Комплексный анализ инновационных инвестиционных проектов

Москва
ИНФРА-М
2015

КомплеКсный анализ  
инновационных  
инвестиционных  
проеКтов

А.В. ПАнченко

монография

Панченко А.В.
Комплексный анализ инновационных инвестиционных проектов: Монография. — М.: ИНФРА-М, 2015. – 238 с. — (Научная 
мысль).

ISBN 978-5-16-010591-8 (print)
ISBN 978-5-16-102422-5 (online)

В монографии рассматриваются инновационные инвестиционные 
проекты, дается их классификация. Приводится краткий обзор институтов развития, финансирующих инновационные инвестиционные проекты в России. Даются рекомендации по составлению финансовой модели и 
бизнес-плана инновационного инвестиционного проекта.
Особый практический и научный интерес представляют схемы и алгоритмы анализа проектов, в частности — отдельные аспекты анализа проектов, такие как маркетинговый, ресурсов, юридический и т.д. Автор предложил специальные показатели для анализа инновационности проекта.
Большое внимание в монографии уделяется анализу финансовых коэффициентов и комплексных показателей проекта. В качестве дополнительного метода приводится схема анализа проекта методом опционов.
Основная ценность работы состоит в том, что в ней предложен комплексный подход к инвестиционному проекту.
Книга рассчитана на широкий круг специалистов в области корпоративных финансов и проектного финансирования. Она будет полезной и 
для государственных служащих в области инноваций и инвестиций, работников государственных институтов развития, менеджеров венчурных 
и инвестиционных фондов, работников банков, занимающихся проектной деятельностью, и финансовых аналитиков. Книга может также служить учебным пособием для студентов старших курсов экономических 
вузов, а также слушателей программ MBA.

ББК 65.053

УДК 330.322
ББК 65.053
 
П16

©  Панченко А.В., 2015
ISBN 978-5-16-010591-8 (print)
ISBN 978-5-16-102422-5 (online)

П16

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1

ПРЕДИСЛОВИЕ

Всеобщая глобализация и повышенная конкуренция в условиях раз
витой рыночной экономики не позволяют компаниям, занимающим 
лидирующие места на рынке, надолго задерживаться на одной и той же 
ступени развития. Именно поэтому инвестиционная и инновационная 
деятельность выходит на первый план, когда идет речь о повышении 
эффективности деятельности предприятий.

Движение капитала в мировом хозяйстве ведет к углублению меж
дународного разделения труда, ускоряет разработку и внедрение инноваций. Большинство современных развитых и развивающихся стран 
считают инновационную деятельность одним из приоритетов развития. 
Ведь только владеющие современными разработками национальные 
экономики будут в долгосрочном периоде оставаться конкурентоспособными.

В отношении Российской Федерации отметим, что на современном 

этапе не только четко определен инновационный приоритет, но и его 
роль в инновационном развитии. За последние восемь лет принят ряд 
законодательных и подзаконных нормативных актов, посвященных развитию инноваций. На региональном уровне большинство субъектов 
Российской Федерации также поддерживают инновационную деятельность путем принятия соответствующих нормативно-правовых актов.

Для осуществления финансирования инноваций и модернизации 

требуются источники финансирования. Прямое государственное финансирование не всегда необходимо для успешных инновационных проектов, так как на опыте иностранных государств наибольшее развитие 
получают именно рыночные инновационные проекты, которые позволяют не только возвращать вложенные в проект денежные средства, но 
и обеспечивают высокую доходность на вложенный капитал.

Большинство компаний и инвесторов, а также институтов развития, 

инвестирующих в инновационные проекты, заинтересованы, как минимум, в возврате денежных средств, а как максимум — в достижении максимальной доходности инвестированного капитала. Поэтому как перед 
менеджментом компаний, так и перед менеджментом финансовых организаций, осуществляющих свою деятельность на инновационном 
рынке, стоит проблема выбора оптимального инвестиционного проекта
из множества предложенных, в том числе — из различных возможностей 
реализации одного и того же проекта.

