Опционы: Полный курс для профессионалов

Посвящается памяти моей мамы Лилии Вайн

ОПЦИОНЫ 
Полный курс для профессионалов 

Саймон Вайн

Москва
2016

4-е издание, исправленное и дополненное

УДК 336.76
ББК 65.264.18
 
В14

Книга рекомендована УМО по образованию в области финансов, 
учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов, 
обучающихся по специальности «Финансы и кредит» 
(учебная дисциплина — «Производные финансовые инструменты»).

Редактор П. Суворова

 
Вайн С.
В14 
 
Опционы: Полный курс для профессионалов / Саймон Вайн. — 4-е изд., 
испр. и доп. — М. : Альпина Паблишер, 2016. — 438 с.
 
 
 
ISBN 978-5-9614-5111-5
 
 
 
Книга кандидата экономических наук Саймона Вайна, члена правления 
Альфа-Банка и руководителя Инвестиционно-банковского блока, служит источником уникальной информации для специалистов по срочным операциям 
на фондовом и валютном рынках. Решения многих проблем, приведенные 
в этой книге, нельзя найти ни в российской, ни в западной литературе. Поэтому первое издание книги было опубликовано в США на английском языке 
и вошло в списки рекомендованной литературы ряда западных университетов, 
включая Кембридж. Важными особенностями книги являются ее практическая 
направленность и удобство восприятия: по каждой теме даны упражнения, помогающие закрепить пройденный материал.
 
 
Хотя книга написана прежде всего для профессионалов, ее с интересом 
прочтут начинающие работники банков, инвестиционных и страховых компаний, а также аспиранты и студенты финансовых вузов.

УДК 336.76
ББК 65.264.18

ISBN 978-5-9614-5111-5
© Вайн Саймон, 2003, 2007, 2015
© ООО «Альпина Паблишер», 2016

Все права защищены. Никакая часть этой 
книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы 
то ни было средствами, включая размещение 
в сети Интернет и в корпоративных сетях, 
а также запись в память ЭВМ для частного 
или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. 
По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь 
по адресу mylib@alpina.ru

Оглавление

Предисловие ..................................................................................................................................13

Введение ...................................................................................................................17
 
1. О деривативных инструментах ..................................................................17
 
2. Деривативы и области их применения .....................................................19
 
3. Функциональная структура фирм, работающих 
на рынке деривативов ..................................................................................20
 
4. Заключение ....................................................................................................21

ЧАСТЬ I. БАЗОВЫЕ ЗНАНИЯ ..............................................................................23
Глава 1. Основные понятия .................................................................................25
 
1. Ключевые термины ......................................................................................25
 
2. Определения опционов колл и пут. 
Специфика опционов колл .........................................................................26
 
3. Преимущества опционов перед инвестициями в базовые активы ......27
 
4. Назначение опционов пут ...........................................................................27
 
5. Продажа опционов .......................................................................................28
Вопросы ........................................................................................................29
Ответы........................................................................................................30
Дополнительная информация к главе 1
Термины, используемые в торговле ..................................................................33

Глава 2.  Построение графиков опционов ........................................................35
 
1. Принципы построения графиков ..............................................................35
 
2. Построение графиков с учетом премии ...................................................37
 
3. Профиль риска купленных опционов .......................................................39
 
4. Профиль риска проданных опционов ......................................................40
 
5. Эвристическое правило поcтроения графиков ......................................42
 Вопросы .......................................................................................................43
Ответы........................................................................................................45
Дополнительная информация к главе 2
Как сделать приблизительный расчет стоимости опциона  ...........................52

Глава 3.  Введение в опционные стратегии .......................................................55
Вопросы ........................................................................................................56
Ответы........................................................................................................57
Дополнительная информация к главе 3
Размер опционного контракта на разных рынках ..........................................66

Глава 4. Паритет опционов пут и колл ..............................................................67
 
