 
Гарнитура Newton. Усл. печ. л. 5,5. 
ППТ20. Заказ № 00000
Цена свободная.

ТК 165950-917970-250811

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29
E-mail: books@infra-m.ru        http://www.infra-m.ru

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1

ISBN 978-5-16-009873-9 (print)
ISBN 978-5-16-101434-9 (online)

Отпечатано в типографии ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29

Предисловие 
 
Развитие российской экономики порождает потребности в появлении новых юридических институтов, способных удовлетворить нужды участников коммерческих отношений. В процессе осуществления 
предпринимательской деятельности контрагенты все чаще заключают 
договоры факторинга, доверительного управления имуществом, коммерческой концессии, о существовании которых лет 20 назад в России 
знали единицы. 
Однако до настоящего времени договор репо (известный и широко 
распространенный во всем цивилизованном мире) в нашей стране остается юридической «экзотикой». Несмотря на то, что об этом договоре упоминается еще в дореволюционной литературе по торговому 
праву, в современной российской юридической литературе нет ни 
одной монографии посвященной договору репо, из библиографических источников присутствуют лишь две диссертации и небольшое 
количество статей в юридических изданиях.  
Общаясь со многими коллегами-юристами, я заметил, что большинство из них не имеют даже элементарного представления, что же 
такое договор репо и для чего он нужен. Отсутствие в нашей стране 
как догматической, так и теоретической разработки конструкции договора репо тормозит развитие экономики в целом и финансового сектора в частности. Непредсказуемость судебной практики делает договор репо непривлекательным для участников коммерческих отношений. С таким положением дел нельзя мириться, необходимо развивать 
правовое регулирование договора репо и популяризировать его в нашей стране, использовать передовые достижения зарубежных стран и 
международной практики.  
Целью настоящей работы является рассмотрение договора репо с 
точки зрения действующего российского законодательства, в первую 
очередь статьи 51.3 Закона о рынке ценных бумаг («Договор репо»), 
выявление правовой природы договора репо, то есть определение 
места указанной конструкции в системе институтов гражданского 
права России. В работе подробно рассматриваются предмет, субъектный состав, порядок заключения, права и обязанности сторон, особенности прекращения договора репо, рассмотрены правовые проблемы, связанные с защитой прав акционера, заключившего договор 
репо. Выявлены отличия между договором репо и смежными договорами, такими как купля-продажа, залог, иррегулярный залог (симицилированный заклад), фидуциарный залог и обеспечительная передача 
права собственности sui generis. При этом рассмотрение соотношения 
договора репо и иррегулярного залога было проведено впервые за всю 
историю отечественной юридической литературы. Помимо российского законодательства в работе содержится характеристика правового регулирования договора репо в зарубежном законодательстве и 

международной торговле, что поможет читателю наиболее полно понять и осмыслить сущность этого договора. 

Настоящая книга будет полезна, прежде всего, лицам, сталкиваю
щимся в процессе своей профессиональной деятельности с использованием договора репо – юристам, экономистам, участникам рынка
ценных бумаг, предпринимателям. Они смогут найти в ней ответы на
многие интересующие их вопросы и почерпнуть для себя интересную
информацию и пищу для размышлений. Издание также будет интересно студентам юридических вузов, преподавателям, а также всем, 
кто интересуется договорным правом. 

По всем интересующим Вас вопросам, касающихся договора репо

и настоящей работы, вы можете обращаться по электронной почте: 
PavelHlyustov@mail.ru.  

17 июня 2011 г. 

