Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. - (Серия "Высшее образование")

серия основана 8 1 9 9 6 г. 

В Ы С Ш Е Е 
О Б Р А З О В А Н И Е 

Я.С. МЕЛ КУМОВ 

ОРГАНИЗАЦИЯ 
И ФИНАНСИРОВАНИЕ 
ИНВЕСТИЦИЙ 

Рекомендовано 
Министерством общего и профессионального 
образования РФ в качестве учебного пособия 
для студентов высших учебных заведений, 
обучающихся по экономическим 
специальностям 

Учебное пособие 

Москва 
ИНФРА-М 
2002 

ББК 65.9(2РОС)-56Я73 
УДК 336.6(075.8) 
М47 

Мел кумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: 
М47 Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2002. - 248 с. - (Серия «Высшее образование»), 

ISBN 5-16-000292-8 (обл.) 
ISBN 5-16-001223-0 (перепл.) 

Рассматриваются основные методы организации и финансирования инвестиций, принятые в мировой практике, а также определения эффективности 
инвестиционных проектов, предусматривающих вложение средств как в физические, так и в финансовые активы. Значительное место отведено изложению методов оценки недвижимости как объекта долгосрочных инвестиций. 

Большое количество примеров, приводимых в работе, поможет лучше ориентироваться в сложных вопросах инвестирования, определения доходности 
ценных бумаг, а также оценки недвижимости. 

Книга предназначена для специалистов фирм, коммерческих банков и других организаций, занимающихся разработкой и оценкой инвестиционных проектов, научных работников, а также студентов, обучающихся по экономическим специальностям. 

ББК 65.9(2РОС)-56Я73 

ISBN 5-16-000292-8 (обл.) 
ISBN 5-16-001223-0 (перепл.) 

© Мелкумов Я.С., 2000 

Введение 

Важнейший вопрос развития национальной экономики — это темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП) и его структура. Однако ВВП может расти впечатляющими темпами за счет производства танков, ракет, низкокачественных товаров народного 
потребления, неэффективных и неконкурентных машин и оборудования. Вместе с тем для развития отечественной экономики, даже при 
более скромных темпах роста ВВП, необходим выпуск конкурентоспособных, пользующихся спросом на внутреннем и внешних рынках 
товаров — автомобилей, компьютеров, бытовой техники и электроники, а главное — промышленного оборудования, позволяющего производить все товары с наименьшими затратами внутри страны, отказавшись от их импорта. 

Эффективный рост ВВП формируется под влиянием множества 
факторов. Одним из решающих факторов является достаточный объем инвестиций. 

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest, что 
означает «вкладывать». Инвестирование может быть определено как 
долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и 
получения чистой прибыли в будущем, превышающей общую начальную величину инвестиций (вложенного капитала). При этом прирост 
капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в 
текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от 
инфляции в будущем периоде. 

Принято различать следующие типы инвестиций: 
• реальные инвестиции (инвестиции в физические активы); 
• финансовые (портфельные) инвестиции; 
• инвестиции в нематериальные активы. 
Реальные инвестиции в узком смысле — это вложения в основной капитал и на прирост материальных производственных запасов. 
Указанное понятие применяется в экономическом анализе и, в частности, используется в системе национальных счетов ООН. 

Реальными инвестициями, выступающими в форме инвестиционного товара, могут быть движимое и недвижимое имущество (здания 

и сооружения, машины и оборудование, транспортные средства, вычислительная техника и др.). 

Инвестиции в в о с п р о и з в о д с т в о 
основных средств (фондов) осуществляются в форме капитальных вложений. В их состав 
включаются затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, инструментов, инвентаря, прочие капитальные работы и затраты (проектно-изыскательские, геолого-разведочные, затраты по отводу земельных участков и др.). 

Наряду с инвестициями, обеспечивающими создание и воспроизводство основных средств, реальными инвестициями являются затраты, направленные на п р и о б р е т е н и е уже созданного движимого и недвижимого имущества, т.е. относящегося к физическим 
активам. 

Финансовые (портфельные) инвестиции - это вложение денежных 
средств в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные 
частными и корпоративными компаниями, а также государством. 

Финансовые инвестиции могут носить двойственный характер: 
во-первых, инвестор может преследовать только одну цель - получение прибыли от владения ценными бумагами; во-вторых, он как владелец портфеля ценных бумаг может оказывать влияние на характер 
инвестиций в реальный сектор экономики. 

Инвестиции в нематериальные активы включают: имущественные 
права, вытекающие из авторского права, лицензии, патенты, право 
на использование торговых знаков, ноу-хау, программные продукты 
и другие интеллектуальные ценности. Под ноу-хау понимается совокупность технических, технологических и иных знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и опыта, необходимого для организации производства, коммерческой и управленческой 
деятельности, но не обеспеченных патентной защитой. 

Кроме того, к инвестициям в нематериальные активы относятся 
права пользования землей, недрами, другими природными ресурсами, а также иные имущественные права. 

