Инвестиции предприятия: экономическая оценка и управление

 

 

Министерство образования Российской Федерации 

Уфимский государственный авиационный  

технический университет 

 

 

 

 

 
Р.Г. АСАДУЛЛИН 

 
 
ИНВЕСТИЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ:  

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА  

И УПРАВЛЕНИЕ 

 

Учебно-практическое пособие 

 

 

 

 

 

 

 

 

Уфа 2000

ББК 65.9(2) 
 
 
Асадуллин Р.Г. Инвестиции предприятия: Экономическая оценка и 
управление/ Учебно-практическое пособие. – Уфа: УГАТУ, 2000. – 206 с. 
 
ISBN 5–86911–290–7 
 
 
 
 
Представлено современное понимание процессов подготовки и осуществления проектов капитальных вложений в реальные объекты. Подробно рассмотрены 
постановки задач, традиционные и современные методы оценки эффективности инвестиций с учетом специфики переходной экономики. 
На многочисленных примерах показаны приемы использования изложенных 
методов экономического анализа и оценки реальных инвестиций, представлены способы сравнения выгодности различных видов вложения капитала в условиях инфляции, неопределенности и риска. Показаны особенности принятия на действующем 
предприятии различных инвестиционных решений: по освоению новых видов продукции, по внедрению ресурсосберегающих технологий, замене оборудования и т.д.  
Предназначено для студентов вузов – будущих специалистов по управлению 
инвестициями, производством, финансами. Будет полезно специалистам, управляющим инвестициями и менеджерам разного уровня, а также сотрудникам оценочных 
организаций. 
 

Научный редактор – канд. экон. наук, доцент З.И. Фагамов 

Рецензенты:  кафедра экономики и управления Башкирского государственного университета; зав. кафедрой д-р экон. наук, 
проф. К.Н.Юсупов;  
д-р экон. наук, проф. В.К.Нусратуллин 
 
 
ISBN 5–86911–290–7 
 
© Уфимский государственный  
     авиационный технический  
      университет, 2000 

ВВЕДЕНИЕ 
 
 

Перевод хозяйственного механизма на рыночные отношения потребо
вал ориентации управления, анализа и оценки эффективности инвестицион
ных решений и проектов на адекватные современные методы. Настоящее 

учебно-практическое пособие по существу предназначено для первоначаль
ного изучения задач и современных методов оценки инвестиционных проек
тов. Оно написано на основе лекций, прочитанных автором по курсу “Эко
номическая оценка реальных инвестиций” на факультете экономики, ме
неджмента и финансов Уфимского государственного авиационного техниче
ского университета. 

В первой части работы ретроспективно рассматриваются традицион
ные для централизованно управляемой экономики методы оценки эффектив
ности капитальных вложений, способы их адаптации и использования в ры
ночных условиях для решения задач по оценке эффективности инвестиций в 

их статической постановке. 

Во второй части книги значительное место уделено теории современ
ных динамических методов анализа и оценки инвестиционных проектов (ме
тодов дисконтирования). 

Изложение теоретических вопросов сопровождается большим количе
ством примеров, которые рассматриваются достаточно подробно. Они не 

только иллюстрируют теоретические положения, но и показывают способы 

применения их для решения конкретных практических задач с учетом осо
бенностей последних. При решении задач используются приемы сведения 

общего случая к частному, затем частного к общему случаю с соответствую
щими пояснениями. Все это вместе с системным изложением комплекса ос
новных вопросов (проблем), связанных с оценкой инвестиционных проектов, 

думается, делают пособие полезным как для студентов, так и для специали
стов. 

В работе подчеркивается необходимость выделения задачи оценки об
щей коммерческой эффективности проекта и задачи определения коммерче
ской эффективности участия предприятия (каждого участника) в проекте, а 

также задачи оценки финансовой реализуемости (состоятельности) проекта 

или рационализации схемы его финансирования. Существенное внимание 

уделено методам устранения искажающего влияния инфляции на эффектив
ность инвестиционных проектов, учету факторов неопределенности и риска в 

инвестиционном анализе. Рассматриваются конкретные способы решения 

этих задач.  

Последняя глава работы посвящена вопросам применения современ
ных методов дисконтирования денежных потоков для оценки и обоснования 

разного уровня инвестиционных решений на действующем предприятии. 