Глава 1 
 
ИСТОРИЧЕСКИЙ ОБЗОР РАЗВИТИЯ ДОГОВОРА РЕПО 
 
§ 1. Договор репо в отечественном гражданском праве 
 
Исторический обзор договора репо в России можно разбить на два 
этапа: дореволюционный и постсоветский, в советский период договор репо, как и многие другие атрибуты рыночной экономики, был 
забыт. 
В дореволюционной России договор репо (репорт) являлся одной 
из распространенных биржевых сделок. Как писал Г.Ф. Шершеневич 
«Выдающееся значение репорта в жизни бирж дало основание назвать 
эту сделку "ключом к биржевым операциям"
1. Название тем более 
удачное, что репорт, строго говоря, не есть биржевая операция, а 
лишь опора биржевым операциям. Роль его не на бирже, а у порога 
биржи»
2. Договор репорта мог быть использован в качестве средства 
удовлетворения потребности в денежных средствах необходимых для 
продления биржевой спекуляции, так и в качестве помещения капитала на непродолжительный срок. 
Различали две разновидности договора репо – репорт и депорт. 
Суть репорта заключается в том, что спекулянт-повышатель продает 
кому-либо ценные бумаги и по этому же договору обязуется купить 
их в определенный срок. В основу цены по первой части сделки 
обычно был положен текущий курс, курс второй части сделки устанавливался самими сторонами и обычно был выше первого. Спекулянты-понижатели обращались к договору депорта: спекулянтпонижатель покупает ценные бумаги и по этому же договору продает 
этому же лицу такие же бумаги. Цена по первой части сделки определялась по текущему курсу, а по второй части соглашением сторон и 
обычно была ниже первого. 
Законодательство того времени не упоминало ни договор репорта, 
ни договор депорта, однако П.П. Цитович
3 выводил возможность заключать договор репорта из ст. 1530 Т. Х ч. 1 Свода Законов
4. Следует 

                                                 
1 Здесь Г.Ф. Шершеневич ссылается на Виванте (Vivante, Trattato del diritto 
commerciale, т. IV, с.206).  
2 Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. Т. II. М., 2003 с. 490. 
3 Цитович П.П. Труды по торговому и вексельному праву: В 2 т. Т. 1. М., 2005. 
С. 394. 
4 «Договаривающимся сторонамъ оставляется на волю включать въ договоръ 
по обоюдному согласiю и по ихъ усмотрЂнiю всякiя условiя не противныя, какъ 
то: условiя о срокЂ, о платежЂ, о неустойкЂ, о обеспеченiяхъ, и тому подобныя» 
// Свод Законов Российской Империи. Т. 10 Ч. 1., С-Петербург, Русское Книжное 
Товарищество «Деятель» 1912. Электронная версия книги. Специальное подарочное издание КонсультантПлюс. 

заметить, что помимо репорта и депорта российское дореволюционное торговое право знало такую конструкцию как ссуды под акции и 
процентные бумаги. Правовое регулирование таких сделок осуществлялось ст. 2168, Т. Х ч. 1 Свода Законов
1, а позже ст. 16741 Т. Х ч. 1 
Свода Законов. 
Уже в то время не утихали споры о правовой природе договора репорта, является ли репорт самостоятельным договором или займом 
под заклад ценных бумаг. Наиболее аргументировано различия между 
ними показывает Г.Ф. Шершеневич: 
 «а) если репорт есть заем под залог, то риск случайной гибели бумаг лежит на спекулянте, тогда как при противоположной конструкции страх падает на репортера как собственника; 
б) если репорт есть заем под залог, то репортер как залогодержатель обязан возвратить бумаги в том виде, в каком они были приняты, 
тогда как при противоположной конструкции репортер как собственник оставляет в свою пользу проценты и дивиденды, причитающиеся 
за время до срока сдачи; 
в) если репорт есть заем под залог, то репортер не сможет извлечь 
никаких личных прав из обладания врученными ему акциями, тогда 
как при противоположной конструкции репортер становится акционером, пользуется правом личного участия в общих собраниях, но и несет ответственность по не вполне оплаченным акциям»
2. 
Договор репо в дореволюционной России был достаточно развитой 
торговой сделкой, однако известные события 1917 года с последующим курсом на ликвидацию рыночных отношений заставили забыть 
об этом интересном институте договорного права.  
Возрождение договора репо в нашей стране произошло после краха плановой экономики и возвращения к свободному рынку. Первыми 
потребность в договоре репо почувствовали крупные российские банки, ставшие заключать этот договор с крупными иностранными коммерческими банками. Поскольку в этот период (1994-1996 г.г.) какоелибо нормативное регулирование сделок репо отсутствовало, отношения сторон регулировались на основании вариантов Global Master 
Repurchase Agreement
3 и типовых договоров, разработанных кредитными организациями самостоятельно. 
Специальное правовое регулирование договоров репо появилось в 
России благодаря Центральному банку РФ. С октября 1996 г. на рынке государственных облигаций появилось прямое РЕПО с Банком 

