УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ И СТОИМОСТНАЯ ПАРАДИГМА БИЗНЕСА В УСЛОВИЯХ ВОССТАНОВИТЕЛЬНОГО РОСТА ЭКОНОМИКИ

П.А. Левчаев

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ И 

СТОИМОСТНАЯ ПАРАДИГМА БИЗНЕСА В УСЛОВИЯХ 

ВОССТАНОВИТЕЛЬНОГО РОСТА ЭКОНОМИКИ 

Проблематика роста ВВП России, наращивание ее конкурентных 

преимуществ в условиях процессов глобализации должны рассматриваться 

с учетом стоимостной концепции развития хозяйствующих субъектов.

Очевидно, что процессы капитализации, роста стоимости приняты 

ориентирами для крупнейших игроков на мировой арене сил. Для России 

же положительная динамика восстановительного роста может быть 

мультиплицирована за счет рационального управления процессами 

стоимостного прироста.

Концепция знаковой трактовки стоимостной природы финансовых 

ресурсов, имеет своей целью выявление и использование в деятельности 

хозяйствующих
субъектов
знаков 
стоимости 
способствующих 

выполнению текущих тактических задач и росту стоимости в перспективе. 

Для предприятия определяющие компоненты управления в рамках этой 

концепции представлены рисунком 1. 

Итак, среди внешних системообразующих факторов стоимостные 

отношения, как атрибут тождественного образования - системы ресурсов

предприятия, играют значительную роль, поскольку позволяют привлекать 

в систему стоимость извне, часть которой принятая интересующими 

предприятие знаками (деньги, ценные бумаги, задолженность) образует его 

финансовые ресурсы. Допуск в систему в приемлемой форме стоимости 

делает возможным не только привлечение финансовых ресурсов и 

различную скорость их оборачиваемости, но и ее аккумуляцию, рост в 

перспективе.

Рисунок 1 - Концепция знаковой трактовки стоимостной природы 

финансовых ресурсов

Стоимостные отношения объективно присущие системе преследуют 

цель, 
иногда 
даже 
неосознанную 
(стремление 
задержать 
платеж 

контрагенту), либо неформальную, роста стоимости всей системы, всего 

бизнеса. Логическая цепочка имеет крайние звенья: привлечение 

устраивающих 
систему 
финансовых 
ресурсов 
реструктуризация 

компаний как способ увеличения собственной  стоимости. Эти звенья 

соединяют исходный (имеющаяся в системе стоимость) и конечный 

пункты (наиболее возможное стоимостное образование) любого бизнеса. 

Ускорение оборота средств предполагает, что деньги "тянут" за собой 

использование и активизацию иных знаков стоимости (ценных бумаг, 

задолженности, пр.), ускоряя оборачиваемость всех ресурсов предприятия.

Важным является движение и аккумуляция стоимости, а не ее 

вещественная форма, хотя последняя также немаловажна - система 

получающая ресурсы, стоимость не удовлетворяющего ее качества теряет 

темпы развития, т.к. вынуждена затрачивать чрезмерные усилия на 

Предприятие

Система 

финансовых 

ресурсов

Рост стоимости 

предприятия 

(бизнеса)
Стоимостной

прирост

Знаки 

распределяемой 

стоимости

- денежная форма;
- ценные бумаги;
- косвенная форма;
- реструктуризация.

Управление 

инструментами 

стоимостного прироста
Стоимостные 
особенности  
используемой 
формы 

стоимости.

Методы оценки 

бизнеса

- доходный;
- рыночный;
- затратный.

состояние системы    
процессы системы             цель системы

трансформацию стоимости в нужное качество. "Неликвид" - ресурсы, 

имеющие низкокачественные для данной системы  стоимостные 

характеристики. Для одних это сомнительная задолженность, а для других 

возможно, ценные бумаги, которые нельзя реализовать без значительного 

дисконта, либо и то и другое. Трансформация неликвида в интересующую 

либо денежную форму может иметь значительные издержки и отнимать у 

предприятия темпы роста. Если принятый знак не дает в конечном итоге 

приращения стоимости, приносит убыток для циркулирующей в системе 

стоимости, то он лишний. Поэтому предприятие стремится привлекать в 

оборот
стоимость, ресурсы, в удобной форме, той, которая эффективно 

перерабатывается. Для более полного понимания качества и состояния 

финансовых ресурсов может быть применима шкала: 1) система 

располагает ресурсами в необходимом количестве и качестве; 2) у системы 

имеются ресурсы недостаточного количества и сомнительного качества; 3) 

система не располагает ресурсами. 