При написании учебно-практического пособия использовалось боль
шое число зарубежных (переводных) книг и отечественных источников, спи
сок которых приводится в конце пособия. Этот список необходимо рассмат
ривать и как перечень рекомендуемой литературы для более глубокого изу
чения обширных проблем экономического анализа и управления инвести
циями, не нашедших отражения в этом пособии весьма ограниченного объема. 

1. ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ 
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ 

1.1. Понятие об инвестициях и инвестиционной 
деятельности промышленного предприятия 

Все промышленные предприятия в той или иной степени осуществляют инвестиционную деятельность. Прекращение инвестиционной деятельности для предприятия означало бы прекращение экономического роста и его 
неминуемое банкротство в последующем. Причины, обуславливающие необходимость осуществления инвестиций, могут быть различны. Однако движущим мотивом осуществления инвестиций является получаемая от них 
прибыль, а в конечном итоге прирост капитала и увеличение рыночной ценности предприятия. 
Термин “инвестиция” происходит от латинского слова “облачать, вкладывать”. В наиболее широкой трактовке означает вложение капитала 
(средств) с целью последующего его увеличения. В настоящее время под инвестициями понимают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой создается прибыль или достигается иной 
(социальный, экологический и т.д.) эффект. Из этого определения вытекает, 
что термин “инвестиция” как и термин “капитал” имеет экономическое и финансовое содержание. 
По экономическому определению инвестиции – это вложения средств 
в создание и воспроизводство производительного капитала (основного и оборотного). Следовательно, в этом узком значении инвестиции совпадают с понятием капитальных вложений, представляющих расходы на: 
 создание новых производственных объектов или новое строительство; 
 расширение действующего производства; 
 реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий; 
 модернизацию оборудования; 
 увеличение оборотного капитала, связанное с любой формой воспроизводства основного капитала. 
Следует попутно отметить, что в настоящее время и в России затраты на 
капитальный ремонт основного капитала в состав инвестиций не включаются. 
По финансовому определению инвестиции – это все виды средств 
(активов), вкладываемых в хозяйственную (операционную) деятельность в 
целях получения прибыли (дохода). Инвестиции в этом случае рассматриваются не только как вложения средств в воспроизводство производственного 
капитала (зданий, оборудования, транспорта, товарно-материальных запасов 
и др.) и в отдельные виды нематериальных активов (например, приобретение 

прав на промышленную собственность), но и как вложения средств в различные финансовые инструменты (приобретение акций, облигаций, сертификатов и т.д.). 
Здесь внимание акцентировалось нами, прежде всего, на таком результате осуществления инвестиций, как получение прибыли. Однако в общем 
случае последующее получение прибыли не является единственной целью 
инвестиционной деятельности. Осуществление инвестиций может преследовать и иные цели: социальную, экологическую, политическую и др.  
В некоторых публикациях инвестиции представляются вложением 
только денежных средств. В отличие от этого вышеприведенное основное 
определение инвестиций расширяет такую трактовку. Инвестирование ценностей (средств) может осуществляться не только в денежной форме (финансового капитала), но и в других формах: 
 недвижимого имущества (земельного участка, зданий); 
 движимого имущества (машин, оборудования); 
 различных финансовых инструментов. 
Таким образом, с одной стороны, различные формы исходного капитала используются в качестве инвестируемых средств, являются инвестиционными ресурсами; с другой стороны, создаваемый (или приобретенный) в 
процессе инвестирования капитал, являясь превращенной формой исходного 
капитала, выступает в качестве объекта инвестиций. 
В зависимости от вида объектов вложения средств инвестиции различаются по видам: 
 капиталообразующие или реальные инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство производственных фондов (производственного капитала), включая инновационные инвестиции в нематериальные активы (лицензии на пользование патентами на изобретения, приобретение “ноухау” и др.); 
 портфельные инвестиции – помещение средств в финансовые активы (инструменты). 
Инвестиционная деятельность промышленного предприятия 
представляет собой совокупность практических действий по реализации инвестиций: 
 первоначальное создание имущественного комплекса (производственного аппарата) предприятия;  
 наращивание объемов производственной деятельности;  
 обновление имеющейся материально-технической базы;  
 освоение новых видов деятельности и диверсификация производства;  
 приобретение финансовых инструментов приемлемого уровня доходности и ликвидности в целях обеспечения своей финансовой устойчивости и текущей платежеспособности. Ибо отвлечение значительных финансовых средств на длительный срок осуществления реальных инвестиций может 