Особенностью инновационных проектов в начальных стадиях раз
вития является неопределенность объемов рынка новой продукции, 
технологии; у команды часто нет достаточного опыты и прочие факторы. 
Большое внимание уделяется и интеллектуальной собственности, которая дает компании защиту интеллектуальных прав и возможность выпуска продукции в течение определенного промежутка времени.

Поэтому наряду с традиционным анализом инвестиционных про
ектов при инвестировании в инновационные проекты должны быть 
выработаны подходы, позволяющие, как минимум, отсеять неэффективные инвестиционные проекты уже на начальной стадии, а как максимум — обеспечить выбор наиболее эффективного инвестиционного 
проекта.

Исходя из вышеизложенного формирование подходов и методов 

оценки эффективности инновационных проектов является актуальным 
как для российских компаний, которые инициируют инвестиционные 
проекты, так и для менеджмента финансовых организаций и институтов 
развития.

В первую очередь инвестиционные компании и финансовые инсти
туты, осуществляющие инвестиционную деятельность, должны иметь 
возможность выбирать наиболее выгодные для реализации проекты. 
При этом финансовая отдача от проектов будет иметь решающее значение при выборе того или иного проекта для финансирования, но не всегда проекты с большей доходностью получают возможность реализации. 
Такие случаи имеют место в ситуации, когда результаты реализации проекта имеют огромное влияние на будущее компании (отрасли, региона, 
страны в целом), создают широкую базу для будущей деятельности, позволяют расширить сферу влияния, получать в будущем прибыль от нескольких видов деятельности сразу или качественно модернизировать 
те сферы, в которых компания работает в настоящее время. Таким образом, каждый грамотный руководитель обязан знать основы анализа эффективности инновационных инвестиционных проектов, чтобы правильно выбирать те, которые позволят развивать компанию. В данной 
монографии описан процесс анализа эффективности инновационных инвестиционных проектов, раскрыта их сущность, показано, по каким признакам можно оценивать тот или иной проект.

Монография состоит из трех глав, причем каждая разбита на не
сколько подразделов.

В первой главе рассмотрены теоретические основы подхода к опре
делению инновационных инвестиционных проектов, дано определение 
и раскрыта сущность таких проектов. Приводится одна из возможных 
классификаций инноваций и инновационных проектов. Кратко описаны институты развития, осуществляющие финансирование инвестиционных инновационных проектов на территории Российской Федерации.

Во второй главе сначала рассмотрены общие процедуры и последо
вательность проведения мероприятий, необходимых для проведения 
анализа эффективности того или иного проекта. И после этого подробно рассмотрены особенности анализа инновационных инвестиционных 
проектов, описана процедура проведения анализа, преимущества и недостатки при проведении того или иного этапа анализа эффективности 
проектов. В работе подробно освещены отдельные аспекты анализа проектов, такие как маркетинговый анализ, анализ ресурсов, юридический 

анализ. Для анализа уровня инновационности проекта вводятся специфические показатели.

И наконец, в третьей главе приведены методы построения финан
совых моделей, а также способы расчета основных показателей экономической эффективности инновационных инвестиционных проектов, 
на основании которых и принимается окончательное решение о финансировании проекта. В главе приведены особенности входа и выхода инвестора в акционерный капитал инновационной компании, рассмотрены способы расчета стоимости компании. Подробно проанализированы 
заключительные этапы анализа эффективности проектов.

Основная задача, которую ставит автор при написании моногра
фии, — раскрыть основные подходы, методы и процедуры анализа эффективности именно инновационных инвестиционных проектов; дать 
описание основных положений, необходимых для проведения процедуры анализа; выявить преимущества и недостатки анализа тем или иным 
методом; рассмотреть те показатели, которые необходимы в первую очередь, чтобы осуществить качественный анализ экономической эффективности инновационного инвестиционного проекта.

