Инвестиции и трейдинг

Саймон Вайн

ИНВЕСТИЦИИ И ТРЕЙДИНГ

Москва
2016

Формирование 
индивидуального подхода 
к принятию инвестиционных решений

3-е издание,
исправленное и дополненное

УДК 330.322
ББК 65.262.1
В12

ISBN 978-5-9614-5096-5

© Вайн Саймон, 2006, 2010, 2016, 
с изменениями
© ООО «Альпина Паблишер», 2016

УДК 330.322
ББК 65.262.1

В12

Вайн С.
Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к 
принятию инвестиционных решений / Саймон Вайн. — 3-е изд., испр. и 
доп. — М. : Альпина Паблишер, 2016. — 451 с.

ISBN 978-5-9614-5096-5

Финансовый рынок — это информационные джунгли с постоянно возника
ющими опасностями, возможностями, заблуждениями и открытиями. Как увеличить 
шансы на выживание и получение прибыли? На какие методы анализа можно 
полагаться? Какие риски приемлемы? Какие стратегии вероятнее всего приведут к 
успеху?
Книга Саймона Вайна, члена правления Альфа-Банка, отвечает на эти 
вопросы и позволяет читателю сформировать индивидуальный стиль трейдинга. 
Автор критически переосмысливает общепринятые постулаты финансовой теории 
и показывает, как она работает на практике. В третьем издании книги исключены 
две части, посвященные опционам, остальные претерпели лишь незначительные 
изменения, поскольку сами теории и методики финансов серьезно не изменились. 
Добавлена глава с анализом изменений на финансовых рынках, произошедших с 
момента прошлого издания.
Книга адресована трейдерам и инвесторам, которые работают на рынках акций, 
облигаций, валют и производных инструментов. 

Все права защищены. Никакая часть этой книги 
не может быть воспроизведена в какой бы то ни было 
форме и какими бы то ни было средствами, включая 
размещение в сети Интернет и в корпоративных 
сетях, а также запись в память ЭВМ для частного 
или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу mylib@alpina.ru

Редактор П.  Суворова

СОДЕРЖАНИЕ

Введение ........................................................................................................................... 9

Часть I

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ 
МЕТОДОВ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ РЫНКА ....................................................... 21

Глава 1.1. Финансовая теория 
и фундаментальный анализ ...................................................................... 29

1. Проблемы теории фундаментального анализа ........................ 29
2. Проблемы теорий, господствующих в сфере финансов ....... 36
3. Проблемы моделирования ............................................................... 52
4. Проблемы фундаментального анализа, связанные 
с общими вопросами методологии и ожиданий ..................... 77
5. Выводы: проблемы фундаментального анализа 
и оптимизация его использования ............................................... 83

Глава 1.2. Технический анализ .................................................................................... 86

1. Объяснение понятий технического анализа 
с точки зрения фундаментального аналитика .......................... 86
2. Прогнозирование поведения рынков 
(на основании вышеизложенного материала) .......................... 92
3. Выводы: возможности технического анализа ........................... 93

Глава 1.3. Анализ ликвидности  .................................................................................. 95

1. Характеристика ликвидности как фактора, 
влияющего на цены рыночных активов ..................................... 95
2. Факторы, определяющие ликвидность ........................................ 97
3. Влияние уровня волатильности рынков на ликвидность ... 105
4. Отражение взаимодействия финансовых потоков 
на графиках динамики цен при техническом анализе ........ 106

ИНВЕСТИЦИИ И ТРЕЙДИНГ

5. Практическое применение концепции ликвидности 
для объяснения поведения рынков ............................................ 106
6. Выводы: значение анализа ликвидности 
для прогнозирования цен активов ............................................. 108

Глава 1.4. Сравнение эффективности фундаментального 
и технического анализа... ........................................................................ 110

1. Сравнение эффективности фундаментального 
и технического анализа для прогнозирования цен ............... 110
2. Практические аспекты взаимодействия 
разных типов анализа ..................................................................... 114
3. Возможные схемы взаимодействия разных подходов 
к инвестициям ................................................................................... 117