1. Принцип паритета опционов пут и колл ..................................................67
 
2. Опционы «при своих» (atthemoney), 
«при деньгах» (inthemoney) и «без денег» (out-of-the-money) ..............68
 
3. Внутренняя и временная стоимость ..........................................................69
 
4. Некоторые свойства временной стоимости ............................................70
Вопросы ........................................................................................................71
Ответы........................................................................................................71

ЧАСТЬ II. ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ............................................................73
Глава 5. Базовые стратегии ..................................................................................75
Вопросы ........................................................................................................80
Ответы........................................................................................................82
Дополнительная информация к главе 5
Изменение форматов цен валютных опционов ...............................................84
Глава 6.  Сложные опционные стратегии ..........................................................87
 
1. Повторение стратегий .................................................................................87
 
2. Новые стратегии ...........................................................................................88
 
3. Другие стратегии ..........................................................................................92
Вопросы ........................................................................................................92
Ответы........................................................................................................95
Дополнительная информация к главе 6
Терминология, используемая при торговле спредами 
и диапазонными форвардами ........................................................................97
Глава 7.  Практические навыки построения стратегий.................................99
Вопросы ..............................................................................................................100
Ответы ..............................................................................................................101
Дополнительная информация к главе 7
Стили опционов .................................................................................................102

Глава 8.  Дельта .............................................................................................103
 
1. Основные свойства дельты .......................................................................103
 
2. Дельта и хеджирование стратегий...........................................................104
Вопросы ..............................................................................................................107
Ответы ..............................................................................................................108
Дополнительная информация к главе 8
Некоторые другие производные: форварды, фьючерсы и свопы .........................110
 
1. Фьючерс .......................................................................................................110
 
2. Форвард ........................................................................................................115
 
3. Свопы ............................................................................................................118
 
4. Валютные форварды и свопы ...................................................................121
Глава 9.  Спреды .....................................................................................................123
 
1. Альтернативный метод расчета точки окупаемости 
пропорциональных спредов .....................................................................123
 
2. Расчеты точки окупаемости с учетом премии .......................................124
Вопросы ..............................................................................................................125
Ответы ..............................................................................................................125

6
Опционы

Дополнительная информация к главе 9
Памятка для использования опционных стратегий .............................................127

Глава 10. Использование опционов совместно с базовым активом.........129
Вопросы ..............................................................................................................131
Ответы ..............................................................................................................131
Дополнительная информация к главе 10
Советы начинающим трейдерам и специалистам по продажам .....................133

ЧАСТЬ III. ПАРАМЕТРЫ РИСКА ОПЦИОНОВ .............................................135
Глава 11. Введение: волатильность и параметры«греки» 
(тета, вега, гамма) .............................................................................141
 
1. Волатильность  .....................................................................................141
 
2. Внутренняя и временная стоимость. Определение теты ....................142
 
3. Определение веги .......................................................................................143
 
4. Определение гаммы ...................................................................................143
Вопросы ..............................................................................................................144
Ответы ..............................................................................................................145
Дополнительная информация к главе 11
Немного об истории опционов ............................................................................147

Глава 12. Волатильность .....................................................................................151
 
1. Три типа волатильности ............................................................................151
 
2. Историческая ожидаемая волатильность ...............................................154
 
3. Ожидаемая волатильность ........................................................................155
 
4. Кривая волатильности ...............................................................................157
 
5. Приблизительная формула расчета волатильности .............................157
 
6. Приблизительная формула подсчета премии опциона .......................158
Вопросы ..............................................................................................................158
Ответы ..............................................................................................................160

Глава 13. Вега .........................................................................................................162
 
1. Основные свойства веги ............................................................................162
 
2. «Короткая» и «длинная» вега ....................................................................162
 
3. Поведение веги ...........................................................................................163
Вопросы ..............................................................................................................164
Ответы ..............................................................................................................165

Глава 14.  Тета .........................................................................................................167
 