Глава 1. СУЩНОСТЬ И кЛаССИфИкацИя

ИННОВацИОННЫХ ИНВЕСТИцИОННЫХ
ПРОЕкТОВ

1.1.
Определение и сущнОсть 
иннОвациОннОГО инвестициОннОГО
прОекта

Развитие инновационной деятельности зависит не только от прио
ритетных направлений развития, которые нуждаются в нововведениях 
в данный момент и выделяются государством, но и от потенциальных 
инвесторов, которые способны вложить необходимые средства для разработки и реализации проектов.

Любое нововведение требует применения новых знаний, получен
ных как в ходе разработки текущего инновационного проекта, так и при 
осуществлении предыдущих проектов в этой сфере, что позволяет внимательно изучить полученный ранее опыт, избежать невынужденных 
ошибок, а следовательно — сэкономить время и средства. Предварительный анализ инновационного проекта обычно предшествует разработке 
нововведений и занимает длительный период. Этот процесс очень важен, так как позволяет собрать необходимые опыт и знания для дальнейшей работы. Участники инновационной деятельности получают 
возможность изучить способы использования предыдущих образцов, 
отсеять бесперспективные варианты, усовершенствовать характеристики новшеств, освоить их производство в имеющихся условиях, а также 
расширить технологические возможности разрабатываемых технологий.

Как уже было сказано выше, именно спрос на инновационную дея
тельность определяет ее активность. Поэтому на успешность разработки 
и освоения конкретного новшества влияют его отличия от предшественников, улучшенные характеристики, скорость внедрения проекта — для 
конкретных предприятий, способность проекта улучшить деятельность 
фирмы и/или повысить ее конкурентоспособность, срок окупаемости 
инновационного проекта и прочие показатели.

Инновации представляют собой научно-техническое и технологи
ческое совершенствование производства, они придают экономическому 
росту интенсивный характер [17, с. 180].

К основным показателям эффективности инноваций можно отнес
ти рост дохода благодаря новым рынкам, снижение себестоимости 
продукции, обеспечение производственной сферы технологичными 
наукоемкими разработками, повышение качества продукции и конку

рентоспособности предприятия. Рост эффективности работы компании неотъемлемо связан с непрерывным процессом внедрения инноваций. И уже через бизнес эти процессы влияют на развитие не только 
отдельных компаний, но и на всю экономическую структуру страны 
в целом.

Основными направлениями инновационной деятельности, как пра
вило, руководит государство, выделяя приоритетные отрасли и направления развития и оказывая им поддержку. Вторым фактором является 
потребительский спрос, формируемый новыми товарами и услугами.

Инновации в производстве составляют наиболее перспективный 

и эффективный способ экономического роста. В этом выражена наиболее существенная особенность и значение этого экономического процесса [34, с. 167].

Приведем несколько примеров определений инноваций ученых 

и практиков.

По мнению Й. Шумпетера, инновация — это изменение (новая ком
бинация) производственных факторов, мотивированная предпринимательским духом, целью которого является внедрение и использование 
новых видов товаров, новых способов и методов производства, новых 
источников сырья, освоение новых рынков, новые способы организации 
производства [67, с. 158–159].

Вышеуказанное определение было взято за основу для формирова
ния политики ускоренного развития инноваций в экономиках развитых 
и развивающихся стран с начала 1940-х гг., а с 1990-х гг. внимание к инновациям значительно усилилось [85].

Например, Б. Санто определяет инновацию как общественно-эко
номический процесс, который через практическое использование идей 
и изобретений приводит к созданию лучших по своим свойствам изделий, технологий. И если инновация ориентирована на экономическую 
выгоду, прибыль, то ее появление на рынке может принести добавочный 
доход [58, с. 24].

А.И. Пригожин относит нововведение к развитию технологии, тех
ники, управления на стадиях их зарождения, освоения, диффузии в другие объекты [56].

Согласно подходу Твисса, инновация — это процесс, в котором изо
бретение или новая идея приобретает экономическое содержание [61, 
с. 38–39]

Современный российский ученый П.Н. Завлин определяет иннова
цию как использование в той или иной сфере общества результатов интеллектуальной (научно-технической) деятельности, направленных на 
совершенствование процесса деятельности и его результатов [87, с. 6].