Часть II

ПСИХОЛОГИЯ ИНВЕСТОРОВ .............................................................................. 121

Глава 2.1. Поведенческие финансы о предпосылках, 
заложенных в сознании людей .............................................................. 125

1. Познавательный диссонанс ........................................................... 125
2. Первоначально выявленные эвристики и отклонения ........ 126
3. Эвристики и отклонения, выявленные позже ........................ 133

Глава 2.2. Теория возможностей (Prospect Theory) .............................................. 139

Глава 2.3. Классификация причин нерационального поведения ..................... 149

Глава 2.4. Использование выводов теории поведенческих финансов 
для объяснения поведения... .................................................................. 151

1. Практические аспекты теории поведенческих финансов.... 151
2. Использование теории поведенческих финансов 
для повышения эффективности инвестирования ................. 152
3. Отклонение из-за позитивной реакции 
на неопределенность ........................................................................ 157
4. Экспериментально подтвержденные особенности 
поведения инвесторов на рынке .................................................. 160
5. Взаимосвязь фактора ликвидности и психологии рынков .... 162

Глава 2.5. Категории, обсуждаемые в контексте торговли ................................ 166

1. Риск ........................................................................................................ 166
2. Удача ...................................................................................................... 171
3. Опыт, знание истории и рациональность ................................ 176

Содержание 
5

4. Прогнозирование .............................................................................. 181
5. Психологические «комплексы», полезные для успеха .......... 183

Часть III

ФИНАНСОВЫЕ КРИЗИСЫ И МОДЕЛЬ ЦИКЛОВ 
ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ...................................................................................... 185

Глава 3.1. Основные характеристики кризисов прошлого ................................ 190

1. Первые кризисы эпохи капитализма ......................................... 190
2. Выводы из кризисов ........................................................................ 192
3. Вечная проблема ............................................................................... 197

Глава 3.2. Лекция по истории кризиса 2007–2009 гг.  ......................................... 199

1. Предпосылки возникновения кризиса ...................................... 199
2. Причины кризиса недвижимости ............................................... 202
3. Краткая хронология кризиса......................................................... 204
4. Взаимодействия рынков в период с начала 2007 г. 
до осени 2008 г. ................................................................................. 211
5. Было ли наступление кризиса очевидным? ............................. 218
6. Некоторые обобщения о поведении рынка 
во время кризиса ............................................................................... 220
7. Некоторые исторические аналогии ............................................. 221

Глава 3.3. Влияние кризиса на разные рынки ...................................................... 224

1. Влияние кризиса на рынки акций .............................................. 224
2. Возможные уроки кризиса для работы 
на рынках облигаций ...................................................................... 230
3. Особенности функционирования рынка валют 
развивающихся стран ...................................................................... 244
4. Некоторые аспекты функционирования компаний 
и инвесторов в моменты кризисов ............................................. 248

Глава 3.4. Возможные уроки кризиса 
для пользователей финансовых теорий .............................................. 253

1. Возможные уроки кризиса для анализа информации ......... 253
2. Возможные уроки кризиса для анализа ликвидности ......... 257
3. Недостатки финансовых теорий .................................................. 258

Глава 3.5. Очерки о финансовых кризисах 
2011–2012 гг. .............................................................................................. 263

1. Политики списывают 
на банки собственные ошибки..................................................... 263

ИНВЕСТИЦИИ И ТРЕЙДИНГ

2. Самое сложное — определить не как будут 
падать рынки, а когда ...................................................................... 267
3. Непоследовательность и нескоординированность 
действий политиков и регуляторов порождают 
скептицизм рынков .......................................................................... 269
4. Радикально меняющаяся концепция риска изменит 
банковский сектор и экономику .................................................. 273
5. Риск «Парка Юрского периода» и риск «Матрицы»: 
выводы для менеджеров и финансистов .................................. 275