1. Основные свойства теты ...........................................................................167
 
2. Особенности поведения теты опционов с разной дельтой .................170
 
3. Поведение теты опционов «при деньгах» 
и опционов «без денег» ..............................................................................173
 
4. Влияние форвардных ставок на тету .......................................................174
Вопросы ..............................................................................................................174
Ответы ..............................................................................................................175

Глава 15. Гамма .......................................................................................................177
 
1. Основные свойства гаммы ........................................................................177

7
Оглавление

 
2. Важнейшие свойства гаммы .....................................................................178
 
3. «Короткая» и «длинная» гамма .................................................................179
Вопросы ..............................................................................................................179
Ответы ..............................................................................................................181

 Глава 16. Влияние процентных ставок на расчет цен опционов 
и опционных стратегий ...................................................................183
 
1. Новые свойства формулы опционного арбитража ...............................183
 
2. «Синтетические позиции» ........................................................................184
 
3. Влияние изменения форвардных ставок на дельту опциона ..............186
 
4. Соотношение цены опциона и близости цены исполнения 
к текущему форварду ..................................................................................187
 
5. Влияние на цену опционов изменений процентных ставок ...............188
 
6. Погрешность термина «безрисковая ставка» ........................................189
 
7. Определение Ро ..........................................................................................189
Вопросы ..............................................................................................................190
Ответы ..............................................................................................................191
Дополнительная информация к главе 16
Почему дилеры по опционам на ликвидных рынках используют 
волатильность в качестве единицы цены? .................................................... 192
 
1. Факторы, определяющие цену опциона .................................................192
 
2. Принципы использования волатильности 
в качестве единицы цены ..........................................................................193

Глава 17.  Динамическое хеджирование опционов .......................................195
 
1. Базовые принципы хеджирования ..........................................................195
 
2. Одинаковое поведение захеджированных опционов пут 
и Колл в день истечения ............................................................................196
 
3. Более сложные концепции .......................................................................197
Вопросы ..............................................................................................................198
Ответы ..............................................................................................................201
Дополнительная информация к главе 17
Влияние исторической волатильности 
на ожидаемую волатильность краткосрочных опционов .................................203

Глава 18.  Подведение итогов .............................................................................205
 
1. Факторы, влияющие на краткосрочные позиции .................................205
 
2. Факторы, влияющие на долгосрочные позиции ...................................207
Вопросы ..............................................................................................................209
Ответы ..............................................................................................................210
Дополнительная информация к главе 18
Памятка для «направленной» торговли опционами ........................................212

Глава 19.  Введение в экзотические опционы ................................................215
 
1. Классификация ...........................................................................................215
 
2. Бинарные опционы ....................................................................................216
 
3. Барьерные опционы ..................................................................................216
 
4. Более сложные виды ..................................................................................218
Вопросы ..............................................................................................................219

8
Опционы

Ответы ..............................................................................................................220
Дополнительная информация к главе 19
Стратегии с использованием экзотических опционов ............................................. 222
 
1. Стратегии с использованием reverse knockin ........................................222
 
2. Стратегия с использованием «недотроги» .............................................223
 
3. Стратегия с использованием reverse knockout ......................................224

Глава 20.  Комбинированные опционные стратегии
на базе экзотических опционов .........................................................225
 
1. «Связанный» опцион .................................................................................225
 
2. Многоставочный форвард ........................................................................226
 
3. Барьерный форвард (барьерный risk-reversal) ......................................226
Вопросы ..............................................................................................................227
Ответы ..............................................................................................................227

ЧАСТЬ IV. ПОДДЕРЖАНИЕ РЫНКА (МАРКЕТМЕЙКИНГ) ........................229
Глава 21.  Маркетмейкинг: ценовая поддержка рынка ................................233
 
1. Основные понятия .....................................................................................233
 
2. Чтение ценовых листов маркетмейкеров (pricing sheets) ...................234
 
3. Определение цены стратегий ..................................................................236
 