Большинство современных развитых и развивающихся стран рас
сматривают инновации как один из приоритетов развития. Ведь только 
владеющие современными разработками национальные экономики останутся в долгосрочном плане конкурентоспособными. Наиболее пока

зателен в этой области пример США, которые еще в конце прошлого 
века осознали эффект научного прогресса. В послевоенное время в США 
был создан ряд институтов, поддерживающих развитие этого рынка, — 
венчурные фонды, NASDAC, специальные фонды поддержки предпринимательства, НИИ и университеты, действующие на принципах внедрения инноваций и самоокупаемости.

Китай пошел по пути максимального внедрения опыта других стран 

путем привлечения инвестиций, технологий, а иногда путем незаконного заимствования.

В Великобритании долгосрочная стратегия по развитию и поддержке 

инновационной деятельности на территории страны была принята лишь 
в 2008 г.

С середины прошлого века правительство Швейцарии осуществляет 

переход от промышленной экономики на новую экономику знаний.

Аналогичную картину можно наблюдать и в Германии, где еще 

в 1950-е гг. была сформирована первая государственная программа по 
поддержке субъектов инновационной деятельности.

В Канаде развитие инновационной сферы началось еще в 1940-е гг., 

когда был принят ряд проектов развития системы образования, которые 
предполагали наличие исследовательских институтов прямо на территории образовательных учреждений.

В результате осуществления мер, способствующих инновационной 

деятельности в сфере производства, науки и материальных услуг, государство сможет решать задачу изменения структуры экономики в пользу обрабатывающих отраслей на основе государственных и социальных 
программ, способных обеспечить перспективы устойчивого экономического роста [26, с. 177].

Большой интерес к развитию инноваций в настоящее время прояв
ляют и международные институты развития — Всемирный банк, ООН, 
Организация экономического сотрудничества и развития (Organization 
for Economic Cooperation and Development), ЕБРР, Европейский инвестиционный банк. Организация экономического сотрудничества и развития 
(ОЭСР) является в настоящее время основным международным институтом, который активно занимается проблемами инноваций. Данная 
организация формулирует определение инноваций, подходы к их измерению, анализирует взаимосвязи инноваций с экономическим ростом 
и лучшие практики, дает рекомендации.

В России в настоящее время ощущается государственная поддержка 

развития инновационной деятельности. Государственное влияние на 
инновационную сферу имеет огромное значение для ее развития, ведь 
эффективность реализованных проектов позволит не только окупить 
потраченные на них средства, но и даст дополнительный доход для финансирования приоритетных направлений для развития сфер экономики. И здесь главное — идти по уже изученным направлениям помощи 

в реализации инновационных проектов, основными из которых являются льготы для осуществления инновационной деятельности, прогрессивные системы налогообложения, субсидии и т.д. Конечно, при этом 
не стоит забывать об обучении и подготовке кадров, способных обеспечить нормальное функционирование инновационной деятельности, 
а также обмениваться опытом с зарубежными специалистами.

Современное Российское государство не только четко определило 

инновационный приоритет, но и собственную роль в инновационном 
развитии. За последние пять лет принято ряд законодательных и подзаконных нормативных актов, посвященных развитию инноваций.

Пристальное внимание к теме инноваций усилилось с момента вы
ступления тогда еще кандидата в президенты России Д.А. Медведева 
15 февраля 2008 г. в выступлении на V Красноярском экономическом 
форуме, где он заявил о необходимости построения в России экономики инновационного типа и подчеркнул, что инновационное развитие 
подразумевает качественно новые подходы во всех сферах общественной 
жизни — от законодательства до гуманитарной области. Необходимо, 
подчеркивал Д. Медведев, чтобы и «законы были адекватны состоянию 
российского общества… чтобы они носили инновационный характер, 
т.е. были бы рассчитаны на модернизацию…»1.

Приведем основные нормативные документы, регулирующие ин
вестиционную и инновационную деятельность в РФ, существующие на 
данный момент.

В 2011 г. Распоряжением Правительства РФ от 08.12.2011 № 2227-р 

была утверждена «Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года».