Глава 3.6. Модель циклов рынка ............................................................................. 280

1. Краткое описание модели цикла рынка .................................... 280
2. Основные элементы модели ......................................................... 281
3. Циклы рынка ...................................................................................... 291

Часть IV

БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ............................................. 299

Глава 4.1. Подготовка к торговле ............................................................................. 301

1. Бизнес-план  ....................................................................................... 301
2. Подготовка к торговле новым активом, 
инструментом или с новым контрагентом .............................. 303

Глава 4.2. Управление денежными ресурсами ...................................................... 307

1. Измерение результатов ................................................................... 307
2. Структурирование позиций .......................................................... 312

Глава 4.3. Риск-менеджмент  ..................................................................................... 325

1. Типы рисков и общие соображения .......................................... 325
2. Риск-менеджмент .............................................................................. 326

Часть V

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА 
В ТОРГОВЛЕ И ИНВЕСТИЦИЯХ ......................................................................... 339

Глава 5.1. Комментарии к техническому анализу ................................................. 341

1. Общие соображения ........................................................................ 341
2. Тенденции и каналы ........................................................................ 344
3. Скользящие средние ........................................................................ 346
4. Методы выстраивания точек отсчета  ....................................... 348
5. Взвешивание ....................................................................................... 353

Содержание 
7

6. Измерители силы тенденции цен, осцилляторы ................... 356
7. Конфигурации разворота ............................................................... 362
8. Точки разворота ................................................................................ 364
9. Параболический стоп-аут (parabolic) ......................................... 366
10. Конфигурации продолжения ...................................................... 367
11. Волны Эллиотта  ............................................................................. 370
12. Японские свечи ................................................................................ 397

Глава 5.2. Сценарии поведения рынка и опционы .............................................. 399

1. Использование опционов как основной позиции ................. 399
2. Использование опционов в дополнение 
к основной позиции в базовом активе ..................................... 401
3. Торговля посредством поэтапного вхождения  ..................... 402

Глава 5.3. Торговля на технических конфигурациях 
с помощью опционов ............................................................................... 404

1. Конфигурации, оcнованные на диапазоне цен ...................... 404
2. Конфигурации разворотов ............................................................ 406
3. Быстрая тенденция  .......................................................................... 411
4. Опционные стратегии, основанные на волнах Эллиотта ... 412

Заключение ..................................................................................................................... 415

Литература ................................................................................................................... 421

Приложение
Краткое описание критерия Келли........................................................................... 437

Термины и определения ................................................................................................ 442

ВВЕДЕНИЕ

Эта книга о торговле и инвестициях на финансовых рынках. Ее основная 
цель — помочь читателю создать собственный метод. Эта цель достигается путем критического анализа всевозможных теорий и установления взаимосвязей между элементами и практическими наблюдениями. Мы надеемся, что книга поможет вам преобразовать набор знаний в пластичное 
понимание рынков. Это, в свою очередь, позволит вам сэкономить время 
на вырабатывание вашего торгового стиля в целом и сделать более эффективными такие ключевые элементы, как использование информации, нахождение своей зоны комфорта, структурирование портфеля.
Чтобы читатель мог сформировать свои ожидания от книги, мы предлагаем короткую дискуссию о наблюдениях за целями, которые ставят 
инвесторы, читая подобные книги. Финансовые рынки — это своего рода 
информационные джунгли. Мнения его участников самым причудливым 
образом переплетаются и меняются, теории строятся на зыбкой почве предположений и часто вводят в заблуждение, а информация порой оказывается неверной или неправильно интерпретируется. На финансовом рынке, 
как и в настоящих джунглях, в одном случае можно оказаться победителем, 
а в другом — жертвой. Вопрос о том, кто же вы на самом деле — охотник 
или добыча, будет преследовать вас постоянно. Если подобное вступление 
вас не напугало и не охладило вашего желания преуспеть на рынке инвестиций — добро пожаловать в ряды многомиллионной армии охотников 
за прибылью!
Не заблуждайтесь, уважаемый читатель: вряд ли вы окажетесь умнее, 
талантливее, образованнее или удачливее многих других участников рынка. 
Как правило, на нем в конечном итоге преуспевают те, в ком оптимально 
сочетаются все эти качества. Перед теми же, кто только вступает на этот 
путь, стоит задача элементарно выжить, хотя, признаться, в информационных джунглях шансы новичков на выживание невелики. В условиях растущего рынка покупатель может получить прибыль сравнительно легко и поэтому иногда преисполняется уверенности в своем таланте, не делая при 
этом выводов из допущенных ошибок. После рыночной «тряски» 2014 г. 
все понимают последствия неправильных инвестиционных решений!
Хотите узнать, как зарабатывают другие, чтобы научиться это делать 
самостоятельно? Хорошая идея, но у кого вы научитесь? На взгляд автора, 