снизить финансовую устойчивость и текущую платежеспособность предприятия. 
При осуществлении своей инвестиционной деятельности предприятие, 
использующее и реализующее инвестиции (проектоустроитель, реципиент), 
взаимодействует с другими участниками инвестиционного процесса (рынка) 
– банками, подрядными строительно-монтажными организациями, предприятиями-поставщиками, институциональными инвесторами (инвестиционными фондами и компаниями), страховыми агентствами и др. 
Институциональные инвесторы осуществляют свою инвестиционную 
деятельность преимущественно на фондовом рынке. Основным видом их 
долгосрочной инвестиционной деятельности является осуществление портфельных инвестиций, а удельный вес реального инвестирования может находиться в небольших пределах, разрешенных законодательством. 
В отличие от них, преимущественным видом инвестирования промышленных предприятий являются реальные инвестиции. Именно реальные инвестиции позволяют промышленным предприятиям развиваться высокими 
темпами, осваивать новые виды продукции, проникать на новые товарные и 
региональные рынки. 
Портфельные инвестиции промышленных предприятий связаны обычно с краткосрочными вложениями временно свободных денежных средств 
или с приобретением акций других хозяйствующих субъектов в целях установления влияния и контроля за их деятельностью. 
Соотношение между реальными и портфельными инвестициями промышленного предприятия в долгосрочном периоде существенно колеблется в 
зависимости от стадии его жизненного цикла (рождение предприятия, детство, юность, ранняя зрелость, поздняя зрелость, старение, обновление...). На 
стадиях “рождение” и “детство” подавляющая часть инвестиций предприятия 
имеет реальный характер. На стадии “юность” предприятие также преобладающую часть инвестиций направляет на наращивание объемов производственной деятельности и соответствующей производственной мощности. Лишь 
на более поздних стадиях своего жизненного цикла предприятия могут позволить себе существенное увеличение удельного веса портфельных инвестиций в общем объеме средств, направляемых на инвестиционную деятельность. 
Определенное воздействие на соотношение двух различных видов инвестирования оказывают и размеры предприятий (компаний, фирм). Инвестиционная деятельность малых и средних промышленных предприятий в 
большей мере направлена на реальные инвестиции, чем крупных предприятий, у которых наблюдается более высокая доля портфельных инвестиций. 
Существенное воздействие на объем инвестиций и на соотношение реальных и портфельных инвестиций хозяйствующих субъектов оказывают 
общее состояние экономики и определяемая им конъюнктура на соответствующих сегментах инвестиционного рынка. 

В условиях переходной экономики с ее нестабильностью, постоянным 
изменением налоговой системы, высокими темпами инфляции и высокими 
ставками ссудного процента эффективность реальных инвестиций (ожидаемая норма чистой прибыли) существенно снижается при одновременном возрастании инвестиционного риска, связанного с возможным неполучением 
планируемых доходов и даже с потерей вложенного финансового капитала. В 
такие периоды экономики предприятиям становится невыгодным использование заемных финансовых средств, а более эффективным способом использования имеющихся инвестиционных средств становятся портфельные инвестиции, а из них, особенно, краткосрочные, по которым доходность может 
превышать темпы инфляции. 

1.2. Состав и классификация инвестиций 

Для получения более полного представления об инвестициях рассмотрим подробнее формы, состав и классификацию инвестиций. 
Состав инвестиций зависит не только от характера объекта инвестирования и полноты охвата стадий его жизненного цикла (полного научнотехнического и производственного цикла создания продукции (услуги) или 
его отдельных стадий – таких, как проектно-конструкторские работы, строительно-монтажные работы и др.), но и от форм инвестиций. 
В общем случае используются следующие формы инвестиций [26]: 
 денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные 
средства, паи и доли в уставных капиталах предприятий; ценные бумаги; залоги и т.п.); 
 земля; 
 здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью; 
 неимущественные права или нематериальные активы, оцениваемые, 
как правило, денежным эквивалентом (секреты производства; лицензии на 
передачу прав промышленной собственности – патентов на изобретения; 
свидетельств на полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки 
и фирменные наименования; сертификаты на продукцию и технология производства и др.). 
В целях учета, планирования и анализа инвестиции принято классифицировать по следующим признакам: 
 вид объекта вложения средств; 
 период инвестирования; 
 характер участия инвестора в инвестиционном процессе; 
 форма собственности на инвестиционные ресурсы; 
 география размещения инвестиций; 