Указом Президента РФ от 18.06.2012 № 878 «О Совете при Президен
те Российской Федерации по модернизации экономики и инновационному 
развитию России» сформирован Совет при Президенте Российской Федерации по модернизации экономики и инновационному развитию 
России.

Для защиты прав интеллектуальной собственности приняты следу
ющие кодексы и законы: Гражданский кодекс Российской Федерации. 
Часть четвертая (с 01.01.2008); «О коммерческой тайне» (от 29.07.2004 
№ 98-ФЗ, в ред. от 24.07.2007); «О передаче прав на единые технологии» 
(от 25.12.2008 № 284-ФЗ); «О патентных поверенных» (от 30.12.2008 
№ 316-ФЗ).

Существуют ряд федеральных законов, определяющих порядок фор
мирования институтов развития и поддержки инновационной деятель
1 Медведев поделился планами на президентское четырехлетие. Инвестици
онное и региональное развитие России на среднесрочную перспективу стало главными темами открывшегося сегодня V Красноярского экономического форума. — См.: (http://izvestia.ru/news/418604) // Известия, 2008.
15 февраля.

ности: «О статусе наукограда Российской Федерации» (от 07.04.1999 
№ 70-ФЗ); «Об особых экономических зонах» (от 22.07.2005 № 116-ФЗ); 
«О Российской корпорации нанотехнологий» (от 19.07. 2007 № 139-ФЗ); 
«О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации по вопросам создания бюджетными научными и образовательными 
учреждениями хозяйственных обществ в целях практического применения 
(внедрения) результатов интеллектуальной деятельности» (от 02.08 2009 
№ 217-ФЗ).

Также отметим акты Правительства РФ: Государственную програм
му Российской Федерации «Развитие науки и технологий» на 2013–
2020 гг., утвержденную 20.12.2012, № 2433-р, и Федеральную целевую 
программу «Исследования и разработки по приоритетным направлениям 
развития научно-технологического комплекса России на 2014–2020 годы», 
утвержденную 21.05.2013, № 426.

Более чем в 40 субъектах РФ действуют региональные законодатель
ные акты, определяющие инновационную политику. Лидирующие позиции в этой области занимают республики Башкортостан и Татарстан, 
Ставропольский, Красноярский и Краснодарский края, а также Московская, Самарская, Нижегородская, Калужская, Свердловская, Новосибирская, Томская, Челябинская и Воронежская области, города Москва и Санкт-Петербург.

Ассоциация инновационных регионов России (АИРР), созданная 

21 мая 2010 г., в деятельности которой автор принимает участие, систематизирует практику лучших регионов России по инновациям; на данный момент в состав Ассоциации входят 14 участников.

Создан ряд институтов развития как на федеральном, так и на регио
нальном уровне, которые занимаются поддержкой данного направления, а именно: АО «Роснано»; ГК «Внешэкономбанк» (Департамент 
инноваций); АО «Региональная венчурная компания»; АО «МСП банк» 
и др. Обратимся к макроэкономической статистике по финансированию 
инноваций и инновационной деятельности со стороны государства 
и частного сектора (табл. 1.1).

Внутренние затраты на исследования и разработки в Российской Фе
дерации (в текущих ценах) неуклонно возрастали с 48 млрд руб. в 1999 г. 
до 828,2 млрд руб. в 2012 г. (в 3,7 раза в ценах 1999 г.). В итоге Россия входит в десятку ведущих стран мира по общему объему указанных затрат, 
хотя существенно отстает по такому показателю, как доля затрат на исследования и разработки в валовом внутреннем продукте, — 1,1%.

Как мы видим, в России отношение расходов на НИОКР к ВВП 

в 2012 г. составлял только 1,1%, что значительно ниже, чем в среднем по 
странам ОЭСР (средний показатель на страну составляет около 2,2%). 
Но этот показатель все же демонстрирует определенный прогресс — он 
вырос за последние несколько лет практически в 2 раза — с 0,6 до 1% 
(рис. 1.1).