ИНВЕСТИЦИИ И ТРЕЙДИНГ

широко известная фраза «На Уолл-стрит все говорят, что хотят… все 
равно друг друга никто не слушает» не совсем верна, поскольку мало кто 
из участников рынка может толком объяснить, за счет чего ему удалось 
заработать; в большинстве случаев люди или бахвалятся своими успехами, 
или изливают душу своему собеседнику. Успешные трейдеры, как правило, 
весьма лаконично описывают идею, ставшую основой удачной сделки, 
и из их повествования сложно почерпнуть какие-либо рекомендации. Проигравшие же, напротив, подробно и эмоционально рассказывают о некой 
пришедшей им в голову «отличной» идее; о дополнительных аспектах, 
учтенных ими при входе в сделку; о последующем «неправильном» поведении рынка; о том, что они оказались умнее тех, кто поздно осознал свою 
ошибку или вообще не учел тех или иных обстоятельств; а также о том, 
как им не повезло… Особенно печально слушать рассказы неудачников, 
утверждающих, что они приняли во внимание буквально все аспекты сделки. Неужели сам факт финансовых потерь не убеждает таких людей в том, 
что им удалось учесть далеко не всё?! Однако пространные самооправдания 
проигравших, равно как и краткие реляции победителей, как правило, 
не помогают инвестору ни делать свои первые шаги на рынке, ни совершенствовать приобретенные навыки.
Возможно, уважаемый начинающий или опытный инвестор искренне 
верит в то, что ему удается зарабатывать благодаря правильно сделанному 
им прогнозу рынка? Уверен, что есть и такие. Однако зачастую инсайдер, 
даже заранее информированный о каком-либо важном для рынка событии, 
впоследствии с удивлением обнаруживает, что упустил одно или несколько 
существенных движений рынка.
Не согласны? В таком случае приведем в качестве примера историю 
банкротства фонда Long-Term Capital Management (LTCM), произошедшего в 1998 г. По иронии судьбы, в нем работали два лауреата Нобелевской 
премии! В качестве одной из причин краха компании они привели тот факт, 
что не учли корреляцию различных рынков — фактор, казалось бы, давно 
существующий и широко известный. Однако в данном случае, по их словам, 
поведение рынка превзошло все «разумные» ожидания. «Рынки могут 
оставаться иррациональными в течение гораздо большего времени, чем 
инвесторы — ликвидными», — сказал однажды Мейнард Кейнс как раз 
о подобных случаях. Напрашивается пессимистичный вывод: всех факторов 
учесть невозможно, даже если в компании работают нобелевские лауреаты, 
что подтвердила история банкротства фонда LTCМ.
Итак, книга не предлагает вам знания в целом как залог успеха. Она 
направлена на просеивание популярных методологических посылов, для 
того чтобы оставить немногие более-менее практически полезные. Однако 
читатель проделывает эту работу сам с помощью подобранных в книге 
разных точек зрения. Эта работа, по замыслу автора, должна помочь читателю в создании подходящего ему фундамента собственного стиля управления портфелем.