 роль в научно-технической революции. 
По виду объекта вложения средств, как указывалось, выделяют реальные и портфельные инвестиции.  
Под реальными инвестициями понимают вложения средств как в 
материальные, так и в нематериальные объекты (активы). 
Под портфельными инвестициями понимают вложения средств в 
финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значимое место 
занимают ценные бумаги. 
По периоду инвестирования различают долгосрочные и краткосрочные 
инвестиции.  
Под долгосрочными инвестициями понимают вложения капитала на 
период более одного года (например, реальные инвестиции со сроком реализации более одного года, портфельные инвестиции в акции других предприятий в целях участия в управлении ими). 
Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения 
капитала на период не более одного года (например, покупка государственных краткосрочных обязательств, облигаций федерального займа, облигаций 
других эмитентов). 
По характеру участия инвесторов в инвестиционном процессе различают прямые и опосредованные инвестиции. 
Под прямыми инвестициями понимается непосредственное участие 
инвестора во вложении средств в объекты, выбранные по своему усмотрению. Прямое инвестирование осуществляют промышленные предприятия, а 
также инвесторы, достаточно полно осведомленные об объекте инвестирования и хорошо владеющие механизмом инвестирования. 
Под опосредованными инвестициями понимается инвестирование, 
осуществляемое через других субъектов – инвестиционных фондов или иных 
финансовых посредников. В этом случае инвесторы, не обладающие достаточной квалификацией для выбора эффективных объектов инвестирования и 
последующего управления ими, приобретают ценные бумаги, выпускаемые 
инвестиционными фондами и компаниями. Эти квалифицированные инвестиционные посредники имеют возможность размещать и управлять собранными у своих клиентов инвестиционными средствами с максимальной эффективностью. 
По форме собственности источников инвестиционных ресурсов выделяют негосударственные (частные), государственные, иностранные и совместные инвестиции. 
Под негосударственными инвестициями понимают вложение средств 
индивидуальных частных и коллективных предприятий, а также вложение 
средств физическими лицами. 
Под государственными инвестициями понимают вложения средств из 
федеральных, республиканских, местных бюджетов и внебюджетных фондов. 

Под иностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые иностранными государствами, юридическими лицами и гражданами. 
Под совместными инвестициями понимают долевые вложения, осуществляемые в один и тот же объект, резидентами и нерезидентами данной 
страны. 
По географии размещения инвестиций различают внутренние и зарубежные инвестиции данной страны. 
Под внутренними инвестициями понимают вложения средств в объекты, размещенные или действующие на территории данной страны (реальные объекты и ценные бумаги). 
Под зарубежными инвестициями понимают вложения средств юридических лиц данной страны (отечественных) в объекты, размещенные за 
территориальными границами этой страны. К ним относятся как приобретаемое за рубежом имущество, так и ценные бумаги зарубежных фирм и других 
государств. Широта географии инвестиций отдельного инвестора во многом 
характеризует его территориальную экспансию. 
По роли инвестиций в научно-технической революции среди них выделяют экстенсивные, интенсивные первого рода и интенсивные второго рода. 
Под экстенсивными инвестициями понимают капитальные вложения, используемые для увеличения капитала, материализованного в существующей технике, т.е. для количественного расширения применения существующих технологий. 
Под интенсивными инвестициями первого рода понимают капиталовложения, используемые для введения новой техники и технологии, повышающей эффективность производственного капитала и других факторов 
производства на существующих предприятиях. 
Под интенсивными инвестициями второго рода понимают капиталовложения, используемые для создания новых продуктов, сфер производства, рынков товара. 
Все три группы инвестиций способствуют структурным изменениям, 
но различным образом. Наиболее существенный результат в осуществлении 
структурных сдвигов в экономике, казалось бы, должен достигаться благодаря интенсивным инвестициям второго рода, так как они ведут к созданию новых наукоемких продуктов (услуг) и отраслей. 
Но интенсивные инвестиции первого рода тоже играют не меньшую 
роль, поскольку ускоряют рост эффективности факторов производства посредством тиражирования новой наукоемкой  техники и технологии. Это, в 
свою очередь, ведет к изменению отраслевой (производственной) и организационной структуры всей экономики. 
Экстенсивные инвестиции  обеспечивают количественный рост новых 
производств и новых отраслей после того, как последние уже осуществили 
начальную стадию “рождения” своего жизненного цикла. Экстенсивные инвестиции выступают в качестве консервативного фактора, ведущего к эволюционным изменениям. Наиболее активную и революционную роль играют