На функционирование предприятия оказывают влияние особенности 

стоимостных 
отношений,
их 
качественные 
показатели. 
Качество 

используемых ресурсов сначала может повлиять на диспропорцию их 

структуры, а затем выразится в нарушениях движения стоимости  между 

контрагентами. Низкокачественные ресурсы могут означать возможные 

потенциальные проблемы (неустойчивость, низкую ликвидность системы, 

нарушение своевременности расчетов). В этом случае, можно говорить о 

низком качестве поступаемой в систему, в виде ресурсов, энергии. 

Эффективно функционирующее предприятие не испытывает затруднений 

в 
ресурсах 
нужного 
качества, 
а 
показатели оборачиваемости 
и 

прибыльности такой системы свидетельствуют о ее необходимости для 

внешней среды и степени адаптивности к ней. За счет использования 

всевозможных форм стоимостных отношений система расширяется и 

достраивает элементную базу (не всегда за счет высококачественных, но 

всех 
доступных 
к 
привлечению 
ресурсов), 
стремясь 
выжить 
в 

конкурентной борьбе с другими и реализуя направление собственного 

целевого развития.  

Предприятия, осуществляя взаимоотношения с контрагентами, 

имеют два разнонаправленных стоимостных потока: 1) отток стоимости из 

системы; 2) приток стоимости в систему. В процессе этих отношений 

предприятие 
реализует 
стадии 
воспроизводственного 
процесса 

финансовых 
ресурсов: 
формирование 
и 
использование.
Движение 

стоимости может рассматриваться и с иной точки зрения: 1) стоимость 

движется внутри предприятия; 2) стоимость движется вне предприятия.

Денежная форма отношений является самой очевидной формой 

стоимостных взаимосвязей систем. Согласно законодательству денежные 

расчеты могут осуществляться: 1) в наличной форме; 2) безналичной 

форме. Перемещение средств происходит в рамках денежного оборота, 

который подчиняется закону денежного обращения. Указанные формы 

денежных 
расчетов 
предприятий 
являются 
общепринятыми 
при 

осуществлении стоимостных отношений. Посредством них предприятия 

привлекают в свой оборот стоимость в наиболее удобной форме - форме 

денежных средств, которая может рассматриваться как основная, 

абсолютная форма ресурсности.

Другой 
формой 
обеспечивающей 
распределение 
стоимости 

выступают расчеты посредством ценных бумаг. К ценным бумагам 

относятся:
облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный 

сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, акция, 

купон, складское свидетельство, опцион, фьючерс, варрант. 
Они 

представляют интерес с точки зрения привлечения дополнительной 

стоимости в оборот предприятия и роста ее в перспективе. Это "активы, 

которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения 

специального финансирования на цели их приобретения", сделка по купле

продаже 
интересующей 
формы 
стоимости
произойдет, 
когда 
ее 

инвестиционная стоимость с точки зрения продавца будет ниже, чем с 

точки зрения покупателя [2, с. 28]. Возможность использования ценной 

бумаги в качестве знака стоимости должна предполагать учет первых двух 

определяющих и последующих желаемых условий: 1) оценка ценной 

бумаги (при необходимости с учетом будущих доходов); 2) установление 

цены приема в качестве эквивалента стоимости (с учетом риска и ставки

дисконта, зависящей от качества данного финансового ресурса для 

принимающей стороны); 3) возможность использования данной ценной 

бумаги как вида финансового вложения (с целью получения прибыли); 4) 

максимизация стоимости всего бизнеса в перспективе.

Моментом, осложняющим возможность использовать ценную 

бумагу как знак стоимости, является достоверность и объективность ее 

оценки. Инструментарий стоимостной оценки разработан в рамках теории 

портфеля ценных бумаг, в последующем доработан в стоимостной оценке

бизнеса [2, 3]. Имеются три основных подхода к оценке финансовых 

активов:

1)
фундаменталистская теория является наиболее распространенной. 

Ее последователи считают, что ценная бумага имеет внутреннюю 

стоимость, 
оцениваемую 
с 
помощью 
дисконтирования 
будущих 

поступлений. Стоимость любой ценной бумаги может быть рассчитана по 

формуле, характерной для расчетов приведенной стоимости:

i

i

i

m
r

CF
V

1
;                             
(1)

где Vm – текущая рыночная стоимость ценной бумаги;

CFi – ожидаемый денежный поток в i периоде;

r – приемлимая норма дохода.