                                                 
1 В основу указанной статьи легли обычаи Петербуржской биржи, облеченные 
силой закона Высочайше утвержденным 14.06.1848 г. мнением Государственного 
совета. 
2 Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. Т. II. М., 2003 с. 491-492 
3 Информацию о Global Master Repurchase Agreement см. в § 3 настоящей главы. 

России, а с октября 1999 г. междилерское РЕПО с ГКО – ОФЗ
1. При 
этом, под операциями РЕПО понимался не единый договор, а совокупность действий по заключению и исполнению через Торговую 
систему договоров купли - продажи облигаций выпусков ГКО - ОФЗ с 
обязательством обратного выкупа между дилерами - участниками 
РЕПО, заключившими с Банком России Генеральное соглашение об 
участии в операциях РЕПО, состоящих из двух частей и включающих 
в себя: 
а) сделку купли - продажи облигаций, исполнение которой производится в день заключения сделки РЕПО (первая часть РЕПО); 
б) сделку купли - продажи того же количества облигаций тех же 
выпусков между теми же Дилерами, исполнение которой должно 
быть произведено в установленный срок (срок РЕПО), отличный от 
дня ее заключения (вторая часть РЕПО). При этом дилер, являвшийся 
продавцом облигаций по первой части РЕПО, выступает покупателем 
по второй части РЕПО, а дилер, являвшийся покупателем облигаций 
по первой части РЕПО, выступает продавцом облигаций по второй 
части РЕПО.
2 
В 2002 г. Банк России начал расширять рынок за счет проведения 
операций РЕПО на биржевом рынке акций, региональных и корпоративных облигаций. В 2005 г. операции РЕПО стали заключаться на 
Московской межбанковской валютной бирже. 
 Важнейшим событием в истории отечественного законодательства, регулирующего правоотношения по договору репо, является 
включение в текст Федерального закона от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О 
рынке ценных бумаг»
3 статьи 51.3 «Договор репо», которая была введена Федеральным законом от 25.11.2009 № 281-ФЗ и вступила в действие с 01.01.2010 г. Впервые на уровне гражданского законодательства было дано определение договора репо
4, установлены права и обязанности сторон, особенности прекращения договора.  

                                                 
1 Указание ЦБ РФ от 17.09.1999 № 640-У "О проведении операций междилерского РЕПО с ГКО - ОФЗ"// Вестник Банка России", № 59, 22.09.1999 г. 
2 Пункт 1.2 Генерального Соглашения об участии в операциях РЕПО с облигациями выпусков ГКО – ОФЗ. 
3 СЗ РФ № 17, 22.04.1996, ст. 1918. 
4 Ранее определение операции РЕПО было дано в ст. 282 Налогового кодекса 
РФ: «...под операцией РЕПО понимаются две заключаемые одновременно взаимосвязанные сделки по реализации и последующему приобретению эмиссионных 
ценных бумаг того же выпуска в том же количестве, осуществляемые по ценам, 
установленным соответствующим договором (договорами). ...Сделки по реализации ценных бумаг признаются взаимосвязанными, если продавец ценных бумаг 
(далее - продавец) по первой сделке является покупателем ценных бумаг (далее - 
покупатель) по второй сделке, а покупатель по первой сделке является продавцом 
по второй сделке. Первая по времени исполнения сделка признается первой частью РЕПО, а вторая сделка - второй частью РЕПО». 
 