4. Определение дельты для хеджирования ................................................238
Вопросы ..............................................................................................................238
Ответы ..............................................................................................................239

Глава 22.  Введение в управление портфелем опционов ................................240
 
1. Основные понятия .....................................................................................240
 
2. Хеджирование безрискового портфеля .................................................245
Вопросы ..............................................................................................................249
Ответы ..............................................................................................................251

ЧАСТЬ V. ХЕДЖИРОВАНИЕ — СНИЖЕНИЕ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ 
ДЛЯ ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ, ПОТРЕБИТЕЛЕЙ И ИНВЕСТОРОВ 
В БАЗОВЫЕ АКТИВЫ .........................................................................................253
Глава 23.  Базовые принципы хеджирования опционами ...........................257
 
1. Базовые концепции хеджирования .........................................................257
 
2. Начальные шаги в разработке программы хеджирования ..................259
 
3. Сравнение эффективности опционов 
со сделками спот и форвард/фьючерс ...................................................259
 
4. Хеджирование с использованием опционов ..........................................263
 
5. Заключительные шаги ...............................................................................264
Вопросы ..............................................................................................................266
Ответы ..............................................................................................................266
Дополнительная информация к главе 23
Памятка при работе с энергетическими деривативами ..................................269

Глава 24.  Сложные стратегии хеджирования для инвесторов .................271
Вопросы ..............................................................................................................277
Ответы ..............................................................................................................277

9
Оглавление

Дополнительная информация к главе 24
Потенциальные проблемы использования форвардов в хеджировании 
Беспоставочный форвард ...................................................................................280
Глава 25.  Хеджирование: три проекции на стандартные стратегии .......289

ЧАСТЬ VI. АНАЛИЗ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ ..................................................297
Глава 26.  Форвардные и расчетные риски по сделкам спот, 
форвард и расчетный форвард ......................................................301
 
1. Сделки спот ..................................................................................................301
 
2. Форвардные сделки ....................................................................................302
 
3. Неттинг ........................................................................................................303
 
4. Беспоставочные (расчетные) форварды (NonDeliverable Forwards) ...............304
Вопросы ..............................................................................................................305
Ответы ..............................................................................................................305
Дополнительная информация к главе 26
Риск расчетов (поставки) ..................................................................................307
Глава 27.  Кредитные риски опционных сделок ............................................309
 
1. Краткая классификация опционов ..........................................................309
 
2. Кредитные риски при торговле опционами ..........................................311
 
3. Разница между риском переоценки и риском поставки 
в форвардной сделке и сделке с опционами ..........................................312
 
4. Займ(кредитно) эквивалентный риск ...................................................313
Вопросы ..............................................................................................................314
Ответы ..............................................................................................................314
Глава 28. Кредитные риски опционных стратегий......................................317
Вопросы ..............................................................................................................321
Ответы ..............................................................................................................321
Глава 29.  Кредитные риски экзотических опционов ..................................323
 
1. Барьерные опционы ..................................................................................323
 
2. Бинарные опционы ....................................................................................324
Вопросы ..............................................................................................................325
Ответы ..............................................................................................................325
Глава 30.  Кредитные риски комбинированных позиций:
опционspot/forward ..........................................................................327
 
1. Динамическое (дельта) хеджирование ..................................................327
 
2. Позиции с неттингом .................................................................................328
 
3. Позиции без неттинга ................................................................................329
 
4. Торговля форвардами против опциона ..................................................330
Вопросы ..............................................................................................................330
Ответы ..............................................................................................................331

ЧАСТЬ VII. УПРАВЛЕНИЕ РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ ..................................337
Глава 31.  Типичные ошибки контроля риска опционов .............................341
 
1. Установление лимитов на основании израсходованной премии 
при ведении дельтанейтрального портфеля  ........................................341
 
2. Установление жестких лимитов веги по коротким периодам.............342

10
Опционы