Цена ценной бумаги величина относительная. Для предприятия 

принявшего 
ее 
в 
качестве 
знака 
стоимости 
важность 
имеют 

прогнозируемые величины поступлений, норма дохода на рынке, 

надежность и ликвидность (при необходимости перевода ее в денежную 

форму). Именно из-за различий оценок инвесторов существует рынок 

ценных бумаг.

2)
технократическая теория рассматривает цену бумаги с точки 

зрения динамики ее цены в прошлом. На основе данных о прошлых 

колебаниях цен строятся прогнозы различной срочности.

3)
приверженцы теории «ходьбы наугад» считают, что будущую 

цену 
нельзя предсказать достоверно, т.к. цена актива 
меняется 

непредсказуемо (информация с равной степенью вероятности может быть 

как хорошей, так и плохой) и не зависит от динамики предыдущих цен.

Помимо учета фактора доходности ценной бумаги в виде процентов 

доход может складываться и в виде разницы между ценой погашения и 

ценой покупки:

N
V
K
m ;
(2)

где K – курс облигации без выплаты процентов;

N – номинальная стоимость облигации.

Разница может быть учтена как возможная ставка дисконта, т.к. она 

определяет потери предприятия при конвертации этой ценной бумаги в 

денежную форму ресурсов.

Доходность по совокупности (портфелю) ценных бумаг может быть 

вычислена способами:

на основе вычисления ожидаемой доходности портфеля в конце периода. 

К = (Р1 - Р0) : Р0 
(3)

Где К - ожидаемая доходность портфеля;

Р0 - начальная стоимость портфеля;

Р1 - стоимость портфеля в конце периода.

на основе вычисления ожидаемой доходности ценных бумаг в составе 

портфеля.

N

i

N
N
i
i
k
x
k
x
k
x
n
x
K

1

2
2
1
1
...
;
(4)

где xi – доля ценной бумаги в портфеле;

ki – доходность ценной бумаги;

N – количество ценных бумаг в портфеле.

Получение и оценка того или иного дохода по ценной бумаге 

связаны с риском, категорией сопутствующей движению стоимости. 

Принимая тот или иной вид ценной бумаги, приходится решать дилемму 

"доходность - риск". Финансовый риск определим как вероятность 

неполучения запланированной стоимости. Иные определения риска 

трактуют его лишь в каком-либо частном случае (неполучение прибыли, 

платежа и т.д.), что не раскрывает финансовую природу явления. 

Придерживаясь аналогичной логики, зная финансовые особенности 

расчетов с той или иной ценной бумагой можно аналогично вычислить ее 

стоимостной эквивалент, принимаемый в качестве финансовых ресурсов. 

Произведенная оценка финансового актива должна предполагать ставку 

дисконта как премию за риск, определяемую предприятием согласившимся 

принять эти ресурсы. 

Ставка устанавливается на основе субъективных предпочтений и 

зависит в первую очередь, от качества этого вида ресурсов, его 

предпочтительности (на данный момент, в данных условиях), а также, при 

необходимости, от возможности перевести ценную бумагу в наиболее 

ликвидную форму - деньги. При высокой приемлемости ценной бумаги 

для предприятия (ценная бумага выступает здесь уже как выгодное 

финансовое вложение, а не только возможная форма ресурсов) ставка 

дисконта не устанавливается.

К косвенной форме привлечения стоимости отнесем формы 

стоимостных отношений не относящиеся к предыдущим: факторинг, траст, 

лизинг, клиринг, бартер, операции с драгоценными металлами и 

драгоценными камнями, франчайзинг. Многие из этих форм представляют 

собой аутсорсинг. 
Первостепенное значение имеет привлечение и 

аккумуляция системой стоимости - будь то от продажи задолженности, ее 

клиринге, либо в случае "авансового" поступления при лизинге, 

франчайзинге и т.д. Диапазон привлекаемой стоимости (и многообразие ее 

форм) широк: выгодное использование при ее наличии (траст, операции с 

драгоценными металлами и камнями); "стоимостное нивелирование" в 

спорных ситуациях (факторинг, клиринг, бартер); "авансовое" привлечение 

в случае ее отсутствия (лизинг, франчайзинг). 