 

Внесение изменений в Закон о рынке ценных бумаг стало еще одним шагом к развитию рыночных отношений в нашей стране и ее интеграции в мировую финансовую систему. 
 
§ 2. Договор репо в гражданском и торговом праве  
зарубежных государств 
 
Договоры репорта и депорта впервые возникли приблизительно в 
конце ХVII века на Амстердамской бирже. Известный исследователь 
торговли того времени Joseph de la Vega в своей книге «Смутность 
смутностей или достопамятные разговоры между остроумным философом, осторожным коммерсантом и многочитающим акционером о 
торговле акциями, ея началах, развитии, выгодах игры и о ея мошенничестве», вышедшей в 1688 г., упоминает о репорте и депорте как 
пролангационных сделках.
1  
Современный этап развития репо принято связывать с США, где в 
1917 году местный центральный банк в лице Федерального банка 
Нью-Йорка и других резервных банков начал заключать договоры с 
ценными бумагами с обязательством обратного выкупа в целях поддержания ликвидности банков при проведении денежно-кредитной 
политики и восстановления рынка ценных бумаг, пришедшего в упадок в результате войны и высоких налогов.
2 Регулярное использование договора репо для проведения денежно-кредитной политики началось в Канаде - с 1953 г., в Германии, Италии, Нидерландах с 70-х 
гг., а затем и в других странах
3. 
На сегодняшний день правовое регулирование договора репо наиболее детально проработано в США
4. Определение договора репо 
(анг. repo
5, repurchase agreement) содержится в Правилах Комиссии по 
ценным бумагам и биржам 5b-3 от 15.08.2001 г. к Закону об инвестиционных компаниях 1940 г. (Investment Company Act) и в Своде законов Соединенных Штатов (United State Code (U.S. Code)). Первоначально нормативное определение договора репо появилось в U.S. 
Code (гл. 11, разд. 1, п. 101, п.п. 47). Договор репо определялся как 

                                                 
1 Абраменкова И.Г. Биржевые сделки с ценными бумагами: Диссертация на 
соискание степени кандидата юридических наук. М., 2002 с. 132. 
2 И. Марич. РЕПО с центральным контрагентом. Ч. 1 РЕПО с центральным 
контрагентом, его предпосылки и преимущества // Рынок ценных бумаг. № 11 
(71), 2009 г. с. 3 
3 Оксенойт Г. Операции РЕПО. Обзор международного опыта // Рынок ценных 
бумаг. № 16, 2001г. // www.rcb.ru. 
4 Подробное описание правого регулирования договора репо в США см. Поляков В.И. Договор купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа: Диссертация на соискание степени кандидата юридических наук. М., 2004; 
Трошин И.А. Правовая природа сделок репо: Диссертация на соискание степени 
кандидата юридических наук. М., 2004. 
5 Сокр. от sale and repurchase operation - продажа с обратным выкупом. 