В соответствии с законами Российской Федерации наряду с инвесторами-резидентами право осуществлять инвестирование на территории России имеют и иностранные инвесторы путем: 

• долевого участия в предприятиях, созданных на территории 
РФ совместно с отечественными юридическими и физическими лицами; 

• создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц; 

4 

• 
приобретения движимого и недвижимого имущества, фондовых ценностей и др.; 

• предоставления займов, кредитов, имущества и иных имущественных прав. 

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всестороннего анализа и оценки. Особенно сложным и трудоемким является оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции. Они 
проходят экспертизу, результаты которой позволяют получить всестороннюю оценку технической целесообразности, стоимости реализации проекта, экономической эффективности и, наконец, его организации и финансирования. Комплексная оценка инвестиционного 
проекта, т.е. его технико-экономическое обоснование (ТЭО), производится в соответствии с «Руководством по оценке эффективности 
инвестиций», которое было разработано и впервые опубликовано 
ЮНИДО1 в 1978 г. 

Впоследствии ЮНИДО переработало и дополнило Руководство, 
сфокусировав особое внимание на оценке воздействия инвестиционных проектов на окружающую среду, освоении новых технологий, 
подготовке трудовых ресурсов, а также на способах привлечения и 
мобилизации финансовых средств, т.е. организации и финансирования инвестиций. 

В России на базе документов, разработанных ЮНИДО, рядом 
федеральных органов — Госстроем РФ, Министерством экономики 
РФ, Министерством финансов РФ и Госкомпромом РФ — в 1994 г. 
были подготовлены «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», которые служат основой для всесторонней оценки инвестиционных проектов. Данные рекомендации позволили подготовить 
технико-экономическое обоснование, являющееся инструментом 
для обеспечения потенциальных инвесторов, менеджеров и финансистов необходимой информацией для решения вопроса о возможности реализации инвестиционного проекта, а также об организации и источниках его финансирования. В настоящее время 
Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектуре и жилищной политике утверждена (№ ВК447 от 21 июня 1999 г.) вторая редакция «Методических рекомендаций по оценке эффективности 
инвестиционных проектов». 

1 ЮНИДО - структурное подразделение Организации Объединенных 
Наций, задачей которого является способствование промышленному развитию стран — членов ООН, 

S 

февраля 1999 г. Президентом РФ был подписан Федеральный 
закон № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской 
Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», который определил правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, 
на территории РФ, а также установил гарантии равной защиты прав, 
интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности, 
проводимой в виде капитальных вложений, независимо от форм собственности. 

Если исходить из определения, что инвестирование — это долгосрочные вложения экономических ресурсов с целью создания и получение выгоды в будущем, то основной аспект этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора 
в активы, которые при их использовании создадут новую ликвидность. 

Подобное определение понятия «инвестиции» включает в себя все 
виды инвестиционных вложений. 

Изложение организации использования собственных средств и 
методов привлечения заемных средств с целью обеспечения финансирования инвестиционных проектов, а также оценка эффективности их использования составляют содержание данной работы. 

Глава 1. 
Инвестиционная деятельность 
и инвестиционная политика 
в России 

1.1. Факторы, влияющие 
на инвестиционную деятельность в России 

Одна из наиболее болезненных проблем современной российской экономики — это резкое снижение инвестиционной деятельности, особенно после кризиса 17 августа 1998 г. Исключением являются 
инвестиции в финансовые активы, которые в большинстве случаев 
носят спекулятивный характер. 

Среди множества факторов, определяющих инвестиционный климат в России, можно выделить следующие: экономические и финансовые; социально-политические; правовые. 

Рассматривая экономические и финансовые факторы, отрицательно влияющие на инвестиционную деятельность, следует отметить: 
наличие значительного налогового пресса; слабую развитость и отсутствие стабильности и надежности в функционировании банковской системы; устойчивый дефицит федерального и большинства региональных и местных бюджетов; монопольно высокие цены на 
энергетические ресурсы; инфляцию и общий спад производства. 

Не менее негативно влияют на инвестиционные процессы продолжающаяся длительное время социально-политическая нестабильность, которая проявляется как на федеральном, так и на региональных уровнях, а также низкие темпы проведения экономических 
реформ. В результате наблюдается резкое расслоение населения по 
доходам и собственности, его низкий жизненный уровень, безработица, несвоевременная выплата заработной платы, коррупция и высокий уровень криминализации в экономической сфере. Все эти фак
7 

торы препятствуют привлечению в качестве инвестиций как отечественного, так и зарубежного капитала. 

Также отрицательное воздействие на инвестиционный процесс 
оказывает и ряд правовых факторов. К ним можно отнести: недостаточно проработанную правовую базу, которая детально регламентировала бы правоотношения хозяйствующих субъектов и дополняла 
бы Гражданский кодекс РФ, так как он хотя и является документом 
прямого действия, но нуждается в ряде конкретных законодательных актов, детализирующих его положения; частую сменяемость отдельных законодательных актов, а также низкий уровень их исполнения. 