Реструктуризация компаний как форма увеличения стоимости, 

представляет собой крайнее логическое звено в концепции знаковой 

трактовки стоимостной природы финансовых ресурсов. Посредством 

реструктуризации предприятия увеличивают свою стоимостную оценку, а 

следовательно и количество знаков стоимости которые можно получить за 

новое образование. Если рассмотренные формы представляли собой явные 

стоимостные отношения, то реструктуризация предполагает комплекс 

мероприятий (затрагивающий стоимостные пропорции внутри и вне

хозяйствующего субъекта) ориентированный на рост стоимости всего 

бизнеса, с использованием для этого всех доступных способов и 

инструментов (включая рассмотренные). Реструктуризация это форма 

перитока стоимости систем предприятий. 

Реструктуризация 
предполагает 
изменения 
в 
структуре, 

способствующие более полному использованию ресурсов предприятия с 

целью роста его рыночной стоимости в перспективе. К схемам

реструктуризации относят: 1) дробление предприятия; 2) слияния 

предприятий; 3) поглощение предприятием других хозяйствующих 

субъектов; 
4) 
банкротство 
предприятия.
Эти 
формы 
наглядно 

демонстрируют стремление систем к реализации адаптационной модели 

поведения в контексте сосуществования, стоимостных взаимосвязей и 

соответственно выбранной тактике поведения (слияние, поглощение и т.д.) 

направленной на рост стоимости данного образования.

Итак, целью функционирования системы финансовых ресурсов 

предприятия является максимизация имеющейся стоимости бизнеса.

Произошедшее в системе финансовых ресурсов предприятия их движение, 

в 
виде 
процессов 
формирования 
и 
использования, 
обусловили

возникновение 
стоимостных 
потоков 
между 
элементами 
системы 

финансовых ресурсов предприятий экономики и выступили, причиной 

саккумулированной 
предприятием 
стоимости. 
Оценка 
стоимости 

предприятия 
выступает 
заключительным 
этапом 
измерения 

эффективности его стоимостных отношений. Если единица, конкретная 

величина финансовых ресурсов представляет собой точку пространства, то 

величина последующего стоимостного образования есть сектор этого 

пространства, зависящий от методов оценки. Финансовые ресурсы 

предприятия (знаки распределяемой стоимости) обусловили величину 

стоимостного образования данной системы (как результата умелого 

управления имеющимися знаками стоимости) - это логическая цепочка, 

замыкающая начало и конец оборота финансовых ресурсов. Логику можно 

продемонстрировать рисунком 2, где оси координат представляют собой 

важнейшие параметры системного рассмотрения стоимостной природы 

финансовых ресурсов.  

Концепция стоимости бизнеса рассматривается сегодня как одна из 

ключевых в науке об управлении, поскольку речь идет об оценке 

правильности любых управленческих решений с точки зрения роста 

стоимости.  Такой акцент объясним, ибо согласно общесистемному закону 

развития «каждая материальная система стремится достичь наибольшего 

суммарного потенциала при прохождении всех этапов жизненного цикла 

системы» [6, с. 186]. Знаковая трактовка финансовых ресурсов служит 

переходным 
звеном 
к 
обоснованному 
и 
полноправному 
научному 

применению стоимостного подхода оценки бизнеса в сфере финансовых 

отношений. Стоимостной подход позволяет измерить результативность 

синергетических процессов системы. 

Где       X – координаты времени расположения, существования системы. 

Методом оценки фактора служит дисконтирование;

Y – координаты пространства системы, оцениваются с точки зрения охвата  

того или иного участка, сектора общественного разделения труда представленного 

формами кооперации и специализации;

Z – «координаты» стоимости системы, т.е. методы оценки стоимости бизнеса 

системы финансовых ресурсов;

1 – первоначальная единица, величина финансовых ресурсов;

2 – величина стоимости (с учетом факторов времени, пространства, методов 

оценки) первоначально вложенных в бизнес финансовых ресурсов. Представляет собой 

сектор пространственно-временного континуума существования системы, границы 

которого обусловлены методами стоимостной оценки бизнеса.

Рисунок 2 - Финансовые ресурсы предприятия в контексте

стоимостной парадигмы бизнеса

Оценка стоимости предприятия отвечает на вопрос о том, сколько 

стоит или может стоить предприятие. Случаи применения оценки 

2

1
X

Z

Y