соглашение, включающее существенные условия, согласно которому 
лицо передает ценные бумаги, удостоверяющие обязательства США 
или обеспеченные США, в обмен на передачу какого-либо имущества 
получателем ценных бумаг с одновременным условием для получателя ценных бумаг передать их обратно не позднее одного года с даты 
получения или по первому требованию в обмен на какое-либо имущество. 
Современная дефиниция договора репо содержится в п. А Правил 
Комиссии по ценным бумагам и биржам 5b-3 от 15.08.2001 г. В соответствии с Правилами от 15.08.2001 г. договор репо – это приобретение ценных бумаг, при условии установления полностью обеспеченного обязательства продавца выкупить ценные бумаги у инвестиционной компании.  
Объектами договора репо могут быть только инвестиционные ценные бумаги (investment securities) – акции, облигации и т.д. Вексель, 
чек, депозитный сертификат относятся к так называемым оборотным 
инструментам (negotiable instruments) и объектом договора репо являться не могут. 
В праве США проводится разграничение между договором репо и 
займом, обеспеченным ценными бумагами, соответствующие разъяснения были даны Комиссией по ценным бумагам и биржам еще в 
1984 г. По мнению Комиссии, при заключении договора репо право 
собственности на ценные бумаги переходит к покупателю, а отношения сторон подлежат регулированию нормами о купле-продаже, в 
случае займа с обеспечением собственником ценных бумаг остается 
залогодатель. 
Правовое регулирование договора репо в Великобритании основано на Global Master Repurchase Agreement. Определенной спецификой 
отличается лишь регулирование договоров репо с «золотообрезанными ценными бумагами Великобритании» (UK gilt-edged securities or 
gilts), которые регулируются Кодексом добросовестного поведения на 
рынке репо золотообрезных облигаций (Gilt Repo Code of Best 
Practice), в настоящее время действует обновленная версия Кодекса 
под названием The Gilt Repo Code вступившая в силу в мае 2008 г.
1 
The Gilt Repo Code в редакции 2008 г. представляет собой обновленный вариант редакции Кодекса, опубликованного в августе 1998 г. 
Редакция 2008 г. учитывает изменения, произошедшие за десятилетие, 
в том числе широкое распространение электронных брокерских услуг 
и участие в сделках репо центрального контрагента. 
The Gilt Repo Code охватывает практически все виды договоров 
репо с золотообрезными облигациями и регулирует правоотношения, 

                                                 
1 Кодекс доступен на официальном сайте Банка Англии в сети Internet 
http://www.bankofengland.co.uk/markets/gilts/giltcode.pdf 

возникающие между брокерами, клиентами, центральными контрагентами, информационными центрами.  
В тоже время Кодекс не распространяет свое действие на договоры 
репо, заключаемые между участниками рынка и центральными банками, проводящими кредитно-денежную политику. Указанное обстоятельство объясняется тем, что для такого рода правоотношений разработаны специальные юридические соглашения и требования к контрагентам с участием центральных банков. 
Кодекс определяет договор репо как сделку, в которой обе стороны 
согласовали, что одна из них продает золотообрезные облигации другой стороне и (в это же время и в рамках этой же сделки) обязуется 
совершить выкуп эквивалентных ценных бумаг на определенную дату 
в будущем или до востребования и по оговоренной цене (пункт 3 раздела А Кодекса). При этом в п.п. 1 п. 5 раздела H Кодекса указано, что 
договор репо должен предусматривать абсолютный переход права 
собственности на ценные бумаги, включая любые ценные бумаги, 
переданные контрагенту в результате реализации права на замену. 
Одним из преимуществ Кодекса является стиль его изложения, 
старающийся избегать, где это возможно, употребление жаргонных 
слов и словосочетаний, употребляемых в биржевой среде. Также необходимо отметить Приложение 1, содержащее в себе глоссарий наиболее часто употребляемых терминов. 
Во Франции, Германии и Италии законодательство о договоре репо также было создано на основе Global Master Repurchase Agreement 
и поэтому не содержат принципиальных отличий. 
 
§ 3. Договор репо в праве международной торговли 
 
В международной практике договоры репо относятся к классу операций на возвратной основе (reverse transaction), который включает в 
себя: 
1) собственно сделки репо (прямого и обратного) – repo и reverse 
repo
1; 
2) сделки продажи с обратным выкупом (покупки с обратной продажей) – sell/buy-back (buy/sell-back); 
3) сделки встречного кредитования ценными бумагами или кредитования под залог ценных бумаг – collateralized lending/loans 

                                                 
1 Разница между прямым и обратным репо заключается лишь в том, с какой 
стороны на нее смотреть (продавца или покупателя) Так, в частности, Банк международных расчетов (BIS) и Международная организация комиссий по ценным 
бумагам (IOSCO) определяют прямое репо как сделку по продаже ценных бумаг с 
обязательством их обратной покупки по заранее известной цене через определенный срок. Обратным репо соответственно признается по покупке ценных бумаг с 
обязательством их обратной продажи по заранее известной цене через определенный срок.