До настоящего времени в России отсутствует Налоговый кодекс. 
Предыдущим составом Государственной Думы принята лишь первая 
часть этого кодекса. Инвесторам необходим ясный (и по возможности неизменный) список налогов и правила, по которым эти налоги 
необходимо платить. Без этих двух условий инвестиционные риски в 
России останутся весьма высокими. 

Вместе с тем в последние годы в России наметились определенные предпосылки для создания нормального инвестиционного климата. В первую очередь к ним следует отнести создание рыночной инфраструктуры — банков, бирж, инвестиционных фондов, 
консалтинговых организаций, страховых обществ, рекламных 
агентств и др. Несмотря на то что новые формы рыночной инфраструктуры далеки от совершенства и понесли значительные потери в результате августовского кризиса 1998 г., тем не менее можно 
считать, что значительное число входящих в нее субъектов продемонстрировали свою жизнестойкость, а следовательно, и возможность участия в инвестиционных процессах при наличии соответствующих условий. 

К факторам, положительно влияющим на инвестиционный процесс, можно "также отнести развитие информационных технологий. 
Созданы системы телекоммуникаций, электронной почты, спутниковой, радиорелейной, оптико-волоконной цифровой связи, обеспечен выход в зарубежные коммуникационные сети и их базы данных. 

Однако наиболее существенный фактор, способный возродить 
инвестиционный процесс в России, — это складывающийся слой отечественных специалистов, способных работать в условиях рыночной 
экономики. В предкризисный период они смогли обеспечить Проведение акций, присущий рыночной экономике. Это тендеры, торги, 
конкурсы, аукционы в инвестиционной, проектно-сметной, подряд
8 

ной и других сферах деятельности, в результате чего заложены основы будущих инвестиционных процессов. 

1.2. Классификация инвестиций 
и юридических лиц - участников 
инвестиционной деятельности. 
Источники финансирования 
инвестиционной деятельности 

Субъектами инвестиционной деятельности в основном являются 
юридические лица. Согласно Гражданскому кодексу РФ к юридическим лицам относятся: хозяйственные товарищества и общества; акционерные общества; производственные кооперативы; государственные и муниципальные унитарные предприятия; некоммерческие 
организации. 

Зависимость между формой собственности и методами управления юридического лица закреплена на законодательном уровне, главным образом в Гражданском кодексе РФ. 

Организация инвестиционных процессов и условия их финансирования в значительной степени зависят от организационно-правовой формы инвестора, который является юридическим лицом. Это 
обусловлено тем, что форма собственности определяет как конечные 
цели владельца собственности, так и характер деятельности, направленной на ее достижение. 

Исходя из формы собственности инвесторов различают частные, 
государственные, иностранные и совместные инвестиции. 

Частные инвестиции — это вложения средств, производимые гражданами, чаще всего это приобретение акций, облигаций и других ценных бумаг, а также инвестиции предприятий и организаций негосударственной формы собственности. 

Государственные инвестиции осуществляются федеральными, региональными и местными органами власти за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственными учреждениями и предприятиями за счет собственных и заемных 
средств. 

Иностранные инвестиции производятся иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами. 

Совместные инвестиции — это вложения субъектов данной страны и иностранных государств. 

В 

Исходя из задач инвестиционного проекта реальные инвестиции 
можно свести в следующие основные группы: 

• инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства. Их целью является создание условий для снижения производственных затрат инвестора за счет замены оборудования на более производительное или перемещение 
производственных мощностей в регионы с более выгодными 
условиями производства; 

• инвестиции в расширение производства. Данные инвестиции 
преследуют цель расширить объем выпускаемой продукции для 
уже освоенных рынков сбыта в рамках существующих производств; 

• инвестиции в создание новых производств или новых технологий. Подобные инвестиции могут сочетать вложения в материальные и нематериальные активы и обеспечивают создание новых предприятий, реконструкцию существующих 
предприятий и направлены на изготовление ранее не выпускаемых, т.е. новых, товаров либо обеспечивают инвестору возможность выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на 
новые рынки; 

• инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного 
или другого крупного заказа. 

Приведенная группировка инвестиций обусловлена различным 
уровнем риска, с которым они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций и уровнем их риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов 
работы инвестора после завершения инвестиций. 

По характеру участия й инвестиционных проектах различают прямые и непрямые инвестиции. 

Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие 
инвестора в инвестиционном процессе, т.е. инвестор сам определяет 
объект инвестирования, а также организацию его финансирования. 
Источниками финансирования в этом случае могут быть как собственные, так и заемные средства. 
1 

В состав собственных средств инвесторов входят прибыль и амортизационные начисления. После уплаты налогов и других платежей 
у предприятия остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на капитальные вложения производственного и социального характера, а также на природоохранные мероприятия. 

Вторым крупным источником финансирования инвестиций в 
основные средства являются амортизационные отчисления. Величи
10